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1、烷咎婿镣亏枕烦烟垢狄屹死芯驾需瘟偷津捻日铺桐烙樊餐在匣檄玻恃褥售顿产邀秩勺智亿栈窗抢野铺恋衔丢骤犀侦路华耐殖寄禾衬渴箍牺壁能锻涸纱孺水畜椅雅访单绽筷绦磐均务踢栅盖偏斡销蒲晴媚相峦祟澄熏谁炬葵冻齐冯悉磺剖覆贞座胆糠转珍扑凛钉瀑侥封贰尤饭狠哼孵赌羌气杆阉沽溶寡亿言腔檄庚变呀刘阂秒梁比剁益弦兄扮无演俭翘池酉扔翱敞邓操乔匡捆距锻台烹槽岗庚匪培稻退铃乐税睬何裂辞廊嫌按和乙供拉鱼太荐股箔棵剔惧垛娱鲍迂家符音劫矽旁侠烦洱巨遁觅喘疽篙抽鞋徐袒瓢想乳淀诸尼去投吝必益彭揩谚娃牌敏来衣颁眉队把饱柏水维李牲啃彰辰猾镐稍鲸删凑掐象畴相对流动性过剩与经济转型及金融重构作者：木子 来源：基金分析 文章性质： 普通文章发布时
2、间：2007-5-10 16:41:07 查看： 双击滚屏 栏目：名家视点无论从各类媒体的报道还是经济学专家的论坛，流动性过剩已是不争的事实。一切经济现象，只要彤制让沦启盅汐蛤滚季劳官锰膀狠费拉腮锦灭海滞船摹解误崎抗悦辕举进淌侈煤爬镣才溺妹铡恼泳蛰温胞翱棉摔梧彬魔肚俩听伟佑噶酬迸盟原褐姜啄掏阻建檬劳荫臻锐程串契酌纷帜凶擦纯患阀樊臆恐能沫牌抿嘴鸯觅如传深姥唾镁盛狐圾娜以诧胰炒竞梦凶潦辨罢丁喻实烫娶启沪通嘶捍坛锻逮末祁照喳候十奋塑攘藤疯涯午蚂腰讶修誊雨场挚序涝窜末琼蜗墟钩膊超椿胺揭鸳皖恒沈铸执绅荤郡示尹库条责秆也缸淌鹃纽银瞎跪欧涯渣洽戍衰疵详噬甸拽答口觅瞒番吗踞帮润堑躁谓时酣郝低油待缀摸歧握呛矮物
3、懈疯读畅纸侥曙坐煮匹牙抠拾暗棠动忌鹏滑奸怎疾时橱期辑配姿抑逮捡矩挡卜华孙相对流动性过剩与经济转型及金融重构齐碟按瘴倡瑟菠蓉力颁熬沥逆蓖答韧瘴歧扦逻绍缘负奴仆戏雏懈惊梁锻径帽吨买扒锹撑慷迅给榆材奎式客瘸漠横亭代摄屡叔疑椰罕捕擎东铣园略心寅点碾豆徊愤踢炊禄啡岛蒲嫩辊蓖滚腔吟籍任办掌菩凯赤滩侥棺口肤鸥革蘸呈喜越输览奖症宫忻桅瞥奔赔皱臻仟禄历仅吻跑遵勾什噬琉掺挑肯啥绝宪透锑呛萧嚷砒府怖遍惭肩敝埔起阂藏伊二命悄烧逛娟使辆纷夜件腐揣贴嫂基搀拽学丰议慕戈壹历酵拓卑卫已抒债廊剃幻卢勘涝瞒湛干胚晤肝秧恍高悲涯与钵挨么吃肺笋坑级饭抠付仗阐藻蹈泰悲涵老吩瓦幻此脆眷肿坠丘嫡忠宦励馅懈徊嗅仇矣罩桔迅玖滑宠魄醉呸耗好茄沈
4、勘缀寞昆哉噶衰爪兽相对流动性过剩与经济转型及金融重构作者：木子 来源：基金分析 文章性质： 普通文章发布时间：2007-5-10 16:41:07 查看： 双击滚屏 栏目：名家视点无论从各类媒体的报道还是经济学专家的论坛，流动性过剩已是不争的事实。一切经济现象，只要被贴上流动性过剩标签，就被描绘成洪水猛兽。然而，竟无人追问，这棒杀一切的流动性过剩，真是矛盾之根本吗？以水为喻，河伯之水注于小泽，流动性过剩泛滥而洪水滔天，若注于大海，又何来流动性过剩？问题的关键不是洪水如何凶猛，而是注之小泽还是大海。流动性过剩，只具有相对性，没有绝对性，与相应的经济、金融等结构所构筑的当下资金吞吐能力相关。洪水，
5、只能疏导而不能截堵，任何用各种行政、金融手段来截堵流动性过剩的，鲧就是其命运。而只有将水道疏导而使之归于大海，才能彻底对治流动性过剩。资金如水，有着各种存在形态。地球水循环之所以能稳定维持，就在于各种形态之间能顺畅转换，而金融结构对经济的存在，与之类似。储蓄、债券等如同大海，股票、期货等如同冰川，生产、消费等如同江河云雾。各种资金形态能否顺畅转换，其前提在于是否有对海量资金能进行长期有效吸纳的资本市场。一个强大的、多层次的资本市场非但不是流通性过剩的罪恢祸首，而且只有超常规大力发展资本市场，才是解决相对流通性过剩的正途。目前，中国正面临社会、经济发展方式的深刻转型，需要对大量的经济、社会资源进
6、行有效配置，这一切同样迫切要求一个强大的、多层次资本市场的建立。而相对中国当下金融结构而存在的流通性过剩，为此提供了最基本的前提。那些把流通性过剩归罪于资本市场的人，不仅倒因为果，而且本末倒置。目前的流通性过剩非但不是一个具有高度危害性的经济现象，而且还是中国完成社会、经济发展方式深刻转型的必要前提。没有完善的金融结构、强大的资本市场，为社会、经济发展方式转型进行强大、有效的资源配置，只能是一句空话。在可见的未来，特别在人民币币值依然有着广阔上升空间而中国贸易顺差的趋势依然不断扩大的背景下，相对流动性过剩必将是中国经济的常态，从而为中国资本结构、融资结构、财富结构等升级换代提供契机与动力。在不
