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1、第一节 医院筹资管理概述,一、医院筹集资金的基本要求 合理确定资金需求量 周密研究投资方向 努力降低筹资成本 适度控制负债规模 二、医院筹资的渠道 国家财政资金 银行信贷资金,社会集资 内部积累 外商资金 三、医院筹资的方式 吸收直接投资 发行股票筹资 发行债券筹资 银行借款筹资 商业信用筹资 租赁筹资 四、医院筹资的一般原则,合理性原则 效益性原则 合法性原则,第二节 筹资数量的预测,一、医院资金需求量预测的原则 连续性原则 相关性原则 统计规律性原则 二、医院资金需求量预测的方法 （一）定性预测法 （二）定量预测法 比率预测法 线性回归法,第三节 权益资本筹集,一、吸收直接投资 是指医院以

2、协议合同等形式吸收国家、其他法 人、个人和外商等直接投入资本，形成医院资 本金的一种筹资方式。 （一）吸收直接投资的投资主体 吸收直接投资的投资主体，是指医院的投资者 （出资人）。在我国现阶段，这种筹资方式的 投资主体可以是国家、法人、个人和外商。,（二）吸收直接投资的出资方式 1.现金。这是医院最乐于接受的出资方式。现金具有使用上的灵活性，它既可用于购置资产，也可用于支付费用。因而，一些国家规定了现金出资的最低限额。 2.实物。这是指投资者以房屋、建筑物、设备等固定资产和材料、商品等流动资产作价投资。 3.无形资产。这是指投资者以专利权、商标权、非专有技术、土地使用权等无形资产作价投资。 投

3、资者以实物和无形资产投资，必须符合医院经营的需要，投入资产必须进行合理估价，并办理产权转移手续。无形资产投资还应符合法定比例。,（三）吸收直接投资的程序,确定吸收直接投资的数量,选择出资方式,签署合同或协议,取得筹资来源,（四）吸收直接投资筹资的评价,1.所筹集资本属于医院股权资本，能提高医院对外负债的能力。 2.这种筹资方式不仅可筹得现金，而且能够直接取得所需的先进设备和技术，能尽快地形成营业能力。 3.与股票筹资相比，筹资履行的法律程序相对简单，筹资速度更为快捷。 4.所筹资本是“永久性资本”，财务风险较低。 1筹资成本较高。 2由于不以证券为媒介，不便于产权转让和交易。,优点,缺点,二、

4、发行股票,股票是股份制医院为筹集权益资本而发行的有价证券，是股东拥有医院股份的凭证。 股份制医院根据筹资与投资的需要，可发行不同种类的股票。股票按有无记名分为记名股票和无记名股票；按是否标明金额分为面值股票和无面值股票；按投资主体分为国家股、法人股和个人股；按发行对象和上市地区分为A股、B股、H股和N股等；股票按股东权利的不同分为普通股股票与优先股股票。 其中的普通股股票是最基本的股票，持有普通股股票的股东具有表决权、优先认股权、收益分配权、剩余财产分配权、股份转让权等基本权利。,（一）发行股票的条件,发行股票分设立发行和增资发行两种情况。 设立发行，是指经批准拟成立的股份制医院通过发行股票筹

5、集资本以设立医院，由发起人认购全部股票的方式称为发起式设立，向社会公开发行股票的方式称为股票初次公开发行（Initial Public Offerings，简称IPO）； 增资发行，是指已成立的股份制医院为了扩大经营规模、改善资本结构等需要扩充资本而发行股票。,设立股份制医院公开发行股票，应当符合公司法规定的条件。 股份制医院的资本划分为股份，每一股的金额相等；医院的股份采取股票的形式；股份的发行，实行公平、公正的原则，同种类的每一股份应当具有同等权利；同次发行的同种类股票，每股的发行条件和价格应当相同；任何单位或者个人所认购的股份，每股应当支付相同金额；股票发行价格可以按票面金额，也可以超过

