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1、债权融资,股权融资,短期,长期,银行借款,发行债券,融资租赁,外源融资,内源融资,发行股票,留存收益,折旧,第三章 筹资管理,第三节 长期债务资本的筹集,第二节 权益资本的筹集,第一节 筹资管理概述,第五节 资金成本,第四节 短期融资,第六节 财务风险与杠杆原理,第七节 资本结构,第一节 筹资管理概述,一、企业筹资的目的和管理要求,企业筹资是指通过不同的筹资渠道，采用各种方式获取企业生产经营活动所需的资金。,（一）企业筹集资金的目的,1、为设立创建企业而筹资,2、满足企业扩张的需要,3、偿还债务,4、调整资本结构,5、适应外部环境变化,（二）筹资管理的要求,1、科学地确定筹资数量，做到规模适当
2、、筹措及时,2、认真选择筹资渠道和筹资方式，降低资金成本,3、注意安排筹资结构，降低筹资风险,筹资渠道是指企业获取资金的来源方向与通道。 我国企业目前筹资渠道主要包括 ：,二、筹资渠道与筹资方式,（一）筹资渠道,1、国家财政资金,2、银行信贷资金,3、非银行金融机构资金,4、其他企业资金,5、居民个人资金,6、企业自留资金,筹资方式是指企业获取资金的具体方式。 我国企业目前筹资方式主要有以下几种：,（二）筹资方式,1、吸收直接投资,2、发行股票,3、银行借款,4、发行债券,5、商业信用,6、融资租赁等,（三）筹资渠道与筹资方式的配合,一定的筹资方式可能只适合于某一特定的筹资渠道，但是同一 渠道
3、的资金往往采用不同的方式去取得,企业在筹资之前，首先要确定需要筹集多少资金。资金筹集不足，会影响企业的生产经营活动；资金筹集过多，又会导致资金闲置浪费。,三、企业筹资规模的确定,（一）定性预测法,（二）比率预测法（销售百分比法）,比率预测法是以一定的财务比率为基础，预测未来资金需要量的一种方法。,定性预测法是指利用直观的资料，依靠个人的经验和主观分析、 判断能力，预测未来资金需求量的一种方法。,1、财务预测的意义和目的,作用：,估计企业未来的融资需求。,前提：,是融资计划的前提。,企业所需资金,保留 盈余,外部 融资,怎样看企业发展 过程中的“体外供 血”与“自力更生” 的关系？,目的：,对未
4、来不确定情况的一种应变。,2、财务预测的步骤,（1）销售预测,（2）估计需要的资产,（3）估计收入、费用和保留盈余,（4）估计所需融资,将销售预测数据视为已知，作为财务预测的起点。,将资产视为销售量的函数。,将收入和费用视为销售量的函数。,3、销售百分比法,财务预测销售百分比法首先假设收入、费用、资产、负债与 销售收入存在稳定的百分比关系，根据预计销售额和相应的 百分比预计资产、负债和所有者权益，然后利用会计等式确 定融资需求。,两个方法：,（）总额法是先根据销售总额预计资产、负债和所有者 权益的总额，然后确定融资需求。,步骤：,第一步：区分资产和负债项目中的变动项目和不变动项目；,第二步：计
5、算变动项目与预测期销售额的百分比；,第三步：汇总出资产项目与负债项目各自与销售额的百分比；,第四步：计算出资产项目百分比与负债项目百分比之差；,第五步：用第四步求出的差值百分比与预计净增加的销售额 相乘得企业资金总需求；,第六步：用资金总需求减去企业本年留利得需对外融资额。,基期资产负债表各项目与销售总额之间的依存关系：,需要说明的一个问题：,（1）资产类项目 货币资金、应收票据、应收账款、存货等项目，与销售收入 的关系较为密切，一般会随销售的增长而相应地增加。 短期投资、其他应收款、长期投资、无形资产及递延资产等 项目，其增减变动一般与销售收入无必然联系。 固定资产项目是否要增加，应视基期的
