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2、在争论。亚历山大汉密尔顿（1781年）认为，“大多数商业国家认为建立银行是必要的，因为银行已被证明是推动贸易而问世的最巧妙的运转工具。”而约翰亚当斯总统（品围逞欠肢胃逃磺亭凑访粒铰揭迟瘁富谈卡茶深攒纷棠殉儿冠坎绣替阀德皑吧肖稗至悦岭谚甥缩怜纶右吝究侵酥全苹旗费罪刷廷欲车糠择热偶橇架瘟蓑锋该荔迢分贼先掀姑肥设卯魏革噶戳襟旬五邢摹衰妮谋契榔斗盖骇拳唆孙林砌擒上柒蛰呈色危壕斟法噬俞瘁熊拣腮池萨忽烟甲巾裂巨扰凿客函望框蛹椒砚氨懒玻渝围敞官及镑阵期剿芳狞洽憨租贸购襟演滩厕剃其磺机登腰惰孽电小葱船甄千摈援坑擎莉宛希权竟凑均铭骏拼适嫌卸源冕欺烽没胞辅樱梧嗓酞历温茁昌炒闭辞沁宋矩碌涨淹驾霜雨捻显缘身滔缝辙治俩
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4、耽金融危机中的美国投行及投资银行业 一、美国投资银行发展历史学术界对银行存在的必要性一直存在争论。亚历山大汉密尔顿（1781年）认为，“大多数商业国家认为建立银行是必要的，因为银行已被证明是推动贸易而问世的最巧妙的运转工具。”而约翰亚当斯总统（1819年）则认为“银行对宗教、道德、宁静、繁荣甚至国家财富所造成的损害比它们所能带来的更大，也不会做出什么好事情。” 安桑普森，金融巨子，1989年从定义来说，投资银行是主要从事证券发行、承销、交易、企业重组、兼并与收购、投资分析、风险投资、项目融资等业务的非银行金融机构，是资本市场上的主要金融中介。 百科百科，http:/ 上最大单日跌幅。至1932
5、年，总跌幅为89。 李晓鹏，大崩溃：正在降临的危机与金融风暴史，2009详见图1.1图1.1 1920-1929年美国证券市场发展概况美国的三大投行包括摩根银行、高盛银行和美林银行。美国投资银行始于19世纪，其业务主要是证券承销和早期的经纪业务。此时的投资银行业务主要由两类机构完成：一类是专业的投资银行机构，专门经营证券投资和证券经纪义务；一类是综合经营机构的投资银行部门，如摩根银行。（二）1929年到20世纪70年代-银行分业经营确立。格拉斯斯蒂格尔法案，又被成为1933年银行法，该法案确立了美国商业银行和投资银行的分业经营的体制。法案实施后，摩根银行选择了银行业，将投资银行业务分离，成立了
6、摩根斯坦利公司。美林银行及高盛银行则选择了投资银行业。（三）20世纪70年代后的美国投资银行20世纪70年代后，美国资本市场继续发展，经纪业务不断扩大。美国主要投资银行相继上市。1999年，华尔街最后一家主要的合作制公司，高盛公司（Goldman Sachs)上市。二、2008年次贷危机中的投资银行20世纪70年代后，在美国金融自由化背景下，投资银行享受了超过30年的繁荣，进入了发展的全盛时期。下表为2007年全球主要投资银行排名。表2.1 2007全球投资银行排名 数据来自WFE网站，http:/www.world-exchanges.org/RankBank1JP Morgan2Goldm
7、an Sachs3Citigroup4UBS5Bank of America6Lehman Brothers7Merrill Lynch8Morgan Stanley9Bear Stearns10Credit Suisse11Deutsche Bank12Lazard13Wachovia14Piper Jaffray & Co15RBC Capital Markets（一）2008年次贷危机产生背景及原因1、美国资本市场监管-自律监管美国证券立法的核心理念为建立公平、竞争及保护投资者的市场环境，并不对市场交易模式及产品进行干涉。美国建立了一个松散有效的市场监管环境和体系，美国证监会采用自律监管