6、票面金额，但不得低于票面金额。,我国证券法规定，公司公开发行新股，应当符合下列条件： 1具备健全且运行良好的组织机构； 2具有持续盈利能力，财务状况良好； 3最近三年财务会计文件无虚假记载，无其他重大违法行为； 4经国务院批准的国务院证券监督管理机构规定的其他条件。 上市公司非公开发行新股，应当符合经国务院批准的国务院证券监督管理机构规定的条件，并报国务院证券监督管理机构核准。 公司对公开发行股票所募集资金，必须按照招股说明书所列资金用途使用。改变招股说明书所列资金用途，必须经股东大会作出决议。擅自改变用途而未作纠正的，或者未经股东大会认可的，不得公开发行新股，上市公司也不得非公开发行新股。,

7、（二）、股票上市决策,1、股票上市的方式 IPO是指医院首次公开发行股票并促使股票在二级市场流通，使医院资本公众化； 买壳上市，是指非上市医院通过收购一些业绩较差、筹资能力弱化的上市医院，剥离被收购医院资产，注入自己的资产，从而实现间接上市的目的； 借壳上市是指上市医院的母体医院（集团医院）通过将主要资产注入到上市的子医院中，来实现母体医院的上市 买壳上市与借壳上市都是一种对上市医院“壳”资源进行重新配置的活动，都是为了实现间接上市，但买壳上市的医院首先需要获得对一家上市医院的控制权，而借壳上市的医院则要求已经拥有了对上市医院的控制权。买壳上市或借壳上市成败的关键在于对上市医院“壳”资源的选择

8、和重新配置。,2、股票上市的利弊 股票上市基本目的是为了增强本医院股票的吸引力，形成稳定的资本来源，能在更大范围内筹措大量资本。,股票上市的利： 便于筹措新的资金； 便于确定医院的价值； 便于原始股东分散风险； 提高股权的流动性和变现能力； 提高医院知名度，扩大营业。,股票上市的弊 可能稀释原有股东的控制权； 维持上市地位需要支付很高的费用； 必须对外公开医院的经营状况与财务资料； 降低医院决策效率,（三）、普通股筹资的评价,优点： 1.股本没有固定的到期日，无需偿还。 2.没有固定的股利负担。 3.筹资风险小。 4.普通股筹资形成权益性资本，能增强医院信誉。,缺点： 1.资本成本较高。(1)

9、从投资者的角度讲，投资于普通股风险较高，相应地要求有较高的投资报酬率。(2)对于筹资医院来讲，普通股股利从税后利润中支付，不像债券利息那样作为费用从税前支付，因而不具抵税作用。(3)普通股的发行费用一般也高于其他证券。 2.可能分散医院的控制权。3.可能导致股票价格下跌。,第四节 债务资本筹集,一、银行借款 按照国际惯例，银行借款往往附加一些信 用条件，主要有授信额度、周转授信协议、 补偿性余额。 授信额度 周转授信协议 补偿性余额,二、发行债券 债券是医院为了筹集资金，依照法定程序 发行的，约定在一定期间按票面金额还本 付息的一种有价凭证。 发行债券筹资的优点 ： 债券成本较低 可利用财务杠

10、杆 有利于保障股东控制权 融资具有一定的灵活性 发行债券筹资的缺点： 财务风险较高 限制条件多,三、租赁 租赁是出租人以收取租金为条件，在契约 或合同规定的期限内，将资产租让给承租 人使用的一种信用业务。经营性租赁 融资租赁 融资租赁是指医院在筹措某种医疗设备时，委 托租赁公司根据医院的要求和选择购入所需设 备，再租赁给医院使用，而不是医院向金融机 构直接申请贷款来购置设备，即采用长期租赁 医疗机械设备的融物方式来代替融资购买设备。 四、商业信用 商业信用是指医院在采购药品、材料中以延期 支付货款的方式赊销药品材料。,现金折扣率360 放弃现金折扣成本= - （1-现金折扣率）（信用期-折扣期

11、） 例某医院按“2/10，n/30”的信用条件购进药品一批，价款100万元，则： 放弃现金折扣成本率 2%360 = =36.73% (1-2%)(30-10),利用现金折扣的决策 在附有信用条件的情况下，由于获得不同信用要付出不 同的代价，买方医院要在利用哪种信用之间作出决策： 1.如果能以低于放弃折扣成本的利率借入资金，便应在现金折扣期内用借入的资金支付货款，享受现金折扣。 2.如果在折扣期内将应付账款用于短期投资，所得的投资报酬率高于放弃折扣的成本，则应放弃折扣而去追求更高的收益。 3.如果医院因缺乏资金而逾期付款，则需在降低了的放弃折扣成本与延期付款带来的损失之间作出选择。 4.如果面

