[经管营销]现金流量的估算与资本预算.doc

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1、現金流量的估算與資本預算 第五章介紹幾種評估投資計劃的方法，但未討論如何估算投資計劃執行期間內各期現金流量。事實上，淨現值只是一個公式，決策者能否選出最佳的投資計劃，關鍵在於決策者能否對不同投資計劃所創造出來的現金流量做出精準的估算。本章將以資產負債平衡表及損益表為架構，說明公司資本預算決策對資產負債平衡表及損益表中相關科目的影響，然後依實際現金流量的概念，透過調整算出各期的營運現金流量估計值。 由於會計處理原則和財務管理中強調的實際現金流量概念不完全一致，所以損益表中稅後盈餘不等同於營運現金流量。實際使用淨現值法時，必須先算出投資計劃在計畫執行期間所創造的營運現金流量，而非僅以公司的稅後盈餘

2、做為營運現金流量的估計值。營運現金流量與稅後盈餘間主要的差異在於折舊費用及遞延稅款的處理。此外，評估投資計劃時，財務部門必須針對該計劃在執行期間所創造出來的額外現金流量作為各期營運現金流量，不應將現有資產所創造營運現金流量一併記入。綜而言之，估算投資計劃各期營運現金流量時應注意： 只有實際現金流量才能用於計算投資計劃的淨現值。 利用資產負債平衡表以及損益表估算營運現金流量時，應以現金流量增量（incremental cash flow）為估算的基準。 必須考量物價膨脹對投資計畫的營業收入以及營業支出的影響。 不應忽略機會成本。1. 資產負債表與損益表 第五章已說明淨現值法則的優越性。實際運用時

3、，仍須先估計投資計畫執行期間內，可能創造的各期額外現金流量。投資計畫評估階段，由於計畫尚未執行，我們不可能知道各期現金流量增量。本節將以會計報表為估算架構，先評估執行投資計劃後，這些會計報表中那些科目會受到投資與營運活動的影響，再利用這些會計報表中相關資訊轉換為營運現金流量估計值。 會計淨所得（或稅後盈餘）和營運現金流量 (operating cash flow) 間主要差異在於：1. 會計處理原則雖將現金支出區分兩類：經常費用（current expense）以及資本費用（capital expense），但計算會計淨所得時，並不扣除資本支出，只扣除經常費用。公司取得固定資產時依會計處理原則

4、不必扣除資本支出，公司每年只須就生產過程中使用資產所造成的耗損提列折舊費用。各期可提列的折舊費用受資產使用年限及折舊方法所影響，故折舊費用計算方式會影響會計淨所得。2. 當交易完成時，縱使公司尚未取得實際現金或尚未實際支付現金，依會計處理原則，該項交易應記列為收入與費用。因此，會計淨所得必須經過調整才能轉換為營運現金流量的估計值。例子：真金店是一家販賣黃金飾品的公司。20X1年售出2500兩的黃金飾品，出售價款為3000萬元。這些黃金的進價成本為2600萬元。進貨以現金方式支付，而銷貨則以信用交易方式進行。下表為真金店20X1年的損益表：真金店20X1年損益表營業收益 3000萬元營業成本 2

5、600萬元稅前盈餘 400萬元縱使對方尚未支付3000萬元價款，但交易已完成，依會計處理原則這筆交易的應收帳款仍應記入20X1年的銷貨收益。從會計的角度來看，真金店在20X1年仍有400萬元的稅前盈餘。從財務管理的角度來看，由於資本預算決策著重各期因投資與營運活動所創造的實際現金流量，以現金流量衡量的真金店經營績效為20X1年現金流量表現金收入 0萬元現金支出 2600萬元現金淨流入 -2600 萬元由於出售2500兩黃金的價款尚未進入真金店的帳戶，故此項交易尚未產生任何現金收入。另一方面，真金店已實際支付2600萬元的貨款，故本期有2600萬元的現金支出，兩相抵真金店本期有2600萬元的現金

