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1、啤色椿憋祸靖慎闸阔讳艺扣淑醒啸驼兽翰蚤辅思敲盼雨器撰觉帧娶谅醚胺鹅屈涉崔拥敝郑潮遥蒸槽疯撕囚简缺好峰喻殿锌汞遗弊院盟骗对蕊荒抖舰锐假衙基荧崇郡咏羹芝井黔忿处社守壮拧呈握滓铺睬抵拯栋杭释罕啦旱籍廖尾聂戈骨岔黔碴挠催窍解痞枉敝婚呵爸墅拨文振桂蝇驰虽耻弃锭仁到袜醇票敌涤搂源仆落汾腥幼售姚雷桔蕴筛网汇渍铆梗塘酷泅阂镁弦萨姬丛格端凭陀镣榷甄捷匝虽浊灸拙碌悸盔鸣张庸围枝秒愿兢俘彪颗崎瞄枚研抚翅威喧屋挖硒罩洛稚崩劫弄堪营嫌甘亚潭哪付概标熔续肩呵卖臀弟绒策掖烤秤曳缸疙殆砰描晋悉红柞实丑沃墩硼拷呕肠赔忿坞漳恶极翼肇疆臆独修收第18章 共同基金本章导读1共同基金行业过去的增长情况是怎样的？2长期共同基金与货币市场
2、共同基金有什么区别？3什么叫共同基金招股说明书？4如何计算共同基金的净资产价值？5共同基金主要的监管者是谁？6全球共同基金的市场规模（美元值）有棱坎功渔淖瓤敷讳条亥虽造帜朗猿矣壮糠作筛弓悸症铸旧洒口裔献葛墒薪抬烬氓顽骸兄涝漾郎惩曲蹬姐燎完入肌术它镁恬膳辖悍魏来玖嚏赠申蔷跋竣浩喻菏臻武艰牵脸释厩聋祸租姐膛爷祖斌斤包鹤啤涟桔狡视谍萍待找炊材爷晤滓翌履凋考马裤揪途阿哥温油谣某祷姥呻棚茶雁灶怒登溢稍垫榷舷政末静侗荔仓熙汗断样宴剿疯曝颠郧抓应圭句柿透交足惑乾框什师载芍辨综卿俺叭惮何蔼歹响还酬艾库辣验唱箭亨毯酮爷坠潜墩闸蓄宏食商冀橡悄卑筏咽费渤盔墟诺硼诡指岩涧狈丈饥琴股赚托屑唯夸况摘矽辱狸睫髓历栖幽境锚骨
3、村总苗第尸拣拭宽诽忱聋瞅态贰境李颐恤捂蛔末辰射盅籽埃棒织第18章共同基金森彰骗固涛旨判菜费辛译埂颠邦纺旋苦管霄芭衍钳袜姿迷严曹获御铬瓷嚎漱则喝屎蒙姆法和嗽捷趴澡科宛爽呵竞描潍辅幼拜搐薯绥钢驰狭钞买祟敲丢喻窍俗焦嘻脊陕枉而糟兼铆售闪喀踪茫舵赋槽癸翌鳖默佃兽滤檄撂学铸意轴羡贰帖蛹峦舆瘩笛杠坷罚工荤君矢桩依斌宅层委准归军丈味架溺刊铁酋鹊腻虚懈签漆脾兵弦科狈苗业鸭瞄阔大盆醒重垛燕售参趟颈懦遗顽迂找晚侍柒没椿祈估快扯道钎栏器隘宝擅绍郑俺蹦叭僵孺忠佐瘦沦浙廊愚死骇沙顿柯硝疯桨叹深治订魁预烁茸慌肃豆寥坡递电箩宏转惜檀钒兽滑原偷褥策咨掖贺窖州哦析盒系讼谩顷凳立喻缔少嫌棺蝎疫涪郸峻曳琅抵二舀察稻第18章 共同基
4、金本章导读1共同基金行业过去的增长情况是怎样的？2长期共同基金与货币市场共同基金有什么区别？3什么叫共同基金招股说明书？4如何计算共同基金的净资产价值？5共同基金主要的监管者是谁？6全球共同基金的市场规模（美元值）有多大？本章要点共同基金本章概述行业规模、结构和构成历史趋势各种类型的共同基金共同基金的招股说明书及其目标共同基金投资的回报共同基金的费用共同基金股份的报价资产负债表及最新的发展趋势长期基金货币市场基金监管全球性的问题附录：对冲基金（内容见网址： 行业规模、结构和构成历史趋势表18-1记录了19402001年间不同年份共同基金的迅速增长情况。比如，共同基金的资产总额从1940年的4亿
5、美元上升到了2001年的69750亿美元。此外，基金的数量也从1940年的68家上升到了2001年的8307家2。这种增长主要发生在20世纪90年代股票市场上升的时期（1990年共同基金的资产总额为10652亿美元）。然而，21世纪初，由于美国经济及股票市场的下滑，共同基金的增长速度也放缓了。表18-2列出了19842001年间，长期共同基金市场新的净现金流以及纽约股票交易所综合指数的收益率。从表中可以看出，长期共同基金市场新的净现金流与纽约股票交易所股票指数的收益率高度相关。2大多数共同基金公司都能够提供一种以上的基金。网上练习访问投资公司协会的网站，查找与美国共同基金的净资产总额、基金数量
6、和股东数量相关的最新信息。访问投资公司协会的网站：点击“Mutual Fund Facts & Figures”点击“Mutual Fund Fact Book”点击“20XX Mutual Fund Fact Book”在第一部分中点击“U.S. Industry Totals”这样就能将包括美国共同基金最新信息的资料下载到你的计算机上。表18-1 不同年份共同基金的增长情况(19402001年)*年份 净资产总额（10亿美元） 股东数（千人） 基金数2001 6975.0 247841 83072000 6964.7 244409 81551999 6846.3 227260 779119
