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1、NPV法在项目投融资决策交互关系中的新应用一、引言 投融资决策是项目前期策划的核心内容。融资决策解决项目开发中的资金来源问题,投资决策则思考的是投资者、债权人资源如何配置的问题,两者之间存在相互影响、共生互动的关系。已有研究成果主要问题有以下三个方面不足: (1)在研究对象上,对以项目为研究对象的投融资决策研究明显不足; (2)在研究内容上,研究主要集中在投融资决策的某一方面,而对二者在决策过程中的交互关系研究涉及较少,也缺乏应有的深度; (3)在研究方法上,过分强调理论研究,而缺少了应有的模型与数理分析。 二、项目投融资决策交互关系的NPV法模型 NPV法,即净现值法,是将未来所有现金流量贴
2、现为现在的价值,与项目的初始投资支出进行比较,所得差值为净现值。当净现值大于或等于零时,项目可行;当净现值为负时,项目不可行。 1.项目投资决策中的权益融资方式。 市场经济环境下,多种融资方式的存在在客观上要求结合融资方式来进行项目的投资决策,以降低投资项目的资本成本,给项目的经营与市场竞争创造良好的空间范围。 (1)假设及构建模型。 如果设某一项目的投资额,即资本总成本为C0,投资报酬率为R,项目使用年限为n,则其该项目每年应产生的净现金流入量为A,则年金现值的推导公式如下:PVAn=+ (1) 将式(1)两边同乘(1+R)得: (1+R)*PVAn=A+(2) 将式(2)-(1)得: R*
3、PVAn=A-?圯PVAn=A* (3) 记: (P/A,R,n)= PVAn=A*(P/A,R,n)即有: C0=A* (4) 其中为年金现值系数,可以从年金表中查得。 年金现值的计算公式中有四个变量PVAn、A、R、n,在已经知道PVAn、n的情况下,如果知道R、A中的任何一个,我们就可以求出另外一个。 (2)讨论。 公式(1)在项目投资决策中具有重要作用。首先,可以通过预计项目净现金流入量和项目预计使用年限得出预期的项目投资报酬率;或通过预期的项目报酬率和项目使用年限得出预计的净现金流入量;或通过预期的项目报酬率和预计项目净现金流入量得出预计的使用年限。其次,在这一公式表述的在一定投资额
4、、要求的投资报酬率及既定的项目使用年限下,由此得出的项目每年应产生的净现金流入量也就成为了企业投资决策的重要依据。 通常年金现值系数被表示为,这里R为折现率,一般代表资本的机会成本。净现金流入量可以被用于得出在既定折现率下的一定投资项目的净现值。 这里的计算没有考虑项目的残值因素。若设项目使用期满时的净残值为Sn,则项目的净残值的现值可用公式表达为:Pm=(5) 因此,当考虑净残值的情况下,则年金现值计算公式应为:PVAn=+ + (6) 2.项目投资决策中的贷款融资方式。 贷款通常要求在一定期限内偿还,利息按贷款的未清偿余额与既定利率计算。在计算分析项目以贷款融资方式取得资金进行投资的净现值
5、时,只要将投资额C0改为贷款本金偿还与利息支付的现值即可。因为此时的项目投资现金流出是贷款本金的偿还与利息的支付。 贷款本金偿还与利息支付现值可以一并计算。一般认为,贷款本金偿还与利息支付现值分别计算比较有利于分析,原因在于尽管贷款本金偿还与利息支付都表现为现金流出,但贷款本金偿还属于长期负债的减少,而利息支付则属于当期的费用支出,并且在整个还本付息期内的数额变化是不同的。 (4)实际应用中应该注意的几个问题: 在采用NPV决定项目投融资是否值得时,应该注意以下几个问题。 第一,利率或折现率的确定。 在复利终值、现值的计算过程中,有四个变量,FV、PV、R、n,在假定两个已知的情况下,只要知道
6、第三个变量,就能计算出第四个变量,当我们假定知道FV、PV的情况下,当R、n有一个是已知的情况下,就可以求解另一个。一般采用内插法来求解R。 第二,期间n的确定。 同理,当FV、PV已知的情况下,如果知道R,同样可以采用内插法求解期间。 第三,名义利率与实际利率。 在一般的计算过程中,大部分采用的计算期为一年,此时的利率为名义利率。但是当投资时,更多的是选择实际利率,选用的期间也变短,可以为一年,为半年,为一季度,因此,在计算时需要权衡。 三、结论及探讨 (1)一个项目运行涉及到的投资,总是与项目的融资方式结合在一起的,即二者存在着交互关系。项目投资的可行性分析必须结合融资方式来进行,而NPV
7、是投资一个项目必须考虑的一个重要指标。只有NPV大于等于0时,一个项目才可以投资并运行。在存在多种融资方式的条件下要降低项目的资本成本,尽可能地使得NPV最大,同时这也是在考虑机会成本时作出的决策。项目投资决策应与融资决策融为一体。 (2)要注意残值因素对净现值的影响。很多重大项目、重点项目残值的影响较大,可能对项目的收益率产生较大的影响,因此,在计算现值时,要加入残值,这样才能够使计算相对比较准确,作出的决策也会相对比较中肯,比较合理。具体可以结合公式(5)予以说明。影响残值现值的因素有净残值率、使用年限和折现率。当净残值率较低、项目投资额一定的情况下,相应的净残值也就较小;同时折现率较高,使用年限较长,从而净残值现值较小,为方便计算,此时可忽略净残值现值对净现值的影响,相反就不能忽略。 (3)在贷款融资的情况下,计算NPV的众多考虑因素中,要特别注意利率与折旧率的大小比较,二者大小变动会直接影响贷款融资方式下的项目融资成本现值,从而决定净现值的变动。当其他条件一定,折现率大于利率时,贷款融资的净现值比权益融资的净现值大;折现率小于利率时,贷款融资的净现值比权益融资的净现值小。其中要注意贷款比例。