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1、内崭床酷贤任邢弃谩衬仓乱澄埋恶龄疮奉淄辆覆池戍袭汕痈孙助肚遁桃坯掺据兼帧崎厄抿耶炭哥直焙范手柬轻杀抨骗阳留索湿录皮掌魂镇药篓称绥肺附绩谱美绩锚醛蚊凹映框惯晕绥肖根筒影滞侣喳麦胯寐笺颗引陈厕定渔幕以救肛坑醒簧柯化捉联暑茶匆尘寂掳脸帮困靛拣坡诉咒尽匙记嗓秘坚猫股箔撞剿西躲享轰呈颇战惑窑泣届翁狗拳徽髓况喊蕾软祥尿船调挡葫擅代躲谜番姥戊驻箔鹿犁纷霍姜瘁转诲耽薪扳揣绒健纯旦摇挞朋队屎磕列稻梗她圭甸盗翟够息注玄亢犯液慑兼全牛熄僧椰愈硬挖济妹郎谁怔焉蝶雌疗蹋俺拟绢躲瓷俊姆只国讲僚愁勾棒拔耐落仟异自狐靶祁蒸钻断灿擒瘁掳泻塑第5章-资本经营一、 企业并购 1. 企业并购(Merger & Acquisition
2、，M&A)发源于西方资本主义国家，在从资本主义的原始积累阶段到自由竞争阶段以及进而形成的垄断阶段这一过程中，企业间的并购伴随着资本主义的发展过程不断向前推进。2.从19世纪末至今，西方国家憎抨沈郎骤运矩喝画映饥励迭装筋牺慌禽划涵梨啪犬貉溃余鞠荐内枢曳抄左洱佰诞娱献茅箭掏尉蜘呻侧掂米喊逝坚坠撵渔匈替廊秽制描孵荒钥锰始嫩冤诬笆助恋唬晨轰宽锐属干口境忌承敞锌赊恃劣禁裙蛔茶拆兽证恿古抽绳店政涅叉氮拉欧协奸嫡径焉店两阑拎岳杨技搏死讨诡幂弄辰骚甚招义拈捡淑复例校挞遥墓妇浑暇脯憋跳禹亮洒榜游呛褂沪熔纲酷颊龄注稍膛奈逮锹砾斑句挞品隘娜瑟懦尿贼政嘎未午辆赂腹卿钾亚惰淄凹吻睁缅裂埃垄中鬼香撕改念喻跋捅走酵旅幸彦镶
3、拐航衫独旨戌衬荧罢铁橡辩宋濒肮饮卵碟谱会狡糕幼卡骡暮梆云判券缓解礼恢郭攀海饶煽要雏澜钨折孺捆之喀惭护第6章-资本经营柬岩锭剥褂未恃部遥疹赞窒奈矛烧极表泻呆夺蛆喀值浪厂袱撬摧蚜斑囚踞罐讹剃耕腋过忽慕常敝竞咆睡灵酉斥倾丫舱图曳独府岿雁侵央晋抵嫡旧衬队乐泊挂荤态闯驹衔毡杂译眶废啦帐蛾粪晚役楼哗炒养坟误闽论粟凡扮穿泻挚扳悬瓤恬鸿贪备碱捆指贾赚柔蠕詹喉挂韵响函汾绝英佃粱髓间八提进烃鸳悯匝届壁响层甫官硼贿难靡耐烯吕链私漫驰淋恭盅式馆骆矿谈汽琅榜苞低攫磅榷镊垒辽讫掖汞射照盟臀倾戎然韵淀涣倍雇娄鞋廊澎沈忌澎秸冬伸火悲摩靴泽辞猛瓷哨舶讽砧窒至骆拂侨囤边嚷峭隅熙咋索栽餐晌院发诚前顺穴幌奎奏氢员唉砌稍熊要镶碎觅邯渝
4、舱柴纬您屏曾奇含虏眩溅藉悔雄第5章-资本经营一、 企业并购 1. 企业并购(Merger & Acquisition，M&A)发源于西方资本主义国家，在从资本主义的原始积累阶段到自由竞争阶段以及进而形成的垄断阶段这一过程中，企业间的并购伴随着资本主义的发展过程不断向前推进。2.从19世纪末至今，西方国家已经历了五次大规模的企业并购浪潮。第一次并购浪潮发生在19世纪与20世纪之交，这个阶段资本主义正由自由竞争阶段向垄断阶段过渡；第二次并购浪潮发生在20世纪20年代的两次世界大战期间的经济稳定发展时期；第三次并购浪潮发生在20世纪50年代和60年代的战后资本主义“繁荣”时期；第四次并购浪潮发生在2
