第五章投资管理.docx

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1、中国经济网_教育频道 注册会计师考试频道：第五章 投资管理第一节 投资评价的基本方法财务管理所讨论的投资主要是指企业进行的生产性资本投资，或者简称资本投资一、 资本投资的概念（一） 企业的生产性投资的特点 1 投资的主体是企业。因此投资项目优劣的评价标准，应以资本成本为基础（即站在企业的角度） 2 资本投资的对象是生产性资本资产（二） 生产性资本资产投资的主要类型 1 新产品开发或现有产品的规模扩张。这种决策通常要添置固定资产，并增加企业的营业现金流量。 2 设备或厂房的更新。这种决策通常需要更换固定资产，但不改变企业的营业现金流量 3 研究与开发 4 勘探 5 其他 具有一般意义的是第一种，

2、常见的还有第二种（第二节固定资产的更新就是这种）二、 资本投资评价的基本原理 投资项目的收益率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的收益率小于资本成本时，企业的价值将减少。投资人要求的收益率债务比重利率（1-所得税率）+ 所有者权益的比重x 权益成本（1）投资人要求的报酬率，即资本成本，也就是投资人的机会成本；是投资人将资金投资于其他同等风险资产可以赚取的收益。企业投资项目的收益，必须达到这一要求。（2）资本成本也可以说是企业在现有资产上必须赚取的、能使股价维持不变的收益。企业投资取得高于资本成本的收益，就为股东创造了财富；企业投资取得低于资本成本的收益，则摧毁了股东财富。（3）因此，投

3、资者要求的报酬率即资本成本，是评价项目能否为股东创造价值的标准。三、 投资项目评价的基本方法（一） 贴现的评价方法（即考虑时间价值的评价方法） 1 净现值法 （1）净现值是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。 （2）公式：净现值（3）如果净现值为正数，即贴现后现金流入大于贴现后先进流出，则投资项目的报酬率大于预定的贴现率；如果净现值为负数，说明投资项目的报酬率小于预定的贴现率； （4）净现值法所依据的原理：假设预计的现金流入在年末肯定可以实现，并把原始投资看成是按预定贴现率借入的。 （5）净现值法的主要问题是如何确定贴现率。贴现率的确定方法有两个，一种方法是根据资金成本

4、来确定，另一种方法是根据企业要求的最低资金利润率来确定。 （6）净现值法的优点：可用于互斥方案的选择，对于互斥方案，选择净现值最大的方案 （7）净现值法的缺点： 确定贴现率比较困难；不能用于独立方案之间的比较；不能反映出方案本身的报酬率2现值指数法 （1）现值指数，是指未来现金流入现值与现金流出现值的比率。 （2）公式：现值指数 （3）若现值指数大于1，说明投资方案的报酬率大于预定的贴现率；若现值指数小于1，说明投资方案的报酬率小于预定的贴现率 （4）现值指数法的优点：可以进行独立方案的比较。对于独立的方案，可以按现值指数的大小排列优先次序 （5）现值指数法缺点：（1）选择不同的贴现率，将影响

5、方案的优先次序；（2）不能反映方案本身的报酬率。 现值指数与净现值比较：现值指数是一个相对数，反映投资效率，可以进行独立方案的比较；而净现值是绝对数，反映投资效益，用于互斥方案的比较 3 内含报酬率法 （1）内含报酬率是指能够使未来现金流入现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。 （2）计算方法： 如果未来的流入量不是年金形式：用逐步测试法 如果未来的流入量符合年金形式：直接用内插法 (3) 决策原则：若某方案的内含报酬率大于其资本成本或预定报酬率，该方案可行；在多个独立的可行方案中，内含报酬率的高低排列方案的优先次序。 （4）优点： 反映方案本身的报酬率；

6、不必事先确定贴现率； 便于独立投资方案的次序的排列。（二） 非贴现的评价方法 1 回收期法（主要用于测定方案的流动性而非营利性）* 公式： 回收期（符合年金形式时）* 优点：回收期法计算简便，并且容易为决策人所理解。可用来测定方案的流动性。* 缺点： （1）没有考虑货币的时间价值；（2）没有考虑回收期以后的净流量；（3）不能计量方案的盈利性。 2 会计收益率 * 公式：会计收益率100% * 优点：（1）反映方案的收益性；（2）使用报表数据以及普通会计的收益和成本观念、 第二节 投资项目现金流量的估计一、现金流量的概念现金流量是指在投资决策中由于项目所引起的企业现金流出和现金流入增加的数量。注

