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1、财务报表分析,会计学院 鄢志娟 E-mail:,第十一章 前景分析,重点与难点： 理解前景分析的重要性 掌握编制预估损益表、预估资产负债表和预估现金流量表的过程,一、前景分析的重要性,（一)前景分析是证券估值的核心内容 (二）前景分析对于考察公司战略计划的发育能力也非常有用 (三）前景分析对债权人评估公司的偿债能力也很有用处,二、预估财务报表,（一）预估利润表 1、需要的信息: （1）历史趋势 （2）宏观经济活动的预期水平 （3）竞争状况 (4)新店与老店的配伍 (战略方案),2、步骤: (1)预估销售收入 (2)利用每百分之一销售的历史平均水平来预测商品的成本和总利润 (3)利用每百分之一销
2、售的历史平均水平来预估一般及行政管理费用 (4)利用年初应折旧资产的历史平均折旧百分比来预估折旧费用 (5)使用现行利率预估利息费用占计息债务年初余额的百分比 (6)预估所得税费用占税前利润的比例,（二）预估资产负债表,1、步骤: (1)利用预估销售收入、销售成本及下面所描述的适当的周转率指标，估计除现金之外的各项流动资产. (2)利用根据历史趋势或年度报告的MD&A部分所提供的信息，估计固定资产和资本支出的增长额。 (3)利用预估销售收入、销售成本及下面所描述的适当的周转率指标，估计除贷款之外的流动负债。 (4)根据长期贷款附注确定一年内到期的长期负债. (5)假定长期借款附注确定一年内到期
3、的长期负债。,步骤: (6)假定长期借款的期初余额等于上期长期借款余额减去第4项中一年内到期的长期负债数。 (7)假定其他长期债务等于上年余额，除非它们已经表现出明显的变动趋势。 (8)假定对普通股的初始估计等于上年余额 (9)假定留存收益等于上年余额加上（减去）净利润（亏损）再减去预期股利。 (10)假定其他权益账户等于上年余额，除非已经表现出某种值得注意的趋势。,2、注意 如果估计现金余额过高或过低，则需要进一步调整： （1）多余现金投资于可销售证券的金额 （2）成比例地减少长期借款和/或权益以使财务杠杆度与上年保持一致。,（三）预估现金流量表,（四）敏感性分析,通过不同的预估假定来发现哪
4、种假设对财务成果会有最大影响 检验影响紧密的变量 准备预期最佳和最差的情况来确定一个可能发生结果的范围,三、前景分析在剩余收益估值模型中的应用,剩余收益估值模型将在时间t的权益价值定义为目前账面价值和全部未来预期剩余收益现值的总和: 其中BVt 为t期末的账面价值， RIt + n 为第 t + n期的剩余收益；k为资本成本。 (看第一章).在 t点的剩余收益（residual income） 被定义为综合净收益减去初期账面价值费用，即 RIt = NIt - (k x BVt - 1).,前景分析在剩余收益估值模型中的应用,在这种相对简单的形式中，估值模型要求估计六项参数: -销售增长. -
5、净利润边际 (净收益/销售收入). -净营运资本周转率 (销售收入/净营运资本). -固定资产周转率 (销售收入/固定资产). -财务杠杆 (经营资产/权益). -权益资本成本,9-22,三、价值驱动因素的趋势,剩余收益估值模型定义剩余收益为： RIt = NIt (k X BVt-1) = (ROEt k) X BVt-1 其中ROE = NI/BVt-1 - 只有当 ROE k 时，股价才会受影响 - 只有当ROE k时，股东价值大于零 - ROE是一种价值驱动，它的组成部分是： - 净边际利润 - 资产周转率 - 财务杠杆 两种可观察到的相关的事实: - ROEs最终趋向于一种长期均衡状态. - 还原是非完全型的.,价值驱动因素的趋势,价值驱动因素的趋势,价值驱动因素的趋势,