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1、东兴证券金融工程报告金融工程： 量价择时胜率维持高水平， 一致预期因子有效性提升P9DONGXING SECURITIES1. 市场概况1.1 主要市场指数表现过去一周，国内主要市场指数中，上证 50 和沪深 300 指数下跌，中证 500 和中证 1000 指数上涨。其中，上证 50 和沪深 300 指数的跌幅分别为 0.80%和 0.61 %，中证 500 和中证 1000 指数的涨幅分别为 0.70 %和1.76%。图1：主要市场指数过去一周表现1.76%0.70%-0.80%-0.61%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%-0.50%-1.00%上证50沪深300中证50
2、0中证1000资料来源： Wind， 1.2 行业指数表现过去一周，行业指数大部分上涨。有色金属、综合金融、钢铁、食品饮料等 19 个行业指数上涨，其中有色金属涨幅最大，周涨幅达 5.63 %；消费者服务、农林牧渔、传媒、国防军工等 11 个行业指数下跌，其中消费者服务行业跌幅最大，周跌幅达 4.50%。本周市场整体上行，有色金属和综合金融行业本周涨幅较大，分别上涨 5.63%和 5.58%，其涨幅在 30 个行业中排在前两位。敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源图2：中信一级行业指数过去一周表现5.63%5.58%4.59%2.77%1.88%1.55%1.51%1.43%1.15
3、%0.76%0.76%0.74%0.73%0.60%0.60%0.46%0.33%0.22%0.19%-0.08%-0.40%-1.01%-1.33%-1.49%-1.81%-2.00%-2.20%-2.31%-3.64%-4.50%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%资料来源： Wind， 2. 行业配置建议及策略表现2.1 本周行业配置建议根据东兴金工短期价量行业配置模型，通过 MACD、DPO、DMA、VWAP 以及 EMV 指标给出信号，未来一周值得关注的行业分别为：有色金属、钢铁、建筑、机械、电子、通信。可重点布局相关行业或主题的ET
4、F 基金。模型具体细节请参阅我们在 3 月 11 日发布的研究报告金融工程 2021 年度投资策略：行业配置正当其时。表 1 我们整理了与本周推荐行业相关的行业或主题 ETF 基金，方便投资者布局相关行业及其细分行业。表1：相关行业的 ETF 基金基金代码基金名称上市日期基金经理管理人159811.OF博时中证 5G 产业 50ETF2020-04-22尹浩博时基金159801.OF广发国证半导体芯片 ETF2020-02-18罗国庆广发基金159939.OF广发中证全指信息技术 ETF2015-02-05陆志明,霍华明广发基金512480.OF国联安中证全指半导体 ETF2019-06-12
5、黄欣,章椹元国联安基金512760.OF国泰 CES 半导体芯片 ETF2019-06-12艾小军国泰基金515260.OF华宝中证电子 50ETF2020-07-31蒋俊阳华宝基金159995.OF华夏国证半导体芯片 ETF2020-02-10赵宗庭华夏基金515050.OF华夏中证 5G 通信主题 ETF2019-10-16李俊华夏基金515070.OF华夏中证人工智能 ETF2019-12-24李俊华夏基金159813.OF鹏华国证半导体芯片 ETF2020-05-25罗捷,罗英宇鹏华基金512930.OF平安中证人工智能 ETF2019-08-23钱晶平安基金159997.OF天弘中证
6、电子 ETF2020-03-20杨超,林心龙天弘基金159819.OF易方达中证人工智能 ETF2020-09-23张湛易方达基金159994.OF银华中证 5G 通信主题 ETF2020-02-28王帅,马君银华基金159909.OF招商深证 TMT50ETF2011-09-01苏燕青招商基金515210.OF国泰中证钢铁 ETF2020-03-02徐成城国泰基金515870.OF嘉实先进制造 100ETF2020-01-17李直,金猛,高峰嘉实基金159811.OF博时中证 5G 产业 50ETF2020-04-22尹浩博时基金515880.OF国泰中证全指通信设备 ETF2019-09-
