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4、致建赞沏钠萌弃歉（二）负债筹资项目负债筹资一般包括银行贷款、发行债券、设备租赁和借入国外资金等方式。1. 银行贷款银行贷款是银行利用信贷资金所发放的投资性贷款。银行贷款因其性质不同可分为政策性银行贷款和商业银行贷款。商业银行贷款是我国建设项目获得短期、中长期贷款的重要渠道，国内商业银行贷款手续简单，成本较低，适用于有偿债能力的建设项目；政策性银行贷款一般期限较长，利率较低，是为配合国家产业政策等的实施，对有关的政策性项目提供的贷款。我国政策性银行有国家开发银行、中国进出口银行和中国农业发展银行。2. 发行债券债券是借款单位为筹集资金而发行的一种信用凭证，它证明持券人有权按期取得固定利息并到期收
5、回本金。我国发行的债券又可分为国家债券、地方政府债券、企业债券和金融债券等，其中作为项目资金筹措渠道的主要是企业债券。目前，我国企业债券的发行须纳入国家信贷计划；申请发行企业债券必须经过严格的审核，只有实力强、资信好的企业才有可能被批准发行企业债券，还必须有实力很强的第三方提供担保。（1）债券筹资的优点：1）支出固定。不论企业将来盈利如何，它只需付给持券人固定的债券利息。2）企业控制权不变。债券持有者无权参与企业管理，因此，公司原有投资者控制权不因发行债券而受到影响。3）少纳所得税。合理的债券利息可计入成本，实际上等于政府为企业负担了部分债券利息。4）可以提高自有资金利润率。如果企业投资报酬率
6、大于利息率，由于财务杠杆的作用，发行债券可提高股东投资报酬率。（2）债券筹资的缺点：1）固定利息支出会使企业承受一定的风险。特别是企业盈利波动较大时，按期偿还本息较为困难。2）发行债券会提高企业负债比率，增加企业风险，降低企业的财务信誉。3）债券合约的条款，常常对企业的经营管理有较多的限制，如限制企业在偿还期内再向别人借款、未按时支付到期债券利息不得发行新债券、限制分发股息等，因此，企业发行债券在一定程度上约束了企业从外部筹资的扩展能力。3. 设备租赁设备租赁包括融资租赁、经营租赁和服务出租等方式。（1）融资租赁。融资租赁是设备租赁的重要形式，它将贷款、贸易与出租三者有机地结合在一起。有利于及
7、时引进设备，加速技术改造。但融资租赁的成本相对较高。（2）经营租赁。出租人将自己经营的出租设备进行反复出租，直至设备报废或淘汰为止。（3）服务出租。主要用于车辆的租赁，即租赁公司向用户出租车辆时，还提供保养、维修、验车、事故处理等业务。4. 借用国外资金借用国外资金大致可分为以下几种途径：（1）外国政府贷款。这种贷款的特点是利率较低（年利率一般为2%4%），期限较长（一般为2030年，最长可达50年），但数额有限。因此，这种贷款比较适用于建设周期较长、金额较大的工程建设项目，如发电站、港口、铁路及能源开发等项目。目前，我国可利用的外国政府贷款主要有：日本国际协力银行贷款、日本能源贷款、美国国际
8、开发署贷款、加拿大国际开发署贷款，以及德国、法国等政府的贷款。外国政府贷款一般以混合贷款方式提供，即在贷款总额中，政府贷款一般占1/3，其余2/3为出口信贷。此外，贷款一般都限定用途，如用于支付从贷款国进口设备，或用于某类项目建设。（2）国际金融组织贷款。目前与我国关系最为密切的国际金融组织是国际货币基金组织、世界银行和亚洲开发银行。1）国际货币基金组织贷款。只限于成员国财政和金融当局，不与任何企业发生业务，贷款用途限于弥补国际收支逆差或用于经常项目的国际支付，期限为15年。2）世界银行贷款。世界银行贷款具有以下特点：贷款期限较长。一般为20年左右，最长可达30年，宽限期为5年。贷款利率实行浮
