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1、 投资学一、 金融市场与机构 金融市场及其要素1定义：为金融活动和金融商品交易提供的场所、设施、组织形式，以及由各种金融活动和金融商品交易而形成的供求关系和价格机制的总和。2要素：交易主体、交易对象、交易工具、交易价格（1）交易主体：狭义的主体指参加金融交易的资金盈余或不足的企业和个人以 及金融中介机构。广义的主体指包括资金供给者、资金需求者、中介人和管理者在内所有参加交易的单位、机构和个人。（2）交易对象：不管具体形态如何，都是货币资金，其交易都是实现货币资金的所有权、使用权转移的过程。（3）交易工具：又称金融工具和融资工具，。它是证明债权债务关系并据以进行货币资金交易的合法凭证。这种工具必
2、须具备规范化的书面形式、广泛的社会可接受性和可转让性以及法律效力。（4）交易价格：指金融工具所代表的价值，即规定的货币资金及其所代表的利率或收益率的总称。3种类（1）按中介特性分：直接金融市场、间接金融市场 直接金融市场是指由资金双方直接进行融资所形成的市场。间接金融市场是指以银行等金融机构作为信用中介进行融资所形成的市场。（2）按交易期限分：货币市场、资本市场（3）按交易程序分：一级市场、二级市场（第三市场和第四市场） 一级市场又称初级市场或发行市场，是指筹资者将设计开发出的金融商品首次出售给投资者时所形成的交易市场。二级市场又称次级市场或流通市场，是指已发行出去的票据和证券等在不同投资者之
3、间再行转让买卖的市场。二级市场又分：场内市场（即证券交易所）、场外交易市场（又称柜台交易市场或店头交易市场）。三级市场指证券交易所挂牌上市的证券在交易所以外进行交易而形成的市场，实际上是场外交易市场的一部分。第四市场是指投资者与证券出卖者之间既不通过交易所，也不通过柜台和经纪人，而是运用各种现代化的电讯手段直接进行交易而形成的市场。（4）按交易对象特征分：票据市场、拆借市场、短期存贷市场、定期存单市场、回购协议市场、国库券市场、有价证券市场、外汇市场、黄金市场等等（5）按场所特征分：有形市场、无形市场（6）按交割时间分：现货市场、期货市场（7）按市场地域分：国内金融市场、国际金融市场 国内金融
4、市场是指金融商品交易发生在本国居民之间，不涉及其他国家居民，交易的标的物也以本国货币标价，交易活动遵守本国法规的市场。 国际金融市场是指金融商品交易发生在本国居民与非居民之间所形成的市场，或以本国货币标值的金融商品在非居民之间进行交易的市场。（前者称为传统的国际金融市场或“在岸市场”，其交易活动要受到本国法律法规的制约；后者称为新型的国际金融市场或“离岸市场”，其交易活动基本上不受本国法规的制约。）4功能（1）融通资金（2）配置资源与财富（3）转移和分散风险（4）调节和反映经济状况 货币市场1. 定义：货币市场是指融资期限在一年以内的短期资金市场，主要由同业拆借 市场、票据市场、国库券市场、定
5、期存单市场、回购协议市场、短期存贷款市场等组成。2. 特点（相较资本市场）（1）融资期限短（2）流动性强（3）风险性小（4）可控性强3. 作用（1）解决市场参与者短期资金供求矛盾（2）为金融宏观调控提供政策传导机制*a同业拆借市场*b票据贴现市场*c国库券市场 资本市场1. 定义：资本市场是指融资期限在一年以上的长期资金市场，包括以债券和股 票为主的有价证券和银行中长期借贷市场。2. 运行组织形式（1） 证券发行市场选择承销商选择发行方式申请注册确定发行价格销售与承购（2） 证券流通市场分两种基本组织形式：证券交易所和场外市场3. 货币市场和资本市场关系货币市场的供给形成了资本市场的需求，资本
