国际财务管理2010.ppt

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1、,国际财务管理 中英合作金融管理本科,第一章 总 论,第一节 国际财务管理的概念,一、国际财务管理的定义,其他三种观点 : 都有不足之处,组织国际企业的财务活动，处理国际财务关系的一项经济管理活动。,1.世界财务管理,2.比较财务管理,3.跨国公司财务管理,P3,二、国际财务管理的特点,(与国内财务管理相比),1、理财环境具有复杂性,应特别注意： 汇率、外汇管制程度、通胀、利率、税负、资本制度、资本市场、政治稳定,2、筹资具有更多选择性 （本国、外国）,多元化,渠 道,方 式,第二类,第一类,汇率变动 利率变动 通 胀 经营管理 其他,除国内企业所具有的风险外，还有很多国际政治、经济环境中的各

2、种风险。,经济、经营 方面的风险,具体风险 （十个方面）,3、资金投放具较高的风险性,上层建筑与政治风险,政府变动 政策变动 战争 法律 其他,三、国际财务管理的内容,1、国际财务管理环境（更复杂）；,要求：认真分析、合理预测环境,2、外汇风险管理；,外汇风险的概念: P5 包括三类:,交易风险 （外币交易风险） 换算风险 （又称“折算风险”，报表折算的账面损益） 经济风险 （又称“经营风险” ，汇率变动引起成本、 价格、销量变动从而影响现金流量 ）,内 容,3、国际筹资管理：,（权衡成本、风险）,资金来源,公司内部资金、 母公司地主国资金、 子公司东道国资金、 国际金融机构资金,筹资方式,国

3、际股份筹资、 国际债券筹资、 国际租赁筹资、 国际银行信贷筹资、 国际贸易筹资、 国际金融机构贷款筹资,4、国际投资管理：,国际投资分类：,A按投资方式,直接投资（在国外取得经营权） 间接投资（证券投资）,区别：能否控制,包括,独资、合资、合作 达到控制的股票投资,B按时间长短,中长期投资 短期投资,管理内容（必须做好的工作）:,作两套分析,首先：计算项目的净现值 然后：按统一汇率折算成总公司的净现值,A.认真分析国外投资环境； B.合理选择投资方式； C.对项目进行财务上的可行性分析。,（与国内投资不同）,5、国际营运资金管理：,包括,存量管理最佳持有水平； 流量管理最佳安置地点、最佳持有币

4、种。,6、国际税收管理：,管理目标,避免双重征税; 实现最多的纳税减免; 减少所得税; 利润转移至低税,国家 、 地区。,7、其他内容：,如,国际性财务分析、 国际性企业并购、 国际性转移价格,第二节 国际财务管理的目标,是企业进行理财活动要达到的目的，是评价国际企业财务活动是否合理的标准。,一、国际财务管理目标的特点：,履行社会责任（在投资地） 加快现金流动、 提高偿债能力,2、目标有多元性；,主导目标 股东财富最大化。 辅助目标,目标群,虽然不同时期，环境变化，目标也可能变化，但在一定时期内是相对稳定的,1、一定时期内具有相对稳定性；,3、目标具有层次性；,（因管理的具体内容可划分若干层次

5、）,1、整体目标 财富最大化。 2、分部目标 如： 3、具体目标 如：一次借款要达到的目的。,三个层次,筹资目标 投资目标 ,4、目标具有复杂性。,有时因为某种原因，可能会放弃追求财富最大化的目标 。,二、财务管理目标主要观点的评价,（一）产值最大化 （ 缺点）,P9,P10,（二）利润最大化 （缺点）,（三）股东财富最大化 （优点、 缺点）,P10,自由现金流量,FC,Ft,V=,(1+i)t,.,（四）企业价值最大化,1、概念 P12 2、基本思想 ：把企业长期稳定发展摆在首位， 强调在企业价值增长中满足各方利益关系。 3、具体内容：P13 4、企业价值的计量：,1,若各年FCF相等，持续

6、经营 （n ）, 可简化为 ： V= FCF/i,5、优点： P14,（一）影响财务管理目标的利益集团：,1、所有者 2、债权人 3、职工 4、政府,美国模式：（建立在发达证券市场基础上） 日本模式：（建立在发达的银行业基础上）,三、财务管理目标的国际比较,世界范围看， 财务管理模式：,（二）、美日目标的比较:,2、日本,股东: 在企业财务决策中起主导作用 目标 ：股东财富最大化。,1、美国,股东、债权人、职工、政府: 在企业财务决策中都起重要作用 目标：企业价值最大化。,（三）中国财务管理目标的选择,1、从理论分析看： “企业价值最大化”更科学。,证券市场不发达; 政治制度：强调职工利益、