7、意这里的现金是广义的现金（还包括投入的非货币资源的变现价值）、是增量的现金流量。1 现金流出量： （1）购置生产线的价款 （2）垫支流动资金2 现金流入量： （1）营业现金流入 营业现金流入= 销售收入 - 付现成本 （这个公式是不考虑所得税的） 营业现金流入= 利润 + 折旧 (也是不考虑所得税的) （2）该生产线出售（报废）时的残值收入 （3）收回的流动资金3 现金净流量：现金流入量的现金流出量差额二、现金流量的估计确定相关现金流量时的基本原则：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量正确判断投资方案的增量现金流量要注意的问题：1 区分相关成本和非相关成本 相关成本是指与特定决策项目有关的

8、、在分析评价时必须考虑的成本因素，如差额成本、未来成本、机会成本、重置成本等。非相关成本则是指与特定决策项目无关的、在分析评价时不必考虑的成本因素，如沉没成本、过去成本、帐面成本等。2 不要忽视机会成本。 其他投资机会可能取得的收益是实行本方案的一种代价，本成为本方案的机会成本。 机会成本不是我们通常意义上的“成本”，它不是一种支出或费用，而是失去的收益。3 要考虑投资方案对公司其他部门的影响采纳一个新项目时，可能对公司的其他部门产生有利或不利的影响，要注意该投资项目与其他项目之间到底是竞争关系还是互补关系4 考虑对经营运资金的影响 净营运资金的需要是指增加的流动资产与增加的流动负债之差。三、

9、 固定资产更新项目的现金流量 固定资产的更新决策是继续使用旧设备与购置新设备的选择（一） 更新决策的现金流量分析 由于设备的更换不改变企业的生产能力，因而不增加企业的现金流入，少量的残值变价收入，也属于支出的抵减。由于没有现金流入，无法计算净现值和内含报酬率。因此，在固定资产更新决策中，往往通过比较不同方案的成本进行决策。但由于新旧设备的使用年限可能不同，这种成本比较不能是总成本的比较，而只能通过比较平均年成本进行决策。（二） 固定资产的平均年成本 固定资产的平均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值。如果不考虑时间价值，它是未来使用年限内现金流出总额与使用年限的比值；如果考虑时间价值，它是

10、未来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值，即平均每年的现金流出。 1 不考虑时间价值：平均年成本投资方案的现金流出总额使用年限 2 考虑时间价值（三种计算方法，主要掌握第一种，其他两种理解） 平均年成本投资方案的现金流出总现值年金现值系数 平均年成本年运行成本 平均年成本残值净收入年利率年运行成本 (第三种方法是将残值从原始投资额中减去，视同每年承担相应的利息，然后与净投资年摊销额及年运行成本总计，求出每年的平均成本) 3 使用年平均成本法应注意的问题： （1）平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案；（2）平均年成本法的假设前提是将

11、来设备再更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。（三） 固定资产的经济寿命固定资产的经济寿命是固定资产平均年成本最低的使用年限，也就是使持有成本与运行成本相等时的使用年限。因为随着时间的递延，固定资产的运行成本和持有成本呈反方向变化，这样就存在一个最经济的使用年限。公式: UAC（，i，n）四、 所得税和折旧对现金流量的影响所得税是企业的一项现金流出，它的大小受利润和税率的影响，而利润的高低又受收入、成本和折旧方法的影响。因此，所得税和折旧必然影响现金流量。（一） 税后成本和税后收入税后成本是指扣除了所得税影响以后的费用净额。其公式为：税后成本=支出金额（1税率）税后收入是指扣除了税金