6、市场的供给形成了货币市场的需求。所以高效率金融市场需资本市场和货币市场共同发展。 衍生工具市场（计算）1 定义2 金融衍生工具（1） 远期合约定义：一种交易双方约定在未来的某确定时间，以确定价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。价值：形式：分远期货币协议和远期利率协议（2） 期货合约定义：一种为进行期货交易而制定的标准化合约或协议。期货合约与远期合约的原理相同，期货合约相较后者区别是：期货合约在有组织的交易所内进行；合约标准化；交易所或清算公司充当买卖双方中介，交易双方不直接接触；交易者开立保证金账户，并按规定比例交存保证金，盈利可提现，亏损要补足保证金余额；大多数交易者在到期前进行对冲交易，
7、避免真实的实物交割。种类：按标的物不同分：商品期货合约、金融期货合约其中金融期货的标的物是外汇、利率、股票、债券、股票价格指数等金融产品。（3） 期权合约定义：一种约定选择权的合约，买方有权在约定的时间或时期内，按照约定的价格（即合约执行价格）购买或出售一定数量的标的物（实物商品、证券、期货合约等），也可以根据市场变化情况放弃买或卖的权利，在买方选择行使权利时，卖方必须履行合约规定的义务。价值：*在期权合约中，期权的买者收益无限而损失有限，期权的卖者损失无限而损失有限。（4） 互换合约定义：这是一种交易双方在约定的有效期内相互交换支付的合约。种类：按交换的具体对象可分：货币互换、债券互换、利率
8、互换、汇率互换、价格指数互换等。a利率互换 是指交易双方约定在未来的一定期限内，按约定的名义本金和计息方式，用一种货币向对方支付利息。主要形式分三种：固定利率对浮动利率互换main，basic；浮动利率对浮动利率互换即一方向对方支付以另一种参照利率（如伦敦银行同业拆放利率）为基础计算的浮动利率，对方则向其支付以另一种参照利率（如美国商业票据混合利率）为基础计算的浮动利率；复合货币利率互换一方按某种货币的某种利率基础计算的利息额向对方支付，对方按另一种货币的一定利率基础计算的利息额向其支付，但双方实际支付的款项为同一货币。b货币互换是指交易双方约定在未来的一定时期内，按约定的本金额和利率，相互交
9、换不同的货币。原理：互换合约能够存在并发展的基础在于，它遵循了比较优势定理。 金融机构（种类、功能）1. 种类 （1）银行分中央银行、商业银行和投资银行。 （2）非银行金融机构主要包括保险公司、证券公司（投资银行环节的主要力量）、信托公司、金融租赁公司、基金组织等。 （3）政策性金融机构 我国有国开行、农发行。2.功能 最基本和最核心的功能是促进资金融通，具体分以下几个方面（1）克服金融交易中的信息不对称，降低信息成本。 金融交易中要求资金供求双方在相同时间内对资金供求的数量、期限、利息条件、信用保障等诸多方面达成一致，但事实上会经常存在交易一方比另一方拥有更多的情况就是信息不对称。（概念题）
10、（2）实施规模经营和专业化操作，降低交易成本。（3）克服逆向选择和道德风险障碍，防范和降低各种金融风险。金融交易中的逆向选择是指“那些最可能造成不利（逆向）结果即造成信贷风险的借款者，常常就是那些贷款最积极，而且是最可能得到贷款的人。由于逆向选择使得贷款可能招致信贷风险，贷款者可能决定不发放任何贷款，即使市场上有信贷风险很小的选择”。金融交易中的道德风险是指“借款者可能从事从贷款者的观点来看不希望看到的那些活动的风险，因为这些活动使得这些借款很可能不能归还。由于道德风险降低了贷款归还的可能性，贷款者可能决定不愿做贷款”（4）为交易者提供更多的收益机会和最灵活的支付机制。均值方差模型1. 马科维