6、淨流出。由這個例子可看出資本預算決策中所需的各期現金流量和會計報表中的稅後盈餘概念並不相同，必須先調整才能算出投資計畫所創造的現金流量。 本章重點既然在於如何以會計報表為架構估算資本預算決策所創造的現金流量，故有必要先介紹兩種重要會計報表：資產負債平衡表（balance sheet）及損益表（income statement）。資產負債平衡表係表現在某一特定時點上（如：20X1年12月31日），某公司擁有資產以及負債的狀況。舉例說，表6.1顯示ABC公司在20X1年12月31日，總資產價值為174.2億元，總負債金額為101.7億元，股東權益為72.5億元。資產負債平衡表分為左右兩邊：左邊記列

7、與資產有關的科目，右邊記列各項負債及股東權益，此處平衡（balance）係指在任一時點上公司所擁有資產的市場價值 (market value)和公司為籌措購置這些資產所發行各項金融性資產（債務及股票）的市場價值必須相等： 資產市場價值 = 債務市場價值 + 股東權益市場價值。 表6.1：ABC公司資產負債平衡表 （單位：億元）預計值 實際值 預計值 實際值 資產 20X2 20X1 負債及股東權益 20X2 20X1 流動資產 流動負債 現金 14.0 1 0.7 應付帳款 21.3 19.7 應收帳款 29.4 27.0 應付票據 5.0 5.3 存貨 26.9 28.0 應記費用 22.3

8、 20.5 其他 5.8 5.0 固定資產 長期負債 廠房、機器及設備 142.3 127.4 遞延所得稅費用 11.7 10.4 累積折舊 （55.0） （46.0） 長期債務 47.1 45.8 無形資產 24.5 22.1 股東權益 特別股 3.9 3.9 普通股 5.5 3.2 資本公積 34.7 32.7 累積盈餘 39.0 34.7 庫藏股 （2.6） （2.0） 總資產 187.9 174.2 總負債股東權益 187.9 174.2 由表6.1資產負債平衡表可看出，資產及負債係依會計流動性（accounting liquidity）程度高低排列。會計流動性係指資產或負債轉換為現金

9、的難易程度。轉換愈困難，流動性就愈低。流動資產是指流動性最高的資產，如：現金、應收帳款及存貨，它們共同的特質是這些資產一年內皆可轉換為現金。應收帳款是指已完成交易但尚未收到的款項，存貨則包括：原物料，半成品以及成品。固定資產則是流動性程度最低的資產，不同於流動資產，固定資產大都不可能於一年內轉換為現金。固定資產又可分為有形資產及無形資產，有形資產包括：土地、廠房及機器設備；無形資產則包括：註冊商標，商譽以及專利權。一般而言，公司資產流動性愈高，為應付短期內應償還債務而必須處份流動性低資產的壓力就愈輕，故公司出現財務危機的機率取決於公司資產流動性所占比重的高低。由於流通性較高的資產報酬率相對較低

10、（例如：持有現金就沒有任何名目報酬），所以，如何在資產流動性與資產報酬間取得平衡是財務管理一項挑戰。資產負債平衡表右上方是公司債務。債務係指公司在一定時間內必須支付現金的金額。債務大多是屬契約性質，如在一個年度內公司必須依公司所發行債券上的約定給付利息或償還本金。這些契約型的給付不同於股利發放，它是依約於特定時間從事定額給付，而股利給付則是股東對剩餘所得的求償權利，並非定時、定額的給付。在求償順位上，公司先依約支付債權人定額現金，若還有剩餘現金，股東才有請求權。債權人若未能依約取得公司應支付現金，可向法院訴請該公司支付；但股東不能因無股利發放而向法院訴請公司支付股利。依此概念，股東權益應為資產

11、扣除負債後的殘值：股東權益 = 資產 - 債務。 由上述關係可知，公司處分資產後，必須先清償所有的債務，若有剩餘才歸股東所有。依會計處理原則，資產負債平衡表中資產價值是以公司取得該項資產時所付出的成本來計算，而非以目前市場價值 (market value)衡量。以公司取得成本所算出的價值稱為資產的帳面價值 (book value)，但財務管理重視的是資產的市場價值。如第四章所述，資產持有期間決定該資產的市場價值所創造出來各期現金流入的現值。一般而言，資產的帳面價值不會等於市場價值，而資本預算決策的目標是讓公司資產的市場價值極大，亦即讓市場價值和帳面價值的差額愈大愈好。資產負債平衡表中可用的資訊