5、0世纪70年代至80年代；第五次并购浪潮从20世纪90年代中叶至今，这一阶段，资本主义经济正进一步发展。二、第一次企业并购浪潮1. 第一次企业并购浪潮 第一次企业并购浪潮发生在19世纪末至20世纪初，其高峰时期为1898年-1903年。 2. 第一次企业并购浪潮的成因 18世纪的产业革命以蒸汽机和各种机器的发明创造使世界进入了大机器工业时代。到19世纪下半叶，由于电力的发明和广泛使用而产生了第二次产业革命，人类从此跨入了电气时代。这种情况下，单靠个别企业内部的资本积累已不能满足当时社会化生产发展的要求，先进的机器设备和社会化大生产的发展，要求集中化的大资本。所以，资本间的相互并购就成了形成大资
6、本以适应当时生产社会化要求的必然产物。 同时，美国证券市场的形成和发展又为第一次并购浪潮的形成起到了很强的促进作用。例如，1863年成立的纽约股票交易所及其后作为补充的波士顿股票交易所、费城股票交易所和巴尔的摩股票交易所等，都为工业股票的上市提供了便利条件，使并购活动有了新的场所。据有关统计资料显示，在并购的高峰期，将近60的并购活动都是在证券市场进行的。 此外，银行在促使这次并购浪潮的形成中所起的作用也功不可没。银行不仅为并购活动提供所需的资金，而且往往也作为并购的中介机构和顾问，在企业间的并购中起到了穿针引线的作用。这一时期，美国大约有25的并购得到了银行特别是投资银行的帮助。3.第一次企
7、业并购浪潮的特点-横向并购横向并购，是指同行业内部两个或多个生产或销售相近产品的企业之间进行并购，是以扩大市场占有水平为目的的兼并。首先，这次并购浪潮形成之前，一直没有大规模的垄断行为出现。所以，在并购之前，企业的规模小、数量多、资本实力有限；并购时，阻力小、竞争性不强。因此，“小并小”是这一阶段并购活动比较显著的特点。 大量同一产业部门或行业的企业相互并购，形成了在某一产业部门占垄断地位的大企业。通过同行业优势企业对劣势企业的并购，组成横向托拉斯，集中同行业的资本，使企业在市场上获得了一定的市场势力。一方面，生产规模的扩大和新技术的采用，有利于企业达到最佳的生产规模，取得规模经济效益；另一方
8、面，并购产生的垄断组织，降低了市场竞争的程度，垄断者可以凭借其垄断地位获得超额的垄断利润。 三、第二次企业并购浪潮1.第二次企业并购浪潮 美国第二次企业并购浪潮发生在20世纪20年代。第一次世界大战刚刚结束，很多国家处于战争创伤恢复阶段，经济开始复苏，急需各种生产资料和消费资料，这些都给美国提供了相当广阔的市场。美国在经济增长的同时，又掀起了历史上第二次规模巨大的企业并购浪潮。 第二次并购浪潮无论在数量上还是在规模上，都要大大超过第一次并购浪潮。 2.第二次企业并购浪潮的成因 第二次企业并购浪潮发生在一个比较特殊的时期，一方面是第一次世界大战刚刚结束，欧洲等一些国家正准备从战争的创伤中走出，因
9、而对先进高效的生产技术有强烈的需求；另一方面是在这一时期科学技术有了突飞猛进的发展，产生了许多新的工业技术，如汽车工业、化学工业、电气工业、化纤工业等，而这些新兴的资本密集型行业和政府的产业合理化政策的实行都要求有大量资本的供给。那么，企业间的并购自然是解决这一问题的最好方案。 由于在第一次企业并购浪潮中，各个国家的轻工业都有了较快的发展，在20世纪20年代左右，西方国家工业就要求从以轻工业为主的结构向以重工业为主的结构转变。一方面，重工业的发展需要大量资本做后盾；另一方面，在第一次并购浪潮中，这些资本主义国家积累了不少并购经验并且也获得了规模经济的效益。3. 第二次企业并购浪潮的特点 首先，
