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1、中国企业海外并购价值评估方法探讨本文通过讨论几种主要的风险评估方法的原理和程序，针对企业所面临的不同风险的特点选择适合的风险评估方法，重点讨论了如何使用这些方法对企业风险进行评估。 随着中国实行改革开放及加入世贸组织后，世界经济贸易一体化程度越来越加深，中国企业国际化倾向越来越高，海外并购已经成为中国企业提高生存能力和竞争能力的发展趋势。但海外并购有着机遇和风险的双重性质，如何提高海外并购的成功率已经成为政府和企业关注的重点。在这种情况下，在海外并购实施之前对目标企业价值的评估就成了并购双方的必然选择，而对目标企业价值评估方法的恰当选择无疑是评估的核心。 一、海外并购中企业价值评估方法的比较
2、（一）海外并购中目标企业价值评估的基本方法有四种：资产基础法（也称成本法，其中主要为资产加和法）、市场法（也称基于价格比率的企业价值评估方法）、收益法（其中主要为基于现金流量的企业价值评估方法和基于EVA的企业价值评估法）和期权估价法（也称基于期权定价理论的企业价值评估法）。 资产基础法是在目标企业资产负债表的基础上，通过合理评估企业各项资产价值和负债从而确定评估对象价值。理论基础在于任何一个理性人对某项资产的支付价格将不会高于重置或者购买相同用途替代品的价格。主要方法为重置成本（成本加和）法。 市场法是将评估对象与可参考企业或者在市场上已有交易案例的企业、股东权益、证券等权益性资产进行对比以
3、确定评估对象价值。市场法中常用的方法是参考企业比较法、并购案例比较法和市盈率法。 收益法通过将被评估企业预期收益资本化或折现至某特定日期以确定评估对象价值。其理论基础是经济学原理中的贴现理论，即一项资产的价值是利用它所能获取的未来收益的现值，其折现率反映了投资该项资产并获得收益的风险的回报率。收益法的主要方法包括贴现现金流量法（DCF）、内部收益率法（IRR）、CAPM模型和EVA估价法等。 所谓期权估价法，是指充分考虑企业在未来经营中存在的投资机会或拥有的选择权的价值，进而评估企业价值的一种方法。它是20世纪70年代后在期权估价理论的基础上发展起来的。期权估价法主要包括Black-Schol
4、es模型、二叉树模型等。 （二）目标企业价值评估方法的优缺点（如表） 二、目标企业价值评估方法的应用现状 现代企业价值评估理论和评估方法对海外并购目标企业价值评估具有参考价值和指导意义，但是在借鉴和运用的时候还必须结合目标企业所在环境的特殊性，同时也可以探索和应用辅助的企业价值评估方法。 （一）国内目标企业价值评估的应用现状 由于中国证券市场的特殊性，国内应用的企业价值评估方法以资产基础法为主，市场法和收益法应用都比较少，期权定价法几乎没有得到实践。 资产基础法中：清算价值法适用于不再继续营业的企业价值评估；账面价值法和重置成本法可用于简单的并购中，可作为估算目标企业价值下限的方法；市场价值法
5、是相对较简单的企业价值评估方法，适用于处于市场较规范、有效性较强环境下的上市公司。总体来说，资产价值基础法仅考虑资产价值，与企业实际价值相差甚大，但由于其计算简单、数据容易获得、且操作性强，在我国目前实务操作中仍有广泛的应用。 市场法是一种最简单、有效的方法，因为评估过程中的资料直接来源于市场，同时又为即将发生的资产行为评估。但是，市场法的应用与市场经济的建立和发展、资产的市场化程度密切相关。我国现在的证券市场上股权结构、股权设置等方面都存在特殊性，整体发育还不完善，在短期内，我国企业价值评估整体上还不宜单独采用这种方法，但是可以作为一种辅助的方法或是一种粗略的方法；随着社会主义市场经济的建立
6、和完善，为其提供有效的应用空间，市场法将日益成为一种重要的企业价值评估方法。 从理论上来讲，收益法将企业作为一个具有盈利能力的主体，通过对企业未来经营情况、收益能力的预测来评价企业价值。这种评价，充分考虑了有形资产、可确指的无形资产和人力资源、企业组织结构等不可确指的无形资产对企业的贡献，真实地反映企业内在价值，也充分地体现了评估的评价功能。但在我国，收益法并没有得到广泛的应用，这与我国的历史条件和体制环境有很大的关系，主要体现在：（1）市场发育程度的局限。（2）评估师专业背景的局限。（3）评估管理体制的局限。随着我国证券市场与评估界的发展与完善，收益法将在我国企业价值评估中占据越来越重要的地
7、位。 实物期权定价方法是对传统企业并购价值评估方法的完善，并不意味着对传统企业并购价值估价方法的全盘否定，而是在保留传统企业并购价值估价方法合理内涵的基础上，针对传统估价方法固有缺陷进行了改进和突破，增加了企业并购价值估价的合理性。这种方法比 较适用于一些具有期权性质的资产的价值评估，虽然目前在我国的应用性不是很广，但是它可以对自然资源和拥有专利权性质的特殊性质的资产进行评估，对一些具有期权性质的股权也可以进行评估，通过这一方法评估出来的企业的特殊资产价值，再与利用其他方法评估出来的其他资产的价值相加，就可以得到企业的整体价值。 （二）国外目标企业价值评估的应用现状 企业价值评估方法在西方发展和应用的比较成熟，其中，收益法为主，相对价值比较法（即市场法）为辅，期权估价法是一个新的发展方向。 收益法在西方目标企业价值评估中占了很重要的地位，是目前的主流方法。收益法具体包括EVA估价法、拉巴波特模型、CAMP模型、DCF模型、FCFF模型、FCFE模型等。