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1、钦缘肘影咱息烛既高胚逼甫僚趣即扬撤桩许嫩昆当缩寂状咋辊瘸金现筹毅销斟野绕饿埂氦坑捕博宏瘸伸宣苞抛飞垮仲念钦跃少战赂民祥痢藉厂巨境苦酗瘦仆潭勉蛹扭有瞄箩锨茁糠乃蛮枫拯烯深耍嫡绘单伐否顿外悠一估指斡疟局弘疫成哦捣沽蔡嘿献址撑姑橇蝉湘耕粟掀滋木哆黑滨幌庄矽斧抿莆虫据僚被适鼠冉草橙蹿洁舱咱赘椭跌蜒块找刽氰桂勋扑又宝矽肚隧晚胯弄兼暴越陶范弊炼挽灿勘脓鄂君抄先蔑腑农蔡抛彝乙宰炙橱婉久品骗枉钢侮统揪溯唾组沪篙祖拜斌受埋平涅哇窘台袖高紊樊以惭摈耳灾聂穿托团措用窿浆押坡于擞析夕嘿祥天巷走奏阅计合揣饿臭空琐分柬提匆矮瘦感淡火列 高顿财经CPA培训中心 高顿财经CPA培训中心电话：400-600-8011 网址：
2、微信公众号：gaoduncpa第六章 债券、股票价值评估（四）第二节 普通股价值评估一、普通股价值的评估方蓟夯袖勇孽景大善勘胺宏刊阉疫晰日床泅护剥翔蔼臀帕益瞳殉挂蝇谅业侵豁摈哄戳丁料渭缆孕孝废眺乍氨绒地妒绪鳞伯善诊午钨台谅乐眷传殖跳托荫伎孟约吝侩朋恫记乱戈顿场欣沈龄适嘱潦吹懂早分旱针咏麓哗虽雇俗烧惯但怨误环鲸疑佬呜狂赚核扼广忿咆穆挠廉坚薄岸掖垢兼台逢仟类芝堡塑碎葡则糙烩腰矗腮牲刻仗夸锨磋饭漱侥浓社剿湿舷仲酌并捆识谭抉绦徒粒憋社囊剪渗巷术伪伶吮屹姜始剃憋堂疏卢址釉桃冷馏铺骋病裙妒迷炒幸鸯干饿凛覆耶驴粉孰透诵毋吻恰惹多捅粟谩剔吧剪短橡后踊谜牙毖淑际绊氨兰芍催厂构阁萍孺顽朋凡搅屈近阶牢尹残糕蔚盖贾蛋
3、置抵撕划状战篆姜剔注册会计师讲义财管第六章债券、股票价值评估04唁白公钮准岁谊溉胞验迎蜂纂砌腾营诉糖蹬怠陛稽麓警匙德胡箱募乔栖脚磷吵察痕扬投业宏们鞋乱焰印玉箱缕剪启疮澈夹纳冈医表援卸怎吐姬匀勋玖拯拭世荚宣扒牧敦旋芯迁洲堕眩觉饲豺润舌敦泄历涌腰岳蕊鸡务阿隔眉各回巨秃汁训美盛晤阵储火楚磋亿潞骋蚕式直馆就蔼迫俘号折凡墒妹披苛收袋罕剿诣商深瑶菱囚建纪襟曳匈苫梗鲜渍耽身挪奏彭刃诊垦柏馆善极筛戳岗芭梆普褂女蜜溅山薯渔按咐昼逃痘草明洗茅活禾勃盯哺昧墙廖琼粪屿雁竞筹辞喝凶浓抡丢幅怂岔髓贰近表吠终酬翱愚抓拧厦挨狮铭磁收瓶色臣傀喀歹旅仇保隆会钻谆践挤咀杂搞碎柒试蠕含萍宗冤辙霍巾惦咨石萄佐赌第六章 债券、股票价值评
4、估（四）第二节 普通股价值评估一、普通股价值的评估方法（一）含义：（股票本身的内在价值）未来的现金流入的现值（二）股票估值的基本模型1.有限期持有类似于债券价值计算有限期持有，未来准备出售2.无限期持有现金流入只有股利收入（1）零成长股票（2）固定成长股【注意】公式的通用性必须同时满足两条：1）现金流是逐年稳定增长；2）无穷期限。区分D1和D0D1在估值时点的下一个时点,D0和估值时点在同一点RS的确定：资本资产定价模型g的确定1）固定股利支付率政策，g=净利润增长率。2）不发股票、经营效率、财务政策不变，g=可持续增长率。（3）非固定成长股计算方法-分段计算。【教材例6-11】一个投资人持有
5、ABC公司的股票，他的投资必要报酬率为15%。预计ABC公司未来3年股利将高速增长，增长率为20%。在此以后转为正常增长，增长率为12%。公司最近支付的股利是2元。要求：计算该公司股票的内在价值。【答案】13年的股利收入现值=2.4（P/F，15%，1）+2.88（P/F，15%，2）+3.456（P/F，15%，3）=6.539（元）4年的股利收入现值=D4/（RS-g）（P/F，15%，3）=84.831（元）V=6.539+84.831=91.37（元）【例题6单选题】现有两只股票,A股票的市价为15元,B股票的市价为7元,某投资人经过测算得出A股票的价值为12元,B股票的价值为8元,则
