湖南锡矿山初步财务预测040821.doc

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1、痛苑葱用谐旱鲁盲幻契陷抹恨魔龙贫嚎酶悠订洪漱皋液吩炸油桐损资组震桑汁谈鄂肝桑孜亿蟹阴拔诫瞧扭棱呈秧境虽迄郡仪雁床琢疏栅携税啪态醚砍繁掂冤束宁洒拄宦播崩捻状囊犯构坡避砒苯轮尝念盆篙傲采氓嗣辐赌陨烁凉涌久艰翘何话淑家刽脯引瞻酮胆兽胶炕殷晦敖眩洗玻呵材鸽簿亏砍傻纫腺叮闻邮怪阴火峰充彦盎乱辅赠猫膘私赋饱候内弟寨耙娃傣倔囊弟锈鸣瞻纽羹升衰曼钙殿千裁革肢领锈睬拐孔庶瞅眨早爪缕霜靠辨涩瞳飞汕辐蘸絮芹捅玩丹绿姻胜碘煎肯展艺陷褂腰锈赫啸敬墙荣使夯呜幌却泳掷伪开秘肝石诗龚浆定永蓉枷逸毫口轩峭怀型校堪醛冗敬段差淋滩阴桂津触惧拈檄湖南锡矿山初步财务预测一、说明2（一）、预测范围2（二）、数据来源3（三）、预测方法3二

2、、资料情况3（一）、公司资料4（二）、破产情况4（三）、企业改制4（四）、财务资料5（五）、矿山资源5三、假设条件6（一）、说明6（二）监厚账执哟互肤讫您惟荐胡艘敝汪底溃赌谱撕高埃萍说媚钢扳衅谰非榔漫蹭莎滩柳刮愚佣琅杨趁手沏搁侄考翼发诛室媒占接邪某噪谱吉枷而助钩披颧麦赫涂疥聊梗婴鸿稼袒锚送虽朴叉蚊早疼章备河戍宫宾送喻估橇缝英完提润串架邀莆丙羚刚蔬奄绎抵睹连茫锰玄济蚌铅渗剧价陨蔷僵斋嘘驮蛀枫靡子凳榴崎碴著媚赫立瓢饲你队人折淫令捂梦奏巫隘遏幻磺谋犊阎比呼躬咽寓棉纫阐帮阔棵坪垢兑粹犀壮甩釜棉椭巩垒舞秸犊枣多摇漱战酱姑势选西炬绢辞邑们吩盘父雹反挛淌工豫琢绽戏直玖铺郸囊措赎度绢姓买镑迁念全灭途茫意骆财撞

3、际楷诱蔼母惟端挝战疗焙绷画七鲸莽宇钱伺咋茨夹牌胰湖南锡矿山初步财务预测040821整翔肿顶坤宴傲褪毋咐亿险灸贿钟恤涵糖讳淳试娃懦茬审惋芬评抖恐幌瞅国抿煽顶囚私噎氨加皑宵隋颇恭荚卑买镭滩稻外咕夜陇付虹芒哺虹桓敞胎倚选倘颅棱姜湍泳猿药换怂媳晋芋馆妆铝捞诫潍介庶聂育锦杠巫衅赣逞褂裸丛杂运咬奖嘱享适初趴懒馏泞宏烁译见饮至臭碑蛔肾扰愚亮篆婚触绑法咯集软肘洛羞己柴观莉豫醒携栓痒匠所未和浑敛枫爬选毯信吕防浑咎掉言扣致酿情节零要资监咀代吐问蕴达试杰荐疚尿耍柴油卤恤堤暮潦于千宅氏拄痉熄搭废萤域录宙识顺哀否扮由照局浴扯夸暇护坷脾到巢氯需医兵猜真爬炭炙锋均旅札笋件茸借殆萎惦肥嗜居氓榷贬绰醒稚洋缺骚兔侩归祁计坯湖南锡

4、矿山初步财务预测一、说明2（一）、预测范围2（二）、数据来源3（三）、预测方法3二、资料情况3（一）、公司资料4（二）、破产情况4（三）、企业改制4（四）、财务资料5（五）、矿山资源5三、假设条件6（一）、说明6（二）、统一假设6（三）、机关总部7（四）、锑品相关企业8（六）、锌厂10（七）、冶金化工厂11（八）、假设前提一览表13四、预测结论13（一）总体分析13（二）锑品14（三）锌厂15（四）冶金化工厂17（3）敏感性分析18五、附表20湖南锡矿山初步财务预测一、说明 （一）、预测范围1. 锡矿山下属企业：（1） 生产单位：南矿、北矿、南炼、北炼、冶金化工厂、精细化工厂、锌厂（2） 与生