11、茨资产组合理论 （1）背景 马科维茨资产组合理论是现代资产组合理论的核心，其所要解决的中心问题是，以不同的资产构建一个投资组合，提供确定组合中不同资产的权重（投资比例），达到使组合风险（方差）最小的目的。 （2）前提假设 基础:单一期间和终点财富的预期效用最大化。单一期间简化了对一系列现金流贴现和对复利的计算；终点财富的预期效用最大化的假设，既包括了财富期望值，也考虑了获得这种预期财富的不确定性。 其它：a 证券市场是有效的。该市场是一个信息完全公开、信息完全传递、信息完全解读、无信息时滞的市场。 b 投资者为理性个体，服从不满足和风险厌恶的行为方式；且影响投资决策的变量是预期收益和风险两个因
12、素。 c 投资者在单一期内以均值和方差标准来评价资产和资产组合。该前提假设隐含证券收益率的正态分布假设。 d 资产具有无限可分性。2. 马科维茨模型（均值方差模型） （1）模型目标函数：min2(rp)=wiwjCov(ri,rj) 约束条件：rp= wiri 且1=wi（允许卖空） 或 rp= wiri 且1=wi(wi=0)（不允许卖空，即卖空限制） （2）求解a 允许卖空 构造拉格朗日函数L=2(rp)+l(wiri)-rp+(wi)-1,令偏导数为零，求最优解。b 不允许卖空 求解目标是非线性（二次）的，而其限制条件是线性的（一次的）等式或不等式。这称为为二次规划，需用软件计算。 资本
13、资产定价模型（CAPM）背景：资本资产定价模型是现代金融学的基石之一，是在马科维茨资产组合理论的基础上发展起来的。该模型中，资本资产一般被定义为任何能创造终点财富的资产。该模型所要解决的问题是，在资本市场中，当投资者采用马科维茨组合理论选择最优资产组合时，资产的均衡价格是如何在收益和风险的权衡中形成的。收益和风险的关系是资本资产定价模型的核心。公式：证券市场线 Ki=Krf+i*(Km-Krf) 其中Ki是股票i的期望收益率，Krf是股票市场的平均收益率，i表示股票i相对市场定。 （3） 存在无风险利率，投资者可以按该利率进行借贷，并且对所有投资者而言无风险利率都是相同的。 （4） 市场不存在
14、交易成本。即不存在任何手续费、佣金，也没有所得税及资本利得税。 （5） 资本市场有效率。即所有投资者都能同时自由迅速地得到有关信息。 （6） “同质期望”假设。所有投资者关于证券的期望收益率、方差和协方差都有一致的预期，这也是符合马科维茨模型的。依据马科维茨模型，所有投资者对证券的预期收益率和协方差矩阵都相等，从而产生了唯一的有效边界和独一无二的最优资产组合。局限：CAPM的推导和应用是有着严格的前提的，对市场和投资者都有苛刻的规定。在中国市场有待继续完善的前提下，CAPM的应用受平均风险的波动倍数。前提假设：（1） 投资者通过预期收益和方差来描述和评价资产组合，并按照马科维茨均值方差模型确定
15、单一期间的有效投资组合；对所有投资者投资起始期间都相同。（2） 投资者为理性的个体，服从不满足和风险厌恶假到一定限制，但是其核心思想值得借鉴和推广。 无套利定价模型原理：在均衡的资本市场中，所有资产遵循“一价法则”，即同一个资产即使在不同的市场上也只有一个均衡价格。利率的期限结构1. 定义：利率期限结构指具有相同风险及流动性的证券，其利率随着到期日的 时间长短会有所不同。2. 补充：（1）利率与收益率利率是所有投资收益的一般水平，而收益率是指实际收益与实际投资的比率，在大多数情况下，收益率都等于利率，但也往往会发生收益率与利率的背离，因为收益率可能受市场因素的影响，在某个时期增长得快些，而某个