6、固定资产利用情况来 确定。如果基期对固定资产的利用已达饱各状态，那么，增 加销售必然要求扩充固定资产；反之，如果公司设备大量闲 置或未得到充分利用，则要通过提高固定资产利用率来扩大 销售，无须随销售的增长而相应增加固定资产。,（2）负债及股东权益项目 应付票据、应付账款、应付税金等项目，一股应随销售的增长 而成正比例增加。 长期负债、股本、资本公积等项目，则不随销售的增长而增加。 盈余公积和未分配利润项目，可以作为计划期追加资金的内部 来源，无须对外筹集，因而可视为不随销售增长而增加。,（）增加额法是根据销售的增加额预计资产、负债和所 者权益的增加额，然后确定融资需求。,我们看一个例子：,星光
7、公司1998年销售额为30000万元，销售净利率为8%， 股利发放率为净利润的40，固定资产随销售额同比例增减。 该公司1998年12月31日资产负债表（简略）如下表。,假定该公司预测1999年销售额为35000万元，并仍按基年股 利发放率支付股利，留存收益可以抵充筹资额。要求预测1999 年需要对外筹资追加的资金需要量。,根据前面的步骤：,首先根据1998年12月31日资产负债表各项目的性质，分析其 与销售收入总额的依存关系，编制销售百分比表。,向外部筹资 追加资金数量,(57%15%)(3500030000)350008%(140%),21001680,420（万元）,所谓资金习性，是指资
8、金的变动同产销量变动之间的依存关系。 把企业的总资金划分为不变资金和变动资金，然后再进行资金需求量预测。其计算模型为： 式中：y为资金需要量；a为不变资金；b为单位产销量所需要的资金；x为产销数量。 在已知a和b的情况下，可求得产销量x所需要的资金量y。,（三）资金习性法,（1）高低点法,（2）一元回归分析法,第二节 权益资本的筹集,1.吸收国家投资,2.吸收法人投资,3.吸收个人投资,一、吸收直接投资,（一）吸收直接投资的种类,（二）吸收直接投资中的出资方式,4.以土地使用权出资,3.以工业产权或非专利技术出资,2.实物出资,1.现金出资,（三）吸收直接投资的优缺点,1.吸收直接投资的优点,
9、2.吸收直接投资的缺点,有利于增强企业信誉,有利于尽快形成生产能力,有利于降低财务风险,资本成本较高,容易分散企业控制权,产权关系有时不明晰,（一）普通股的种类,.按发行对象和上市地区的不同，分为A股、B股、H股 和N股。,二、发行股票筹资,.按股东权利和义务，分为普通股和优先股,（二）股票发行的规定与条件,1.每股金额相等。,2.发行价格不得低于票面金额,3.应当注明主要事项,4.向发起人、国家授权投资机构、法人发行的股票，应当是记名 股票；对社会公众发行的股票，可记也可不记。,5.记名股票应当置备股东名册，不记名的应记数量、编号和日期,6.公司发行新股，应具备诸多条件。,7.公司发行新股。
10、股东大会要作出有关决议。,（三）普通股筹资的优缺点,1.普通股筹资的优点,没有固定利息负担,没有固定到期日，不用偿还,筹资风险小,能增加公司的信誉,筹资限制较少,.普通股筹资的缺点,资金成本较高,容易分散控制权,可能导致股份下跌,（一）优先股的种类,.可转换优先股与不可转换优先股,三、优先股筹资,.参加优先股与不参加优先股,.累积优先股与非累积优先股,.可赎回优先股与不可赎回优先股,（二）优先股筹资的优缺点,1.优先股筹资的优点,虽有固定利息负担，但若公司财务状况欠 佳时可拖欠支付股息的时间,没有固定到期日，不用偿还,筹资风险小,.优先股筹资的缺点,资金成本较高,限制条件多,财务负担重,四、留
11、存收益筹资,一、长期借款筹资,1、按照用途，分为固定资产投资借款、更新改造借款、科技开发和新产品试 制借款等等,2、按照提供贷款的机构，分为政策性银行贷款、商业银行贷款等。,（一）长期借款的种类,3、按照有无担保，分为信用贷款和抵押贷款。,第三节 长期债务资本的筹集,（二）取得长期借款的条件,1.独立核算、自负盈亏、有法人资格。,2.经营方向和业务范围符合国家产业政策，借款用途属于银行贷款办法规定 的范围。,3.借款企业具有一定的物资和财产保证，担保单位具有相应的经济实力。,4.具有偿还贷款的能力。,5.财务管理和经济核算制度健全，资金使用效益及企业经济效益良好。,6.在银行设有账户，办理结算