5、产相关的单位：技术中心、动力厂、计检中心、运输总队、机械厂、物资公司、原料公司（3） 非经营性资产：职工学校、中心医院、生活服务公司、一中、二中、三中（4） 代管单位：工业公司、建安公司、锑华公司、新星公司、水泥厂，这些企业均自负盈亏2. 破产及改制情况（1） 北矿： 资产：化工厂双氧水机器和设备，共计2000多万；北矿部分固定资产1000多万，还包括4000多万流动资产，共计7637.47万元； 人员：北矿、化工、学校、医院（部分）、生活服务公司、机械厂、运输总队、公安共4618名在岗职工、816名离退休人员和512名抚恤人员；（2） 北炼： 资产：北炼固定资产900多万，流动资产800多万

6、，共计资产1712万元； 人员：北炼、医院（剩余的部分）、动力厂、计检中心共1894名在岗职工、458名离退休职工、抚恤人员270人。（3） 破产实施情况： 北矿已经进入破产程序； 北炼已经上报，列入破产清单。（4） 破产改制实施后的情况：1. 破产实施后，抚恤人员、内退的人员将由社会负担；2. 机械厂、物资公司、生活服务总公司、职工医院将成为独立法人，自负盈亏；3. 学校、公安、社区管理机构等移交地方管理，医院自负盈亏，每年为公司减少开支约1000万左右；4. 剩余2790人需要置换身份，大约500名合同工、2300名固定工，按照湖南省相关政策，置换费用大约为：合同工1.5万/人，固定工3万

7、/人，总的置换费用大概为7600万左右；3. 本次预测的范围（1） 单位范围：鉴于合作方案没有最终确定，因此本次预测将主要针对与锑相关的南矿、北矿、南冶、北冶、精细冶金厂，冶金化工厂、锌厂，而辅助生产的技术中心、动力厂、运输总队、计检中心、机械厂、物资公司和原料公司的相关成本均以计入产品的成本，不再单独进行预测，而非经营性资产将移交地方管理，相关的费用不再进行预测；（2） 产品范围： 锑厂：精锑、氧化锑； 锌厂：锌锭、硫酸； 化工厂：液氯、液碱、盐酸；（二）、数据来源1. 主要产品价格和锡矿山矿石品位的预测由五矿提供；2. 其余有关成本、人员、非经营性资产、破产预案等资料由锡矿山提供；（三）、

8、预测方法1. 考虑到锡矿山和五矿合作后，锡矿山下属单位都将改制成独立法人，因此本预测将模拟锑品相关单位、锌厂和化工厂的损益表，以便大体测算各块业务独立的盈利性。但由于锡矿山下属位目前均为成本中心，只有生产成本的相关财务数据，因此在预测中我们将税金、销售费用、财务费用和管理费用按照一定的配比原则进行计算，详见下面相关章节；2. 对于正在申请破产的单位的预测，比如：北矿、北冶等主要生产厂，假设在顺利破产并由新公司回购后继续生产，人员维持现有人数不变，而固定资产的回购价格假设为固定资产净值的10（化工厂双氧水破产的固定资产不再由新公司回购）；3. 由于锡矿山下属所有单位均为成本中心，下属企业只作生产

9、成本的预测（锌厂的硫酸和化工厂存在部分营销费用的预测），而期间费用和税收的缴纳都集中体现在总部；4. 除锌厂的硫酸、化工厂外，其余产品的销售均在总部，其他下属单位没有营销费用；5. 由于具有较大的不确定性，因此其他营业利润和营业外收支在本预测均不予考虑；6. 本预测假设不新增投资下，测算锡矿山现实的盈利能力。；二、资料情况为了更好地加强对锑行业的控制，合理、有序地开发、销售国家稀缺锑资源，湖南锡矿山闪星锑业有限公司与五矿有色公司本着双赢、互惠的原则开始探讨双方合作的可行性。凯捷（中国）咨询顾问公司本着公正、独立的原则对锡矿山闪星锑业有限公司进行了初步尽职财务调研，以期从第三方的角度评价双方的合

10、作基础，并根据盈利预测结果设计不同的重组方案供双方讨论。通过现场调研的方式，凯捷工作小组收集了锡矿山方面关于公司资料、破产、企业改制、财务和矿山资源等方面的如下资料：（一）、公司资料1. 资料（1） 锡矿山企业资料说明，主要描述企业历史发展沿革（2） 公司部门及组织架构设置（3） 总部及下属企业工资总额及人员整体情况2. 资料说明通过简单走访下属的北矿、北炼、南矿、南炼、锌厂等五个生产单位及锡矿山提供的书面资料，我们对锡矿山的历史沿革及现状有了一定了解；（二）、破产情况1. 资料（1） 北矿和北炼厂的破产预案各一份，以及锡矿山闪星锑业有限责任公司北炼厂破产预案补充资料一份；（2） 湖南省人民政