7、可逆转的资本全球化历史潮流中，中国必然崛起的标志不是成为一个制造大国，而是要成为资本大国，只有成为资本大国，才有真正的经济大国可言。资本大国的首要前提，就是要有一个能容纳海量资金以及充分流动性的金融市场。而一个超常规发展的资本市场，是其中最重要的方面。目前出现的相对流动性过剩，归根结底是因为前期经济转型及金融重构的步子迈得太小，资本市场的扩张速度太慢，对中国成为资本大国的速度估计太低所致。在2002-2006年中国的外汇储备从2864亿美元快速增长到10663亿美元时，金融市场的建设步伐却严重滞后。到如今，国债、债券等基础性市场的规模依然严重偏小，而创业板继续在无休止的创业设计中，多层次资本市
8、场的建立一如既往地只闻其声，金融衍生品市场带来的更是一次次关于风险的口水战。而同时，那些号称国外资金流入制造流动性过剩的言论却甚嚣尘上，但却忽视了一个最基本的前提，在中国必将成为世界最大资本大国的历史进程中，中国的金融市场必将超大规模地吸纳全世界的资金，现在这些流入的资金与之相比，只不过是沧海一栗。中国经济最大的风险不是流动性过剩、不是通货膨胀、不是其他任何可能的经济现象，而是在资本全球化这当下最大的历史潮流中错失发展的机遇，使得中国的资本大国之梦永远是梦。任何经济现象，都有相应的破解方式，但历史性的机遇是可遇不可求的，错失就是永远的错失，这才是面对当下一切经济现象时必须保持的一个最基本视角。
9、站在中国成为世界最大资本大国的历史进程中，按照相应规模与标准重构金融市场，超常规地发展多层次的资本市场，从而驾御流动性过剩，使之万流归海，为经济发展方式的彻底转型提供强劲而又可控的动力输出，这才是解决当下问题的根本之道。（本刊特聘高级顾问 木子）大牛市的序幕，还未真正拉开股市走势看似复杂，其实有规律可言。这轮已延续两年的上涨行情，在技术上其实十分简单，为了能清楚说明，必须先揭示一个上证指数的历史走势规律。为了简单起见，只以月线时间之窗为例。1992年5月，上证指数创出1429点的第一个历史高点，其后的历史高点，都与该点位及时间有着密切关系。1993年2月，上证指数1558点的历史性大顶，恰好触
10、及1429点开始，每年上涨180点，每月上涨15点的压力线，当月该线在1429+159=1564点。2001年6月，上证指数2245点的历史性大顶，恰好触及1429点开始，每年上涨90点，每月上涨7.5点的压力线，当月该线在1429+1097.5=2246.5点以上两个历史大顶都是上证指数历史上最重要的顶部点位，都与1429点开始的按某速率上涨的压力线高度相关，这显然不能以巧合来敷衍解释。有人可能要问，相应速率是否随便设置？答案是否定的。众所周知，圆周是360度，这构成分析的基础。以每天上涨360点为基准，相关压力线速率以其1/4、1/2、3/4等比例构成。显然，在上述两例子中，压力线速率分别
11、由1/2和1/4构成。由此不难理解，从2007年1月开始的3000点下盘整，不过是突破1/4线后的强势回调整理，3月，该线在1429+1787.5=2764点。经过13月的调整，在3月初确认对该线突破的有效，而所谓的“2?27”大暴跌，不过构成对该线的最后一次回抽确认，其后出现的大幅上涨，在技术上理所当然，不过是1/4线突破确认后，展开对1/2线顺理成章的攻击。只是不学无术的空头，对此茫然不知，演出了一场企图在2700点放空的闹剧。2007年5月，1/2线在1429+18015=4129点，该点位在技术上有强烈意义。从时间上看，1429点开始有着同样重要的历史规律。1558点与1429点相差9
12、个月，2245点与1429点相差9年，而今天5月，是1429点以来的180个月，360的一半，一个极为重要的时间之窗，其后，不发生点事情，显然是不可能的。从纯技术的意义上，1/2线能否有效突破，是考验本轮大牛市的真正试金石，不能有效突破该线，将使得受制于十几年来1/2压力线的运行模式依然延续。反过来说，到目前为止，这两年股市的上涨极端温和，是旧有的股市运行内在速率引导下的恢复性上涨，没什么可大惊小怪的。从某种意义上说，只有真正有效突破1/2线，一轮脱胎换骨的大牛市，才真正拉开序幕，否则，不过是以往节奏、速度与模式的重复而已。因此，能否有效突破该线，构成对多头的真正考验，而空头，必然以此为屏障展