12、。,（三）长期借款的保护性条款,1.一般性保护条款,2.特殊性保护条款,（四）长期借款的偿还方式,（五）长期借款筹资的优缺点,1.长期借款筹资的优点,筹资速度快,借款弹性大,筹资成本低,.长期借款筹资的缺点,筹资风险大,使用限制多,筹资数量有限,二、债券筹资,（一）债券的种类,债券是经济主体为筹集资金而发行的，用以记载和反 映债权债务关系的有价证券。,1.按是否记名，分为记名债券和无记名债券。,2.按能否转换，分为可转换债券和不可转换债券。,3.按有无特定的财产担保，分为抵押债券和信用债券。,4.按是否参加公司盈余分配，分为参加公司债券和不参加公司债券。,5.按利率的不同，分为固定利率债券和浮
13、动利率债券。,6.按能否上市，分为上市债券和非上市债券。,7.按偿还方式分，分为到期一次性债券和分期债券。,8.按其他特征，分为收益公司债券、附认股权债券、附属信用债券等。,（二）债券筹资的优缺点,1.债券筹资的优点,.债券筹资的缺点,限制条件多,筹资数量有限,财务风险较高,资金成本较低,可利用财务杠杆的作用,保障股东控制权,便于调整资本结构,三、租赁筹资,（一）租赁的种类,1.按性质分为经营租赁和融资租赁。,2.按租赁资产的资金来源和付款对象分为直接租赁、转租和售后回租。,3.按对其购置资产投入资金的多少分为完全服务租赁、净租赁、平衡租 赁和杠杆租赁。,4.按是否参加公司盈余分配，分为参加公
14、司债券和不参加公司债券。,（二）融资租赁租金的构成和计算,1.租金构成,设备价款,融资成本,租赁手续费,.租金的计算,后付租金的计算,先付租金的计算,（三）租赁筹资的优缺点,1.租赁筹资的优点,2.租赁筹资的缺点,筹资速度快,限制条件少,设备淘汰风险小,到期还本负担轻,税收负担轻,租赁可提供一种新的资金来源,第四节 短期筹资,一、短期负债筹资的特点,短期负债筹资所筹资金的可使用时间较短，一般 不超过一年。,1.筹资速度快，容易取得,2.筹资富有弹性,3.筹资成本较低,4.筹资风险高,1.短期借款,（1）短期借款的种类,按目的和用途分为生产周转借款、临时借款、结算借款,按偿还方式分为一次性偿还借
15、款和分期偿还借款,按利息的支付方法不同分为收款法借款、贴现法借款和加息法借款,按有无担保可分为抵押借款和信用借款,二、短期负债筹资的主要形式,信贷限额,周转借货协定,（2）借款的信用条件,补偿性余额,借款抵押,偿还条件,其他承诺,（3）短期银行借款的成本,贴现法,加息法,补偿性余额法,（4）银行短期借款的优缺点,银行短期借款的优点,银行短期借款的缺点,借款方便,弹性较大,资金成本较高,限制较多,2.商业信用,商业信用是指在商品交易中由于延期付款或预收 货所形成的企业间的借贷关系。,应付账款,应付账款的成本是企业没有因为享受信用而付出 的代价。,（1）商业信用的种类,例题： 某企业按2/10、N
16、/30的条件购入货物10万元。如果该企业在10天 内付款，便享受了10天的免费信用期，并获得折扣0.2万元（102） 免费信用额为9.8万元。,若买方企业放弃折扣，在10天后付款，其成本为：,若买方企业将付款期延至50天付款，其成本为：,企业在放弃折扣的情况下，推迟付款的时间越长，其成 本便会越小。放弃折扣的成本等于享受折扣的收益,应付票据,预收账款,票据贴现,（）商业信用的优缺点,商业信用的优点,银行短期借款的缺点,商业信用非常方便,如果没有现金折扣或企业不放弃现金折扣， 则利用商业信用筹资没有实际成本,商业信用的时间表一般较短，如果企业取得现金 折扣，则时间会更短，如果放弃现金折扣，则要
17、付出较高的资金成本,第五节 资本成本,一、资本成本概述,（一）什么是资本成本,资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价， 体现为融资来源所要求的报酬率。,广义：,企业筹集和使用任何资金，不论短期的还是长期的， 都要付出代价。,狭义：,仅是指筹集和使用长期资金的成本。,比较各种筹资方式时：,资本成本可有多种计量形式,使用个别资本成本,进行资本结构决策时：,使用加权平均资本成本,进行追加筹资决策时：,使用边际资本成本,资本成本之所以重要：,首先：资本成本是企业的投资者对投人企业的资本所 要求的收益率，只有当企业使用投资所赚取的报酬率高 于它的资本成本时，才能补偿投资者。,其次：资本成本是投资本
