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1、第5章 股利理论与股利政策,第一节 股利理论 第二节 股利政策,第一节 股利理论,一、股利无关论 1、股利不重要理论：该理论认为企业做出了 投资决策后，股利支付率的多少股利政策对企 业价值和股东财富没有影响。 股东的财富=股利+资本利得，发放股利，股价 下跌。发放股利的好处与股价下跌的损失抵消 2、剩余股利政策理论：股东只是追求自身 财富最大化，至于财富以现金支付还是表现为 资本利得并不重要。,第一节 股利理论,3、沃尔特公式:,第一节 股利理论,4、根据沃尔特公式得出结论: 企业的股利政策取决于其投资收益率 （1） 大于资本市场的平均利润率，最佳股利支付率为0 （2） 小于，最佳股利支付率为
2、100% （3） 等于，最佳股利支付率不变 股利支付是可有可无的，对公司和股东没有实 质性影响。公司取得的利润首先用于投资，有剩 余才发放股利。股利政策的确定完全取决于投资 机会对资金的需求。,第一节 股利理论,二、股利相关理论 1、不确定感消除论：在手之鸟理论 资本利得的风险高，不确定；股利的风险小。 2、信号传递理论： 股利提高，给投资者传递了公司盈利能力增强的 信息，股价提高。,第一节 股利理论,3、所得税差异理论： 股利的税率高于资本利得的税率，把股 利转化为资本利得 股利的税率等于资本利得的税率，资本 利得也有递延纳税的好处。,4、行为股利政策理论 认为有些投资者偏好发放现金股利的公
3、 司，会对其股票给与溢价，而有些投资者 正好相反，对于不发放现金股利的公司股 票给与溢价。因此，管理者为了实现公 司价值最大化，通常会迎合投资者的偏好 来制定股利分配政策。,第一节 股利理论,结论： 都认为股利政策是非常必要的，股利支 付政策对股票的价格、公司的资本结构以 及股东财富都有重要影响。,第二节 股利政策,一、股利政策 剩余股利政策 固定股利政策 稳定增长型股利政策 低正常股利加额外股利的政策,股利政策,剩余股利政策 含义：公司生产经营所获得的净收益首先应满足公司的资金需求，如果还有剩余，则派发股利；如果没有剩余，则不派发股利。 步骤：（1）确认可以利用的投资机会；（2）确定投资所运
4、用的资金预算；（3）根据公司目标资本结构确定权益资金；（4）尽可能地使用留存收益来供应投资所需的权益资金；（5）留存收益在满足投资需要的权益资金后尚有剩余时，则分配现金股利。 【例】某公司上年税后利润600万元，今年年初公司讨论决定股利分配的数额。预计今年需要增加投资资本,股利政策,800万元。公司目标资本结构是权益资本占60%，债务资本占40%，今年继续保持。按法律规定，至少要提取10%的公积金。公司采用剩余股利政策。筹资的优先顺序是留存利润、借款和增发股份。问：公司应分配多少股利？ 【解答】利润留存=80060%=480（万元） 股利分配=600480=120（万元） 注意: (1)关于财
5、务限制 (2)关于经济限制 （3）关于法律的限制 （限制动用以前年度未分配利润分配股利的真正原因，来自财务限制和采用的股利分配）,股利政策,优缺点：留存收益优先保证再投资的需要，从而有助于降低再投资的资金成本，保持最佳的资本结构，实现企业价值的长期最大化 。 缺点：（1）股利发放额就会每年随投资机会和盈利水平的波动而波动；（2）不利于投资者安排收入与支出； （3）不利于公司树立良好的形象。 固定或稳定增长的股利政策 含义：公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平或是在此基础上维持某一固定比率逐年稳定增长。只有在确信公司未来的盈利增长不会发生逆转时，才会宣布实施固定或稳定增长的股利政策。,股利政
6、策,优点：（1）传递公司经营状况稳定、管理层对未来充满信心的信号，有利于公司树立良好的形象、增强投资者信心，稳定公司股价。（2）有利于吸引那些打算作长期投资的股东，以便他们安排各种经常性的消费和其他支出。 缺点：（1）股利支付与盈利相脱离； （2）可能会侵蚀公司留存收益，影响公司的后续发展，甚至侵蚀公司现有的资本，最终影响公司正常的生产经营活动。,固定股利支付率政策 含义：公司将每年净收益的某一固定百分比作为股利分派给股东。股利支付率一经确定，一般不得随意变更。在这一政策下，只要确定了税后利润，也就确定了派发的股利额。 优点： （1）股利与公司盈余紧密地配合，体现了多盈多分、少盈少分、无盈不分
7、的股利分配原则。（2）公司每年按固定的比例从税后利润中支付现金股利，从企业支付能力的角度看，这是一种稳定的股利政策。,缺点：（1）传递的信息容易成为公司的不利因素。（2）容易使公司面临较大的财务压力。（3）缺乏财务弹性。（4）合适的固定股利支付率的确定难度大。 低正常股利加额外股利政策 含义：公司事先设定一个较低的正常股利额，每年除了按正常股利额向股东发放现金股利外，还在企业盈利情况较好、资金较为充裕的年度向股东发放高于每年度正常股利的额外股利。,优点：（1）赋予公司一定的灵活性，使公司在股利发放上留有余地和具有较大的财务弹性。有利于完善公司的资本结构，实现公司的财务目标。（2）有助于稳定股价