7、社会责任; 资产负债率高; 政府干预多,2、从国际比较看： “日本模式更适合中国”。因为中国： 因此，应: “企业价值最大化”。,3、从实际调查看： “企业价值最大化” ，是财务管理目标的发展方向。,四、国际财务管理目标的合理组合,目标群,与国内企业财务管理目标单一不同， 国际财务管理目标，应该,主导目标 企业价值最大化或股东财富最大化. 辅助目标,长期合并收益、 资金流动性和偿债能力、 结合子公司东道国特点设定的目标 ,第三节 国际财务管理的发展,一、企业财务管理的发展过程,（一）筹资管理的理财阶段 如何筹资 （ 20世纪初）,（二）资产管理理财阶段（又称“内部控制管理阶段”）,二战后,营运

8、资金管理、 财务计划、控制、分析,（三）投资管理理财阶段,(70年末80年代初) 据通胀,对筹资决策、投资决策进行调整 ,(80年代中后期)汇率风险、多国融资、跨国资本预算、 内部转移价格,(60年代中期)科学的投资决策程序、指标、方法, 投资组合理论、资本资产定价理论,（四）通货膨胀理财阶段,（五）国际经营理财阶段,二、影响国际财务管理的形成、发展原因,1、国际企业的迅速发展,是,国际财务管理形成 和发展的现实基础;,是, 国际财务管理形成、发展的历史因素;,2、财务管理基本原理的广泛性、国际性传播,3、金融市场的不断完善和向国际化方向的拓展,是,国际财务管理形成、发展的推动力量.,第二章

9、国际财务管理的环境,第一节 国际财务管理环境的概述,宏观环境 （对各类企业都有影响） 微观环境 （对特定企业有影响）,一、国际财务管理环境的概念：P29,二、国际财务管理环境的分类:,（一）按范围,企业内部环境 企业外部环境,静态环境（相对稳定） 如: 法律环境, 动态环境（不断变化） 如:市场、资金供求、利率、 汇率,财务管理应重点研究分析,（二）按与企业的关系,（三）按环境的变化情况,三、研究财务管理环境的意义:,（一）正确、全面认识财务管理的历史规 律,掌握财务管理的发展趋势。,（二）正确认识影响财务管理的各个因 素,不断增强财务管理工作的适应性。,（三）可以不断地推动财务管理理论研究，

10、 尽快建立起适应市场经济发展的财务管理体系。,宏观环境,第二节 经济环境,一、经济周期: 复苏、繁荣、衰退、萧条 P33表 二、经济发展水平:,经济环境 社会环境 金融环境,发达国家 发展中国家 理财特征 不发达国家,P34,财务管理的重点,三、经济体制:,计划经济体制 市场经济体制 理财特征 :P35,四、具体的经济因素:,通胀率、 利率、 汇率、,金融市场、 金融政策、 财税政策、 产业政策、 对外贸易政策,社会环境,第三节 国际财务管理的社会环境,一、政治环境: 现行政体、 现行政策体系、 政府政策的内容、稳定性、连续性、 该国政治给外国公司带来的风险/收益有哪些？,政治环境 法律环境

11、社会文化环境,二、法律环境:,1、影响筹资的各种法律: 规范,2、影响投资的各种法律: 规范,筹资渠道 筹资方式 筹资条件,税法、公司法、证券法、金融法、 证券交易法、合同法、企业财务制度,投资方式 投资程序 投资方向,3、影响利润分配的法律: 规范,成本费用开支范围 税种及纳税计算 利润分配程序 ,如：反超额积累,三、社会文化环境:,（一）教育因素,教育机构、 教育质量、 教育体系,普通教育 专业教育,教育、科学、文字、艺术、电视、广播、道德、习俗,1、科学发展有助于完善财务管理理论 2、科学发展为财务管理工作创造了比较好的条件,（二）科学因素,如：计算机,财务管理人员素质,第四节 金融与税

12、收环境,一、金融环境 （一）金融市场 1、概念、特点,以资金交易为对象; 是一种抽象市场（大多无形）.,按营业性质 按时间长短 按证券发行或交易过程,资金市场 外汇市场 黄金市场 P41 图2-2 金融市场分类图,货币市场（短期） 资本市场（长期）,初级市场（发行市场） 二级市场（交易市场）,2、分类:,1、经营存贷业务的金融机构（商业银行 ） 2、经营证券的金融机构（投资银行） 3、其他金融机构（基金,保险）,（二）金融机构,（三）金融体系及其作用,如：养老基金 共同基金 保险公司,1、金融体系 由金融市场、金融机构、资金供应者、 资金需求者所构成的资金集中与分配体系。, 健全的体系有利于国