12、以后的收入净额。其公式为： 税后收入=收入金额（1税率）公式中的收入金额是指根据税法规定需要纳税的收入，不包括项目结束时收回垫支资金等不需要纳税的现金流入。（二） 折旧的抵税作用 折旧抵税是指折旧起到的减少税负的作用。如果不计提折旧，企业的所得税会增加许多。折旧抵税=折旧额税率（三） 税后现金流量 税后现金流量的三种计算方法（1）根据现金流量的定义计算：营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税（2）根据年末营业结果来计算：营业现金流量=税后净利+折旧（3）根据所得税的影响来计算：营业现金流量=收入（1-所得税率）-付现成本（1-所得税率）+折旧所得税率 税后收入税后付现成本 折旧抵税 在上面的

13、3个公式中，最常用的是（3），因为使用差额法确定现金流量，并不知道整个企业的利润及与此相关所得税。但题目中具体用那个公式，要根据题目中给定的条件（四）考虑所得税时的固定资产更新决策的具体应用，要将教材152-153的例5看明白第三节 投资项目的风险处置一、投资项目风险的处置方法1、调整现金流量法这种方法先用肯定当量系数把有风险的现金流量调整为无风险的现金流量，然后再用无风险贴现率计算方案的净现值。风险调整后净现值式中：a是t年现金流量的肯定当量系数，它在01之间。2、风险调整折现率法 这种方法是把无风险的贴现率按投资方案的风险大小调整为有风险的贴现率，即风险调整折现率，然后再计算方案的净现值并

14、做出选择。此法的关键是根据方案的风险大小确定风险调整折现率。调整后净现值风险调整折现率是风险项目应当满足投资人要求的报酬率。这种方法的理论根据是资本资产定价模型投资人要求的收益率无风险报酬率+（市场平均报酬率无风险报酬率）替换成项目的就变成如下公式：项目要求的收益率无风险报酬率+项目的（市场平均报酬率无风险报酬率） 3 两种方法的比较调整现金流量法：优点：在理论上受到好评，因对时间价值和风险价值分别进行调整 缺点：肯定当量系数不容易估计风险调整折现率法：优点：风险调整折现率容易估计，所以实务中经常应用的是该方法 缺点：用单一折现率同时完成风险调整和时间调整，夸大了远期现金流量的风险二、企业资本

15、成本作为项目折现率的条件使用企业当前的资本成本作为项目的折现率，应具备两个条件：一是项目的风险与企业当前资产的平均风险相同；二是公司继续采用相同的资本为新项目筹资。（一）计算项目的净现值有两种方法：1、实体现金流量法。即以企业实体为背景，确定项目对企业现金流量的影响，以企业的加权平均成本为折现率。净现值原始投资2、股权现金流量法。即以股东为背景，确定项目对股权现金流量的影响，以股东要求的报酬率为折现率。净现值股东投资 结论：1两种方法计算的净现值没有实质性区别 2 折现率应当反映现金流量的风险 3 增加债务不一定会降低加权平均成本 4 实体现金流量法比股权现金流量法简洁 （二）项目风险与企业当

16、前资产的平均风险 用当前的资本成本作为折现率，隐含了一个重要的假设，即新项目是企业现有项目的复制品，他们的风险相同，有求的报酬率才会相同 如果新项目与现有项目的风险有较大的差别，必须小心从事（三）继续采用相同的资本结构为新项目筹资 如果假设市场是完善的，资本结构不改变企业的平均资本成本，则平均资本成本反映了当前的平均风险。 如果承认市场是不完善的，筹资结构就会改变企业的平均资本成本结论：在等风险假设和资本结构不变假设明显不能成立时，不能使用企业当前的平均资本成本作为新项目的折现率三、项目系统风险的估计项目系统风险的估计的方法是使用类比法。类比法是寻找一个经业务与待评估项目类似的上市企业以该上市企业的值，这种方法也称“替代公司法”。调整时，先将含有资本结构因素的转换为不含负债的，然后再按照本公司的目标资本结构转换为适用于本公司的。转换公式如下：1、在不考虑所得税的情况下：= 2、在考虑所得税的情况下：= 根据可以计算出股东要求的收益率，作为股权现金流量的折现率。如果采用实体现金流量法，则还需要计算加权平均资本成本。本文由雪舞梅飞总结 第 6 页 共 6 页