7、06艾小军国泰基金515050.OF华夏中证 5G 通信主题 ETF2019-10-16李俊华夏基金159994.OF银华中证 5G 通信主题 ETF2020-02-28王帅,马君银华基金510410.OF博时自然资源 ETF2012-05-11王祥,万琼博时基金159944.OF广发中证全指原材料 ETF2015-07-06陆志明广发基金512400.OF南方中证申万有色金属 ETF2017-09-01崔蕾南方基金资料来源： Wind， 2.2 行业轮动策略表现每周最后一个交易日，我们会综合考虑 5 个择时因子在不同行业上的择时信号以及择时胜率，来选择下一周持有的 6 个行业，然后等权构建行
8、业轮动组合对策略表现进行跟踪。图 3 和表 2 展示了行业轮动策略的净值走势，选取等权持有 29 个行业指数的组合作为基准组合。未考虑交易手续费。截至 2021 年 11 月 26 日，行业轮动策略的年化收益率为 16.72%，夏普比率为 0.72，显著高于基准组合。轮动策略组合的超额年化收益率达到 9.13%，信息比率为 0.97。图3：行业轮动策略组合净值等权配置板块轮动超额净值（右轴）65432102011/3/31 2012/4/26 2013/5/24 2014/6/20 2015/7/13 2016/8/3 2017/8/28 2018/9/18 2019/10/21 2020/1
9、1/1332.521.510.50资料来源： Wind， 表2：行业轮动策略指标指标等权配置行业轮动超额表现年化收益率6.65%16.72%9.13%年化波动率25.55%26.17%9.49%夏普比率0.380.720.97最大回撤-58.51%-50.88%-21.82%胜率55.73%61.83%58.78%资料来源： Wind， 从分年度的表现可以看出，今年以来截至 11 月 26 日，行业轮动策略组合的收益率为 22.42 %，高于等权组合的 8.50%，超额收益率为 12.83%，其中过去一周的超额收益率为-1.05%，今年以来策略表现整体较好。表3：行业轮动策略分年度收益率年份等
10、权配置板块轮动超额净值2011 年-28.51%-23.08%7.38%2012 年3.18%14.83%11.23%2013 年13.53%32.98%17.43%2014 年47.04%76.33%20.06%2015 年50.66%52.69%-0.92%2016 年-13.19%-13.84%-1.47%2017 年1.16%6.61%5.26%2018 年-28.87%-18.50%14.51%2019 年28.38%22.64%-4.63%2020 年21.93%43.14%17.60%2021 年8.50%22.42%12.83%资料来源： Wind， 2.3 有效择时指标跟踪在
11、构建行业轮动策略时，我们用择时胜率指标来衡量近期单个行业上使用该指标进行择时的有效性。在计算该指标时，我们选取了最近 60 个交易日的数据滚动计算。计算公式如下：𝑊𝑖𝑛𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜𝑖,𝑗= 𝑟𝑖,𝑗,𝑟𝑖,𝑗 0|𝑅𝑗|其中，𝑅𝑗为不择时行业 j 指数，𝑟w
12、894;,𝑗为指标 i 在行业 j 指数上的择时策略的日收益率。表 4 展示了各个指标在不同行业上的择时胜率的最新情况。可以看出，行业择时指标的平均胜率与上期相比小幅上涨，达到 51.43%。具体来说，择时指标在钢铁、电子、煤炭、建筑、交通运输等行业上的择时胜率比较高，在基础化工、消费者服务、房地产、银行、家电等行业上择时胜率相对较低。表4：各指标在不同行业上的择时胜率（截至 11 月 26 日）行业MACDDPODMAVWAPEMV钢铁71.94%53.89%69.34%62.00%64.93%电子62.71%61.28%64.17%56.53%55.43%煤炭65.14%5
13、6.95%57.20%58.81%59.15%建筑57.82%59.60%54.67%65.49%55.40%56.20%交通运输52.07%57.80%59.80%58.73%石油石化65.23%64.12%59.71%52.20%57.23%59.59%52.59%电力及公用事业51.36%51.96%55.63%57.14%56.98%59.54%58.87%55.38%国防军工60.10%51.40%52.77%通信47.18%60.18%56.47%52.04%49.64%有色金属49.15%54.31%59.25%机械56.47%58.77%51.10%51.31%49.34%48