13、际企业迅速筹资。 健全的体系有利于国际企业资金得到最 合理的运用。 金融体系的构成将影响国际企业的筹 资方式。,2、作用:,如：美国发证券 日本借款,二、税 收 环 境,公司所得税 增值税 营业税 预扣税 关 税 ,（一）国际税收的种类:,（二）国际税收的纳税人与征税对象,1.纳税人:,一般收入来源两个及以上国家（无论国籍）,双重纳税义务,（三）影响税负的主要因素,1、应税收入的确定,较为复杂,收入确认时间（收入实现标准） 收入确认数量,2.征税对象国际纳税人的所得 （具体各国不同）,也有少数情况, 收入来源于一个国家也双重纳税。 如：美国,国外子公司的收入确认:,国际流行 两种方法,独资企业

14、 合伙企业 公 司,（四）税收对不同企业组织形式选择的影响,较高的个人所得税 股利双重征税,准予扣除项目 确认时间,2、费用的确认 （主要对增值税有直接影响）,属地原则：领土内产生的收益才是应税收益。 全球原则：母公司从国内外取得的收益都是 应税收益,企业形式,第三章 国际企业的财务分析,第一节 财务分析概述,1、评价偿债能力 2、评价资产管理水平 3、评价盈利能力 4、评价发展趋势,一、财务分析的基本概念,（一）概念 :P46,（二）目的:,3、按分析方法,1、按分析主体,2、按分析对象,（三）财务分析的种类,4、按分析目的,比较分析法 趋势分析法,偿债能力分析 盈利能力分析 营运能力分析,

15、内部分析 外部分析（外部利益集团）,资产负债表分析 利润表分析 现金流量表分析,搜集有关资料,二、财务分析的基本程序：,（一）确定分析范围；,（三）进行因素分析，抓住主要矛盾；,比率分析法 比较分析法,（二）选择适当的分析方法进行对比 ，作出评价；,（四）为经济决策提供各种建议 。,标准:,三、判断财务指标优劣的标准,经验数据, 历史数据, 同行业数据, 本企业预定数据,目标, 计划, 预算, 定额, ,2、速动比率=速动资产/流动负债,1、流动比率=流动资产/流动负债,（一）短期偿债能力分析,一、企业偿债能力分析,第二节 财务比率分析,3、现金比率=可立即运用的资金/流动负债,4、现金流量比

16、率=经营活动现金净流量/流动负债,库存现金、银行存款、短期证券,年度,如：借款能力 准备出售的资产,1、各有侧重，应结合使用; 2、一年内到期的长期负债流动负债; 3、需考虑报表未列示因素,注意：P53,（二）长期偿债能力分析,1、资产负债率=负债/资产100% 2、长期负债率=长期负债总额/资产总额100% 3、所有者权益比率=所有者权益/资产总额,注意：P55,1、资产净值而非原值； 2、各有侧重，应结合使用； 3、应结合盈利能力因其会影响长期偿债能力； 4、应充分考虑：长期租赁,担保责任对长期偿债能力的影响.,（三）企业负担利息的能力,利息保障倍数=,EBIT,利息费用,销售收入净额,二

17、、企业盈利能力,1、销售毛利率=,标准：至少应1,销售毛利,100%,包括：费用化 资本化,（一）与销售收入有关的:,（二）与资金有关的:,资产总额（净值）,税后净利,销售收入的净额,2、销售净利率=,（自有资金报酬率）,净利润,=,而不是原值,1、投资报酬率 （资产报酬率）,2、所有者权益报酬率,=,所有者权益总额,税后净利,（三）与股票数量或股票价格有关的:,税后净利优先股利,普通股流通在外股数,加权平均,1、普通股每股盈余=,2、普通股每股股利=,支付给普通股的现金股利,普通股流通在外股数,3、市盈率=,每股市价,每股盈余,三、企业营运能力,销货成本,存货平均占用额,1、存货周转,2、应

18、收账款周转,应收账款平均占用额,3、流动资产周转,销售收入,次数= 天数,赊销收入净额,次数= 天数,次数= 天数,流动资产平均占用额,4、固定资产周转,次数= 天数,5、总资产周转,次数= 天数,固定资产平均净值,销售收入,销售收入,资产平均总额,第三节 财务分析的国际比较,P62表,一、各国财务比率的主要区别,二、影响财务比率差异的基本因素,（一）会计因素：,收入政策 , 资产资本化政策, 存货估价政策 , 资产减损、重估政策, 摊销、折旧政策 , 表外负债政策,可选择性,确认时点：发货 收货 分期收款销售,2、可选择的存货估价政策,1、可选择的确认营业收入的会计政策,影响,先进先出 后进