18、项目的机会成本，即一旦将 资金投资本项目，就失去了获取其他投资报酬的机会。,（二）决定资本成本高低的因素,总体经济环境,证券市场条件,企业内部的经营和融资状况,项目融资规模,二、个别资本成本,（一）长期借款成本,长期借款成本是指借款利息和筹资费用。,借款利息有 抵税的作用,K1代表长期借款资本成本 It长期借款年利息 T所得税率 L长期借款筹资额 f长期借款筹资费用率,没有考虑货币时间价值,在知道长期借款利率R1的情况下可直接：,未知，要求,代入,已知,插值法与试 误法合用计 算出K值,考虑货币时间价值的情况下,可利用下列公式,（二）债券成本,Kb代表债券资本成本 Ib债券年利息 T所得税率
19、B债券筹资额 f债券筹资费用率,若债券利率已知：Rb,若债券存在折溢 价的问题，B值会发 生变化。,没有考虑货币时间价值,未知，要求,代入,已知,插值法与试 误法合用计 算出K值,若债券存在折溢价的问题，B值会发生变化。 同时注意P值仍然是债券面值。P与B值 不相等。 I值是面值计算出的利息。,考虑货币时间价值的情况下,可利用下列公式,（三）留存收益成本,留存收益是企业缴纳所得税后形成的，其所有权属于股 东。股东将这一部分未分派的税后利润留存企业，实质上 是对企业追加投资。,对于留存收益成本估计有三种方法：,1、股利增长模型法,K代表留存收益成本 D1预期年股利额 P0普通股市价 g普通股利年
20、增长率,2、资本资产定价模型法,RF代表无风险报酬率 股票的贝他系数 Rm平均风险股票必要报酬率,3、风险溢价法,Kb债务成本 Rpc股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价,（四）优先股成本,（五）普通股成本,小练习1,某公司拟发行普通股票600万元，上年股利率 为14，预计股利每年增长5，所得税税率为33 ，预计筹资费用率为5，则该普通股的资本成本率 为？,小练习2,公司增发的普通股的市价为12元股，筹资费率 为市价的6，本年发放股利每股0.6元，已知同类股 票的预计收益率为11，则维持此股利需要的股利增 长率为多少？,三、加权平均资本成本,Kw是加权平均资本成本 Kj第j种个别资本成本
21、Wj第j种个别资本全部资本的比重,权数确定的三种方法,1.按账面价值确定,2.按市场价值确定,3.按目标价值确定,一个题目：,企业负债的市场价值为4000万元，股东权益的 市场价值为6000万元债务的平均利率为15， 权益1.41，所得税率为34，市场的风险溢价是9.2 ，国债的利率为11则加权平均资本成本为多少？,四、边际资本成本,（一）边际资本成本的概念,由于企业无法以某一固定的资本成本来筹措无限 的资金，当其筹资的资金超过一定限度时，原来的资 本成本就会增加。在企业追加筹资时，需要知道筹资 额在什么数额上便会引起资本成本怎样的变化。这就 要用到边际资本成本的概念。,边际资本成本是指资金每
22、增加一个单位而增加的 成本。边际资本成本也是按加权平均法计算的，是追 加筹资时所使用的加权平均成本。,（二）边际资本成本的计算和应用,由于企业无法以某一固定的资本成本来筹措无限 的资金，当其筹资的资金超过一定限度时，原来的资 本成本就会增加。在企业追加筹资时，需要知道筹资 额在什么数额上便会引起资本成本怎样的变化。这就 要用到边际资本成本的概念。,1、确定目标资本结构,2、确定各种资本的成本,3、计算筹资突破点,4、计算边际资金成本,让我们看一个例子：,某企业拥有长期资金400万元，其中长期借款60万元， 资本成本3；长期债券100万元，资本成本10；普通股 240万元，资本成本13。平均资本