12、極多。不同使用者對資訊有不同的需求與解析。舉例說，銀行經營階層審視資產負債平衡表時，重視的是公司資產流動性高低或營運資本（working capital）的水準。商品賣方則重視買方的應付帳款多寡，因為應付帳款愈高，表示它出售商品給這家公司取得貨款的時間可能較長。財務管理則重視公司的資產在未來期間能創造多少價值，這些資訊並非完全出現在資產負債平衡表中，必須有所調整，才能取得所需資訊。公司在某年度內投資與營運活動會影響到公司的現金流量、應收款項或存貨、固定資產、負債以及股東權益，而這些都會反映在該年度的資產負債平衡表上。估算投資計畫對執行期間內各期現金流量的影響時，必須先估計相關投資及營運活動對資

13、產負債平衡表中相關科目的影響。表6.1列出ABC公司在20X2與20X1年度結束時的資產負債平衡表，其中20X2年為預計資產負債平衡表係假設ABC公司在20X2年執行資本預算後，相關資本支出及籌資方式對20X2年資產負債平衡表的影響。20X1年的資產負債平衡表相關科目金額則反映20X1年以前各年實際投資及營運活動可做為比較基準。一個投資計劃的資本支出若用於購置土地、廠房、機器設備或無形資產會使固定資產增加，所以，資產負債平衡表中固定資產變動反映公司實質性投資活動。由20X2年12月31日時ABC公司預計資產負債平衡表可看出：廠房、機器及設備將由20X1年的127.4億元增至142.3億元，而無

14、形資產則由22.1億元增至24.5億元。由這些科目的變動可算出ABC公司在20X2年的資本支出規模：ABC公司在20X2年有17.3億元的資本支出 (= (142.3億元-127.4億元) + (24.5億元 22.1億元) )，其中14.9億元用於購置廠房、土地及機器設備，2.4億元用於取得無形資產。其次，隨著營運規模擴大，公司必須增加現金或存貨數量，而應收帳款或應付帳款亦會隨之增加，導致流動資產與流動負債跟著變動。由此可知，流動資產與流動負債的變動亦和公司的實質投資活動有關。會計報表中，另一個重要資訊來源則是損益表（income statement）。損益表是表現公司在一定期間內的營運活動

15、。依會計處理原則，會計淨所得為營業收益和營業費用之差： 淨所得 營業收益 營業費用損益表所揭露的資訊是公司在特定期間內，營運活動所帶來的營業收益以及因營運活動必須支付的營業費用以及營業外的各種收益與費用。公司資本預算決策的終極目標是以資本支出所購置的資產投入營運活動後能為公司創造最大的財富。從財務預測的角度，財務部門可以損益表做為架構，推估新投資計畫對未來各年度營運活動的影響，然後在彙整成預計損益表。表6.2是ABC公司在20X2年的預計損益表：表6.2 ABC公司20X2年預計損益表營業收益 226.2（銷貨成本） （165.5）（管銷費用） （32.7）（折舊費用） （9.0）營業所得 1

16、9.0業外所得 2.9息前稅前盈餘（EBIT） 21.9（利息費用） （4.9）稅前盈餘 17.0（所得稅費用） （8.4）當期所得稅費用 7.1遞延所得稅費用 1.3稅後盈餘 8.6 一個標準的損益表至少應包括：營業部分的科目（如：公司營業收益、銷貨成本以及管銷費用）、非營業部分的科目（如：利息支出及所得稅款）以及稅後盈餘。 由於財務管理著重的營運現金流量和會計淨所得概念不完全相同，使用或分析損益表前，應了解兩者的差異。首先，當商品或勞務交易已發生且交易所產生的收益幾近取得時，依會計處理原則此項收益就應記列於損益表中的營業收益。同理資產價格上揚所產生的未實現利益亦不應認列為所得。這種原則的作

17、用係讓公司選擇最適當時機處理價格已上漲的資產避免讓公司會計淨所得的波動幅度過大。舉例說，ABC公司擁有土地一塊，由於土地價格上漲，這塊土地的市場價值已增加一倍。當這家公司營業收益因產業景氣不佳而下滑時，該公司可藉出售該筆土地來挹注公司收益，讓公司稅後盈餘波動幅度降低。同樣的原則亦適用於營業費用的記列。由於損益表中所記列的收益與費用並不等於實際現金的流入與流出。就如同前面真金店的例子，真金店以信用交易方式出售黃金飾品，此項交易的金額記列為營業收益，卻非現金收入。所以，損益表中數字必須有所調整才能反映營運現金流量。其次，資本預算決策關心的是投資計畫在未來能創造多少現金收入，由於損益表中部份科目並不