19、先出 加权平均 ,存货资产价值、利润、税金,折旧方法,4、资产资本化会计政策,3、摊销和折旧会计政策,折旧年限,直线法 快速法,各国比较 P66表,商 誉,是否资本化是否摊销 摊销期,研发费用 借款利息,5、可选择的资产减损和资产重估会计政策,（1）资产减损：资产注销的时间（即减损判断标准） 资产注销的数量 （2）资产重估：是否允许重估,何时重估,怎样重估,若不纳入，则存在未合并负债,6、可选择的表外负债会计政策,（1）未合并负债,（母公司对附属公司投资按权益法核算）,是否,被控股的附属公司,纳入合并范围,一般只在附注中说明,（2）未履行合同,包括,经营租赁 担保 已贴现商业承兑汇票（我国旧准

20、则）,美英 证券市场发达：短期债务风险低、流动性高 (有公开的债务市场:短期债券) 日本 银行业发达：短期债务流动性差,如，瑞典：税前收入的20%拨入特殊储备可免税 准备将来投资,（二）环境因素,1、不同的融资体系,2、政府的影响,3、不同财务报告理念,理 念,悲观（CI0.95） 中立（ 0.95 CI1.05） 乐观（CI1.05）,(实证研究),CI =1-,受会计信息的不同使用者群体影响 如：美国 重视股东对可分配利润的要求 法国、德国、日本 债权人对偿债能力的要求及税收因素,三、国际财务报告披露：,作法很多，但目前流行作法 将报表按国际会计准则重新表述,RA,RD,RA,企业披露的收

21、益,由咨询机构调整后收益,第四章 外汇市场,包括,1、概念:P76 2、特征:,第一节 概 述,一、外汇的概念: P75,二、外汇市场,债券 股票,外国货币 外国有价证券 外币支付凭证 其他外汇资金,交易发生在不同国家的居民/单位之间; 交易在等价的基础上进行.,3、分类:,按有无固定交易场所 按参加交易的对象 按交易方式,无形（主要）,客户市场 银行间市场,无形市场（欧洲式） 有形市场（大陆式）,即期外汇市场 远期外汇市场 外币期货市场 外币期权市场,有形,第一：转移购买力功能,使 得以实现;,( 如：国际商品交易至少有一方要转换币种 ),三、外汇市场的功能:,货币支付 资本转移,第二：为国

22、际贸易提供信用 ; (如：信用证 ),第三：对外汇进行套期保值 ,减少外汇风险.,（一）商业银行,P78,(通过在国外银行开立外汇账户来完成),四、外汇市场的参与者:,1.“外汇头寸”的概念,2.银行外汇交易,获利方式:,1、)通过买卖价差而获利; （即期） 2、)通过正确地预测汇率变动而获利.（主要是远期）,中央银行参与外汇市场的目的:,利用不同货币在不同时间、不同地点的汇率变动，买空卖空，套汇套利。,（二）中央银行及政府主管外汇机构;,1.储备管理 2.汇率管理,（三）外汇经纪人:,（四）外汇交易商 ;（专门从事外汇买卖的公司、个人),1.一般经纪人; （自己的资金参与买卖） 2.跑街或掮

23、客. （收佣为目的）,（五）外汇的实际供应者和需求者;,（六）外汇投机者:,央行,任何一种币种的交易头寸的净敝口额不得超过该行资本的10%,五、外汇市场的监管:,管理手段,如：英国规定,表现在:,1、设立外汇平准基金 2、采取行政手段,六、现代外汇市场的发展:,首先，由区域性发展到全球性； 其次，各地外汇交易的汇率趋向一致； 第三，银行机构国际化、资金流动自由化.,八、中国的外汇市场:,七、各国的外汇市场:,1、纽约外汇市场 2、伦敦外汇市场 3、苏黎世外汇市场 4、香港外汇市场 5、东京外汇市场,外汇管制较严; 外汇市场开放程度不够; 人民币不能自由兑换,特 点:,汇率标价方法,第二节 即期

24、外汇市场,一.概念： 1.汇率、即期汇率、远期汇率: P85,2.即期外汇交易（又称“现汇交易”）:P85,间接标价法,直接标价法,二.即期外汇交易方式： （按汇兑凭证的转移与资金流向是否一致）,1. 顺汇方式（即汇款）：,2. 逆汇方式（即托收）：,付款的同时，寄汇兑凭证。,寄出汇票，然后收款。,三.即期外汇交易的报价：,一般采用:“欧洲术语”,开盘价,另一外汇市场的收盘价,（各地营业时间恰好能连贯）,参照,如：德国（德国术语）,1美元=1.8793马克,具体：1.8783/1.8793/美元,买价,卖价,另一： “美元术语”,美国、英国、澳大利亚,四. 即期外汇市场的套汇活动：,1.法律意