12、对两家以上提供不同信用条件的卖方，在其他情况相同的条件下，应通过衡量放弃折扣成本的大小，选择信用成本最小（或所获利益最大）的一家。,第五节 资本成本 资本成本就是医院在取得和使用资金过程 中支付的各种费用。资本成本包括资金筹 集费和资金占用费两部分。 一、资金成本的性质 资金成本是医院的耗费。但是资金成本又不同于 账面成本，它是由医院根据各种因素预测确定的。 资金成本与资金时间价值既有联系，又有区别， 资金成本的基础是资金的时间价值，但两者在数 量上是不一致的，资金成本既包括资金的时间价 值，又包括投资风险价值。,二、资本成本的作用 （1）资本成本是比较筹资方式、选择资金来 源、确定追加筹资方

13、案的依据。 （2）资本成本是评价医院投资项目，比较医院投资方案的主要标准。 （3）资金成本是医院评价医院经营成果和制定利润分配方案的依据。 三、资本成本的计算,（一）长期债务成本 包括长期借款和长期债券。 特点：债务利息可以抵税。 按国际惯例和各国所得税法的规定，债务的利 息一般允许在所得税前支付，医院实际负担的 债务利息应为税后成本，因此在计算债务成本 时应扣除所得税。 1长期借款成本 长期借款具有筹资费用低的特点。其筹资费用 为银行或其他金融机构在发放贷款时收取的手 续费。长期借款成本有两种计算方法：,方法一：不考虑货币时间价值。其计算公式为： 式中： KL-长期借款成本； IL-长期借款

14、年利息； T-企业所得税税率； L-借款筹资总额； FL-长期借款筹资费用率。,筹资费用一般数额很小 可以忽略不计,方法二：考虑货币时间价值。其计算公式为： KL=K（1-T） 式中：P-第n年末应偿还的本金；K-所得税前的长期借 款资本成本；It-第t年长期借款利息；FL-借款筹资费 用率；KL-所得税后的长期借款资本成本。 上式中左边是借款的实际现金流入；右边为借款引起的未 来现金流出的现值总额，由各年利息支出的年金现值之和 加上到期本金的复利现值而得。 这种方法实际上是将长期借款的资本成本看作是使这一借 款的现金流入等于其现金流出值的贴现率。计算时，先通 过第一个公式，采用内插法求得借款

15、的税前资本成本，再 通过第二个公式将借款的税前资本成本调整为税后资本成 本。,2.债券成本 债券筹资具有筹资费用较高的特点。债券的筹 资费用即发行费用，在计算成本时不能忽略。 按照一次还本、分期付息的方式，债券资本成 本也可采用两种计算方法： （1）不考虑货币时间价值。其计算公式为： 式中：Kb-债券的资本成本； Ib-债券年利息，按债券票面额（本金）和票面利率确定； B-债券筹资额，按债券的发行价格确定； Fb-债券筹资费用率。,(2)考虑货币时间价值。其计算公式为： Kb=K(1-T) 式中：K-所得税前的债券资本成本； P-第n年末应偿还的债券面值； Kb-所得税后的债券资本成本。,（二

16、）权益资本成本 权益资本包括优先股、普通股、留存收益。由 于权益资本的成本在税后利润中支付，不会减 少应缴的所得税，因而在计算其成本时不需要 扣除所得税。 1优先股成本 与债券筹资相同，优先股筹资需发行较高的筹 资费用，且其股利是固定的，但与债券不同的 是其股利以税后利润支付。因此，其计算公式 为：,式中：KP-优先股资本成本； D-优先股年股利额，按面值和固定的股利率 确定； P-优先股筹资额，按发行价格确定； FP-优先股筹资费用率。 2.普通股成本 方法一：股利贴现模型法。也叫“贴现现金流 量法”。股东购买股票是期望获取股利，股东 期望获得的股利也就是股票发行人需要付出的 成本。根据股票