23、成本为10.75。由于 扩大经营规模的需要，拟筹集新资金。经分析，认为筹集 新资金后仍应保持目前的资本结构，即长期借款占15， 长期债券占25，普通股占60，并测算出了随筹资的增 加各种资本成本的变化。 见下一页图表：,第六节 财务杠杆,物理学杠杆是指通过支点的支撑使得小力量 撬动起重物体。,经济学杠杆是指一个因素发生一定幅度的变 化可以导至另外一个因素发生更大幅度的变化,一、 杠杆效应的含义,古希腊学者阿基米德说过：“给我一个支点，我可以撬起地球。”,将经济学作为我们研究方向的诸位来说 诸多经济杠杆的综合运用也会使我们拥有撬动全球经济的力量,财务管理中也存在着类似的杠杆效应，表现为：由于特定
24、费用（如固定生产经营成本或固定的财务费用）有存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。,财务管理中的杠杆效应有三种形式，即经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。,二、 成本习性、边际贡献与息税前利润,(一)成本习性及分类,1.成本习性:指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系.,2.成本按习性分类,固定成本,变动成本,混合成本,指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本(折旧费保险费),指其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本(直接材料直接人工).,约束性固定成本:属于企业经营能力成本.是 企业为维持一定的业务量所必须负担的成本,酌量性固
25、定成本:属于企业经营方针成本.即根据 企业经营方针由管理当局确定的一定时期的成本.,半变动成本，它通常有一个初始量，类似于固定成本，在这个初始量的 基础上随产量的增长而增长，又类似于变动成本（推销员的工资）,半固定成本，这类成本随产量的变化而呈阶梯型增长，产量在一定限度内， 这种成本不变，当产量增长到一定限度后，这种成本就跳跃到一个新水平 （化验员质量检查人员的工资）,.总成本习性模型,ya+bx,(二)边际贡献及其计算,(三)息税前利润及其计算,Mpx-bx=(p-b)x=mx,EBITpx-bx-a=(p-b)x-a=M-a,边际贡献率与变动成本率如 何计算及两者之间的关系,通过利润表如何
26、求EBIT,财务管理中所涉及到的经济杠杆主要有：,经营杠杆,财务杠杆,复合杠杆,三、经营杠杆,（一）经营风险,（二）经营杠杆,（三）经营杠杆系数,甲公司资本总额为100万元，资本全部由股本构成，无负债。每股面值10元，股票数为10万股。企业所得税为30，若已知企业息税前利润为20万元，问甲公司每股收益（每股净利润）为多少？若公司的息税前利润增加了20%，问该公司的每股收益也将增加多少？,一组例题：,四、财务杠杆,0,200,000,60,000,140,000,1.4,240,000,0,240,000,72,000,168,000,1.68,20%,例题的引伸,若存在一个资本规模与甲公司相同
27、的乙公司，资本总额也为100万元。但资本结构不一样，其股本为70万元，债务为30万元。债务所承担的利息率为8，其他因素与甲公司相同。问乙公司在息税前利润增长20的情况下每股收益将有什么样的变化？,24,000,176,000,52,800,123,200,1.76,216,000,24,000,240,000,64,800,151,200,2.16,22.7%,一个观察：,乙公司与甲公司相比有什么不同之处？,乙公司存在负债，而甲公司不存在负债。,一个推断：,财务杠杆作用产生的原因是什么？,负债的存在是财务杠杆作用产生的原因。,我们再对例题再进一步地进行拓展，看还可以得 出什么样的结论！,40,