16、时期增长得慢些。那么如果在增长较快的时期持有证券的话，持有证券的收益率将低于到期日利率。 （2）收益率曲线 把那些风险、流动性、税收等其他条件都相同（也就不考虑利率的风险结构），而仅仅在期限上有所区别的证券的利率放在同一个坐标系中，连成一条曲线，称为收益率曲线。用来描述利率的期限结构特征。分三种形状：水平、向上、向下。2. 理论：（1）预期假说（无偏预期理论） 假定：a)投资者是典型的经济人，即追求利润最大化。 b)投资者对证券的期限没有偏好，各种期限的证券可以相互替代。 c)交易成本为零 d)金融市场是完全竞争的 e)完全替代的证券具有相同的预期收益率 f)投资者对证券的预期准确，并根据该预
17、期收益作出相应行为。基本命题：长期利率相当于在该期限内人们预期出现的所有短期利率的平均数，因而收益率曲线反映所有金融市场参与者的综合预期。Eg. 1年期证券，今年收益率6%，预期明年收益率6.5%，预期后年收益率8.5%，那么当前3年期证券收益率=(6%+6.5%+8.5%)/3=7%解释：利率期限结构由人们对未来短期利率的无偏预期所决定。如果人们预期未来短期利率上升，长期利率高于短期利率；反之，如果人们预期未来短期利率下降，长期利率低于短期利率；当人们预期未来短期利率不变时，收益率则为水平。（2）市场分割假说原理：a)投资者投资需求往往不同，每个投资者一般都有自己偏好的某个特定品种的证券，这
18、种偏好又主要源于他们对于意愿的债券持有期的选择。b)将不同期限的债券市场分割开，视为完全独立的市场，不同期限的债券并非替代品，各种期限债券的利率仅仅取决于该债券的供求，而不受其他期限债券预期收益率的影响。解释：如果较多的投资者偏好期限较短的债券，则对短期债券的大量需求将导致较低的短期利率，收益率曲线向上倾斜；反之，如果较多的投资者是偏好长期债券的，那么收益率曲线会向下倾斜。收益率曲线往往向上倾斜，是因为人们一般存在喜短厌长的心理。（3）选择停留假说（分析题） 基本命题：长期证券的利率水平是等于在整个期限内预计出现的所有短期利率的平均数，再加上一定的风险补偿（即流动性升水） 公式： 隐含表述：a
19、)期限不同的证券之间是可以互相替代的，短期证券的收益率水平会影响到长期证券的利率水平。 b)投资者对不同期限的证券的偏好不同，一般更倾向于短期证券。 c)证券收益率大小对投资者的影响程度要大于期限长短对投资者的影响。解释：a)即使短期利率在未来的平均水平保持不变，长期利率也会高于短期利率，这就解释了大多数情况下收益率曲线向上倾斜的现象。 b)若预期利率水平将有所下降，那么只要同期限内风险补偿的水平能够超过预期利率平均数下降的水平，长期利率仍然能够向上倾斜，这就解释了为何在预期短期利率小幅下降的情况下，收益率水平还可以保持向上倾斜的情况。 c)若预期短期利率大幅下降，则在较低的短期利率水平上加上一个正的时间溢价，也不能抵补这种下降带来的影响，因此收益率曲线有时出现向下倾斜的现象。 d)当短期利率水平较低时，投资者往往会预期短期利率水平会有所上升，那么未来预期短期利率的平均数就会高于现行的短期利率水平，再加上一个正的风险溢价后，就会使长期利率大大高于现行短期利率，从而出现收益率曲线往往比较陡峭地向上倾斜；反之收益率曲线则会大幅下降。 e)在时间溢价水平一定的前提下，短期利率的上升意味着平均看来短期利率水平将来会更高，因而长期利率也会随之上升，这解释了不同期限证券利率总是共同变动的原因。