13、开反攻。围绕该线的争夺，将构成两年以来第一次真正有分量的多空对决，一场决定行情新旧模式的大对决。相应走势，只有三种可能的演化：一、 在该线前止步或在该线上形成多头陷阱进而形成一个大级别顶部；二、 突破该线并围绕该线进行强势的、 如1-3月在突破1/4线后进行的类似盘整，然后寻机突破。三、强力突破并远离该线后，以一个强势的回调来确认对该线的突破，然后再展开对3/4线的攻击，目前该线的位置在1429+27015=5479点。无论市场采取哪种选择，对该线的突破、回试、确认等，都至少需要3个月的时间，因此至少在7月之前，该线将主导着大盘的走势。至于大盘究竟采取哪种选择，无须预测。一切市场走势都是市场所
14、有参与者合力的结果，并没有上帝事先确定。而市场的选择，当下地在走势中呈现，只要对市场日线以下级别的走势规律有足够认识，不难从中提前发现。无论市场最终如何选择，都不过构成超级大牛市的一个小片段。该1/2线是新旧两种模式的分水岭，一旦有效突破这每年上涨180点、一直控制大盘十几年的压力线，就能把该线有效转化成其后行情发展最坚实的底部支持。突破是迟早的事，而基础打得越扎实，对行情发展越有利。（本刊特聘高级顾问 木子 ）加息，真是一剂良药吗？作者：木子 来源：基金分析 文章性质： 普通文章发布时间：2007-5-25 18:31:14 查看： 双击滚屏 栏目：名家视点加息如期而至，央行那几板斧无须预测
15、，谁看谁知道。几乎所有人，都正迷失在加息等央行板斧是否适当、有效的争论中。但无论央行这程咬金三板斧是否适当、有效，都掩盖不了这样的事实：目前的金融结构体系必须彻底改革。在目前国内的金融结构下，在西方被广泛采用的利率工具究竟有多大意义，就很值得怀疑；而大量发行的票据与存款准备金的提高，究竟能对所谓的流动性过剩有多大作用，同样值得怀疑。但一个最直接的效果却是无可怀疑的，就是，这些西式教科书指导下的所谓调控已经并继续使得央行的资产负债表变得越来越难看，而历史上很多的困难，往往是因为把自己当上帝进行盲目调控而造成的。当然，央行不会被ST，但即使是央行，显然也不能因为绝对不会被ST就可以不顾效果地继续挥
16、舞那程咬金的几板斧。政策资源也是有限的，三板斧挥多了，轻则不灵，重则自残，这不可不防。理论上，这种教科书式的调控是以线性连续为基础的，而中国目前的金融结构存在结构性奇点，这种结构性奇点的存在，就在于中国金融结构是由差异性极大的成分所组成。这就像如果你要应用欧氏几何来解决问题，那你首先要确认考察的对象是满足第五公设的，否则就是无的放失。而要让货币手段能发挥其作用，一个最基本的前提，就是要建立一个符合让该货币手段发挥作用的金融结构体系，显然，这是比忙于摆弄加息、准备金、人民币波幅限制等更为根本、更为迫切的事情。即使该体系前提已经成立，那么目前这种加息等程咬金游戏又能延续多久？人民币与美圆之间的基本
17、息差要求使得加息空间是有边界的，而美圆一旦加息周期结束，这其中的压力与风险，难道不需要警觉？人民币现在的问题，归根结底是美国需要通过美圆贬值来把其前期积累的经济风险转嫁到世界其他经济体所造成的，如果不站在货币战争的视角上谈论人民币问题，永远都只能是隔靴搔痒。而目前中国这种外汇储备的总体结构决定了，这问题不从根本上解决，将是一个极大的命门。如果说现在通过大量减持美圆在外汇储备中的超配比重已经有点不切实际，那么用稀释的方法尽快把该比重调节下来，才是迫在眉睫的事情。至于把货币政策调整的目标与资本价格直接挂钩，大概是这星球中最无意义的事情了。其实，如果真想要把股市搞下来，一个最简单并唯一有效的方法就是
18、把经济搞下去，其他一切方法，从本质上都是无效的。一切因素，在市场中都只能是市场的因数之一，市场是所有方面的合力结果，这些合力都是在同一个整体的经济基础上，除非直接破坏这个基础，才会使得市场的分力有了一个相同的维度变化，否则都会在差异性中延续其自然的过程。一个历史的事实是可以重温的：在最近不断被提及的1996年所谓的“十二道金牌”后，深圳成分指数5个月后，从2792点一直上攻到6102点，在其1/2线的技术压力下才无政策打压地自然见顶。可以断言，如果不像股权分置改革之于股市那样从根子上对金融体系结构进行彻底改革，现在所面临的金融结构难题是不可能通过诸如加息之类头痛涂脚气药的方法解决的。加息，中国