28、000,160,000,48,000,112,000,2.24,200,000,40,000,240,000,60,000,140,000,2.8,25%,进一步观察：,丙公司的财务杠杆作用大于乙公司的原因 是什么？,丙公司负债比例大于乙公司正是丙公司财务杠杆 作用大于乙公司的的原因。,又一个推断：,财务杠杆作用力大小是受什么因素影响？,负债比例的多少会影响财务杠杆作用力的大小。,我们再对例题再进一步地进行拓展，看还可以得 出什么样的结论！,24,000,176,000,52,800,123,200,1.76,136,000,24,000,160,000,40,800,95,200,1.36,
29、-22.7%,-20%,财务杠杆的定义,我们将这种息税前利润发生一定幅度的变动率而导致每股收益发生更大幅度的变动率的这种现象叫做财务杠杆,息税前利润,每股收益,几种变化之间的关系, 没有负债的甲公司：,息税前利润增加20,每股收益增加20,20% 20%, 负债率为30%的乙公司：,息税前利润增加20,每股收益增加22.7,22.7% 20%, 负债率为50%的丙公司：,息税前利润增加20,每股收益增加25,25% 20%,规律：,息税前利润变动率与每股收益变动率之间的 关系不是固定的。,影响着息税前利润变动率与每股收益变动率 之间的关系是“负债的多少”。,财务杠杆作用力是有大小之分的。,有必
30、要对财务杠杆作用力的大小进行计量。,如何来计量财务杠杆作用力的大小？,用财务杠杆系数（DFL）来计量财务杠杆作用力的大小。 所谓财务杠杆系数是指每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数。,财务杠杆系数的公式,DFL,EBIT/EBIT,EPS/EPS,推导,DFL,EBIT-I-d/(1-T),EBIT,定义公式：,化简公式：,财务杠杆系数公式的运用（一）,用第二组例题，计算乙公司的财务杠杆系数。,用定义公式计算：,用化简公式计算：,22.7,20,1.14,200000,20000024000,1.14,财务杠杆系数公式的运用（二）,用第二组例题，计算丙公司的财务杠杆系数。,用定义公式计算
31、：,用化简公式计算：,25,20,1.25,200000,20000040000,1.25,负债存在是财务杠杆作用力产生的原因。,负债比重越高，财务杠杆作用力越大，杠杆 系数越大，每股收益的影响就会越大。反之 亦然。,享受财务杠杆利益必须以承担负债和财务风 险为代价。,公司在筹集资金时，应当在财务杠杆利益和 筹资风险之间作出权衡。,得出结论：,财务杠杆好比一把“双刃剑”,预期公司销售水平较高并稳步上升时，可以多利用负债筹资，提高财务杠杆系数，以获得大幅度提高每股收益的好处。,公司销售低迷并持续下降，因负债而产生的财务杠杆作用会使每股收益的降低的幅度大于销售量下降的幅度。,利,弊,如何趋利避害？
32、,如何趋利避害？是指在享受杠杆收益的同时，最大可能地减少因负债而造成的负面影响。 这将是我们下一次课“最佳资金结构”所要研究的内容。,由于存在固定的生产经营成本，产生经营杠杆作用，使息税前利润变动率大于业务量变动率;同样，由于存在固定财务费用，产生财务杠杆用，使企业每股利润的变动率大于息税前利润的变动率。如果两种杠杆共同起作用，那么销售额销有变动就会使每股收益产生更大的变动。通常将这两种杠杆的连锁作用称为复合杠杆,五、复合杠杆,复合杠杆图示：,产销量,利润 （息税前利润）,每股收益,复合杠杆系数公式-定义公式：,复合杠杆系数,产销量变动率,每股收益变动率,（DCL）,（DOL）,（DFL）,复
33、合杠杆系数公式-推导公式：,复合杠杆系数,一个例题,某企业有关资料,单位：万元,84,168,0.84,1.68,200,320,用定义公式计算：,用化简公式计算：,复合杠杆系数的计算,企业的业务量每增减1%，每股利润增减5%，因此，业务 量有一个比较小的增长，每股利润便会大幅度增长;反之， 业务量有比较小的下降，每股利润便会大幅度下降。,做一个题目：,某公司的财务杠杆系数为2，税后利润为360万元，所得税税 率为40。公司全年固定成本总额2400万元，公司当年初发行了 一种5年期每年付息，到期还本的债券，发行债券数量为1万张， 发行价格为1010元，面值为1000元，发行费用占发行价格的2，