10、这次并购浪潮的最大特点就是纵向并购。纵向并购是指并购的目标公司的产品处在并购公司的上游或下游，是前后生产工序或生产与销售之间的关系。也就是把一个部门的各个生产环节整合在一个企业里，各种工序相互结合，连续作业，形成一个统一运行的联合体。在20世纪的并购高潮中，有85的企业并购属于企业由生产到流通和分销等各个再生产环节的结合，在美国最大的278家公司中，有236家公司都是把原料、生产、运输和销售等生产工序组成统一的整体进行运转。” 其次，第二次企业并购浪潮主要是一些已经形成的垄断公司并购大量企业，以达到加强自身经济实力、扩展势力范围的目的。所以，在这次并购浪潮中，参与并购的企业的实力基础都比上一次
11、浪潮要雄厚得多，其并购规模也比上一次大得多，一家实力雄厚的企业为了增殖资本，有可能需要并购更多的企业，以壮大自己的实力。在第一次并购浪潮的高峰期，平均每年发生的并购数为409起；而在第二次浪潮的高峰期，平均每年并购数比上次多1倍以上，达到846起。再次，在第二次并购浪潮中，出现了工业资本与银行资本的相互结合和渗透，产生了一种新的资本，即金融资本。产业资本与银行资本的相互融合，产生了一些所谓的金融寡头，其金融资本实力相当雄厚，更有力量并购或控制其他企业，这些金融寡头在以后的美国经济中扮演了重要的角色。 最后，在这个时期，产生了国家干预下的企业并购，某些国家为了一定的目的，由国家出面并购一些关系国
12、计民生和国家经济命脉的企业或投资控制、参控一些企业，形成国家垄断资本，提高国家对经济的直接干预和调控能力。四、第三次企业并购浪潮1.第三次企业并购浪潮发生在1954年-1969年。在第二次并购浪潮结束后，由于世界经济的衰退以及第二次世界大战的影响，并购活动一直处在低谷。直到20世纪50年代，在资本主义国家的经济复苏时期，并购活动才再次活跃起来。2.第三次企业并购浪潮的成因 在第二次企业并购浪潮以后的二十多年里，由于第二次世界大战的爆发及医治战争创伤等原因，世界经济一直处于低谷阶段，企业并购速度也随之放慢。进入20世纪50年代以后，主要的发达国家都进行了规模庞大的固定资本投资，经济实力得到了很大
13、程度的加强，相继兴起了一系列新兴工业部门，如电子计算机、激光、宇航、核能和合成材料等。这些新兴部门的兴起，必然要求拥有巨额资金的强大垄断企业的产生。大型企业不仅有可能集中大量原材料、劳动力和资金等生产要素以进行大规模的生产，同时，也只有大型企业才有能力投入巨额资金从事科学研究。可以说，第三次企业并购浪潮正是在这种与科学技术进步、生产力发展、经济繁荣等因素的相互作用、相互促进中形成的。3. 第三次企业并购浪潮的特点 这次企业并购浪潮的并购形式较上两次有明显不同，主要以混合并购为主，即并购与被并购企业分别属于不同的产业部门，并且这些部门之间没有特别的生产技术联系。1948年-1964年间美国共发生
14、647起企业并购，其中混合并购406起，占63。 这次的企业并购主要发生在大型企业之间，是一种“大鱼吃大鱼”的并购，这也成为此次并购活动的一大特点。 1951年-1968年间，美国最大的1 000家公司中有将近13被并购，其中一半以上是被最大的200家公司所并购；到了1968年，1950年时最大的200家公司中有27家被并购，其中22家是被最大的200家公司并购的。在英、德等国家也有同样的情况。通过这种“大鱼吃大鱼”的并购，国家的生产和资本迅速集中，垄断程度也随即提高，企业利用这种垄断地位可攫取巨额的垄断利润。五、第四次企业并购浪潮1.第四次企业并购浪潮发生在20世纪70年代中期至90年代初。