25、义上的套汇:,2.广义套汇:,套汇的含义:,3.狭义套汇:,私下的外汇交易.,（在外汇管制下，实施外汇结汇制度）,通过外币买卖外币.,同时在不同地点进行的外汇买卖活动.,（目的：利用不同市场汇率差异来赚取利润）,套汇方式,套汇的分类:,时间套汇,地点套汇,直接套汇,间接套汇,远期,利息套汇,汇水套汇,1.直接套汇（又称“两角套汇”）: 概念 P88 例：P89 跨国公司可利用套汇方式同时达到目的: 调动资金； 套汇获利 。,2.间接套汇（又称“三角套汇”, “多角套汇” ）,获利额=收回的本币数量投资的本币数量,收回的货币数量=卖价的连乘积投资的本币数量,获利率=卖价的连乘积1, 间接标价法下

26、： 各种货币卖价的连乘积 1：买外汇套利有利 各种货币卖价的连乘积 1：买外汇套利不利 各种货币卖价的连乘积 = 1：不盈不亏,1.）概念：P89,2.）套汇获利的计量：,例P89,卖价连乘积= 6.3040 1.6450 =1.0181621,买外汇有利 获利额=1018.1621000=18.162 获利率=1.0181621=1.82%, 直接标价法下： 各种货币卖价的连乘积 1：买外汇套利不利 各种货币卖价的连乘积 = 1：不盈不亏,买外汇有利,第三节 远期外汇市场,一、远期外汇交易的概念：P90,（又称“期汇交易”）,1.避险保值；,2.外汇银行调整外汇余额；,二、进行远期外汇交易的

27、原因 ：,3.投机需要。,三、远期外汇交易的分类：,远期外汇交易,固定交割日期 的远期外汇交易,选择交割日期 的远期外汇交易,选择范围,选择期内任何一天,确定月份内的任何一天,一般为整数月：1个月，2个月12个月,例：美元利率马克利率,类型 币种 数额 汇率 到期日,买外汇 还是卖外汇,新：10年期,（一）远期汇率 与利率的关系,1、其他条件不变时，两种货币之间利率水平较低的货币，远期汇率升水，利率较高的货币则相反;,四、远期外汇交易合约,五、远期升水与贴水 (升水与贴水的概念：P93),则马克的远期汇率升水,即，马克换得更多的美元。,远期升水或 贴水（每年）,=,远期汇率 即期汇率,即期汇率

28、,为正：升水 为负：贴水,含义：目标货币对参照货币的升、贴水,如：马克对美元的升水、贴水 表达为马克的升，贴水$/DM,12 n,100%,例P94： 即期: 1.87马克/美元 远期：1.8607马克/美元,2.远期汇率与即期汇率的差异 取决于两种货币的利率差异,（二）远期外汇升水与贴水的计算（按年表示）：,反之，美元对马克的升、贴水DM/ $,合约 月数,六、远期外汇交易的的报价方法,（一）、单纯远期外汇报价,适用：银行为那些单纯从事远期外汇交易的客户提供报价。,如：报价:25点 即：1.8715+25=1.8740或1.8715-25=1.8690,（二）、点数报价(点数报价的汇率又称：

29、“换汇汇率” ),(点数报价中未标明“+” “”，那么怎么判断远期汇率的升降？),又称：“买断卖断远期报价”,即，直接报出远期汇率的全部数字,点，即小数点后的第4位数。如：1.8715 点,要点：远期汇率的买卖差 即期汇率的买卖差,判断规则:,买入点值卖出点值 买入点值卖出点值,降,适用：银行间远期外汇报价。 特点：把远期与即期行情联系起来。,升,七、掉期交易（调期交易）,三种形式：,1、即期对远期的掉期交易（最常见）； 2、即期对即期的掉期交易； 3、远期对远期的掉期交易。,八、择期交易：,九、利息套汇 （又称套利，是时间套汇的一种形式） 可按有无利用掉期交易进行保值分类：,概念：P98 利