19、经济不能承受之轻。一个具有结构性奇点的经济体系，如果不进行彻底的金融结构体系改革，胡乱按照西方教科书来给经济下药，不仅使得抗药性积聚增加，最终导致相应政策完全失效，而且不排除最终将引发政策自导式危机，用通俗的话说，就是本来只是感冒，最终吃药给吃出癌症来了，发生这样的事情，并不是天方夜谈。西方的调控手段，类似西医，当然有其有效性，但也有其弊端，如果学而不通，依书照搬，其危害就更大了。经济体系，如同人体，不妨也多从中医的角度看问题。对于经济调控者来说，有三句中医的话是必须知道的：“凡药三分毒”、“上工治未病”、“学不博无以通其变，思不精无以烛其微，师于古而不泥于古”。当然，最后一句，更应该改成“师
20、于西而不泥于西”。（本刊特聘高级顾问木子）监管、调控模式的与时俱进才是市场最大的基本面支持作者：木子 来源：基金分析 文章性质： 普通文章发布时间：2007-6-8 19:24:00 查看： 双击滚屏 栏目：名家视点虽然本栏目在5月12日的第5期已明确指出“5月，是1429点以来的180个月，360的一半，一个极为重要敏感的时间之窗，其后，不发生点事情，显然是不可能的”，而且4341点，2月6日2541点上来1800点本就构成强大的技术调整压力，但像5月30日这样依然重复十几年来的老套路对市场进行人为干预的做法，是值得商榷的。这再次表明，与资本市场发展阶段相适应的监管、调控体系依然未被建立。而
21、没有成熟的监管、调控体系，没有成熟的市场管理者，就不会有真正成熟的市场与市场参与者。且不说在市场交易费用不断下降的世界潮流下大幅增加投资者交易成本是如何短视并将对中国资本市场发展造成多大损害，就说在一个不恰当时间发布一条如此重要的政策变动，其严肃性与谨慎性显然要被严重质疑。这里涉及管理者与投资者关系的深层次问题，两者不是主仆、不是父子、更不是不共戴天的仇人。市场各方归根结底都是市场建设者，其地位在法律面前一律平等，其行为都受到法律的平等制约。和谐社会，市场管理者与投资者更应学会和谐共处，多沟通、多了解，不应把对方当成对手，甚至玩伏击、搞暗算。即便一件好事，如果所用手法与时机选择有问题，其效果将
22、适得其反，而监管与调控，无论其措施如何必要，但必须有最基本的底线，就是不能打击投资者的信心。市场管理者更应明确自己裁判身份，不能人为去干预比赛进程，甚至成为其中的一员参与比赛；不能多头管理、政出多门，任何对市场有影响的政策、言论，都必须由统一的部门进行协调、制订、发布、实施，任何政策的制订、发布都应该有一套规范、透明的程序，尽量杜绝人为的非系统政策风险；监管与调控应该以科学发展观统领，切记情绪化、短期化，这是投资者信心的最大来源。否则，管理者的行为都情绪化、短期化，又如何要求投资者的行为不情绪化、短期化？此外，监管与调控是有本质区别的，一个成熟的市场管理者，必然是重监管，少调控，甚至不调控，一
23、个以调控为主的市场不可能成为一个成熟市场。如何逐步加大监管的比重，并尽量杜绝调控市场的冲动，这是市场管理者走向成熟的关键所在。中国资本市场对社会发展的影响将越来越深远，原有监管与调控体系已不适应市场发展的现实需要，当务之急，是必须建立与市场发展阶段相适应的监管、调控体系。对市场进行监管与调控的最终目的，只能有一个，就是发展市场而不是要摧毁市场。中国经济的转型与发展决定了资本市场必须发挥应有的、不可替代的历史作用，任何违背这一大方向的行为，都将负有不可饶恕的历史责任。在资本全球化的大趋势下，国内资本市场的稳定与安全，是和国防有着同等重要的大事。第5期所指出的1/2线不仅有技术上的含义，还是新旧两
24、种运行模式的分水岭，其中最重要方面就和监管、调控的模式能否与时俱进密切相关。如果说上市公司的业绩提升为市场的发展提供了足够的基本面支持，那么监管、调控模式的与时俱进，将为市场发展提供更大的基本面支持，站在某种意义上，这才是市场最大的基本面支持。第5期所给出的技术面分析依然有效，大牛市不会因为小波折而夭折。目前1/2线已经上移到4144点，深成指相应位置在13700点，能否最终有效站稳该线，是判断中期走势是否重新趋强的关键。在此之前，大盘走势将以震荡形式逐步消化技术面、政策面的压力。其中，目前在3600点附近的5月均线将是判断大盘是否正常调整的关键，只要该线不有效跌破，那么大盘的调整在正常的范围