14、.50%轻工制造52.53%52.32%54.83%52.65%42.29%医药54.30%43.53%44.31%53.77%传媒58.62%59.04%54.15%54.59%56.98%48.78%53.38%50.21%纺织服装48.22%48.37%58.01%38.00%食品饮料51.43%50.62%49.92%52.81%55.43%38.46%51.88%农林牧渔49.05%49.47%47.23%商贸零售51.80%48.77%43.35%非银行金融46.49%49.78%48.15%56.18%42.74%43.98%52.57%50.72%汽车53.34%51.72%综
15、合49.10%57.31%46.11%47.60%计算机41.36%42.06%55.81%46.10%45.11%53.09%51.30%42.28%建材50.59%50.91%49.57%电力设备及新能源45.02%47.20%45.02%47.65%行业MACDDPODMAVWAPEMV基础化工51.12%46.66%45.15%47.56%43.68%消费者服务47.19%48.61%51.33%44.99%37.01%房地产45.08%45.61%48.60%34.74%41.02%银行40.95%39.31%38.69%44.81%37.77%家电30.51%39.37%37.75
16、%36.07%43.66%资料来源： Wind， 3. 量化选股因子表现3.1 因子 IC 表现我们对八个大类选股因子在不同的股票池中（全部 A 股、沪深 300 和中证 500）的表现进行跟踪。从 IC 结果可以得出，在全部 A 股中，上周表现较好的因子为一致预期、市值和质量因子；在沪深 300 成份股内，上周表现较好的因子为成长、质量和一致预期因子；在中证 500 成份股内，上周表现较好的因子为一致预期、价值和技术因子。量化选股因子在沪深 300 的整体表现好于在中证 500 的表现。另外，一致预期和质量因子表现亮眼，在全部 A 股、沪深 300 成分股和中证 500 成分股三个股票池中的
17、表现总体好于其他因子。表5：大类因子的 IC 均值股票池时间一致预期市值成长反转质量技术价值波动率全部 A 股上周10.84%9.32%4.00%5.24%7.31%0.28%-1.43%-1.31%全部 A 股今年以来2.35%1.83%1.49%4.06%-0.43%5.48%2.23%5.86%沪深 300上周7.56%6.04%13.82%4.50%8.26%6.29%-13.18%5.16%沪深 300今年以来4.08%-0.69%0.52%3.05%-0.98%1.56%0.47%1.93%中证 500上周15.51%-7.56%1.90%7.47%0.41%8.40%11.66%
18、0.36%中证 500今年以来1.90%1.56%1.38%2.57%-1.15%2.11%2.47%4.28%资料来源： Wind， 东兴证券金融工程报告金融工程： 量价择时胜率维持高水平， 一致预期因子有效性提升P15DONGXING SECURITIES图4：全部 A 股中的因子 IC 均值上周今年以来一致预期市值成长反转质量技术价值波动率12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%资料来源： Wind， 图5：沪深 300 成分股中的因子 IC 均值上周今年以来一致预期市值成长反转质量技术价值波动率20.00%15.00%10.00
19、%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%资料来源： Wind， 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源图6：中证 500 成分股中的因子 IC 均值上周今年以来一致预期成长反转质量技术价值波动率市值20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%资料来源： Wind， 3.2 因子多空组合表现从选股因子多空净值的趋势上来看，一致预期因子表现亮眼，在全部 A 股和中证 500 股票池中均取得了较为显著的正收益，反转和质量因子表现较好，技术因子在沪深 300 和中证 500 股票池表现上佳，波动率和价值因子表现不佳。本周宽基指数走势分
20、化明显，中证 1000 及创业板指数的涨幅显著高于上证 50 和沪深 300， 市场维持近一月以来的大小盘分化走势，中小市值股票表现持续较好，近期市场环境下，市场一致看好的中小盘绩优股更受投资者青睐，市值和一致预期因子的强势表现得以延续。表6：大类因子多空收益时间股票池一致预期市值成长反转质量技术价值波动率上周全部 A 股2.13%2.44%0.14%0.40%1.04%-1.25%-0.71%-1.58%上周沪深 300-0.68%1.72%2.31%1.02%0.60%1.36%-2.52%0.21%上周中证 5001.17%-0.52%0.45%0.05%-0.18%2.36%-0.23