30、弊: P99,1、无抛补的套利： 无择期交易伴随要承担货币贬值风险. 例:P99 适用：汇率变动不大的时候。 2、抛补的套利： (有掉期交易伴随),例：美元的远期汇率平衡点 P100,美元3个月存款利率7%，存200万美元： 到期本利和=200（1+7% 1/4 ）=203.5万美元,远期汇率平衡点 （不赚不赔的远期汇率）,美元的远期汇率平衡点 =1636/203.5=8.0393,第四节 货币期货市场,一、货币期货的概念和货币期货市场的产生 （1972年）,期货,金融期货,商品期货,港币的存款利率9%，即期汇率8， 到期本利和=2008（1+9%1/4）=1636万港币,货币期货,利率期货,

31、指数期货,二、货币期货市场的组成：,三、外币期货合约的特征：,期货交易所、 期货清算所、 期货经纪行、 期货交易者。,套期保值者 投机者,1、外币期货合约是一种标准化的合约；P103 2、期货合约的结算与保证金： 初始保证金: 一般,合约价值的15%。 最低保证金：一个交易日可能遭受的潜在损失。 3、清算事务所的作用： 期货合约的买方的卖方、 期货合约的卖方的买方。,四、货币期货交易与远期外汇交易的区别：,1、合约的标准化,合约金额 标准合约金额：每手交易数量 合约价格变动 规定 交割日期 标准交割时间：3月、6月、9月、12月的第三个星期三,最小变动 每日限价,交易地点 交易所内,2、交易过

32、程,交易当事人 买/卖 清算所 交易担保 都有担保 到期交割与否 大部分都在到期前了结，实际交割的不到5%。,五、货币期货市场的功能 转移和承担汇率变动的风险,（即套期保值和投机） 其中:套期保值,卖出套期保值 买进套期保值 概念：P106,案例1: 某英国公司预计6月5日将要支付150万美元，当前即期汇率：$1.6/,按此汇率计算，美元支付的预期成本为93.75万英镑（1501.6），但该公司担心，从现在到6月5日这段时间英镑将贬值。因此，希望通过期货合约套期保值。,分 析： 若该公司对6月份英镑的即期汇率能够做出准确预测的话，就可根据预期采取行动； 1.)若预期6月5日的即期汇率美元对英镑

33、将贬值，假设达到$1.65/,那么无需行动。,2.)若预期升值：达到$1.55/,那么，应套期保值。 行动：当前，交易所英镑期货合约的即期价格为1.5950美元，那么150万美元相当于940439英镑（15000001.5950）每份英镑合约金额为62500英镑，所以，该公司需出售15份（ 94043962500）. 通过签订期货合约,该公司将汇率锁定在1.5950。,：,损益计算： 6月份期货合约出售价格： 1.5950 ， 为扎平头寸，合约买入价1.6330 每英镑期货合约交易损失$0.0380/ 15份合约总损失=15625000.038=35625美元,结果A ： 如果6月份合约将到期

34、时，外汇市场上的即期汇率高于1.5950，达到1.6350。同时，当天的英镑期货合约结算价格：1.633（该公司为了扎平头寸，需按1.6330价格购买15份合约，同时，按1.6350即期汇率 ，在外汇率场再购回所需美元。）,在外汇市场上，公司必须以1.6350汇率买进1，535，625美元（1，500，000+35，625） 其成本=1，535，6251.6350=939，220英镑,（该公司为了扎平头寸，需按1.5490价格购买15份合约，同时，按1.5500即期汇率 ，在外汇率场再购回所需美元。）,与合同汇率1.5950很接近,因此有效汇率 = 1，500，000939，220=1.597

35、1,结果B：如果合约到期时：即期汇率1.5500 同时，当天期货合约结算价格1.5490,（误差产生于计算过程中的省略，如：15份整合同）,损益计算： 6月份期货合约出售价格： 1.5950 ， 为扎平头寸合约买入价: 1.5490 每英镑期货合约交易收益 ： $0.0460/ 15份合约总收益=15625000.0460=43 125美元,在外汇市场上，公司必须以1.5500汇率买进1，456，875美元（1，500，000-43，125） 其成本=1，456，8751.550=939，919英镑,因此，有效汇率 = 1，500，000939919=1.5959,与合同汇率1.5950很接近

36、,第五节 货币期权市场,一、概念:,1、货币期权未来买进卖出某种外币的权利。,2、期权费（保险费） 给卖方的报酬。,3、合同签署人（一般为银行）出售期权方； 合同持有人（一般为企业）购买期权方。,二、货币期权市场的类型及产生原因,1、类 型,场内交易市场（交易所）,场外交易市场（柜台交易市场）,2、货币期权市场产生的原因,期权交易的灵活性,即,能给买方灵活处理的好处。,如：国外工程投标,三、货币期权的交易类型：,1、看涨期权 、 看跌期权,买方期权,2、欧式期权 、 美式期权,合约期满行权,3、平价期权 、 有价期权 、无价期权,期权的协议价格,行使期权时的即期价格,4、现汇期权与外币期货期权