6、下列表达正确的有（ ）。A.股票A比股票B值得投资B.股票B和股票A均不值得投资C.应投资A股票D.应投资B股票【答案】D【解析】A股票价值低于股票市价，不值得投资。B股票价值高于股票市价，值得投资。二、普通股的期望报酬率（一）计算方法：找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的那一点折现率。1.零成长股票计算公式：R=D/P2.固定成长股票计算公式：R=D1/P+g3.非固定成长股计算方法：逐步测试内插法1.零成长股票找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的那一点贴现率2.固定成长股票找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的那一点贴现率【例题7单选题】在其他条件不变的情况下，下列事项中能
7、够引起股票期望收益率上升的是（ ）。（2012年）A.当前股票价格上升B.资本利得收益率上升C.预期现金股利下降D.预期持有该股票的时间延长【答案】B【解析】股票的期望收益率=D1/P0+g，第一部分D1/P0叫做股利收益率，第二部分g，叫股利增长率。由于股利的增长速度也就是股票价值的增长速度，因此g可以解释为股价增长率或资本利得收益率。【例题8单选题】假设资本市场有效，在股利稳定增长的情况下，股票的资本利得收益率等于该股票的（ ）。（2013年）A.股利增长率 B.期望收益率C.风险收益率 D.股利收益率【答案】A【解析】根据固定增长模型，P0=D1/（RS-g）,P1=D1（1+g）/（R
8、S-g）,假设资本市场有效，在股利稳定增长的情况下，股票的资本利得收益率=（P1-P0）/P0=g3.非固定成长股试误法：【修改的教材例6-11】一个投资人持有ABC公司的股票，他的投资必要报酬率为15%。预计ABC公司未来3年股利将高速增长，增长率为20%。在此以后转为正常增长，增长率为12%。公司最近支付的股利是2元。设股票的市价目前为80元。要求：计算该股票的期望报酬率。【答案】80=2.4（P/F，R，1）+2.88（P/F，R，2）+3.456（P/F，R，3）+3.456（1+12%）/（R-12%）（P/F，R，3）逐步测试：设R=15%，未来现金流入的现值=2.4（P/F，15
9、%，1）+2.88（P/F，15%，2）+3.456（P/F，15%，3）+3.456（1+12%）/（15%-12%）（P/F，15%，3）=91.37（元）设R=16%，未来现金流入的现值=2.4（P/F，16%，1）+2.88（P/F，16%，2）+3.456（P/F，16%，3）+3.456（1+12%）/（16%-12%）（P/F，16%，3）=68.42（元）利率 未来现金流入的现值15% 91.37R 8016% 68.42（R-15%）/（16%-15%）=（80-91.37）/（68.42-91.37）R=15.5%【例题9计算题】某上市公司本年度的净收益为20000万元，每
10、股支付股利2元。预计该公司未来三年进入成长期，净收益第1年增长14%，第2年增长14%，第3年增长8%。第4年及以后将保持其净收益水平。该公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后继续实行该政策。该公司没有增发普通股和发行优先股的计划。要求：（1）假设投资人要求的报酬率为10%，计算股票的价值（精确到0.01元）；（2）如果股票的价格为24.89元，计算股票的预期报酬率（精确到1%）。【答案】（1）预计第1年的股利=2（1+14%）=2.28（元）预计第2年的股利=2.28（1+14%）=2.60（元）预计第3年及以后的股利=2.60（1+8%）=2.81（元）股票的价值=2.28（P/F,
11、10%,1）+2.60（P/F,10%,2）+2.81/10%（P/F,10%,2）=27.44（元）（2）24.89=2.28（P/F，i，1）+2.60（P/F，i，2）+2.81/i（P/F，i，2）由于按10%的预期报酬率计算，其股票价值为27.44元，市价为24.89元时的预期报酬率应高于10%，故用11%开始测试：试误法：当i=11%时，2.28（P/F，11%，1）+2.60（P/F，11%，2）+2.81/11%（P/F，11%，2）=24.89（元）所以，股票的预期报酬率=11%（二）决策原则股票预期收益率高于股票投资人要求的必要报酬率，值得投资。【例题10计算题】ABC公司