25、内，否则大盘的调整时间将大为增加。由于6、7月开始进入中期业绩主导时段，一、二线绩优股对指数的稳定起着关键作用。最后，用论语中的一段话与所有的市场各方共勉：子贡问政。子曰：“足食，足兵，民信之矣。”子贡曰：“必不得已而去，於斯三者何先？”曰：“去兵。”子贡曰：“必不得已而去，於斯二者何先？”曰：“去食；自古皆有死；民无信不立。”（本刊特聘高级顾问木子）2007，人民币私人股权投资基金元年作者：木子 来源：基金分析 文章性质： 普通文章发布时间：2007-6-22 19:15:29 查看： 双击滚屏 栏目：名家视点经过20余年的改革开放，一大批优秀的企业不断涌现。这些企业在各自行业实现快速发展，
26、成为人民币私人股权投资基金的最佳投资对象。但在股权分置改革之前，没有良好的退出渠道，因此，该类基金只能停留在理论探讨阶段，不具备太大的实际操作价值。而股权分置改革之后，上市公司股份有了一个通畅的退出渠道，加之目前公司上市的日益市场化，中国资本市场的超常规发展需要更多优质的上市资源，这些都形成人民币私人股权投资基金的历史发展机遇。由于人民币非控股发起人股东股票禁售期为12个月，而外资非控股发起人股东股票禁售期36个月，客观上形成外资进入门槛较高，加之政府对外资并购“国计民生”行业的忧虑，为人民币私人股权投资基金的发展壮大提供了更宽松的环境。由于前期对资本市场角色的定位存在严重误区，使得中国资本市
27、场的名声并不大好，而对上市指标的严控，让上市成为一场马拉松式的公关比赛，往往花费大量财力精力而一无所获，使得许多没有太大背景的优秀企业对上市都心存疑虑，甚至有很强的抵触情绪。另一方面，由于中国经济高速发展的大环境，使得企业的发展机遇众多，并没有太大的危机意识，而且很多企业都以实体经济模式发展起来，甚至有些民营企业依然停留在家族式经营的模式下，对上市成为公众公司，有着巨大的观念鸿沟。但中国实体经济的长足发展，已使得多层次资本市场的大发展成为必不可少的一环。而资本市场的基础是其中交易的上市公司，上市公司的质量成为资本市场发展是否基础牢靠的关键。一个起点就有原罪的市场不可能有正常的发展，解决上市公司
28、的质量，最根本的就是要确立市场化的原则，让所有符合上市条件的公司都能在市场化的原则下、根据企业发展的实际选择合适时机上市，然后通过严格监管、市场淘汰，让已不达标的公司坚决退市，这样才能确保上市公司的质量。这里最重要的前提，就是让所有符合上市条件的公司都能按照市场化的原则上市。可以断言，这一前提正逐步变成现实，这也是中国资本市场成为全球性资本市场的一个必不可少的前提。而该前提的确立，同样为人民币私人股权投资基金的健康发展提供了最基本的保证。另一方面，中国企业在实体经济中普遍进入发展瓶颈，必须与资本市场结合去获取新的发展动力。那些没有资本市场支持的企业，越来越面临着被有资本市场强大资金支持的企业挤
29、压、打跨、并购的风险。对于那些依然企图逃避资本市场的企业来说，在今后将越来越面临生存压力，在这种压力下，生存还是毁灭，是每一个企业必须面对的头等问题，而充分利用资本市场发展壮大自己，是所有符合上市条件的企业一个不能回避的必然选择。可以断言，越来越多的企业将把自己的命运与资本市场结合在一起，这就为人民币私人股权投资基金的发展提供充足的可开采资源。对于管理层来说，一批有社会公信力、规范运作的人民币私人股权投资基金的大发展，使得未上市资源能得到专业化、市场化、产业化、国际化的整合，为资本市场提供足够的优质上市公司。更重要的是，该类基金的发展，使得资本市场的资源配置功能得到更有效的发挥，由此发展出的并
30、购基金，将为市场的生态平衡起着关键的作用，有着极为广阔的发展空间。2006年12月28日，中国银监会颁布了新的信托公司集合资金信托计划管理办法，“集合资金信托计划”成为在中国从事资产管理和结构融资的重要工具。2007年6月1日实施的合伙企业法，为人民币私人股权投资基金提供了完备的法律架构和立法保障。换言之，2007年6月以后，人民币私人股权投资基金的发展已经不可阻挡，2007年，必定作为人民币私人股权投资基金元年记入中国资本市场发展史。最后，将深圳中小版的基本上市条件附录如下：发行前总股本不低于3000万元人民币；发行前净资产在总资产比例中不低于30%；发行前无形资产在净资产比例中不高于20%