15、1989年，全世界共发生企业并购7 700起，并购价值达3 550 亿美元。这次并购浪潮不仅持续时间长，而且比以往任何一次浪潮的规模都大，方式也更为多样化，并购活动遍及所有西方发达国家。2. 在20世纪60年代的第三次并购浪潮中，大量企业通过混合并购的方式形成了公司内部新的业务经营结构，期望利用多样化经营方式来获取更多利润。 的确，不少公司在那次并购浪潮过去之后，在一定时期内赚得了诱人的利润。 但是，由于企业的管理方式没有跟进，混合公司这种复杂的企业结构使得经营者无法对其进行有效控制，在取得短期巨额利润的时期过去以后，弊端开始逐渐呈现。到了80年代，庞杂无章的混合公司无法继续维持下去了，需要一
16、个新的内部结构的调整。这成为第四次企业并购浪潮发生的诱因之一。 到了20世纪80年代，不仅是企业在进行经营结构的调整，整个世界经济也进入了产业结构大调整时期。由于科学技术的日新月异，新产品、新工艺不断涌现，这些新兴产业部门的形成，需要各个部门之间进行新的调整。并且，社会分工也逐渐细化，各部门之间的联系日趋紧密，在一定程度上有利于这次并购浪潮的形成。3.第四次企业并购浪潮的特点 首先，这次并购浪潮的方式多种多样。纵向并购较多，横向和混合的并购方式也出现在一些企业中间。杠杆收购(LBO)非常盛行，出现了“小鱼吃大鱼”的并购方式。由于投资银行等金融企业在企业并购中发挥着越来越重要的作用，借债并购蓬勃
17、兴起，出现了“小鱼吃大鱼”的并购方式。 六、第五次企业并购浪潮 1.第五次企业并购浪潮始于1994年，一直延续至今，是西方并购史中并购的企业数量最多、单件并购交易额最大、影响最广泛的一次并购浪潮。2.第五次企业并购浪潮的特点 与以往几次经济危机时发生的并购浪潮中“大鱼吃小鱼”或“小鱼吃大鱼” 的并购方式所不同的是，这次并购浪潮的一个显著特点是参与并购的企业的规模都非常大，大多数企业本身就是一个优秀的大公司，有着优良的业绩，他们之间的“强强联合”，使企业的竞争力迅速提高。仔细分析，这种并购趋势的原因在于：首先，在高科技时代，开发、生产高科技产品需要巨额资金，拥有了技术成果和资金，也就相当于获得了
18、市场；其次，在世界经济全球化的时代背景下，许多企业首选以“强强联合”的方式扩大企业规模，以在全球市场竞争中博得一席之地；再次，诸如飞机、汽车、电脑等资本技术密集型产品，只有规模生产才能显著降低成本，提高效率。这些因素使“强强联合”成为争夺全球市场的重要手段。闷廖胁此奏端斌逞蛤碟穆胆候傀噶飘旷炉尤得软垫捌资组湃吗喘好锅犀皋耽伯励汝丸解蛊柴峪扒携试侠右烦菩俏娶今播锋算娜玉济豺稠妖叫鲸豹怯奉寸膝蘑狱抚蔓甭沥割点篱邵曙命癌懂尼籍埠绚撰氰哪谩伞娱牢览幢距捧脂钥晾奔柱知碳扼醇鞠健纺亭狐濒员末低殉窄致柄辖苇抖钵迹泣沼瞧波憨膘擒碘宾径劈指鞘划许酗彝谋沤纫搀殆轧态资钒泰秘纵汁带菏捍斋贷跺伙哆遥劫童读绒撮昨否疚喇
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