8、，增强投资者信心。 缺点：（1）股利派发缺乏稳定性，容易给投资者以公司收益不稳定的感觉。 （2）当公司在较长时期发放额外股利后，额外股利可能会被股东误认为是“正常股利”，一旦取消，容易导致股价下跌。,第二节 股利政策,二、股利支付方式 （一）支付形式 现金股利、财产股利、负债股利、股票股利 （二）股票股利 将股利以公司股份的形式发给股东，代替现金股 利。对公司的影响： 1、资产、负债和所有者权益总额不变。 2、所有者权益内部构成发生变动。 3、股数增加，每股账面价值和每股收益减少。,股票股利,股票股利对有关项目的影响,第二节 股利政策,评价： 优点： 1、对公司来说，可以不支付现金股利。 2、
9、可以降低股价，吸引投资者。 3、向投资者传递公司发展前景良好的信息。 缺点： 1、手续复杂，费用大。 2、有些投资者可能认为这是不利的信息，降低股价。,第二节 股利政策,（三）股票分割 将面额较大的股票分割成面额较低的股票的行为 1、对公司的影响 （1）股数增加，每股账面价值、每股收益下降 （2）资本结构不变。,股票分割,股票分割对有关项目的影响,第二节 股利政策,2、与股票股利的比较 相同点：股数增加，每股账面价值、每股收益下 降，股东权益总额不变。 不同点：股票分割不改变股东权益各项目金额 只降低了股票的面额；股票股利不改变股票面额 但改变股东权益各项目的金额和比例。,股票股利与股票分割的
10、区别,不同点与相同点,我国上市公司股利政策 第一，给投资者分配股利本应是上市公司的责任，但就整个上市公司股利政策实践综合来看，仅有51.97%的公司分配了现金股利。可见，我国上市公司不分配股利倾向比较严重，且派现水平较低。 第二，再筹资行为成为左右上市公司股利政策的重要因素，致使股利信号丧失了客观真实性。中国证监会对上市公司配股有明确要求，即每年不低于6%，且三年平均净资产收益率应超过10%。为了达到配股要求，上市公司一方面利用会计政策进行操纵，另一方面则采用发放现金股利的方式降低公司净资产，提高净资产收益率。可见，现金股利的发放不只是为了回报投资者，它更是公司实现配股行为的一种手段。,第三，
11、股票股利在股利分配形式中占有重要地位，说明我国的上市公司普遍存在股本扩张，容易产生过剩投资问题。一般情况下，西方发达国家的上市公司出于维护公司控制权和保持公司每股收益稳定增长的考虑，主要采用现金股利而很少采用股票股利的形式。而在我国，由于上市公司“一股独大”的股权结构，公司不必担心企业控制权的问题，而是不断思考如何实现股本的扩张，以便为将来更多地从投资者那里“圈钱”创造有利条件。,第四，股利政策波动多变，缺乏连续性和稳定性，违反了“同股同利”的分红原则，从而违背了股利政策的基本原则，丧失了股利政策应有的作用，给投资者的投资决策造成极大的困惑，致使上市公司存在潜在的欺诈行为，从而影响公司及证券市
12、场形象。就整个上市公司股利政策实践来看，我国上市公司无论是股利形式还是股利支付率均频繁多变，使投资者无法从现行的股利政策推知未来股利的变化，导致股票价格过渡波动和投资行为投机化，致使我国股票市场出现高换手率现象。,第五，股利分配方案制定的严肃性不够，忽视了股利政策对公司财务治理的效能。我国上市公司经常随意更改分配方案，造成二级市场股价的异常波动，投资者是无法预估到风险和收益的，由此破坏了资本市场的公信度。,第二节 股利政策,【例15】某公司年终利润分配前的股东权益项目资料如下： 普通股（每股面值2元，200万股）400万元 资本公积 160万元 未分配利润 840万元 所有者权益合计 1400
13、万元 公司股票的每股现行市价为35元。,第二节 股利政策,要求：计算回答下述互不相关的问题： （1）计划按每10股送1股的方案发放股票股利，并按发放股票股利后的股数派发每股现金股利0.2元，股票股利的金额按现行市价计算。计算完成这一分配方案的股东权益各项目数额。 （2）若按1股分为2股的比例进行股票分割，计算股东权益各项目数额、普通股股数。,第二节 股利政策,（1）普通股数=200（1+10%）=220（万股） 普通股股本=2220=440（万元） 资本公积=160+（35-2）20=820（万元） 现金股利=0.2220=44（万元） 未分配利润=840-3520-44=96（万元） （2）股票分割后的普通股数=2002=400（万股） 股票分割后的普通股股本=1400=400（万元） 股票分割后的资本公积=160（万元） 股票分割后的未分配利润=840（万元）,