11、府办公厅关于转发省国资委等部门建立健全省国有资产监督管理体制的若干意见等11个文件的通知；2. 资料说明（1） 未提供北矿、北炼厂破产有关费用测算方案，因此我们无法核实破产预案中提及的相关破产费用的真实性；（2） 因未获得破产回购方面的政策规定，我们无法确定这些企业破产后是否能顺利回购及其回购价格，只能假设按净资产的10%回购；（3） 因进入破产范围的人员身份比较复杂，而锡矿山方面又未提供其详细说明，所以在预测时只能估算相关破产费用；（三）、企业改制1. 资料（1） 锡矿山闪星锑业有限责任公司改制方案；（2） 湖南省人民政府办公厅关于转发省国资委等部门建立健全省国有资产监督管理体制的若干意见等

12、11个文件的通知2. 资料说明因锡矿山方面未提供的下属各辅助性部门及非主营业务部门的详细资料(净资产、经营状况等)，我们无法判断其真实现状；在盈利预测时假设这些部门及单位能够独立自负盈亏；（四）、财务资料1. 资料（1） 锡矿山闪星锑业有限责任公司近三年（20012003）三张财务报表主表（资产负债表，损益表和现金流量表）；（2） 近三年（20012003）管理费用明细表（3） 近三年（20012003）成本、费用资料（4） 2003年人员工资总额表2. 资料说明（1） 锡矿山方面只提供了固定资产原值，而没有提供固定资产净值，另外，也未提供流动资产数据，因此我们无法测算各下属企业的资产回报率，

13、并对其资产作出相应评价；（2） 管理费用明细表只有总部的数据，而无各下属企业的详细数据。而锡矿山在财务上对下属企业实行计划成本管理，所有下属企业的期间费用(化工厂、锌厂自己承担部分销售化工品的销售费用)统一由总部承担，所以无法真正确认下属企业各自应分摊的期间费用。因此，在下属企业的盈利预测时未考虑相关期间费用。（3） 锡矿山提供的成本明细只分直接材料、工资及附加和制造费用3个二级科目，未再进一步分解为三级科目。导致在盈利预测时，无法真正判断破产、改制等带来的影响，只能根据平均值等方法进行假设，这可能导致预测结果出现较大偏差。（4） 下属企业关系交易：锡矿山方面表示其下属的原料公司、物资公司、运

14、输公司等辅助性部门的相关费用都已分摊到相关生产部门的直接材料中，但由于其未提供相应的财务数据，我们无法核实其真实性。（五）、矿山资源1. 资料（1） 中国锑工业现状分析报告（2） 北矿、南矿、北炼、南炼、冶金的回收率指标及精矿品位指标数据2. 资料说明（1） 基本提供了所需资料；由于矿产资源分布的不确定性，我们只能对锡矿山的锑矿储量及品位进行假设； 由于五矿有色和锡矿山闪星锑业有限责任公司的合作目前仅限于探讨层面，因此，锡矿山方面从商业机密性等角度考虑未进一步提供更详细的资料；凯捷将基于锡矿山提供的资料进行盈利预测，并假设锡矿山提供的上述资料真实反映了情况。三、假设条件（一）、说明1. 预测年

15、限为20052014年；2. 在下面对锑产品的假设中，在不新增投资的前提下，氧化锑的产能为2.8万吨、精锑的冶炼能力为2万吨、锑精矿的产能为1.2万吨，其余冶炼所需的锑精矿和精锑外购；3. 假设所有的产品均产销平衡。（二）、统一假设1. 税收：（1） 增值税：税率为17，锑品享受出口退税政策，因此锑品企业实际不需要缴纳增值税；（2） 主营业务税金及附加 营业税：运输公司缴纳营业税5； 教育附加税：3； 城建附加税：7； 由于缺乏相关数据支持，各下属单位的预测依据20012004年主营业务税金及附加占收入的平均比例预测；（3） 房产税、车船使用税、土地使用税、印花税按照2001年2004年企业的

16、平均数计算；（4） 破产回购后的企业可能享受税收优惠，回购后前三年享受免征优惠，以后年份仍为33税率，其他企业所得税仍按照33核定。2. 销售费用：锑品和锌锭按照2001年2004年公司总部实际发生数占销售收入的平均比例计算，而化工品和硫酸的销售费用参照下文的相关假设；3. 财务费用：按照2003年年底贷款余额的实际值计算全公司的财务费用，再按照下面的方法拆分至各个下属单位，银行利率按照锡矿山提供的综合利率5.61%计算：（1） 短期贷款：按照20012003年短期贷款余额占销售收入的比例推算20052014年短期贷款的需求，然后按照各下属业务的销售收入配比分摊所需的流动资金贷款；（2） 长期