37、 买卖现汇的权利 买卖期货的权利,从某一时点看,合约有效期内任何一天可行权,卖方期权,行使期权不能立即获利,行使期权能立即获利,四、货币期权合约：,标准化 的形式,汇率标价 交易数量（合约单位）,到期时间 协定价格（交割汇率 ）,保证金：只向卖方收取，以保证期权行使。,五、货币期权的估价：,期权价值 （欧式期权),期权的内在价值,期权的时间价值,货币期权的价值计量,内在价值 行使期权所能获得的收益,看涨期权: 即期价格协定价格 看跌期权: 协定价格即期价格,时间价值 期权价值与内在价值之差,期权价值,总价值,内在价值,时间价值,即期价格,协定价格,当期权无价: 内在价值为0 当期权有价: 内在

38、价值为正,立即行使期权 所能获得的收益,首先，计算平衡点汇率（盈亏平衡价格）,（一）看涨期权,(购买方),行使期权需支付的总成本 = 即期外汇市场卖出外汇的收入,（包括期权费）,六、期权交易的收益与风险,买方,卖方,收益无限 损失期权费,收益期权费 损失无限,按下式计算,然后，比较计算损益：,当,即期价格平衡点价格时： 行使期权 （净收益 =价差 - 期权费 ）,当,协定价格即期汇率平衡点价格时： 行使期权 （损失 期权费 ）,当,即期汇率协定价格时： 放弃期权 （最大损失 : 期权费）,卖方：收益与损失同买方相反,例 : 看涨期权,期权合约: （买入美元） 协定价格：￥7.5/$ 10，00

39、0美元 三个月期 期权费用：1，000元人民币 则：行权需支付的总成本（包括期权费） =100007.5+1000 =76000元 平衡点汇率=76000/10000=7.6,合约到期：,情况一：即期汇率 7.4 协定汇率 7.5 放弃行权，损失1000元（期权费）,情况二： 即期汇率 7.55 协定汇率 7.5 平衡点价格7.6 行权 损失=,情况三：即期汇率 7.7 平衡点价格 7.6 行权 收益=,（净收益=差价-期权费）,平衡点汇率,（二）看跌期权 (卖方期权),按协定价格计算的收入 - 期权费 = 按即期价格计算的收入或成本,按下式计算,例: 看跌期权,期权合约:（卖美元） 协定价格

40、： ￥7.5/$ 10000美元 三个月期 期权费用： 1000元人民币 则：行权可取的收入-期权费 =( 7.510000 ) - (1000) =74000元 平衡点汇率=74000/10000=7.4,合约到期：,情况一：即期汇率 7.6 协定汇率 7.5 放弃行权，损失1000元（期权费）,情况二：即期汇率 7.45 平衡点价格 7.4 行权 损失=,情况三：即期汇率 7.3 平衡点价格 7.4 行权 收益=,（净收益=差价-期权费）,第五章 汇率预测,1、 按交割期限,即期汇率,远期汇率,2、按衡量货币价值的角度,其中：er=e,名义汇率e 真实汇率er 有效汇率Ei,P* p,外国

41、物价指数,名义汇率,本国物价指数,名义汇率,权数： 贸易比重,第一节 汇率概述 一.汇率分类:,3、按计算汇率时是否涉及第三国货币:,4、按汇率制度不同:,二、外币升、贬值:,直接标价法：,两种货币升贬值关系 : 例: P117,Y=,-X,1+X,一种货币相对于另一种货币的升、贬值.,一种货币相对于另一种货币的贬、升值.,第二节 汇率决定理论,一、购买力平价说:,汇率,取决于两国货币购买力的比较.,（一）绝对购买力理论,例如：即期美元对英镑的汇率为1.5 $/。每千克小麦售价1英镑（1.5美元），此时，美国通账率为6%，英国通胀率为10%.,（二）相对购买力理论,本国物价指数,当前均衡汇率（

42、即当前的汇率,*,外国物价指数,t期的本国通胀率,t期的外国通胀率,汇率变化率（即汇率从0期到t期的变动百分比,*,此例体现了购买力平价的核心思想： 即两国的通胀率影响到两国的货币购买力，而货币的购买力 又影响到两国的汇率，通胀率高的国家，其货币购买力下降得多， 相应贬值.,汇率变化率=(1.4455-1.5)/1.5=4% (即英镑贬值4%) 英国通胀率10%- 美国通胀率6%=4%,二 .国际费雪效应:,若i*相对不大，则分母可省略: 例 P94,即：,t期汇率,0期汇率,本国利率,外国利率,三.利率平价说:,1、抵补利率平价理论:,2、非抵补利率平价理论:,e ,e,e,i,i,=,外国