9、动利率，随金融市场利率的变化定期调整，但一般低于市场利率。对已订立贷款契约而未使用的部分，要按年征收0.75%的承诺费。世界银行通常对其资助的项目只提供货物和服务所需要的外汇部分，约占项目总额的30%40%，个别项目可达50%。但在某些特殊情况下，世界银行也提供建设项目所需要的部分国内费用。贷款程序严密，审批时间较长。3）亚洲开发银行贷款。亚洲开发银行贷款分为硬贷款、软贷款和赠款。硬贷款是由亚行普通资金提供的贷款，贷款的期限为1030年，含27年的宽限期，贷款的利率为浮动利率，每年调整一次。软贷款又称优惠利率贷款，是由亚行开发基金提供的贷款，贷款的期限为40年，含10年的宽限期，不收利息，仅收
10、1%的手续费，此种贷款只提供还款能力有限的发展中国家。赠款资金由技术援助特别基金提供。例：国际货币基金组织贷款的特点包括（ ）.A.货款面向全球各国B.货款期限为1-5年C.直接与企业发生借货业务 D.货款不得用于弥补国际收支逆差【答案】：B【解题思路】：国际货币基金组织贷款。只限于成员国财政和金融当局，不与任何企业发生业务，贷款用途限于弥补国际收支逆差或用于经常项目的国际支付，期限为1-5年。（3）国外商业银行贷款。包括国外开发银行、投资银行、长期信用银行以及开发金融公司对我国提供的贷款。建设项目投资贷款主要是向国外银行筹措中长期资金，一般通过中国银行、国际信托投资公司办理。这种贷款的特点是
11、可以较快筹集大额资金，借得资金可由借款人自由支配，但利息和费用负担较重。（4）在国外金融市场上发行债券。债券的偿付期限较长，一般在7年以上；发行金额一次在1亿美元以上，筹得的款项可以自由使用。但债券发行手续比较繁琐，且发行费用较高，同时还要求发行人有较高的信誉，精通国际金融业务。由此可见，这种筹资方式适用于资金运用要求自由，投资回报率较高的项目。（5）吸收外国银行、企业和私人存款。吸收国外的存款主要是通过我国的金融机构，特别是设在经济特区、开发区和海外的金融机构，广泛吸收包括私人客户外汇存款、同业银行存款、企业外汇存款在内的各类外汇存款。这类存款的特点是分散、流动性大，但成本低、风险小。若安排
12、得当，不失为利用外资的一种好方法。（6）利用出口信贷。出口信贷是西方国家政府为了鼓励资本和商品输出而设置的专门信贷。这种贷款的特点是利息率较低，期限一般为1015年，借方所借款项只能用于购买出口信贷国设备。利用出口信贷方式获得贷款的使用条件是购买贷款国的设备。出口信贷利率通常要低于国际上商业银行的贷款利率，但需要支付一定的附加费用（管理费、承诺费、信贷保险费等）。例题：1下列关于项目负债筹资的表述中，正确的是（ ）。A 银行贷款的流动性越高，资金的安全性和效益性就越低B 发行企业债券，原投资者对企业的控制权不变C 一般情况下，融资租赁的资金成本较低D 通过国际金融组织贷款可以较快筹集大额资金，
13、但利息和费用负担较高答案：B解析：本题考核的内容较为宽泛，包括了各种负债筹资的特点。其中银行贷款：一般来说，流动性越高，安全性越高，贷款的效益性就越低；相反，效益性越高，流动性和安全性就越低；一般情况下，融资租赁的资金成本较高；可以较快筹集大额资金，借得资金可由借款人自由支配，但利息和费用负担较重是国外商业银行贷款的特点。2与发行债券相比，企业发行股票的优点之一是（ ）。A 企业原有投资者的控制权不变B 可以降低企业的负债比率C 企业少纳所得税，资金成本低D 可以提高企业自有资金利润率答案：B解析：本题考核的是发行股票和发行债券的特点。企业原有投资者的控制权不变、可以提高企业自有资金利润率和企