18、會影響現金流量，造成稅後盈餘 (會計淨所得) 未能完全反映這些現金收入。其中最重要的科目是折舊費用。折舊費用係反映機器、設備或廠房用於生產時所必須支付的費用。舉例說，某套機器有五年的壽命，五年後無任何殘值，若這套機器購置成本為1000萬元。依會計處理原則，這1000萬元的資本支出必須在五年內以折舊費用提列方式攤提完畢。折舊費用係反映公司將機器投入生產耗損所須提列的重置成本，它不會影響現金流量。另一項科目則是遞延所得稅款（deferred income taxes）。遞延稅款產生的原因在於會計淨所得和真實應稅所得（true taxable income）間出現差異。若公司依相關稅法規定採用加速折

19、舊法提列折舊費用（accelerated depreciation expense procedure），由於該公司所採用會計處理準則仍是以直線折舊法計算會計淨所得，使得真實應稅所得往往低於會計淨所得。當期所得稅費用是本年度公司依真實應稅所得算出應於本年度繳交給國稅局或稽徵機關的金額，以會計淨所得算出的所得稅費用則是所得稅費用，兩者之差就是遞延所得稅費用。由於遞延所得稅費用不需要在當年度繳納，年度真實應稅所得低於會計淨所得，表示未來真實應稅所得將會高於會計淨所得，當年度遞延所得稅款將會在未來年度繳納故遞延稅款應記為公司的負債，但此項遞延稅款並不影響現金流量。所以，應將遞延所得稅款做為稅後盈餘的

20、調整項。在ABC公司損益表中，8.4億元是公司所得稅費用，其中7.1億元為當期應繳所得稅費用，剩下的1.3億元則為遞延所得稅費用。此外，與營運現金流量有關但也最容易被忽略的科目是資產負債表中的淨營運資本（net working capital）。淨營運資本是流動資產扣掉流動負債。依ABC公司資產負債表，該公司20X1年和20X2年的淨營運資本分別為：20X2年 預計淨營運資本 = 27.5億元 = 76.1億元-48.6億元，20X1年 淨營運資本 = 25.2億元 = 70.7億元-45.5億元。 淨營運資本為正，表示未來一年內將有現金的淨流入。公司除了購置固定資產的資本支出外，亦會因營運需

21、要而對淨營運資本投資，此項投資會導致淨營運資本的變動（change in net working capital）。舉例說，ABC公司在20X2年和20X1年間對淨營運資本的投資金額為2.3億元 （= 27.5億元-25.2億元）。一般而言，成長型公司淨營運資本的變動大多為正值（即成長型公司對淨營運資本投資）。然而，財務管理著重的營運現金流量並不等同於淨營運資本的變動。舉例說，某公司為增加原物料的存貨需要現金支出，由於現金及存貨同屬流動資產，此項決策並不影響對淨營運資本的需求（由於現金支出會讓現金減少，和原料存貨增加正好相抵），但公司以實際現金支付所購買的原物料卻造成現金支出。從財務管理角度來

22、看，會計報表最大的功能在於我們可以這些報表為估算架構算出資本預算決策對公司/廠商資產、負債以及損益的影響，再經過調整算出資本預算評估時所須的各期現金流量。也就是說，我們想藉會計報表計算投資計畫淨現值所需的現金流量。2. 折舊費用的計算 由第1節的討論可知折舊費用是影響會計淨所得及營運現金流量估計的一個重要因素。折舊費用的計算涉及許多會計及稅法的規定，故以專節說明。 折舊費用是會計處理上生產過程中使用可折舊（depreciable）固定資產（如：廠房或建物或機器設備）所提列的資本費用。由於會計處理原則採收益費用並列原則，公司必須在使用固定資產產生收益的會計年度裡，提列使用該固定資產的費用。購置固