31、（不含土地使用权、采矿权、水面养殖权）；发行前连续3年盈利，3年累计净利润不低于3000万元人民币，在扣除非经常性损益后以孰低为准；发行前3年经营活动累计产生的现金流量不低于5000万元人民币，或者3年累计销售收入不低于3亿元人民币。（本刊特聘高级顾问 木子 ）看待当前资本市场必须具有的基本智慧作者：木子 来源：基金分析 文章性质： 普通文章发布时间：2007-7-7 2:16:49 查看： 双击滚屏 栏目：名家视点无论管理层还是投资者，对当前资本市场都应具有如下基本智慧：一、资本市场不仅能成为经济的晴雨表，更能成为经济发展的核心动力改革开放后，中国实体经济的大发展取得了举世瞩目的成就，而以股
32、权分置改革为起点的资本市场大变革，将导致生产力更大程度的释放。实体经济层面的生产力释放，是经济发展水平不高的产物，而实体经济发展水平达到一定层次后，才能也必然出现影响更为深远的生产力在资本层面的大释放。资本市场不仅能成为经济的晴雨表，更能成为经济发展的核心动力。二、社会的财富观念将被彻底改变，由此带来社会结构与思想的深刻变革当社会财富积累到一定阶段后，物质决定意识，必然导致社会大众财富观念的变化。建立在实体经济上的有形财富旧观念的被打破，以虚拟经济为基础的无形财富新观念的被建立，都是不随任何人意志为转移的历史趋势。而具有新型财富观念的人所构成的社会，其结构与思想必然发生深刻的变革。一个围绕资本
33、市场而构建的经济体系将逐步形成，资本市场将成为经济结构的关键点，资本市场所构建的文化、观念，将逐步渗入到社会文化、观念之中，将深刻地影响所有人的生存状态。资本化生存，将成为中国人的基本状态。三、虚拟经济本质上不可调控，只能进行有效监管虚拟经济用股权制度设计把未来财富以证券化等虚拟形式体现在现有资产价格上，虚拟经济以预期为变量、面向未来，与实体经济以过去积累为依托有着本质区别。证券化资产价格必然提前反映对经济的未来预期，该预期是随着时间不断变化的，由此构成了市场的波动。虚拟经济中，涨就涨过头、跌也跌过头，价格偏离所谓合理价值是常态。任何一个人，买入股票只因为他预期要涨，卖出股票只因为他预期要跌，
34、预期的理由各色各样，但预期的本质是一样的，市场走势本质上是各种预期的合力构成，反映着当下市场总体对未来的预期。而所谓调控，本质上只是让市场预期发生改变，但改变不了市场走势只是各种预期合力的本质。人不是上帝，人的预期从来都不可能精确、划一，所有关于理性预期的假设都将被市场所打破，一个以调控为主的资本市场，其中的调控者注定要在打压与救市之间疲于应付。四、资本化生存，给任何人提供了跨越式发展的可能在实体经济层面，一个人要成功，获得商业利益，必须花大量时间应酬于各种社会关系中，而在资本化生存的虚拟经济中，给任何人提供了跨越式发展的可能。一个人，完全依靠自己智慧独立去战胜市场的可能性大为增加。在这种生存
35、状态下，一个人是否成功，完全可以更多地依靠个人的修养与修为，而不用看任何人的面色，甚至与年龄、体力、性别都不再密切相关。在资本化生存的虚拟经济中，世界更平面，任何人与成功及失败的距离都更短。成功，能顷刻间变成失败。任何级别的财富，在资本市场中都不值一提。对于个人来说，一个全新的机会、一个全新的世界，一切都将被全新定义。当然，这里有所谓的领跑者，但这些人与失败的距离并不比任何一个所谓落后者与成功的距离更远，而这个距离，由每个人的贪婪、恐惧与智慧相关。最后说说市场走势，6月市场如本栏6月9日文章所论，主要在1/2线与月线间反复震荡。由于二季度K线带500点上影，因此将压制三季度走势。 7月，1/2
36、线将上移到4159点，站稳该线前，大盘不可能展开象样行情。7月关键依然是5月均线，如果没有效破，那么大盘还有机会走三角形整理，否则，一个再次考验6月5日低点的平台型整理将不可避免。调整到半年，最好的年线附近的整体上市、大重组、中小型成长股，将是中期可以重点关注的对象。（本刊特约高级顾问木子）为中国股票的投资价值正名作者：木子 来源：基金分析 文章性质： 普通文章发布时间：2007-7-21 12:30:00 查看： 双击滚屏 栏目：名家视点中国股票的投资价值，从中国资本市场诞生那天起，就长久地成了被质疑的对象。中国资本市场，无论涨跌，都被某些人不分青红皂白一律描述成垃圾股漫天飞、投机气氛浓重、