21、%-0.52%今年以来全部 A 股29.76%12.16%11.75%5.17%-5.26%22.50%-0.46%12.96%今年以来沪深 30065.41%3.99%-0.60%2.23%-29.59%7.15%-9.11%10.81%今年以来中证 50031.05%-14.60%5.82%-14.55%-11.14%-3.30%-11.23%2.18%资料来源： Wind， 图7：大类因子上周的多空收益全部A股沪深300中证500市值成长反转质量波动率价值预期一致技术3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%-3.00%资料来源： Wind， 图8：大类因子今年以来
22、的多空收益全部A股沪深300中证500一致预期市值成长反转技术价值波动率质量80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%资料来源： Wind， 图 9 和图 10 展示了八个大类因子在全部 A 股中多空组合的净值走势。综合考虑长期和短期的情况，我们认为一致预期、成长和技术因子值得投资者关注。图9：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部 A 股）一致预期市值成长反转1.61.51.41.31.21.110.90.80.70.62020/4/10 2020/6/19 2020/8/28 2020/11/6 2021/1/15 2021/3/26 20
23、21/6/4 2021/8/13 2021/10/22资料来源： Wind， 图10：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部 A 股）质量技术价值波动率1.81.61.41.210.80.62020/4/10 2020/6/19 2020/8/28 2020/11/6 2021/1/15 2021/3/26 2021/6/4 2021/8/13 2021/10/22资料来源： Wind， 4. 可转债择券因子表现4.1 择券因子 IC 表现我们针对可转债构建了量化择券因子，并定期对五个择券因子的表现进行跟踪。正股因子主要从正股与可转债的相关关系出发，从预测正股的因子来构建可转债因子。转债估
24、值因子选取了平价底价溢价率。从 IC 结果可以看出，上周正股一致预期、正股成长、正股财务质量和正股价值因子表现良好。表7：可转债择券因子的 IC 均值时间正股一致预期正股成长正股财务质量正股价值转债估值上周6.30%14.60%4.45%5.60%-4.75%今年以来0.88%-0.28%-1.13%1.29%1.60%资料来源： Wind， 图11：可转债择券因子的 IC 均值20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%上周今年以来正股一致预期正股成长正股财务质量正股价值转债估值资料来源： Wind， 4.2 择券因子多空组合表现从因子多空组合的表现来看
25、，上周正股成长、正股财务质量和正股价值因子取得了正的多空收益，其他因子表现一般。表8：可转债择券因子多空收益时间正股一致预期正股成长正股财务质量正股价值转债估值上周-0.05%1.44%0.89%0.63%-1.28%今年以来11.30%4.04%-7.89%-8.34%-22.84%资料来源： Wind， 图12：可转债择券因子多空收益上周今年以来15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%正股一致预期正股成长正股财务质量正股价值转债估值资料来源： Wind， 从多空组合净值的趋势上来看，正股成长因子持续反弹，正股财务质量和
26、正股价值因子表现得到改善，其余 因子表现不佳。与股票市场的风格类似，市场一致看好的低估值股票表现强劲，正股价值因子有效性较为稳定。我们维持此前观点，投资者应该重点关注可转债的正股一致预期和正股成长因子。图13：可转债择券因子多空净值正股一致预期正股成长正股财务质量正股价值转债估值1.41.31.21.110.90.80.70.62020/4/10 2020/6/19 2020/8/28 2020/11/6 2021/1/15 2021/3/262021/6/42021/8/13 2021/10/22资料来源： Wind， 5. 风险提示以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。