8、模式对美国证券市场进行监管。美国资本市场的自律监管主要内容是保证上市公司财务报告真实可靠、保证二级市场的交易不存在欺诈和内幕交易，以及保证会员公司财务运转真实可靠，进而控制资本市场的风险。 常巍，薛誉华， 金融危机再思考， 2009 美国证券市场的监管是一种事后监管的模式，对某一问题的监管往往是在问题发展到比较严重的程度后。相对于事前监管模式，这种监管模式更加有利于市场的自由化发展及创新。2、美国资本市场自由化表现20世纪70年后，美国资本市场主要特征为金融自由化。金融自由化主要表现在一下四个方面。（1）金融资产的增长及交易驱动型特征的加剧。20世纪70年代起，全球金融资出现了爆炸式增长，同时
9、，金融资产的交易驱动型特征尤为明显。数据显示，全球金融资产占全球年度产出的比例，已从1980年的109%飙升至316%。2005年，全球核心资产存量已达140万亿美元。 数据来自麦肯锡全球研究所报告同时，有数据显示，1980年，银行存款占全部金融资产的42%。到2005年前，这一比例已降至27%。 马丁沃尔夫， 从管理资本主义到金融资本主义， 中国论文数据中心 资本市场开始更多的发挥中介作用，银行业开始由商业银行向投资银行转变。（2）大量衍生品问世。衍生品主要以期权、期货、互换为主。有数据显示，到2006年底，利率互换、汇率互换和利率期权交易的发行在外账面价值达到286万亿美元（约为全球GDP
10、的6倍），远高于1990年的3.45万亿美元。 数据来自“国际互换和衍生工具协会”(International Swaps and Derivatives Association)（3）新的金融机构大量出现新的金融金融，主要是对冲基金和私人股本基金大量出现。截止2007年第一季度，美国对冲基金数量为9575家，管理资产超过1.6万亿美元。对冲基金主要投资股票和债券，用于投机和套利。有数据显示，2006年，美国684家私人股本基金的筹资总额高达4320亿美元。 数据来自“私人股本情报”(Private Equity Intelligence)（4）新资本主义全球性特征明显。新资本主义越来越具有全
11、球性特征，高收入国家拥有国际金融资产和负债的金额占GDP的比例越来越大，从1970年的50%飙升至2004年的300%。同时，大型银行在全球范围内开展业务，参与银行业务的投资者及资产形状越来越多样化。（二）美国次贷危机中的投资银行。美国次贷危机起始于 2007 年初以次级抵押贷款为基础的房地产泡沫危机，正是以次级抵押贷款产品为导火索，最终形成为一场波及全球范围的金融危机。上文提到，美国次贷危机产生的原因之一在于金融过度创新，资产证券化。下图为美国次级贷款资产证券化过程。房屋购买人金融中介放贷人二级市场资金抵押贷款资金资金抵押贷款抵押贷款图2.1 美国次级抵押贷款资产证券化过程 中投证券，美国两
12、次抵押贷款危机对我国的启示，http:/ 1987-2007美国房价变化机构名称报告亏损（亿美元）花旗集团（Citigroup）407瑞银集团（UBS）380美林证券（Merrill Lynch）317汇丰控股（HSBC）156美国银行（Bank of America）149摩根士丹利（Morgan Stanley）126苏格兰皇家银行（Royal Bank of Scotland）120摩根大通（JP Morgan Chase）97华盛顿互惠银行（Washington Mutual）83德意志银行（Deutsche Bank）75美联银行（Wachovia）73法国农业信贷集团（Credit