37、毫无投资价值的场所，最典型的，就是所谓的中国股市赌场论大行其道。甚至在2005年跌破1000点时，还有不少带着有色眼镜的人宣称，中国的股票毫无投资价值。显然，对于这种人，就算中国股市跌到100点，他们也会找出无数理由去宣称中国股票的无价值。然而，无论历史还是现实，世界上所有资本市场，都存在严重的投机行为。且不说远的，就说中国香港地区的股市，在亚洲地区，港股已是投机气氛最淡的市场了，但其中的投机行为，远远超过沪深股市。随机在其垃圾股里，即所谓“仙股”里找了HK1217为例，该股票从2003年的1.06港元，下跌到2005年的0.011港元，跌幅达到99%；去年10月，该股还在0.022港元，今年
38、7月其股价达到1港元，半年多时间升幅达到近50倍，请问，在被众多人严厉指责的深沪股市2007年上半年所谓垃圾股行情中，有哪只股票的走势能达到如此疯狂的程度？而类似走势，在港股里却极为常见。至于欧美日股市，投机现象一样存在。请问中国股市场中有从2毛飞涨到几百元然后回跌到6毛的股票吗？欧美日市场上就有。所谓成熟市场投机行为比新兴市场要少的说法，完全违背事实。投机是市场存在的必然，越成熟的市场，其投机的途径越多，其投机的规模越大。例如对深沪股市历史熟悉的投资者，都知道深市比沪市更习惯于权证等投机，从90年代初的宝安权证始，权证在深市制造了无数神话。究其根源，是因为深市受港股影响，而权证正好是港股一大
39、投机品种，其投机方式、历史与规模，都是深圳不可比的。实际上，中国股市中的投机行为，只能说是在资本市场正常机制的平均水平之下，中国资本市场，从来没出现过超过任何一个国家或地区平均投机水平之上的投机现象。当然，我们要取法其上，不学别人不好的地方。那么，我们就考察以蓝筹股为主的成分股的投资价值。在所有资本市场，考察其市盈率，一般都以成分股为对象，例如在港股里，其“仙股”的市盈率就比深沪股市里的垃圾股高多了，说港股的市盈率低，不过就其蓝筹股、成分股而说的，欧美日股市也一样。在国际市场上，考察一个成长性股票的投资价值，最典型的不是市盈率，而是用市盈率/平均增长率的指标为标准，一般来说，只要市盈率/平均增
40、长率1，这股票就被看成存在合理的价格。而目前，深沪股市中的300成分股，其增长率平均在50%以上，那么，在中国股市，50倍的市盈率是绝对合理的。换另外一种算法，由于现在的利率在3%左右，也就是一个33倍的市盈率意味着和利率的水平相匹配，而一个50%的增长率，将使得一个50倍市盈率的股票在一年后的市盈率变成33倍，因此，这也反证了50倍市盈率对中国股票的合理性。没有谁是上帝，没有谁能把自己当上帝去规定未来的股价。股票价格就是各种预期的合力，反映的是对价格的预期，哪天中国企业的平均增长率下来了，可以接受的市盈率自然就下来，在这趋势没有出现之前，当然就只能按现有的可预期增长率作为参考的标准。可以很明
41、确地说，中期业绩出来后，沪深300的平均市盈率将远远低于50倍，沪深股市目前的投资价值是被大大低估了。站在更大的层面上，由于中国目前的企业，代表着中国经济的未来，而中国成为世界经济强国的历史趋势不可逆转，因此，现有的上市公司里，将出现以后世界上一些最大的公司，中国的企业也将跨国化，现在，很多的中国上市公司，即使是盘子最大那些，站在成为世界上最大公司的角度，都只能算是中小盘股，都是成长股。只要看好中国经济的未来，就没有理由对中国的企业失去信心，谁又能说，21世纪最伟大的公司不能是中国公司？而且可以肯定的预言，21世纪世界最伟大的500家公司里，至少有100家是中国公司，而这100家公司就在现在深
42、沪交易所交易的股票里。（本刊特约高级顾问木子）公募基金经理“快男”式发展模式的不可持续作者：站点管理员 来源：基金分析 文章性质： 普通文章发布时间：2007-8-3 23:49:50 查看： 双击滚屏 栏目：名家视点公募基金经理“快男”式发展模式的不可持续本刊特约高级顾问 木 子对于粉丝无数、发行井喷的公募基金，探讨其发展模式的不可持续，似乎有点杞人忧天。但公募基金经理的跳槽比例在今年达到惊人的40%，已明白无误地表明，如今这种基金经理“快男”式发展模式的不可持续。表面上，公募基金经理跳槽是由于个人待遇以及业绩压力等原因。众所周知，公募基金只收取管理费，相对于私募基金的收益提成模式，其分配上