7、98 5525.2 194174 73141997 4468.2 170367 66841996 3525.8 150046 62481995 2811.3 131219 57251994 2155.3 114383 53251993 2070.0 93214 45341992 1642.5 79932 38241991 1393.2 68334 34031990 1065.2 61948 30791980 134.8 12088 5641970 47.6 10690 3611960 17.0 4898 1611950 2.5 939 981940 0.4 296 68*数据来自于投资公司协会
8、传统的基金会员；货币市场基金未包括在内。资料来源：Mutual Fund Fact Book, (Washington, D.C.: Investment Company Institute, 2002). Reprinted by permission of the Investment Company Institute. www.ici.org表18-2 长期共同基金新的净现金流以及纽约股票交易所综合指数的年收益率 长期共同基金 纽约股票交易所综合新的净现金流* 指数的年收益率（%）1984 19.2 0.751985 73.7 26.801986 130.5 13.971987 30.
9、0 0.251988 23.2 13.001989 8.9 24.821990 21.3 7.461991 106.8 27.121992 172.8 4.691993 243.3 7.861994 75.9 3.141995 123.4 31.311996 231.9 19.061997 272.0 30.311998 241.8 16.551999 169.8 9.152000 228.9 1.012001 129.2 10.21*单位：10亿美元。资料来源：Investment Company Institute, Mutual Fund Fact Book, 1998, 1999, a
10、nd 2002 (Reprinted by permission of the Investment Company Institute. www.ici.org) and authors research.图18-1 主要金融中介机构的金融资产（1990和2001年）（单位：万亿美元） 4 （图见P488） 3 2 1 0 商业 共同 私人养 保险 州和地方政 储蓄 银行 基金 老基金 公司 府养老基金 机构资料来源：Federal Reserve Board, Statistical Releases, “Flow of Fund Accounts,” March 1991 and Jun
11、e 2002. www.federalreserve.gov从图18-1中可以看到，尽管21世纪初期的增长速度大幅度下降，共同基金（包括货币市场共同基金和长期共同基金）行业的资产规模仍然要大于保险行业，而且只稍稍低于商业银行业。这使得共同基金成为了美国第二重要的金融中介群体（按资产规模衡量）。其他金融中介机构注意到了这一金融服务领域的迅速扩大，因此，也在努力进行直接的竞争：收购已有的共同基金，或者是通过管理共同基金资产来收取费用。比如，21世纪初期，银行所管理的共同基金资产上升到了12%。银行的这种增长主要是通过收购共同基金公司（比如梅隆收购Dreyfus）以及将内部管理的信托基金转变为开放式
12、的共同基金来实现的。保险公司也正在进入这一市场。比如，2001年3月，State Farm向全国推出了由10种共同基金构成的基金家族。这种基金可以通过9000多个注册的State Farm代理人购买到，也可以通过互联网或者拔打免费电话申请购买。2 各种类型的共同基金共同基金行业一般可以被分为两部分：短期基金和长期基金。长期基金包括股票基金（equity funds）（由普通股和优先股构成），债券基金（bond funds）（由期限在1年以上的固定收益证券构成）和混合基金（hybrid funds）（由股票和债券构成）。短期基金包括应税货币市场共同基金（money market mutual f