17、内在投资价值等于预期未来可 收到的股利现值之和的原理，有 ：,在固定股利额的股利分配政策下，即Dt的值为 一个固定金额时，普通股成本的计算方法与优 先股成本的计算方法相同。 当股利以一个固定比率G递增时，假设股票发行 价为P元/股，筹资费率F，预计第1年年末每股 股利为D1，以后每年股利增长G（增长率），则 有： 方法二：资本资产定价模型法 按照资本资产定价模型法，普通股成本的计算公式为： KS=Rf +（RmRf） 式中：Rf 无风险报酬率；j股票的系数； Rm平均风险股票必要报酬率；,此外，还可以用风险溢价法确定普通股资本成 本。根据风险越大，要求的报酬率越高的原 理，普通股股东承担的风险

18、一般大于债券投资 者，因而可根据债券收益率加上一定的风险溢 价计算普通股资本成本。用公式表示为： KS=Kb+R 式中：Kb-债券投资收益率； R-股东要求的风险溢价 风险溢价R的大小可以凭经验估计。一般认为风险溢价多处在3%5%。当市场利率达到历史性高点时，风险溢价通常较低，在3%左右，但市场利率处于历史性低点时，风险溢价通常较高，在5%左右；而在通常情况下，常常采用4%的平均风险溢价。,3.留存收益成本 留存收益实质上是股东对医院的再投资。医院 使用留存收益是以失去投资于外部的报酬为代 价的。它要求与普通股获得等价的报酬。其成 本确定方法与普通股相似，所不同的只是留存 收益无需发生筹资费用

19、。 在股利贴现模型法下，留存收益成本的计算公 式： 式中：KC-留存收益成本；PC-留存收益额。 ,四、加权平均资本成本 加权平均资本成本是指医院全部长期资本的总 成本。它通常以各种资本占全部资本的比重为 权数，对个别资本的成本进行加权平均而确定 的，亦称综合资本成本。 加权平均资本成本是由个别资本成本和加权平 均权数两个因素决定的。其计算公式为: 式中：KW-加权平均资本成本；Kj为第j种个别资 本成本；Wj为第j种个别资本占全部资本的比重。 这个权数的计算依据通常有三种： 账面价值权数；市场价值权数；目标价值权数,第六节 资本结构,资本结构是指医院各种长期资金筹集来源的构 成和比例关系。短

20、期资金的需要量和筹集是经 常变化的，且在整个资金总量中所占比重不稳 定，因此不列入资本结构管理范围。,资本结构最优资本结构,根据现代资本结构理论，最优资本结构是客观存在的。在最优资本结构这个点上，医院的加权平均资本成本最低，同时医院价值达到最大。,综合资本成本,一、杠杆原理,（一）经营杠杆 经营杠杆就是指医院在经营活动中对固定成本的利用。医院营业成本按其与业务量的关系可以分为变动成本和固定成本两部分。变动成本是指随着业务量的变动而变动的成本；固定成本是指在一定的业务规模内，其总额不受业务量变动影响而保持相对固定不变的成本。医院可以通过增加服务数量，使得单位服务数量所分摊的固定成本呈递减趋势，从

21、而增加医院的结余或息税前收益，如此形成医院的经营杠杆。,营业收入-经营成本=营业利润(息税前利润) EBITQ(PV)FQ(MC)F 式中：Q业务量； P单位价格； V单位变动成本； F固定成本总额； MC单位边际贡献； EBIT医院结余或息税前收益。 反映经营杠杆的作用程度，估计经营杠杆利益 的大小，评价经营风险的高低，一般可通过经 营杠杆系数进行分析。经营杠杆系数是指息税 前利润变动率相当于业务量变动率的倍数，其 计算公式为：,从DOL的公式可以看出，DOL表明EBIT相对于业 务量的波动灵敏程度。DOL越大，当业务量发生 变动时，EBIT的变动幅度就越大，即医院的经营 风险也就越大。（见

22、教材例4-5 ) 经营杠杆系数可按下列公式计算： 1在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明 销售变动引起息税前利润变动的幅度。 2当息税前利润等于零时，DOL值趋向于无穷大。,3在固定成本不变的情况下，营业额越大，经 营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之也 然。 4在营业额相同的条件下，固定成本所占比重 越大，经营杠杆系数越大，经营风险越大，固 定成本所占比重越小，经营风险就越小。 因此，医院一般可通过增加营业额、降低单位 变动成本、降低固定成本比重等措施降低经营 杠杆系数，从而降低经营风险。,（二）财务杠杆,财务杠杆是指医院在筹资活动中对资本成本固定的债权资本的利用。医院所筹集的全部资本