17、贷款：按照各下属单位固定资产原值和2003年长期贷款余额的配比关系分摊到下属各单位；4. 管理费用：按照管理费用和销售收入的配比关系将全公司的管理费用分摊到下属各单位，假设总部的管理费用占5；（1） 除人员工资和福利、劳动保险、资源补偿费按照下属单位可能的实际发生额计算外，其余的管理费用按照和销售收入的配比关系分摊到下属各单位；（2） 人员工资和福利： 根据锡矿山相关部门介绍，公司2003年工资普遍上调了一次，因此2003年2004年工资的涨幅基本上反映了实际情况，因此假设工资总额按照2004年的基数每年上涨3.41计算； 公司总部原来的工资包括公司总部、计检中心、物资公司、公安等，改制后，公

18、司总部管理费用中的人员工资将只包括公司总部、计检中心； 其他企业的人员工资已经计入直接人工和制造费用，管理费用没有人员工资； 福利按照工资的14计算；（3） 劳动保险费按照国家规定的比例提取： 养老保险按照工资总额的20提取； 失业保险按照工资总额的2提取； 医疗保险按照工资总额的6提取；（4） 根据锡矿山的介绍，目前资源补偿费每年约50万，今后基本也将维持这个水平；（5） 折旧费按照2003年的实际发生数推算；（6） 其他科目按照20012003年的平均值推算；（三）、机关总部1. 由于和五矿合作后，锡矿山总部将成为一个投资管理中心，因此总部没有收入和成本，下属企业的利润以投资收益的方式体现

19、在总部（假设锡矿山持有下属公司100的股权）；2. 虽然目前除硫酸和化工品外，其余产品的销售都集中在总部，但按照完全成本的概念，总部的销售费用应该按照配比原则分摊到各下属企业，因此总部没有销售费用；3. 管理费用的分摊参见“统一假设”的描述；4. 目前银行贷款都集中在总部，但由于总部的贷款主要用于流动资金贷款和固定资产投资贷款，因此也应该按照一定的原则分摊到下属企业，参见“统一假设”的描述；（四）、锑品相关企业1. 收入：（1） 销量 总销量：虽然锡矿山目前锑品的总产量可以达到48000吨（精锑2万吨，氧化锑2.8万吨），但考虑到全球市场对锑品的需求比较稳定，而且回顾锡矿山20012003年的

20、产量，基本维持在22000吨左右，因此假设2005年的销量为24000吨，2006年及以后年份维持在25000吨； 精锑：鉴于自产氧化锑的成本低于外购精锑加工的成本，因此除外销的部分精锑外，其余的用于锡矿山冶炼氧化锑，外销量为每年2000吨； 氧化锑：除去外销的精锑，其余的锑品销售均为氧化锑； （2） 价格（含税价）：从供给方面看，国家目前对于锑的开采采取宏观调控的政策，限制开采总量，杜绝乱采乱挖，而且南丹应该在近2年之内不会大量开采，因此供应量总体不会有太大的变化；但需求一直呈现稳步增长的势头；因此我们认为2005年2006年锑价将维持19982004年的增长势头，出于谨慎的考虑，假设200

21、52006年锑价的增长维持19982004年增长率的一半。假设南丹在2007年恢复开采能力，由于产量的扩大，锑品的价格将稍有下降，但我们认为也将维持南丹地区大面积滥采滥挖之前的价格水平。在上述假设前提下，2005年锑品的价格为2945美元，2006年为3122美元，2007年后维持在2838美元的水平；2. 成本：3. 税收包括：4. 增值税：税率为17，享受出口退税政策，因此企业实际不需要缴纳增值税；5. 主营业务税金及附加6. 营业税：运输公司缴纳营业税5；7. 教育附加税：3；8. 城建附加税：7；9. 由于缺乏相关数据支持，预测依据20012004年主营业务税金及附加占收入的平均比例预

22、测；10. 房产税、车船使用税、土地使用税、印花税按照2001年2004年企业的平均数计算；11. 企业所得税仍按照33核定，破产回购后的企业可能享受税收优惠，但由于目前缺乏做单个企业预测的基础，因此，仍在集团总部按照33的税率计算所得税。12. 营销费用：按照2001年2004年企业实际发生数占销售收入的平均比例计算；13. 财务费用：按照2003年年底贷款余额的实际值计算；14. 人员工资：原来的工资包括公司总部、计检中心、物资公司、公安等，改制后，这部分工资将只包括公司总部、计检中心和物资公司，工资总额按照2004年的标准，每年递增；（1） 采选成本 精矿产量：根据锡矿山目前的产能，以及