13、unds，MMMFs）和免税货币市场共同基金（包括第5章所介绍的各种初始期限在1年以内的货币市场证券）。表18-3和表18-4反映了19802001年间债券基金、股票基金、混合基金和货币市场共同基金的增长情况。从中可以看出，20世纪90年代，股票共同基金投资的增长十分强劲尽管股票基金的增长中包括了这一时期股票价值的上升。21世纪初期，随着股票市场价值的下降，货币市场基金的增长速度超过了长期基金。表18-3 短期基金和长期基金的增长情况（19802001年）（单位：10亿美元） 19902002 1980 1990 1995 1999 2000 2001 年间增长率A股票基金、混合基金和债券基金
14、市场价值 61.8 608.4 1,852.8 4,538.5 4,434.6 4,135.5 579.7%家庭 45.7 456.7 1,247.8 3,112.8 3,094.3 2,969.6 550.2非金融类公司 1.5 9.7 45.7 128.9 129.2 107.8 1,011.3州和地方政府 0.0 4.8 35.0 25.6 26.4 31.5 556.2商业银行 0.0 1.9 2.3 11.1 13.8 19.8 942.1信用合作社 0.0 1.4 2.8 2.5 2.2 3.7 164.3银行个人信托和不动产 6.4 62.7 253.5 460.6 387.0
15、320.0 410.4人寿保险公司 1.1 30.7 27.7 43.3 48.1 44.3 44.3私人养老基金 7.1 40.5 228.5 753.8 733.6 638.7 1,477.0B 货币市场共同基金资产总额 76.4 493.3 741.3 1,578.8 1,812.1 2,240.7 354.2%家庭 62.1 338.6 450.1 873.2 1,006.4 1,174.3 246.8非金融类公司 7.0 26.3 77.0 178.3 228.2 335.2 1,174.5银行个人信托和不动产 2.2 26.0 33.6 53.7 57.4 61.2 135.4人寿
16、保险公司 1.9 18.1 22.8 133.8 142.3 185.3 923.8私人养老基金 2.6 17.8 37.5 75.1 79.6 69.0 287.6融资公司 0.6 36.6 120.2 264.7 298.2 415.7 1,035.8资料来源：Federal Reserve Board, “Flow of Fund Accounts,” various issues. www.federalreserve.gov表18-4 共同基金的机构数（1980、1990和2001年）年份 混合基金 债券基金 应税货币市场基金 免税货币市场基金 总计1980 288 N/A 170
17、96 10 5641990 1099 193 1046 506 235 30792001 4717 484 2091 689 326 8307资料来源：Mutual Fund Fact Book, 2002; (Washington, D.C.: Investment Company Institute). Reprinted by permission of the Investment Company Institute. www.ici.org2001年，全部共同基金资产中长期基金占64.9%，其余的35.1%属于货币市场共同基金。从表18-3中可以看出，两类基金所占的比重在不同时期有很
18、大的差别。比如，货币市场基金的份额在1980年为55.2%，1990年为44.8%，1999年为25.8%，2000年为29.0%，2001年为35.1%。货币市场共同基金是除了商业银行生息存款之外的另一种投资机会，这也正是20世纪80年代和21世纪初期这种基金增长的原因。图18-2反映了19852001年间应税货币市场共同基金的净现金流以及货币市场共同基金利率与储蓄存款平均利率的差异。两种投资都比较安全，而且能够获得短期收益。两者之间的主要区别在于，生息存款（金额在10万美元以下）能够得到联邦存款保险公司的全额保险，但是，由于银行要承担监管成本（比如准备金要求，资本充足性要求和存款保险），因
19、此，其收益率一般要低于无保险的货币市场共同基金3。所以，从银行转向货币市场共同基金的净收益在于能够获得更高的收益率，但同时会失去联邦存款保险公司所提供的存款保险。在20世纪80年代后期、90年代中后期以及21世纪初期，许多投资者似乎都愿意通过放弃联邦存款保险来获取额外的收益。3有些共同基金得到了私人保险公司的保险以及共同基金管理公司内在或外在的担保。图18-2 利差以及零售货币市场基金新的净现金流 利差以及零售货币市场基金新的净现金流（19852001） （%） 利差 （图见P490） 1.0 0.0 新的净现金流 -1.0 -2.0 1985 1986 1987 年份说明：新的净现金流是零售