23、分为股权资本和债权资本两部分。股权资本成本是变动的，随着医院收益水平的高低作为税后利润的分配，而债权资本成本通常是按固定利率计算的，不随医院业务量或收益水平的高低变动。 财务杠杆系数是指息税后盈余变动率相当于息 税前盈余变动率的倍数。,式中：DFL财务杠杆系数； EPS普通股每股收益变动率； EPS普通股每股收益。 又 EPS=(EBIT-I)(1-T)/N EPS=EBIT(1-T)/N 得 式中：I债务利息； T所得税税率； N流通在外普通股股数。 （见教材例4-6 ),1财务杠杆系数说明息税前利润变动所引起的 普通股每股收益变动的幅度。 2在资本总额、息税前利润相同的条件下，负债比例越高

24、，财务杠杆系数越大，财务风险就越大。 负债比例是可以控制的，医院可以通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。 （三）复合杠杆 只要医院同时存在固定经营成本和固定的利息费用，就会存在经营杠杆和财务杠杆的连锁作用，这种连锁作用称为复合杠杆。复合杠杆也称总杠杆，主要用于反映业务量与每股收益之间的关系，两者之间的关系如下，,杠杆作用的全过程为：,总杠杆系数的重要意义在于： 1能够估计出营业量（额）变动对每股收益的 影响幅度； 2它表明经营杠杆系数与财务杠杆系数的相互关系。经营风险高的医院，可选用较低的财 务风险；经营风险低的医院，可选用较高的财 务风险。 二、资本结

25、构理论 （一）早期的资本结构理论 净收益理论 净营业收益理论 传统理论,（二）MM资本结构理论,MM理论包括无公司税和有公司税的MM理论。它 们都建立在以下假设的基础上： 资本市场是完善的，没有筹资时的交易成本和佣金； 负债的利率为无风险利率； 投资者可按个人意愿进行各种套利活动，不受法律制约，并无须交纳个人所得税； 投资者都能免费得到相关信息； 所有投资者均能按同一利率借入或贷出，或者说个人能以与公司相同的利率借入或贷出，且借贷利率相等； 所有投资者是理性的，且对公司盈利水平具有相同的预期。,无公司税的MM理论的结论是：资本结构不影响公司价值和资本成本。当公司提高其负债比时，权益资本成本将随

26、着风险的加大而相应提高，提高了的资本成本正好抵销负债筹资低成本的好处，使得加权平均资本成本不随资本结构变化而变化。 设VU代表无负债的公司价值，VL代表有负债的公司价值。在无公司所得税的条件下，有：VL=VU 有公司税的MM理论的结论是：负债利息的减税作用会增加公司价值。负债越多，公司价值越大，权益资本所有者获得的收益也越大。 设公司T代表公司所得税税率，B代表负债利息，则TB代表负债的节税利益。在考虑公司所得税的条件下，有： VL=VU+TB,（三）权衡理论 权衡理论在MM理论的基础上，充分考虑财务拮据 成本和代理成本两个因素来研究资本结构。 财务拮据是指企业没有足够的偿债能力，不能及 时偿

27、还到期债务。财务拮据成本是因负债而产生 的，且负债越多，固定利息越大，收益下降的概 率越大。财务拮据成本越高，企业价值就越低。 代理成本是指为处理股东和经理之间、股东与债 权人之间的关系而发生的成本。它实际上是一种 监督成本。代理成本的发生会提高负债成本，从 而降低负债利益。,权衡理论认为，有负债的公司价值等于无负债 公司价值加上税赋节约，减去预期财务拮据成 本的现值和代理成本的现值。最优资本结构存 在于税赋节约与财务拮据成本和代理成本相互 平稳的点上。 设FPV代表预期财务拮据成本的现值，TPV代表 代理成本的现值，TB代表负债的节税利益。则有： VL=VU+TB-FPV-TPV,资本结构与