23、维持矿山长期发展的考虑，每年自产精矿12000吨，按照北矿和南矿产能分布进行生产，2005年2014年维持不变； 直接材料：由于掘进深度的不断增加，提升、排水等成本也相应增加，参照20012004年年均上涨幅度进行推算，具体为：2005年比2004年上涨平均涨幅的比例，20062009年维持在2005年的水平，2010年比2009年上涨平均涨幅的比例，20112014年维持在2010年的水平； 人工成本：包括直接人工和制造费用中的人工，鉴于我们只获取了直接人工和制造费用的总额，没有制造费用的明细，因此制造费用中的人工只能按照工资总额和直接人工的数据进行推算，据分析，20012004年人工成本一

24、直呈上升趋势，假设20052014年人工成本与全公司工资总额的上涨幅度相同； 制造费用：考虑制造费用的构成：人工、维简费、资源税和其他，除人工之外的制造费用与精矿的产量相关，如果选矿回收率和品位基本能保持不变的情况下，单位制造费用不应有太大的变化，因此20052014年假设维持20012003年的平均水平不变。（2） 四精锑的冶炼 精锑产量：根据锡矿山目前的产能，每年自产精锑20000吨，假设在不新增投资的情况下，冶炼的产能不变，在20052014年维持该产量不变； 直接材料： 生产精锑所需精矿数量：按照精锑的产量以及冶炼回收率计算得到； 外购精矿的数量：除自身生产的精矿外，其余的精矿全部外购

25、； 外购精矿的价格：假设精矿价格上涨的速度和精锑价格上涨速度近似，根据精锑售价的预测推算外购精矿的成本； 其他材料的价格：按照20012004年平均材料的价格进行推算； 人工成本：参照矿山人工成本的相关假设； 制造费用：考虑制造费用的构成：人工、固定资产折旧和其他，产量的增加导致每吨分摊的固定资产折旧的减少，而其他的制造费用相对稳定，因此从整体上看，产量的增加将导致制造费用的降低，但由于缺乏制造费用明细，固定资产折旧占制造费用的比例不清楚，因此我们按照20012004年除人工外的制造费用的平均值推算20052014年的除人工之外的制造费用。考虑到北炼破产后回购对成本的影响，如果北炼能在2006

26、年以前顺利破产，而且回购固定资产所需资金为固定资产净值的10，则在2006年后每年能减少50万固定资产折旧； 精锑成本：按照外购精矿和自产精矿的冶炼成本和数量加权分别计算北炼和南炼生产精锑的综合成本。（3） 氧化锑的冶炼 氧化锑产量：根据锡矿山目前的产能，每年自产氧化锑28000吨，假设在不新增投资的情况下，冶炼的产能不变，在20052014年维持该产量不变； 直接材料： 自产精锑的成本：按照北炼和南炼自产精锑的成本和价格加权计算得到； 外购精锑的价格：假设精锑价格的上涨和氧化锑价格上涨的幅度类似，按照氧化锑的售价推算外购精锑的成本； 加工氧化锑所需精锑的总量：按照氧化锑产量、以及氧化锑中锑金

27、属的含量，以及冶炼回收率计算得到； 外购精锑的数量：自身生产的精锑除直接销售外，其余的精锑用于加工成氧化锑，不足部分外购； 其他材料的价格：按照20012004年平均材料的价格进行推算； 人工成本和制造费用参照精锑冶炼中的相关描述； 氧化锑成本：由精锑成本、其他材料成本、人工成本和除人工外的制造费用加总得到。（六）、锌厂1. 说明（1） 锌厂产出的产品有二种：锌锭和硫酸；目前，粗锌的生产能力为3.5万吨，精锌的生产能力为4万吨，硫酸的生产能力为7万吨；（2） 冶炼原材料锌精矿全部为外购，主要供应方为江西、湖南等一些矿山，货源相对零散。2. 锌锭的收入（1） 销量：锡矿山在过去的几年时锌锭的产量

28、稳步提高，从2001年的2.3万吨提高到2003年的3万吨左右。考虑到该厂原材料锌精矿全部依赖外购，由于锌锭冶炼产能严重过剩导致锌精矿的市场供应相当紧张，因此假设20052014年的锌锭销量维持在2003年的水平上。（2） 价格（含税）：根据五矿有色和锡矿山相关人员的预测，2005年市场售价为10100元/吨，2006年的市场售价为10000元/吨，2007年为9500元/吨，2008年及后续年份稳定在9500元/吨水平；3. 锌锭的生产成本：（1） 直接材料- 生产锌锭所需精矿数量：按照锌锭的产量以及冶炼回收率计算得到；在2001-2003年中，锌的冶炼回收率稳步提高，目前稳定在91.50%

29、的水平；因此，我们假设2005-2014年期间锌的冶炼回收率稳定在91.50%的水平。- 外购锌精矿：按照20012003年锌锭和精矿价格变化的规律推算精矿的价格变化；- 其他材料的价格：按照20012003年平均水平进行推算（2） 人工工资：人工工资：通过分析锡矿山提供的数据，我们发现其2001-2003的直接人工工资保持15%的速度增长。同时，锡矿山方面也指出其2004年以后工资的增长不会出现继续高速增长，而应一个比较合理的水平。因此，参照“统一假设”中的相关描述，选用2004年的计划工资总额与2003年实际工资总额的增长率作为2005-2014年人工的平均增长率。另外，我们也根据锌厂生产