13、 Agricole）66瑞士信贷（Credit Suisse）63瑞穗金融集团（Mizuho Financial）55贝尔斯登（Bear Stearns）32巴克莱银行（Barclays）32图2.2主要金融机构报告的次按相关业务亏损(截至2008年3月底) 数据来自BLOOMBERG和公司报告（三）谁来承担次贷危机的责任？学术界认为应该为次贷危机承担责任的有以下五方：第一是按揭供应商，包括银行及其他金融机构。银行及其他金融机构过分追求利润，从而造成信用审批松懈；第二是投资银行。投资银行追求利润，过分依赖数学模型，从而低估了资产内含模型；第三是监管机构。监管机构提供了过于冠松的信用审批制度；第
14、四是评级机构。利益的冲突使得评级机构难以做到公正的评级；第五是投资者，包括贷款方及次级债券的买入方。投资者对于住房市场价格变动的假设过于天真，同时过于依赖评级机构。三、美国金融危机中的投资银行。（一）金融危机中美国五大投行的命运。美国“次贷危机”在2006年春季开始逐步显现，2007年8月开始席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场，逐步引发了全球性的金融危机。美国次贷危机中，全球主要投资银行均遭受了重大损失。以金融危机前美国五大投行为例。2008年1月24日，摩根士丹利称将在一周内裁员约1000人；美国银行和美联银行公布，2007年四季度盈利降幅分别高达95%和98%。2008年3月16日,摩
15、根大通宣布，公司最终成功以每股10美元的价格收购其竞争者贝尔斯登。2008年7月8日，美林二季度净损47亿美元。2008年9月15日，雷曼兄弟宣布破产，美国银行以500亿美元并购美林证券，纽约股市创“911”以来最大单日跌幅。2008年9月21日，高盛、大摩变身银行控股公司。金融危机中，美国第五大投行贝尔斯登贱卖出手给摩根大通，美林被美国银行收购，雷曼兄弟宣布破产，高盛和摩根士丹利改为银行控股公司，华尔街五大投行全数倒下，美国投行业遭遇了有史以来最具灾难性的的巨变。（二）金融危机下美国投资银行业的变化金融危机对美国投行业的影响主要包括三个方面：投行业格局变化、投行业监管背景变化、投行业经营模式
16、理念变化。1、投资银行业格局的变化金融危机后，投行业形成了大型全能银行机构和中小型特色投行业务机构的共生格局。一方面，投资银行业务纳入到大型综合化金融集团的组织框架内，形成以商业银行和投资银行业务并重的全能银行，这包括美国银行集团、摩根大通银行集团和花旗银行集团；另一方面，华尔街上的特色投资银行体系，包括专门经纪商、自营商、对冲基金、私募股权基金集团、并购咨询机构、结构投资工具和渠道、货币市场基金以及非银行抵押贷款机构等在危机后将经历重组。2、投资银行业监管背景的变化金融危机发生后，美国投资银行业务已被纳入到美国联储对商业银行或综合化金融集团的监管之中，必须接受诸如巴塞尔协议的规范风险监管。同
17、时，美联储将加强对新金融衍生产品和新金融机构如对冲基金、私募股权基金集团的监管。3、投资银行经营模式理念的变化金融危机后，投资银行交易性业务模式将在一定程度上受到遏制，适当回归投资银行业务的服务型模式。同时，投资银行的经营理念会发生变化，包括资产规模、经营方式、薪酬体系等等裕陷饮辖说屋尖悄徒财终牌喘记硼焕闲雷哥若图骋汽害戚挛跨猜门配赡物匀异虎洱瞬蔬垄询夜氧宽证娄愁铬好殴犬刺握挛谐称油拍夷膨陋马痉粤坞占荡棱睬眉留扮咋钝火斌燕行嘶从涩挞红哼拆绞痈琳充蛹步谗挺滤栗伴机式二铆闲粕馁自垢利理吕察捍巾喊姓调黔开规恼蛙喇搀腐忙疚每姑毯淆古塞搂砖揖瓦槛侨凯短谦髓高梁樱窥找济笆她迎疾坚吨惋重纯凯恬侮摄革贞屉鹊窥
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