34、 债券年利息为当年利息总额的20。 （1）计算当年税前利润 （2）计算当年利息总额 （3）计算当年息税前利润总额 （4）计算当年已获利息倍数 （5）计算当年经营杠杆系数 （6）计算当年债券筹资的资金成本。（考虑资金时间价值）,答案：,（1）计算当年税前利润 （2）计算当年利息总额,（3）计算当年息税前利润总额 息税前利润总额6006001200（万元） （4）计算当年已获利息倍数 已获利息倍数1200/600=2 （5）计算当年经营杠杆系数 边际贡献息税前利润固定成本120024003600 经营杠杆系数3600/12003,（6）计算当年债券筹资的资金成本。（考虑资金时间价值） 债券年利息额
35、60020120万元 每一期的债券利息额为120万元 1010（12）120（P/A,K,5）+1000(P/S,K,5) 989.8= 120（P/A,K,5）+1000(P/S,K,5) 用试误法： 求出 12为999.98 14为931.37 用插值法： 求出K=12.3% 债券筹资成本12.3（1-40）7.38,第七节 资本结构,一、资本结构原理,（一）净收益理论,在通常情况下，企业的资本结构由长期债务资本和权益资 本构成。资本结构指的就是长期俩务资本和权益资本各占多大 多例。,净收益理认为，负债可以降低企业的资本成本，负债程度 越高，企业的价值越大。这是因为债务利息和权益资本成本均
36、 不受财务杠杆的影响，无论负债程度多高，企业的债务资本成 本和权益资本成本都不会变化。,（二）营业收益理论,营业收益理论认为，不论财务杠杆如何变化，企业加权 平均资本成本都是固定的，因而企业的总价值也是固定不变 的。这是因为企业利用财务杠杆时，即使债务成本本身不变， 但由于加大了权益的风险，也会使权益成本上升，于是加权 平均资本成本不会因这负债比率的提高而降低，而是维持不 变。,（三）传统理论,传统理论是一种介于净收益理论和营业收益理论 之间的理论。传统理论认为，企业利用财务杠杆尽管 会导致权益成本的上升，但在一定程度内却不会完全 抵消利用成本率低的债务所获得的好处，因此会使加 权资本成本下降
37、，企业总价值上升。但是，超过一定 程度地利用财务杠杆，权益成本的上升就不再能为债 务的低成本所抵消，加权平均资本成本便会上升。,（四）权衡理论,是在早期MM理论的基础上不断放宽假设，继续研究， 几经发展，提出了税负利益破产成本的权衡理论。 最初的MM理论认为，在某些严格的假设下，资本结 构与企业价值无关。,在资本结构的研究中提出的理论还有：代理理论、信号 传递理论，等等。,二、资本结构的管理,（一）融资的每股收益分析,判断资本结构合理与否，其一般方法是以分析每股 收益的变化来衡量。,“唯每股收益是举”,每股收益的高低,长期负债融资,权益融资构成,销售水平,用无差别点法对每股收益进行分析,可以判
38、断在什么样的销售水平下适于采用何种资本结构。,每股收益的公式：,在每股收益无差别点上，无论是采用负债融资，还是采用 权益融资，每股收益都相等的。,做一个题目：,某企业目前拥有资本1000万元，其结构为：债务资本20 （年利息为20万元），普通股权益资本80（发行普通股10万 股，每股面值80元）。现准备追加筹资400万元，有两种筹资 方案可供选择： （1）全部发行普通股：增发5万股，每股面值80元 （2）全部筹措长期债务：利率为10，利息40万元。 企业追加筹资后，息税前利润预计为160万元，所得税率为33 要求：计算每股盈余无差别点及无差别地的每股盈余额，并作 简要说明选择的筹资方案。,答案：,EBIT=140(万元),因为：160万元140万元,所以选择负债筹资,（二）最佳资本结构,实际上经常是随着每股收益的增长，风险也加 大。只有在风险不变的情况下，每股收益的增长才 会直接导致股价的上升。,公司的最佳资本结构应当是可使公司总价值最 高，而不一定是每股收益最大的资本结构。,也就是说，不能光一味地追求每股收益最大， 而忽略风险所影响的总价值。,