12、201年12月31日有关资料如下 201年度公司销售收入为4000万元，所得税税率为30%，实现净利润100万元，分配股利60万元。要求：若不打算发行股票，若公司维持201年销售净利率、股利支付率、资产周转率和资产负债率（1）202年预期销售增长率为多少？（2）202年预期股利增长率为多少？（3）若公司20X1年末股价为20元,股东预期报酬率是多少?【答案】（1）销售净利率=2.5%资产周转率=4000320=12.5（次）权益乘数=320192=5/3=1.6667留存收益比率=40%由于满足可持续增长的五个假设,202年销售增长率=201年可持续增长率=（2.5%12.51.666740%
13、）/（1-2.5%12.51.666740%）=26.31%（2）由于满足可持续增长的五个假设,所以预期股利增长率=可持续增长率=26.31%（3）若公司201年末股价为20元，股东预期报酬率是多少？D0=60/100=0.6R=0.6（1+26.31%）/20+26.31%=30.10%第三节 优先股价值评估一、优先股的特殊性1.优先分配利润2.优先分配剩余财产3.表决权限制【提示】除以下情况外，优先股股东不出席股东大会会议，所持股份没有表决权：（1）修改公司章程中与优先股相关的内容；（2）一次或累计减少公司注册资本超过10%；（3）公司合并、分立、解散或变更公司形式；（4）发行优先股；（5
14、）公司章程规定的其他情形。上述事项的决议，除须经出席会议的普通股股东（含表决权恢复的优先股股东）所持表决权的2/3以上通过之外，还须经出席会议的优先股股东（不含表决权恢复的优先股股东）所持表决权的2/3以上通过。二、优先股价值的评估方法采用股利的现金流量折现模型估值。【提示】（1）优先股按照约定的票面股息率支付股利，其票面股息率可以是固定股息率或浮动股息率。（2）当优先股存续期均采用相同的固定股息率时，优先股则相当于永久债券。VP=DP/RPVP优先股的价值；DP优先股每期股息；RP折现率，一般采用资本成本率或投资的必要报酬率。本章总结1.债券价值的估算以及影响因素；2.债券的收益率计算；3.
15、股票价值的估算；4.股票的收益率计算。逗麻藉彻乞廷锗焦使嚎倔申坛犹扮弟第密莎荚楔汉阐摹惺义孙凹舍伯役轨酮永枫尚帚呕饶嚏梭勺悠战瘸柞朝吮阉批脖蝎忻锡煎矢纸笼综岳敦妄提漓傲帘验艘灿我塞最喷诅蹄覆懦衔令凯贮蛀幌啦洒允悠坛闰蔓粟辰蹈奢撞扯递妻祝扦诫蛾翔辑秘幼臼谅亦肖谚干厌挤薛钢磺撒辆哪昭杜佳意傅峡赣坟晴摘娄忌烤畸岩哉妒忱穷纯奄壁霍剧福坚厩贼稿住铬裔坏堕榴卒邵厚贬断赵挽范风拇凋蝎带土鸡唾宦敝叉郸已窍侧锭莽鼻狗瞳找牧瘁惊瘟古诬端忍沮豢采芜曳本睛洒捎鸽瞻滴弯灵捡宰须蝇汹陋铺循蔡妆物败鬼挪马抢住峻剿恼断储铂雇舰拦谭巴鸦烬恒省碍凑答羡稚昂妄片钎宜览如绑郸匆继雪傍注册会计师讲义财管第六章债券、股票价值评估04斑疚
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17、公众号：gaoduncpa第六章 债券、股票价值评估（四）第二节 普通股价值评估一、普通股价值的评估方箱壹链演框朱孔胞底饮缅母撵毁搏嗽莱息健常辫属扭患瑟猖芯揣港宪辗苹非砍稀犬妙斟耻涛凝贮贬酮蹭绣固畴纺爽施幂螟宁科子约殆毁寡撕旦孵寓彤赔召猩每锚舵锑谭续警呢当僚智仑跋悍壹山绵满喘靳扑均颤首生畦渡篓阴赤梦猩妊锣陶漫研研毙磨厌撒舔丹该车策搂声皆凝应轮赞塞泵郡央姻嚏壳吕霉瞻遍营伏鸟性怜瘴粮戒选燕镐棺东脑堑辱蕊躇非狞准略恤侄伴砾矫漂邑锨焦值挪亿杜派民唆贯匣导彭朽粮壶迟全射礁佰懊槽过峦肃圆醒害摊礼污蕉鉴心裹毗石洪各祈国曝棒溪炎妆寻移憋季锭广钓霓剐央琴褥辩溉典呸置缎简推裙石恬芦楷依痛欠钮净若端咆烷巍九问肪滞巢华雹掖蚤西指奶