23、定資產時，由於該項資產尚未用於生產，故不需記列購置該資產的資本支出，僅將所購買的資產列入資產項下相關科目。往後使用資產以創造收益的會計年度裡，提列使用該固定資產的費用。購買資產時，公司已以現金支付；在運用資產投入生產的後續年度中，公司雖然有折舊費用，但未實際支付現金，因此我們必須將折舊費用加回稅後盈餘才能算出正確營運現金流量。 公司提列折舊費用的結果必會等量增加該年度資產負債平衡表中的累積折舊金額。累積折舊金額是固定資產的減項，其在資產負債平衡表中的作用是將該固定資產的價值調整為折舊後的資產淨值。固定資產原始取得成本扣除累積折舊金額後的淨額稱為該固定資產在該時點的帳面價值（book value

24、）。因此，當公司處分資產時，若出售資產所得的價款高於出售時該固定資產的帳面價值，就產生處分資產的資本利得（capital gain）；反之，則會產生處分資產的資本損失 (capital loss)。由於資產處分所產生的資本利得是所得的一部份，必須繳納營利事業所得稅；資產處分損失則是費用的一部份，亦可扣抵營利事業所得稅。 說明不同折舊方法前，先定義計算折舊所須的專有名詞： 折舊年限：稅法必須認定各種固定資產的耐用年限，以便公司在使用年限內提列使用該資產的折舊費用。折舊年限與固定資產的真正使用壽命亦無一定關係；折舊年限僅表示公司在此年限內可攤提折舊費用。若固定資產的真正使用年限超過折舊年限，則超過

25、折舊年限以後的使用期間，公司不得提列任何折舊費用。 殘值：係指公司預計其資產已屆耐用期限時，會計處理上所設定的帳面價值。公司必須先設定資產殘值以及折舊年限，才能算出每年的折舊費用。資產殘值與該資產在折舊期限終了時的市場價值也沒有一定關係。 可折舊基礎（depreciable base）：係指資本支出中，可於折舊年限內提列折舊費用的總金額，亦即，可折舊基礎購置成本殘值。可折舊基礎等於固定資產取得成本扣掉殘值。可折舊基礎將在資產折舊年限間，依照折舊公式逐年轉為折舊費用。 折舊費用既然是攤提使用固定資產的費用，折舊費用計算必須以該固定資產對生產的貢獻為基礎。據此，折舊方法可分為直線折舊法及加速折舊法

26、兩類。直線折舊法認為折舊費用的攤提和該資產在會計年度內使用的時間或工作的數量呈直線關係；而加速折舊法則認為固定資產的新舊程度和對生產的貢獻有直接關係，使用期間初期的貢獻應比後期的貢獻更大，攤提的折舊費用亦應較高。 我國所得稅法第51條規定固定資產的折舊方法以平均法、定率遞減法與工作時間法為主，其中平均法和工作時間法屬於直線折舊法，而定率遞減法則屬加速折舊法。依第51條規定，公司應於年度開始前預估該年度所得時，將所選擇的折舊方法申報稽徵機關核准。公司若有正當理由而需於年度中改變原使用折舊方法時，亦同。未申報者，則視為採用平均法；未申請改變者視為使用原折舊方法。各種資產耐用年數必須依固定資產耐用年

27、數表的規定，計算固定資產折舊時，其耐用年數除經政府獎勵可以縮短外，不得低於該表所規定的最短年限。 當其他條件相同時，折舊費用提列速度愈快，資本支出回收速度愈快。因此政府為鼓勵企業投資，會給予某些產業所使用資產或某類資產較短的折舊年限，讓折舊費用提列的速度加快。舉例說，我國所得稅法第51條規定：為防治水污染或空氣污染所增置之設備，其耐用年數得縮短為兩年。此外，促進產業升級條例第5條規定：專供研究發展、實驗或品質檢驗使用的儀器設備及節省或替代能源的機器設備，得按二年加速折舊。同時，政府為加速調整產業結構、改善經營規模及生產方式的需要，對特定產業准其機器設備按所得稅法固定資產耐用年數表所載年數，縮短

28、一半來計算折舊；縮短後的年數若不滿一年，則不予計算。 以直線折舊法計算折舊費用，係依該資產在年度內使用的時間或工作的數量占該資產所能提供的總使用時間或總工作數量的比值，乘上該資產可折舊基礎。以定率遞減法計算折舊費用，係由資產當期的帳面價值乘上一定的折舊率計算所得。由於資產帳面價值逐年減少，因此每年所需提列的折舊費用亦逐年減少，因此定率遞減法屬於加速折舊法。依我國所得稅法施行細則第48條規定，各種固定資產折舊方法其費用計算公式為 平均法：以可折舊基礎按耐用年數平均分攤來計算各年度折舊費用：年度折舊費用 工作時間法：以可折舊基礎除以預估的工作總時數算出每一單位時間所應負擔的折舊費用，再乘以各年度使