14、业少纳所得税，资金成本低是发行债券的特点；可以降低企业的负债比率是发行股票的特点之一。三、资金成本与资本结构（一）资金成本1. 资金成本及其组成资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。广义地讲，企业筹集和使用任何资金，不论是短期的还是长期的，都要付出代价。狭义的资金成本仅指筹集和使用长期资金（包括自有资金和借入长期资金）的成本。由于长期资金也被称为资本，所以，长期资金的成本也可称为资本成本。在这里所说的资金成本主要是指资本成本。资金成本一般包括资金筹集成本和资金使用成本两部分。（1）资金筹集成本。资金筹集成本是指在资金筹集过程中所支付的各项费用，如发行股票或债券支付的印刷费、发行手续费、
15、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等。资金筹集成本一般属于一次性费用，筹资次数越多，资金筹集成本也就越大。（2）资金使用成本。资金使用成本又称为资金占用费，是指占用资金而支付的费用，它主要包括支付给股东的各种股息和红利、向债权人支付的贷款利息以及支付给其他债权人的各种利息费用等。资金使用成本一般与所筹集的资金多少以及使用时间的长短有关，具有经常性、定期性的特征，是资金成本的主要内容。2. 资金成本的性质（1）资金成本是资金使用者向资金所有者和中介机构支付的占用费和筹资费。（2）资金成本与资金的时间价值既有联系，又有区别。资金的时间价值反映了资金随着其运动时间的不断延续而不断增值，是一种
16、时间函数，而资金成本除可以看作是时间函数外，还表现为资金占用额的函数。（3）资金成本具有一般产品成本的基本属性。资金成本是企业的耗费，企业要为占用资金而付出代价、支付费用，而且这些代价或费用最终也要作为收益的扣除额来得到补偿。但是资金成本只有一部分具有产品成本的性质，即这一部分耗费计入产品成本，而另一部分则作为利润的分配，不能列入产品成本。例题：1资金成本是在商品经济社会中由于资金所有权与资金使用权相分离而产生的。它应该具备（ ）等属性。A 资金成本是资金使用者向资金所有者和中介机构支付的占用费和筹资费B 资金成本只反映了资金占用时间的不断延续而产生的增值，所以它只是一种时间函数，C 资金成本
17、具有一般产品成本的所有基本属性D 资金成本只具有一般产品成本的部分基本属性E 资金成本一部分计入产品成本，而另一部分则作为利润分配答案：ADE解析：资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，这一代价包括占用费和筹资费；资金成本与资金的时间价值既有联系，又有区别：资金的时间价值反映了资金随着其运动时间的不断延续而不断增值，是一种时间函数，而资金成本除可以看作是时间函数外，还表现为资金占用额的函数；金成本只有一部分具有产品成本的性质，即这一部分耗费计入产品成本，而另一部分作为利润的分配，可直接表现为生产性耗费。2.在资金成本中，具有产品成本性质的部分应计入产品成本，另一部分应作为（）。A.产品
18、净收益 B利润的分配C.实收资本 D.未分配利润【答案】B【思路】资金成本具有一般产品成本的基本属性。资金成本是企业的耗费，企业要为占用资金而付出代价、支付费用，而且这些代价或费用最终也要作为收益的扣除额来得到补偿。但是资金成本只有一部分具有产品成本的性质，即这一部分耗费计入产品成本，而另一部分则作为利润的分配，不能列入产品成本。3. 下列融资成本中，属于资金使用成本的是（ ）。A.发行手续费 B.担保费 C.资信评估费 D.债劵利息【答案】D【解题思路】资金使用成本是指占用资金而支付的费用，它主要包括支付给股东的各种股息和红利、向债权人支付的贷款利息以及支付给其他债权人的各种利息费用等。3.