28、企业价值,VL= vu +TB-FPV-TPV,V,B,（四）、现代资本结构理论的发展,代理成本理论 1976年，詹森和麦克林提出了著名的代理成本理论。他们观察到，当一个管理者拥有企业100%股份时，企业的所有权和控制权并没有分离。这就意味着管理者将为其行为承担所有的成本，从而获得全部收益。一旦企业股票的一部分比例出售给外部的投资者，那么该管理者将为其行为承担（1-）的结果。这是对管理者的激励，但在有效率的市场上不会发生，因为出售股票给外部投资者将产生出售股票的代理成本。他们认为，运用负债可以弥补外部产权的代理成本。但负债同样存在代理成本，且随着杠杆作用率的提高而日益重要，企业不能通过“最大负

29、债”进行筹资。,根据代理成本理论，负债比率适度的资本结构 会增加股东的价值。因此，资本结构可以作为 一种激励工具的延伸，利用资本结构的信号传 递功能，通过调整企业的负债比例来影响股东 或代理人的行为，协调企业的各种利益关系。 信号理论 罗斯（Stephen A. Ross）认为，公司新证券发 行意味着向市场传递了关于公司盈利前景或管 理者拟将采用何种管理行动的信号。研究表明， 资本结构改变及新股发行对股市产生消极影响； 提高负债比率的行动将对股市产生积极作用，反 之则相反。,信号理论认为，公司可以通过调整资本结构来传递有关获利能力和风险方面的信息，以及公司如何看待股票市价的信息。因此，当公司提

30、高负债时，外界会认为经理对公司未来负债经营的前景有良好的预期；如果没有良好的未来投资收益预期，公司提高负债使财务拮据成本上升，经理的个人利益同样受到损失。在一般情况下，公司价值被低估时增加债务资本；反之，公司价值被高估时会增加权益资本。 融资优序理论 梅耶斯和马基鲁夫提出了融资优序理论，其主 要观点为： （1）公司偏好内部筹资。,（2）如果需要外部筹资，公司首先选择最安全的证券。即先考虑债务筹资，然后考虑混合证券筹资（如可转换债券），最后才是股权筹资。 根据融资优序理论，企业不存在最优资本结构和目标负债比率，负债比率是筹资结果的积累。融资优序理论的重要贡献是考虑到了信息不对称对企业投资决策和筹

31、资行为的影响。融资优序理论可以解释现实中类似的企业为什么有很不同的资本结构，但是却不能解释许多公司可以用债务筹资，却偏偏采用外部股权筹资。,三、医院资本结构的评价与选择 每股盈余分析 每股收益分析是利用每股收益的无差别点进行的，所谓每股收益的无差别点是指每股收益不受融资方式影响的息税前利润（EBIT），也就是说是否采用负债融资，以及负债融资占用多大比重，将对每股收益不产生影响的EBIT，根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么样的EBIT下适于采用何种资本结构。 EPS【（EBITI）(1T) Dp】,式中：I债务利息； T所得税税率； Dp优先股股利； N流动在外的普通股数； EBIT息税前

32、利润。 （见教材例4-7 ) 最优资本结构分析 医院最佳资本结构应当是可使医院的总价值最高，而不一定是每股收益最大的资本结构。同时，在医院总价值最大的资本结构下，医院的资本成本也是最低的。 医院的市场总价值V应该等于其股票的总价值S加上债券的价值B，即V=S+B,在此假设债券的市场价值等于其面值，则股票 的市场价值为： S=（EBITI）（1T）Ks 式中：Ks权益资本成本，Ks采用资本资产 定价模型计算，即：KsRf十(RmRf) 式中：Rf无风险利率； Rm平均风险股票必要报酬率； 股票的贝塔系数。 医院的资本成本则应该使用加权平均资本成本 (Kw)表示。即 KwKb(BV)(1一T) 十Ks(SV) 式中：Kb税前的债务资本成本。（见教材例4-8 ) 案例分析：医院如何筹资,本章阅读资料:,1、财政部注册会计师考试委员会办公室：财务成本管理，经济科学出版社，2007年版，第五章 2、傅元略：财务管理，厦门大学出版社，2003年版，第九、十章 3、（美）斯蒂芬A.罗斯等：公司理财（第6版），机械工业出版社，2006年版 ，第二篇（3-8章）。,