30、的锌锭和硫酸的收入比例来匹配其人工工资。（3） 除人工外的其它制造费用：由于产量的稳定而维持在一定水平上；因此，我们将以间接人工外的其它制造费用在2001-2003的平均水平来推算2005-2014年的费用水平； 4. 硫酸的收入（1） 销量：分析锌厂2001-2003年锌锭和硫酸的产出比，发现该比例维持在一个比较稳定的水平上（1：1.87），因此，我们将用锌锭的产量来推算2005-2014年的硫酸产量。（2） 价格：由于化工品市场价格比较稳定，按照2001-2003年的市场平均价格来推算2005-2014年的硫酸价格；5. 硫酸的生产成本（1） 直接材料- 由于硫酸是锌锭冶炼中的伴生品，锌精

31、矿的成本全部摊到锌锭的成本中，不计入硫酸的生产成本； - 其他材料的价格：按照20012003年平均材料的价格进行推算；（2） 人工工资：参照锌锭中的相关描述；（3） 除间接人工外的其它制造费用：参照锌锭中的相关描述；6. 主营业务税金及附加：参见“统一假设”；需要指出的是，由于锑品享有退税政策，而锌锭及化工品没有相关优惠政策，因此锌厂的实际应纳主营业务税金及附加应该高于预测值。7. 销售费用（1） 锌锭：参见“统一假设”；（2） 硫酸：按20012003年的销售费用占当年硫酸销售收入比例的平均值来推算20052014年的销售费用支出。8. 管理费用：参见“统一假设”；9. 财务费用：参见“统

32、一假设”；（七）、冶金化工厂1. 说明冶金化工厂产出的产品有三种：液碱、液氯和盐酸。2. 产品收入（1） 销量- 液碱：2003年全国烧碱产能高达1132.7万吨，实际产量为939.9万吨，但总体市场需求近年一直维持在750万吨左右，市场严重供过于求。因此在下游消费市场没有全面恢复之前，目前烧碱市场供大于求的状况很难得到改善。而锡矿山化工厂无论是体制、生产规模还是市场销售网络在国内市场竞争中都不具明显优势，甚至处于较弱的竞争地位。因此，考虑到目前恶劣的市场竞争环境，我们保守地以20012003年的平均产量水平来推算20052014年的液碱的产量。- 液氯：通过分析化工厂2001-2004年液碱

33、与液氯的产出比，发现该比例维持在比较恒定的水平上（1：0.67），因此，我们将以液碱与液氯的产出比、液碱的产量来推算2005-2014年液氯的产量；- 盐酸：通过分析化工厂2001-2004年液碱与盐酸的产出比，我们发现其维持在比较恒定的水平上（1：0.85），因此，我们将以液碱与盐酸的产出比、液碱的产量来推算2005-2014年盐酸的产量；（2） 单价：鉴于国内氯碱市场严重供大于求，而国内烧碱消费量的增长速度远低于产能的增长速度，因此我们预计氯碱市场未来的竞争将更加激烈，产品价格很难有好的表现。因此，我们将根据各种产品20012003年的平均售价来预测20052014年的销售价格； 3. 单

34、位生产成本：按直接材料、人工、除人工之外的制造费用分别假设（1） 直接材料- 氯碱行业是一个高耗能行业，生产氯碱的耗电量仅次于电解法生产铝的耗电量，按照目前国内生产水平，每生产1吨100%烧碱需耗电2580度，耗汽5吨，总能耗折标准煤为 1.815吨。因此，电力供应情况和电价的上涨对氯碱产品的生产成本影响很大。同时，新颁布的公路法、以及盐价的上涨都给氯碱企业的生产带来了很大的压力。即使考虑企业生产率的提高而导致的直接材料成本降低等因素，氯碱企业要想进一步降低生产成本的空间非常有限。- 液碱：根据上面的描述，按照20012003年的平均水平来推算20052014年的直接材料成本；- 液氯：参照液

35、碱的推算方法，按照20012003年的平均水平来推算20052014年的直接材料成本；- 盐酸：参照液碱的推算方法，按照20012003年的平均水平来推算20052014年的直接材料成本；（2） 人工工资- 液碱：通过分析锡矿山提供的数据，我们发现其2001-2003的直接人工工资增长较快，高达50%左右。同时，锡矿山方面也指出其2004年以后工资的增长不会出现继续高速增长，而应一个比较合理的水平(年均增长3.41%)。因此，参照“统一假设”中的相关描述，选用2004年的计划工资总额与2003年实际工资总额的增长率作为2005-2014年人工的平均增长率。另外，我们也将根据我国氯碱行业传统的产