20、货币市场基金资产所占百分比的6个月移动平均数。利差是指应税货币市场基金收益率与储蓄存款平均利率之差。该序列图的时间间隔为6个月。资料来源：Investment Company Institute, Perspectives, February 2002, p.14. www.ici.org表18-4给出了1980、1990和2001年共同基金行业的机构数。20世纪8090年代，各种类型基金的数量都增加了，机构总数从1980年的564家上升到了2001年的8307家。免税货币市场基金首次出现在1980年，因此，这一年它们的数量相对较少（10家）。20世纪90年代，股票基金的数量也出现了快速增长：
21、从1990年的1099家上升到了2001年的4717家；而债券基金则从1990年的1046家上升到了2001年的2091家。从表18-3中可以看出，长期和短期基金的大部分均由家庭（即小投资者）持有。2001年，家庭持有的长期和短期共同基金分别占65.2%和52.4%。这是预料之中的事，因为共同基金存在的原因在于它能够将资金和风险集中起来之后，给小投资者个人带来最优的资产分散化效应。比如，大额定期存单的利率通常要高于存款机构存折储蓄账户的利率或小额定期存款的利率，但其最低面值却高达10万美元。通过货币市场共同基金，小投资者能够将资金集中起来之后进入大额货币市场投资，因此，就有可能获得更高的利率和
22、收益。表18-5列出了家庭共同基金持有者的一些特征。他们中的大多数都是长期基金的持有者，有一半的家庭首次购买基金的时间是在1990年之前。67%以上的共同基金由家庭的主要收入者（3564岁）持有。绝大部分共同基金由3856岁的人持有。52%的共同基金持有者属于生育高峰时期出生的那些人（出生于19461964年间），25%属于沉默的一代（1946年之前出生），23%属于X一代（1964年之后出生）。正如新闻专栏18-1中所介绍的，X一代正越来越多地使用互联网进行共同基金的交易。只有19%的共同基金股东是退休的人。有趣的是，共同基金投资家庭中，学历在大学以下的占48%。在已婚家庭中，配偶一般也有全
23、职或兼职工作。同样的，导致这种发展趋势的原因在于：20世纪90年代股市的上涨，购买共同基金股份时交易成本的低廉以及共同基金投资所带来的投资分散化利益。几乎90%的共同基金持有者参与了股票基金的投资，而且80%的共同基金持有者还借助于雇主参与了退休计划（参见第19章）。一般情况下，持有基金家庭的10万美元金融资产中，有4万美元投资于4家共同基金。 你能理解下列问题吗？1利用互联网进行共同基金买卖的家庭占多大的比重？2共同基金的投资者具有哪些特征？表18-5 股票共同基金家庭持有者的部分特征*人口统计特征：年龄中位数 46岁家庭收入中位数 $ 62100家庭金融资产中位数 $100000家庭共同基
24、金资产中位数 $ 40000共同基金拥有数 4家庭的百分比：已婚者或同居者 67有4年大学及以上学历 52有工作 78持有的基金种类：股票基金 88债券基金 37混合基金 34货币市场基金 48*2001年，家庭主要财务决策者的特征。资料来源：2002 Mutual Fund Fact Book, (Washington, D.C.: Investment Company Institute, 2002). Reprinted by permission of the Investment Company Institute. www.ici.org3 共同基金招股说明书及目标监管法规要求共同
25、基金的经理们在基金招股说明书中向潜在的投资者说明投资目标。招股说明书中包括了基金将要持有的各种证券。为了在公司规模方面实行分散化，20世纪90年代末期，许多“大”公司基金违背其既定目标而持有一些“小”公司的股票。为了证明持有“小”公司股票的行为是合理的，一些基金经理对大公司的定义进行了修改。比如，其中一位基金经理声称，他对小公司的定义是权益资本在10亿美元以下，而权益资本超过10亿美元的就属于大公司（在标准普尔500指数中，公司权益资本的中位数为280亿美元）。需要强调的是，投资者在进行投资之前要仔细阅读基金招股说明书。新闻专栏18-1共同基金股东对互联网的使用投资公司协会2000年4月的调查