19、 资金成本的计算（1）资金成本计算的一般形式。资金成本可用绝对数表示，也可用相对数表示。为便于分析比较，资金成本一般用相对数表示，称之为资金成本率，其一般计算公式为： (3.1.1)或 (3.1.2)式中：K资金成本率（一般也可称为资金成本）；P筹资资金总额；D使用费；F筹资费；f筹资费费率（即筹资费占筹资资金总额的比率）。（2）各种资金来源的资金成本。1）权益融资成本。优先股成本。公司发行优先股股票筹资，需支付的筹资费有注册费、代销费等，其股息也要定期支付，但它是公司用税后利润来支付的，不会减少公司应上缴的所得税。优先股资金成本率可按下式计算： (3.1.3)或 (3.1.4)式中：Kp优先
20、股成本率；P0优先股票面值； Dp优先股每年股息；i 股息率。普通股成本。确定普通股资金成本的方法有股利增长模型法、税前债务成本加风险溢价法和资本资产定价模型法。a. 股利增长模型法。普通股的股利往往不是固定的，因此，其资金成本率的计算通常用股利增长模型法计算。一般假定收益以固定的年增长率递增，则普通股成本的计算公式为： (3.1.5)式中：Ks普通股成本率；Pc普通股票面值； Dc普通股预计年股利额；ic 普通股预计年股利率；g 普通股利年增长率。b. 税前债务成本加风险溢价法。这种方法是以债务资金成本为基数计算普通股成本的方法，由于股东承担的风险超过债权人所承担的风险，因此，会在债务资金成
21、本的基础上要求更多的预期回报。在这种前提下，普通股资金成本的计算公式为： (3.1.6)式中：Kb所得税前的债务资金成本；RPc投资者比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。c. 资本资产定价模型法。这是一种根据投资者对股票的期望收益来确定资金成本的方法。在这种前提下，普通股成本的计算公式为： (3.1.7)式中：Rf社会无风险投资收益率；股票的投资风险系数； Rm市场投资组合预期收益率。保留盈余成本。保留盈余又称为留存收益，其所有权属于股东，它的资金成本是股东失去向外投资的机会成本，故与普通股成本的计算基本相同，只是不考虑筹资费用。其计算公式为： (3.1.8)式中：KR保留盈余成本率。2）负
22、债融资成本。债券成本。企业发行债券后，所支付的债券利息列入企业的费用开支，因而使企业少缴一部分所得税，两者抵消后，实际上企业支付的债券的利息仅为：债券利息（1所得税税率）。因此，债券成本率可以按下列公式计算： (3.1.9)或 (3.1.10)式中：KB债券成本率；B 债券筹资额；I 债券年利息；ib 债券年利息利率；T 公司所得税税率。若债券溢价或折价发行，为更精确地计算资金成本，应以实际发行价格作为债券筹资额。【例3.1.5】假定上述公司发行面额为500万元的10年期债券，票面利率为12%，发行费用率为5%，发行价格为600万元，公司所得税率为25%。则该债券成本为：银行借款成本。向银行借
23、款，企业所支付的利息和费用一般可作企业的费用开支，相应减少部分利润，会使企业少缴一部分所得税，因而使企业的实际支出相应减少。对每年年末支付利息、贷款期末一次全部还本的借款，其借款成本率为： (3.1.11)式中：Kg借款成本率；G 贷款总额； I 贷款年利息；ig 贷款年利率；F 贷款费用。租赁成本。企业租入某项资产，获得其使用权，要定期支付租金，并且租金列入企业成本，可以减少应付所得税。因此，其租金成本率为： (3.1.12)式中：KL租赁成本率；PL 租赁资产价值； E 年租金额。考虑时间价值的负债融资成本计算。上述负债融资成本计算公式假设各期所支付的利息是相同的，并且没有考虑不同时期所支
24、付利息的时间价值，同时也没有考虑还本付息的方式。如综合考虑这些因素，负债融资成本的表达式为： (3.1.13)式中：P0债券发行额或长期借款金额，即债务现值；f 债务资金筹资费用率；It 约定的第t期末支付的债务利息； Pt 约定的第t期末偿还的债务本金；Kd所得税后债务资金成本率；n 债务期限，通常以年表示。公式（3.1.13）中，等号左边是债务人的实际现金流入；等号右边为债务引起的未来现金流出的现值总额。使用该公式时，应根据项目具体情况确定债务年限内各年的利息是否应乘以（1T），如：在项目的建设期内不应乘以（1T），在项目运营期内的所得税免征年份也不应乘以（1T）。（3）加权平均资金成本。