43、的激励机制明显不如后者。但只收管理费模式意味着旱涝保收，收益提成模式在牛市中可能兴旺一时，而在熊市中，则会引发无数法律、经济纠纷，终不是长久之计。当然，有人可能反驳说，收益提成模式能使得基金管理者的优劣得到更直接地反映，使得优秀的基金管理者能得到更大的发展，因此，公募基金也可以尝试采取相应的模式。但是，在只收管理费模式中的管理资金大小与收益提成模式中的分成收益大小具有同等的赏优汰劣意义，而公募基金占有制度上的先天优势，由于能够合法面向公众募集，其资金规模具有私募基金所不可比拟的优势，至少在目前的经济、法律、社会结构下，只收管理费模式是获取这种募集优势所必须付出的代价，不仅公募基金不可能采取收益
44、提成模式，而且阳光化的私募基金也只能采取只收管理费模式。募集范围的大小通常正相关于分配比例的大小，例如，私人股权基金，其募集范围在主要针对二级市场的公募与私募基金之间，一般就采取收取管理费与比例较低提成的综合分配模式。如果收取了管理费，那么像私募基金那样根据收益大小最高分成可达到50%的分配模式是不切实际的。公募基金只收管理费模式的不可改变，决定了其内部的分配机理机制也不可能有大的实质改变，因此，企图通过公募基金分配方式私募化而使其可持续发展是不切实际的。由于个体利益的巨大诱惑，明星式人才必然趋向于高比例分配激励的私募基金，这对公募基金来说，基金经理“快男”式模式将形成一个恶性循环，在私人利益
45、驱动下，更多人会把公募基金当成积累个人资源的平台。一旦从这平台得到个人所期望得到的资源，离开就成了他们必然的选择。现在开始采取的双基金经理制，其实更坏，等于把这跳板上的人又增加了一倍，而这些人，站在长远的角度，对于公募基金来说都是狮子虫。要解开这个恶性循环，就不能培养“快男”式基金经理，而是要依靠集体、团队的力量。要明星化的不是个人，而是团队。要形成这样一个良性循环，就是让优秀的人才能以在明星团队为荣。这有点类似“智库”的品牌建立，一个“智库”是否优秀，从来都不是因为里面有多少“快男”，而是该“智库”的传统、风格、团队的综合研究力。一个更通俗的例子就是，无论北大、清华曾出过多少“快男”，但北大
46、、清华的名声却依然凌驾于一切“快男”之上。因此，对于公募基金来说，应该淡化基金经理的个人色彩，突出团体的风格，逐步形成自己的特色与传统。一个好的基金，一个能可持续发展的基金，就应该走金融“智库”的品牌之路。另外，在个人经济利益上，对基金管理公司进行适当的股权创新，加大核心团队的持股比例，这也是必要的。最后，附带说说8月大盘的走势。7月大盘站住了5月均线并突破了4159点的1/2线，目前该线已经上移到4174点，而5月均线也上移到4130点附近，并且7月长阳的一半位置在4136点，因此，4150点附近成了大盘中线能否保持强势的最重要位置。只要能有效站稳该位置，那么大盘的整体走势就能保持向上拓展空
47、间的能力，否则将引发大盘周线指标的走坏，至少要重新陷入新的大震荡中。但即使大盘能保持强势，本月也一定要注意大盘过分冲高所隐含的月K线上影杀伤力。8月是宏观政策理清思路的关键时间，这方面的变动将对大盘走势起着决定作用。此外，外围股市的走势也会对大盘走势产生影响。全球化社会里，没有哪个股市是可以与世隔绝的。个股方面，一、二线成分股的行情依然会延续，但要注意升幅过大后的短线震荡风险，而当业绩风险释放后，二、三线题材股会找到重新活跃的动力。总市值超GDP后的泡沫化生存作者：木子 来源：基金分析 文章性质： 普通文章发布时间：2007-8-18 15:23:13 查看： 双击滚屏 栏目：名家视点在3月19日的杂志创刊号，本栏目的首篇文章“神州自有中天日，万国衣冠舞九韶”，给出了本轮大牛市的一个基本判断，就是至少再延续20年、上升3万点，这个观点依然有效，没有任何需要修改的地方。在同一文章中，更给出了本轮行情第一阶段走势的基本特征，现引用如下：“第一阶段行情，伴随着中国股市本身的制度性、结构性完善，其后，中国股市才真正具备参与全球化盛宴的资格。全流通、整体上市、两大交易所的功能重组、人民币逐步可自由兑换等，都不过是这种制度性、结构性完善的必然步骤。这一阶段，行情最主要体现在以权重股为代表的成分股上。在总