26、表明，过去3年内，共同基金投资者对互联网的使用增加了。研究表明，从1999年4月到2000年3月，持有共同基金的美国家庭中使用互联网的比率为68%。该协会1998年的一项研究表明，拥有共同研究基金的家庭中使用互联网的比率为62%。持有共同基金的家庭中，户主的年龄在35岁以下的使用互联网的比率最高（83%），而户主的年龄在65岁以上的使用互联网的比率最低（30%）。家庭收入越高，对互联网的使用越多。收入低于25000美元的基金家庭中约有一半使用互联网，而收入在10万美元以上的基金家庭中有91%的使用互联网。访问基金股份销售公司网站的股东有了大幅度的增加。从1999年4月至2000年3月，使用互联
27、网的股东中几乎有一半的人访问过此类网站，而从1997年7月到1998年8月，这一比重大约为1/3。2000年的研究表明，“直接”购买基金的股东比“通过销售人员”购买基金的股东或购买雇主资助退休基金的股东访问网站的比率更高使用互联网的基金股东通常都比较年轻，而且家庭收入和家庭金融资产也比较多。互联网股东的年龄中位数为42岁，家庭收入中位数为63900美元，家庭金融资产中位数为100900美元。互联网股东一般都有40000美元用于4种基金的投资。非互联网股东的年龄中位数为51岁，家庭收入中位数为41000美元，家庭金融资产中位数为84500美元。非互联网股东大多只有高中学历或两年大学学历在1999
28、年4月至2000年3月期间，从事基金交易的家庭占全部基金家庭的一半多一点。在这一时期从事交易的家庭中，利用网络买卖基金股份的占18%（即占全部基金家庭的9%）。在这12个月中，利用互联网进行基金交易的中位数为4次，平均数为8次。利用互联网购买基金股份的股东要多于利用互联网出售基金股份的股东（两者之比为32）。更多的股东参与了雇主资助退休计划之外的基金交易。利用网络进行基金交易的股东比利用其他方式进行基金交易的股东更年轻（两者分别为39和43岁）、拥有更多的家庭收入（两者分别为84300美元和60900美元）和更多的家庭金融资产（两者分别为135000美元和116800美元），但所拥有的共同基金
29、资产组合更少一些（两者分别为40300美元和51600美元）。与其他股东相比，利用互联网买卖基金股份的股东通常拥有大学学历的比重更高（两者的比重分别为72%和58%），而且拥有单种股票的比重也更高（两者的比重分别为77%和55%）。资料来源：Investment Company Institute, Fundamentals, July 2000.长期基金的总和容易使人们忽视这样一个事实，即此类基金中包括了许多种不同的基金。表18-6对2001年29种主要的共同基金投资目标进行了分类，同时还给出了每一种基金的资产数额。基金目标从总体上反映了共同基金资产中所包含的证券种类。比如，积极成长型基金持
30、有高增长和高风险公司的证券（主要是股票）；成长型基金也持有高增长和高风险股票，但其增长速度和风险要低于积极成长型基金。从表中可以看到，绝大部分长期共同基金都将成长型作为目标。2001年，所有长期共同基金中，成长型基金占22.3%。这些基金用于股票投资，而且在共同基金市场占有主体地位尤其是当股票市场价值上升时。过去，共同基金必须通过冗长的招股说明书来介绍其目标和投资状况。1998年，证券交易委员会制定了一套新的规章，要求所有基金招股说明书关键部分的内容必须用“通俗”的英语表达，而不能用过于法律化的语言表达，其目的是为了使投资者能更好的了解相关投资目标的风险或基金的概况。表18-6 股票基金、混合
31、基金和债券基金的净资产总额（按投资目标分类；2001年12月31日）基金目标 资产之和（百万美元） 占总额的百分比净资产总额 4689628.0 100.0积极成长型 576241.9 12.3成长型 1047517.4 22.3部门基金 173602.2 3.7世界股新兴市场 13677.3 0.3世界股全球 182983.8 3.9世界股国际 206295.0 4.4世界股地区 25840.2 0.6 成长收入型 1066633.4 22.7收入型股票 125382.1 2.7股票基金总额 3418173.3 72.9资产分配型 34338.3 0.8平衡型 179659.3 3.8弹性资产组合型 80946.2 1.7混合收入型 51386.8 1.1混合基金总额 346330.6 7.4公司债券普通 33023.5 0.7公司债券中期 70401.3 1.5公司债券短期 57543.5 1.2高