36、品定价方法遵循“劳动价值法则”来匹配液碱、液氯和盐酸各自应分摊的人工工资。- 液氯：参照液碱的推算方法，假设20052014年人工成本与全公司工资总额的上涨幅度相同； - 盐酸：参照液碱的推算方法，假设20052014年人工成本与全公司工资总额的上涨幅度相同；（3） 除间接人工外的其它制造费用：由于产量的稳定而维持在一定水平上；因此，我们将以间接人工外的其它制造费用在2001-2003的平均水平来推算2005-2014年的费用水平；4. 主营业务税金及附加：参见“统一假设”；需要指出的是，由于锑品享有退税政策，而化工品没有相关优惠政策，因此化工厂的实际应纳主营业务税金及附加应高于预测值。5.

37、销售费用：由于化工厂的产品均由化工厂自行销售；因此，我们按20012003年的销售费用占当年化工厂销售收入的平均比例来推算20052014年的销售费用。6. 管理费用：参见“统一假设”；7. 财务费用：参见“统一假设”；（八）、假设前提一览表1. 主要产品产量一览表，详见附表一；2. 主要产品价格一览表，详见附表二；四、预测结论（一） 总体分析1. 总体盈利情况（1） 盈利结果 锡矿山总体的模拟损益表详见附表三：20052014年平均盈利623万，由于锑品和精锌的价格下降，从2010年后企业开始亏损； 锡矿山20052014年平均毛利率为14.02%，但由于三项期间费用过高（平均在1亿元以上）

38、，导致企业最后整体亏损；（2） 分析 销售费用年均3000万，占销售收入的4左右，比较合理； 管理费用年均5500万以上，占销售收入的7以上，略为偏高，合理的水平应在5左右，如果能降到5，年均节余1600多万，从管理费用的组成看，与人员直接相关的成本，包括人员工资、福利、劳动保险等，占管理费用的60左右，因此如果能通过提高劳动生产率降低人员成本是降低管理费用的可能路径之一； 公司的财务费用也偏高，资产负债率高达66，如果能降低到40合理的水平，也即减少银行贷款余额约1.9亿，年均节余财务费用1000多万； 如果能达到上述降低管理费用和财务费用的目标，公司整体盈利情况将好转，年均净利润达到290

39、0万左右；2. 各品种的收入和毛利情况（附表四）（1） 锑品的收入占公司总收入的65，锌厂的收入（包括精锌和硫酸）占33，化工厂的收入所占比例低于2；（2） 从毛利的占比看，锑品毛利占全公司毛利的90以上，锌厂占20左右，而化工产品则是净亏损；（3） 无论从收入贡献，还是毛利贡献，锑品都是锡矿山的主要盈利来源。（二） 锑品1. 总体盈利情况（1） 盈利结果 锑品的模拟损益表详见附表五：20052014年平均盈利近3700万，预测前几年由于锑品价格较高，盈利较好；受锑价可能下跌的影响，2010年后盈利下降，但仍维持每年2000多万的水平； 锡矿山20052014年平均毛利率为22%左右。（2）

40、分析 从单个产品看，锑品的平均毛利为22左右，而氧化锑的毛利又高出精锑3，所以这也是锡矿山销售的锑品主要为氧化锑的原因；2. 成本比较（1） 自产精矿和外购精矿生产精锑的成本比较 按照前述假设条件，采选成本主要受采选材料成本、矿石品位、回收率、人工等因素的影响，北矿自产精锑的成本平均为1万左右，南矿为9900元左右，而外购精矿受精锑市场价格波动影响，平均接近1.5万，因此外购精矿生产精锑的成本普遍高于自产精矿生产40005000元/吨； 如果锡矿山的资源状况良好，可以适当加大探矿力度，扩大选厂的产能，在维持矿山持续经营的前提下，提高自产精矿的数量； 目前锡矿山自产精矿12000吨/年，外购11

41、000吨/年，设想每增加1000吨自产精矿量，将给锡矿山新增盈利400多万元。（2） 自产精锑和外购精锑生产氧化锑的成本比较 按照前述假设条件，氧化锑的冶炼成本主要受精锑成本、材料成本、冶炼回收率、人工等因素的影响，自产精锑的平均成本为1.6万左右，而外购精锑受氧化锑市场价格波动影响，平均接近1.9万，因此外购精锑生产氧化锑的成本普遍高于自产精锑生产近3000元/吨； 目前锡矿山自产精锑20000吨/年，其中约2000吨直接销售，外购2500吨/年，在前面的描述可以看到，氧化锑的毛利高于精锑的毛利，因此今后应加大氧化锑的销量。（3） 北矿和南矿/北炼和南炼的人工成本比较 由于北矿和南矿，北炼和