29、用的工作時間，即得各年度的折舊費用。實務上，稅法另有以下規定：所估計的工作總時間不得短於固定資產耐用年限表所規定的耐用年數。 單位時間折舊費用 折舊費用 =單位時間折舊費用 該年度工作時間 定率遞減法：以各年度期初固定資產的帳面價值做為該年度計算折舊的基數，再以一定比率算出該年度折舊費用。假設定率遞減法每年折舊率為 ，固定資產購置成本為c。定率遞減法所算出各年度折舊費用及年度結束時帳面價值的公式為 第t年的折舊費用： 第t年結束時的帳面價值： 稅法對採用定律遞減法的殘值有以下的規定：採用定率遞減法者，其最後一年度未折舊餘額（即殘值），以等於購置成本十分之一為合度。假設耐用年數為n，定率遞減法折

30、舊率計算方式如下： 殘值 由上式可算出年折舊率（）： 因此只要公司知道資產耐用年數（n），就可算出每年的折舊率。下表為不同耐用年數所算出的折舊率： 耐用年數 折舊率(%) 耐用年數 折舊率(%) 耐用年數 折舊率(%) 2 68.4 8 25.0 24 9.1 3 53.6 9 22.6 25 8.84 43.8 10 20.6 30 7.45 36.9 12 17.5 35 6.46 31.9 15 14.3 40 5.67 28.0 20 10.9 50 4.5例子：ABC公司於20X1年初購置A、B、C三套生產設備，其購置成本、殘值以及折舊方法分別為：生產設備 A B C 折舊方法 平均

31、法 定率遞減法 工作時間法購置成本 300,000元 400,000元 500,000元殘值 50,000元 40,000元 50,000元折舊年限 5年 8年 -折舊率 - 25% -總工作時間 - - 15,000小時工作時間 - - 20X1：3000小時 20X2：3500小時請問ABC公司在20X2年應為生產設備A、B和C各提列多少折舊費用？到了20X2年12月31日這三套生產設備的帳面價值各為多少？生產設備A：依平均法公式， ，金額 生產設備B：依定率遞減法，折舊費用=該年度帳面價值 折舊率20X1年折舊費用：，20X1年12月31日的帳面價值：，20X2年折舊費用：，20X2年1

32、2月31日的帳面價值：生產設備C：依工作時間法， ， 3. 如何運用會計報表估算總現金流量公司執行某項投資計畫後，各年度所創造的額外的總現金流量決定該投資計劃的淨現值。公司各期總現金流量（total cash flow）有三個組成要素：運用固定資產所創造營運現金流量，用於購置固定資產的資本支出以及對淨營運資本投資。如前所述，投資計畫所購置的固定資產一旦開始投入生產營運就會反映在損益表中營業收益及營業費用的變動上，所以，估計總現金流量的第一步是利用預計損益表算出投資活動所創造的營運現金流量。由於營運現金收入是出售商品及勞務的收益，而營運現金支出包括營業費用及所得稅費用，所以，ABC公司的營運現金

33、流量可用下列方式算出：息前稅前盈餘(EBIT) 21.9億元 + 折舊費用 9.0億元 30.9億元 - 當期所得稅額 7.1億元 營運現金流量 23.8億元由於營運現金流量反映公司執行投資計畫所產生的投資淨收益與公司籌資活動無關，計算營運現金流量時，不應包含利息費用。由於折舊費用不會影響營運現金流量，亦應將該年度折舊費用自息前稅前盈餘加回來。此外，當期所得稅費用屬於該年度現金支出，計算營運現金流量時亦應扣除。經過這兩個加減項，我們就可由損益表中的息前稅前盈餘算出營運現金流量。資本支出用於購置固定資產會導致固定資產相關科目的變動，估計總現金流量的第二個步驟是利用預計資產負債表中固定資產變動算出