43、利率,本国利率,即期汇率,et,e,e,i,i,=,预期的将来 即期汇率,远期汇率,按历史数据,二、汇率预测的方法:,第三节 汇率预测的基本方法,一、汇率预测的意义:,主要代表,（一）技术分析法,1.有利于正确的短期财务决策 2.有利于正确的长期战略决策,（二）因素分析法:,专家分析法（定性）、,计量模型预测法（定量）：回归分析法,图表曲线分析法： 如 移动平均线法,影响因素,经济因素 政治因素 心理因素,据即期市场与远期市场汇率来预测 (据利率平价理论,远期汇率据远期利率来预测),（三）市场预测法：,国际收支 外汇储备 货币供应量 外汇管制状况,以上经济因素又可分为： 名义经济因素：通胀率、

44、利率、货币供应量 实际经济因素：经济增长率、国际收支,（四）混合预测法:(按多种方法预测的汇率加权平均计算),第六章 外汇风险管理,第一节 外汇风险的衡量,外汇风险,一、交易风险的衡量:,交易风险 经济风险 折算风险,（一）交易风险 的概念：,（二）交易风险 的具体情况：,1、商品、劳务进出口交易从成交到 结算日汇率变动带来风险（即赊 购、赊销）； 2、外币债权债务的风险； 3、外汇买卖风险（套利风险）； 4、远期外汇交易风险； 5、公司对海外分支机构的投资、 利润汇回、资本撤回的风险,（三）交易风险管理策略:,1、对跨国公司来说 ，应集中管理外汇风险;（对货币暴露净头寸进行风险管理，见P12

45、8）,2、尽量预测汇率未来变动趋势，评估汇率风险 的大小; （标准差） 3、认识货币的相关性，正确组合货币以回避 汇率风险. ( 如：以一组高度正相关的货币为企业的现金流入量和现金流出量，则风险较小.),P130,二、经济风险的衡量:,（一）经济风险的概念,首先，据一项预测汇率水平分别预计损益表中各项目的现金流量; 然后，改变预测的汇率，再预测损益表中相应的值; 最后, 各种汇率下的税前利润之差,即汇率变动的影响。例: P130 汇率变动影响,注意：经济风险是外汇风险中最重要的风险， 因为这种风险对企业经营产生长期的影响.,（ 二）衡量方法:,销售额 变动费用,单价 销量,三、折算风险的衡量,

46、1、外国分支机构业务所占比重（越大，风险越大） 2、外国分支机构所在国（所在国的货币币值波动幅度越大，风险越大） 3、使用的折算方法 :,（1）流动/非流动法,（一）概念： 与交易风险、经济风险不同，是一种存量风险 。,（二）影响折算风险的因素:,只有子公司的流动资产负债按当前汇率折算有风险,即风险暴露部分 是 其营运资金。,子公司所在国货币贬值：子公司营运资金为正数 折算损失 子公司营运资金为负数 折算收益,（2）货币/非货币法：,风险暴露部分 货币性净资产。,风险暴露部分 子公司净资产,（3）当期汇率法（所有资产负债项目）：,（4）时态法：,基本与货币/非货币法一样。,第二节 外汇风险管理

47、的策略与程序,一、外汇风险管理策略：,（一）企业选择管理策略应考虑的因素：,1、受险的项目及受险程度 2、风险管理费用 3、企业承受风险的能力 4、对风险的偏好即预测汇率变动的能力,风险管理要考虑：成本效益原则,1、保守策略,（二）策略：,1、表现形式 2、原因 3、消极影响,A.拒绝所有可能带来风险的项目 B.或对所有风险项目采取套期保值,A.能力有限 B.流动资金不足 C.不善于分析汇率走势,A.可能丧失一些贸易机会 B.较高的风险管理成本得不偿失,（1）预测汇率的费用 （2）财务决策的管理费用 （3）套期保值的交易费用,采取此策略的管理者,2、冒险策略:,表形形式 不采用任何外汇风险管理措施.,3、中间策略:,（1）表现形式 遵行成本效益原则，预测汇率变动趋势、 时间、幅度，估计风险大小，选择适当的管理方式。,（2）分类,套期保值者 投机获利者,（一）确定恰当的计划期和成本与管理目标,计划期：一般应在一年以内并分季。 若汇率变动幅度较大，要适当缩短。,成本与风险 管理目标,二、外汇风险管理程序,金额大或对企业事关重大 控制风险; 金额较小 降低成本.,