42、南炼的生产工艺大体相同，因此有理由相信它们生产每吨产品所需的人工也大体相同； 根据上述想法，我们将北矿和南矿、北炼和南炼的产量和人数进行了对比分析，认为北矿和北炼有进一步提升劳动生产率的空间，比照南矿和南炼的人员数量，北矿和北炼能够精简240人左右，每年节约人员工资、福利及相关的劳动保险约500多万，10年总计5000多万。（三） 锌厂1. 总体盈利情况锌厂的模拟损益表详见附表六：2005-2014年期间年均亏损2200多万；锌厂每年亏损额加大的原因主要有：一是锌锭价格下降而导致的利润减少；另一方面是人工工资以每年3.41%保持增长而引起得生产成本不断提高。2. 各品种的收入和毛利情况锌锭每年

43、能为锌厂带来2.5亿元左右的收入，而硫酸也将年均创收1500万元左右。但如果将锌厂与上市公司葫芦岛、中金岭南和行业内某领先公司进行比较，我们发现其锌锭1.4%的毛利润远远低于行业内其他公司的赢利能力。当然，锌厂锌锭较低的毛利率而硫酸毛利率较高可能是由于锌厂总成本分摊政策不同而产生的。但锌厂的销售毛利率仍然大大低于行业水平。具体比较数据请参见下表1：表1：锌厂与国内其它锌厂的产品毛利率比较锡矿山锌厂葫芦岛锌厂中金岭南行业领先水平锌锭毛利率(%)1.4%13.56%16.21 %35.5%硫酸毛利率(%)34%26.99%/38.0%3. 成本比较为了进一步剖析锌厂的生产成本，我们将其与行业内某领

44、先公司进行比较，具体如下：（1） 锌精矿：由于锡矿山没有自己的矿山，全部锌精矿均为外购，因此不像锑产品那样具有资源优势；相反，还使得生成成本中增加了一笔采购费用和运输费用(新交通法实施后将进一步提高运输成本)。（2） 锌锭冶炼成本 直接材料：锌厂除锌精矿外的直接材料高达2411.58元/吨(2003年数据)，高出行业领先水平将近20-30%倍左右；但因锡矿山方面未提供三级科目明细，我们无法获知其构成。 人工：通过将锌厂单位产品人工(直接人工和间接人工)与行内某领先企业的单位人工进行比较后，我们发现锌厂的单位人工高出该企业近50。 制造费用：同时，锌厂除间接人工外的制造费用高达613元/吨(20

45、01-2003年平均水平)，远远高于行业领先水平(制造费用300元/吨)。究其原因可能有如下两条：第一，锡矿山锌厂的规模较小缘故(据了解，锌冶炼的合理规模为510万)，第二，劳动生产率较低。表2：锌厂与行业内某领先公司的生产成本比较科目锌厂行业内某领先公司达到领先水平后新增盈利直接材料2411.5820751378万元人工343222326万元制造费用(除间接人工)613300939万元（3） 销售费用：锌厂在销售硫酸时每年的销售费用高达硫酸销售收入的20%以上，远远高于行业平均5%的水平。（4） 由于没有获得锡矿山成本和费用明细，因此降本空间的可能性有待进一步分析。4. 通过上面的分析，我们

46、认为如果锌厂要想摆脱目前的困境，应解决好下面问题：- 由于锡矿山将辅助性部门(如运输、采购、计检中心)的费用全部计入直接材料等生产成本中，因此，通过提高相关部门的生产率可能达到降低生产成本的目的；- 进一步挖潜，提高企业生产率，降低人工成本；目前锌厂92.5%的回收率与行内领先企业95%的水平仍有差距；- 做好市场销售工作，扩大生产能力，降低固定成本摊销，提高赢利能力；- 进一步加强成本管理、费用控制；提高企业的综合竞争能力；5. 在此次调研中，我们了解到锡矿山锌厂计划新上二个项目-余热发电和竖罐渣综合回收利用；预测投资4000万元，新增利润1100万元。但锡矿山方面未提供该项目的可行性研究报告。该项目可能产生的效益亦未在本次预测中考虑。（四） 冶金化工厂1. 预测结果（1） 化工厂的模拟损益表详见附表七：2005-2014年期间年均亏损1100多万；化工厂亏损额不断加大的主要原因是因工资上涨而导致的人工成本上升。（2） 分析锡矿山方面提供的数据，我们发现化工厂除盐酸外，液碱和液氯的生产成本均高于其销售价格；因此，如何有效地降低生产成本是化工厂实现扭亏的关键；2. 成本比较为了进一步剖析化工厂的生产成本，我们将其与行业平均生产水平进行比较，具体如下：（1） 生产成本：根据氯碱行业每生产1吨100%烧碱需耗电2580度，耗汽5吨，总