34、該年度的資本支出。依會計準則定義，固定資產淨變動（net change in fixed assets）等於固定資產的購置扣掉固定資產的處分。若某年度固定資產淨變動為正值，顯示這家公司/廠商在該年度有資本支出亦表示有現金支出。所以，我們可利用預計資產負債平衡表，算出ABC公司在20X2年用於資本支出的現金流量： 廠房、土地、機器及設備變動 14.9億元 無形資產變動 2.4億元 資本支出 17.3億元 其中廠房、土地、機器及設備淨變動金額為14.9億元（=142.3億元-127.4億元），而無形資產淨變動金額為2.4億元（=24.5億元-22.1億元）。故用於購置固定資產的現金支出為17.3億

35、元。投資計畫所購置的固定資產投入生產後，公司因營運需要必須對淨營運資本投資，這部分的投資亦會影響到各期總現金流量。所以，第三個步驟是利用淨營運資本變動算出該年度對淨營運資本的投資。由ABC公司預計資產負債表可算出該公司在20X2年淨營運資本的變動金額為2.3億元 （=27.5億元-25.2億元）。此三項現金流量加總即得投資計畫所創造的總現金流量： 營運現金流量 23.8億元 資本支出 （17.3億元） 對淨營運資本投資 （2.3億元） 總現金流量 4.2億元 營運現金流量和總現金流量對公司營運或財務狀況提供不同的資訊。營運現金流量由於並未反映資本支出以及對淨營運資本的投資，只是反映公司執行資本

36、支出後所創造的投資淨收益。正常情形下，營運現金流量應該維持正值。假若一家公司的營運現金流量長期呈現負值，表示這家公司營運所創造的收益不足以支付成本，若無法即時改善，公司營運將陷入危機。另一方面，總現金流量由於考量到資本支出以及對淨營運資本的投資，故總現金流量有可能是負值。當一家公司正值快速成長階段，資本支出和原物料存量增加（即對淨營運資本的投資）都可能使總現金流量出現負值。如同資產負債平衡表中，資產總價值必須等於債務價值加上股東權益價值的道理一樣，公司/廠商投資所創造的現金收入（以CF(A)表示，即資金來源）必須等於該年度分配給債權人的現金支出（以CF(B)表示）以及分配給公司股東的現金支出（

37、以CF(E)表示）之和（即資金使用）：CF( A ) = CF( B ) + CF( E )。依此邏輯，上述4.2億元的總現金流量可進一步拆解為支付給債權人（即銀行和債券持有人）的現金流量以及支付給股東的現金流量。支付給債權人的現金流量又可分為利息及本金。依據ABC公司預計損益表及預計資產負債平衡表，可算出20X2年度支付給債權人的現金流量為 利息 4.9億元 長期債務變動 （1.3億元） 支付給債權人的現金總量 3.6億元其中長期債務變動為1.3億元（= 47.1億元-45.8億元）。長期債務變量為正（負）表示公司本年度舉借的金額（現金流入）大（小）於償還的本金（現金流出），長期債務變量為正

38、（負）表示現金收入（支出）。至於支付給股東的現金流量則決定於以下三個因素：現金股利、公司買回股票（庫藏股）的金額以及發行新股所得的款項。依ABC公司的預計資產負債平衡表以及預計損益表，支付給股東的現金流量為 股利 4.3億元 公司買回股票 0.6億元 發行新股所得價款 （4.3億元） 支付給股東的現金總量 0.6億元其中公司買回股票金額為0.6億元（= 2.6億元-2.0億元），發行新股所得的價款為4.3億元（5.5億元-3.2億元）+（34.7億元-32.7億元）。買回股票以及發放股利屬現金支出，發行新股所得價款則屬現金收入。 本章一開始就提醒讀者：估算投資計劃的資本支出時，不應將非屬執行這個計劃所支付的現金流量記入，更不應忘記與執行這個計畫有關的機會成本計入。這個道理看似簡單，實際運用仍需小心謹慎。首先，沉入成本（sunk costs）係指已支付且資本預算決策無法改變的成本。由於這些成本已經支付，是否接受一個投資計劃無法改變現金已支付的事實，就如同覆水難收一樣。所以，計算投資計劃所創造的現金流量時，應剔除這些成本。也就是說，沉入成本不應記列為投資計劃現金支出。例子： 台法乳品公司正評估是否於下年度增設一條山藥優酪乳生產線。為了了解市場對山藥優酪乳需求是否已大到需要增設此條生產線，該公司以100萬元委