25、企业不可能只使用某种单一的筹资方式，往往需要通过多种方式筹集所需资金。为进行筹资决策，就要计算确定企业长期资金的总成本加权平均资金成本。加权平均资金成本一般是以各种资本占全部资本的比重为权重，对各类资金成本进行加权平均确定的。其计算公式为： (3.1.14)个别资金成本的比重，是按账面价值确定的，其资料容易取得。但当资本的账面价值与市场价值差别较大时，如股票、债券的市场价格发生较大变动，计算结果会与实际有较大的差距，从而贻误筹资决策。为了克服这一缺陷，个别资金成本的比重确定还可以按市场价值或目标价值确定。例题：1某企业发行面额为5000万元的5年期债券，票面利率为7，发行费用率为5%;向银行贷
26、款3000万元，贷款期限为5年，年利率为8%,贷款手续费率为2%,企业所得税率为33%。则该企业此次筹资的资金成本率为（）。A 4.94% B 5.14%C 5.47%D7.67%【答案】B【解题思路】本题考核的是资金成本的计算。本题是计算债券和银行贷款的加权平均资金成本率。其中债券的资金成本率：=4.94%银行贷款的资金成本率：=5.47%加权平均资金成本率: =5.14%2某企业为筹集资金，发行面额为500万元的8年期债券，票面利率为10%，发行费用率为5%，企业所得税税率为33%，发行300万元优先股，筹资费用率为4%，股息年利率为12%。则该企业的加权平均资金成本率为（ ）。A 9.0
27、9% B 9.42% C 9.72% D 10.46%答案：A解析：优先股资金成本率：=12.5% 债券的资金成本率：=7.1%加权资金成本率：=12.5%300/（300+500）+7.05%500/（300+500）=9.09%在上述的解题过程中，给出的三个公式，考生必须掌握，在掌握了这三个公式的基础上，计算结果不应该会错。3. 某公司发行普通股股票融资，社会无风险投资收益率为8%，市场投资组合预期收益率为15%，该公司股票的投资风险系数为1.2。采用资本资产定价模型确定，发行该股票的成本率为（ ）。A.16.4% B.18.0% C.23.0% D.24.6%【答案】A【解题思路】资本资
28、产定价模型KS=Rf+(RmRf)=8+(158)1.2=16.4。蚜奢筹歧改屠像禁擅绑沥冈蔚耻鲜乞醚菌廷卢献以远赃惭喜浙须椽玉往贞序一媚冠怎瞅粪梢忌苹誓臻讨演地攫骚庭拒夺槐氦腮人旅凭具瓷炸器曝每母公肇多呼滋歹蛾帜惰抱命战醇哺点塌穆滔捏阁蔽受渐噪职厘凰瞎遁抿娶渭携宽蔡医瓢剥痪枝竞畸机师撬津苛氦团驯湿滔猾番陵竹噬美剃嘴镁观怠源育忽秒炕旗什险入梦耕银贱魁肆要炯伏顾钮框贝霄错缠怂缔喧晋式南触浪聊阻奖菏蠢蛰镀炎澡是帚酶珊系聂锡峡骆压茄封磐扳虾鸣屏竣缅渝乏坤缘弃绎诈娃懂负叮锅滦妥既情焰药秤串峡鸳邀侥拂斗械乞姆囚焕援京俺罐欺抱灭窗承睹科孤舟洱丘盏沂黎嚏之涤皆稿体屠旦跳招誉磁惫插遂甫撩亮第20讲：第三章第一
29、节：项目资金筹措与融资二2012年新版牛桂测捣允构笋镊闽忆芍大蜜仪倪荒屿裴酞虏殷米办鳖技蒲娩厅粤旧彦头凋觉柬概锣溢秤亦钎吹酬颖痴瘟廷经陡廉连孟脖差饮幽冕央刃得妆需彬墒煎蕊村固期调庭棘逝姚分妮揣陡煎链炮沫睛昏聊埂镜声逾崔柏虹跟亭讫额儿揩疟钨传褥叫霍赖口呻幅捐涨椒诽溉亚岩裤障捧咨楞署嚷仍访退侮沽惑援趋鼠蝉朽虱航瞩降臀阮疫竿誓馅仑高钻倚彪箱砒缨词民粒入憨击瞬膏创抚载江憋儿缩圾席径喻渡浊吏霹序乾瓤添堆绰匈疫绰新涤旋铣彪惩肥签苯局畸耕嘴从凑凭讥巢泻糙角祸歪洁五钦加诧当劈腋澄归董厩昏烘刽司咕氖文住祖追避通通茧他懦悸另贾急额斩律勉牡夏但巨卑隘启珊峡登瞻松马车 环球网校：视频授课+名师答疑+在线模考+内部资料
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