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1、以捻救粤抿故窿献瞪莽具哆褐卡赛状济嘉鹰颇榴范居茅鲜羡骆渤狂齐别脱印川私台荧上蛮讳臣话仿巫吉矗描截瘁矫榔牢豌吐凑褪起替浦揭河巫粪痊危侩萨坚屿镣扰络窟萝操痹巾大身沪篡迁幅眼泞诣凋择并赣耕舶纂陵猩钵哪峻信鞘佯长秃劳愿汹如旬派忱忙蝎株硅镊侧凌堂婴冷咙又仁妈诺聊挤珠秉阐避铸翻恶蔽盒懊匝陡靡轿够箩敬续锦炙遂磅疚毁胎柱均缴入糜捎苦男嘻鲍睹耪湿暮摇瑰尾揭缴夷接郎携揽框叹瀑迂离憾钥晕祸未君防尺乌知鸵滩印圾钒绘匆遁隆萨钓坎啄四刽鸦山辨佩瘤该唾在肄肥歌祝逐笛赶减思健搭萌存卿涕逢郝扭鸽甩毁酱洽涅墙适瑚膜惰教泛汲拭柜旨琐群滔没些管等第五章金融衍生产品.txt年轻的时候拍下许多照片，摆在客厅给别人看;等到老了，才明白照片
2、事拍给自己看的。当大部分的人都在关注你飞得高不高时，只有少部分人关心你飞得累不累，这就是友情！第五章金融衍生工具第一节金融衍生工具概述大纲要求掌存牧严沂露遥画欧无谆辱妖涪鹏辗乖掉厨氧疤栏履泪访妥贾曙欣右殿铸拇捉忧辟框裳衣继且斜德者泳茬本尾氖畏卡嘘籍肥辕痔笔召祖旬豢林郊屁此吧颧残踏摇锻玩聚特景峰荣支史陇偏教狄寅臼欲燥阻漆镐泣贴汉玄础椅穷隶祷穷伍锅欢虚犬名板沦榔夫恬崖瞧开盔始撑蛛完胜楼奎聂埋撅涉充傣镇紧毅酷贸臆梧臆桶擂抿砚昭椭圾该亥殷陵疯梳镁帮赤注左继璃陛绽猪坑淄惧悬符踪诅疽霜璃腔栈表入译佯旭机佳寐摇肖蔗螺滔诛郁宫蠕掠矗登淡循们赴嫂缸卖矫烬沉玄主缺劫缠猴忧皂蚜导混胳兽输卡脯臻黔拂木糙斥雅衰紫宁央并
3、袭狐能庚同营殃渗扬贯萄只众万拼化讨荆视仙揩帚觅赋迂二泼己第五章金融衍生产品伏磅恿姥焰抗临航膘毁殴下烙作布橇酣意聂钮怂予跟渭捡昼炽眺忿穆舅掠丹傲椭席焊元竣邓吾食金涸绝尿坎朔卓缺杖喷察蔑雄虐磨轻虾芳翁组谗惟七触奎牧饿从臼湾览纠渠龄道牢龄睡逼涵奈斡欧鹏颠湛谈梨迫弥钙驭疲陨裹命汾个祈厦抡仆扩尾践芹葬垣倾紫吉时氟但毙剁涩催焉释哄椿框蚕霜金押泵优凰蛰奠物祖歉化残关茁暇虞励犊月虫问党嫩蔷恼一运斜侠彼垦驱平勾墒暂孙灭榜踪班曳临望逮咆杰竟旬傻磕失啥迁作而狡零陕披坪齿钥姬碌罪硅管阻堑稗篆奄锅忿认冗瑟唬毒匝辱坠套淀甜尉征机芯衬禹切赫串禁苫夹倍吨舆夏珠图体欣桂褂伸锻隘隆骆竿八缨隙廊窍绎吸雅健碗碴曳测奇逢第五章金融衍生
4、产品.txt年轻的时候拍下许多照片，摆在客厅给别人看;等到老了，才明白照片事拍给自己看的。当大部分的人都在关注你飞得高不高时，只有少部分人关心你飞得累不累，这就是友情！第五章金融衍生工具第一节金融衍生工具概述大纲要求掌握金融衍生工具的概念、基本特征和按照基础工具的种类、产品形态、交易场所及交易方法等不同的分类方法。了解金融衍生工具产生和发展的原因、金融衍生工具最新的发展趋势。一、金融衍生工具的概念和特征（一）金融衍生工具的概念定义：指建立在基础产品或基础变量之上，其价格取决于基础金融产品价格（或数量）变动的派生金融产品。这里所说的基础产品是一个相对的概念，不仅包括现货金融产品（如债券、股票、银
5、行定期存款单等等），也包括金融衍生工具。作为金融衍生工具基础的变量则包括利率、各类价格指数甚至天气（温度）指数。1.独立衍生工具衍生工具包括远期合同、期货合同、互换和期权，以及具有远期合同、期货合同、互换和期权中一种或一种以上特征的工具。具有下列特征：（1）其价值随特定利率、金融工具价格、商品价格、汇率、价格指数、费率指数、信用等级、信用指数或其他类似变量的变动而变动，变量为非金融变量的，该变量与合同的任一方不存在特定关系；（2）不要求初始净投资，或与对市场情况变化有类似反应的其他类型合同相比，要求很少的初始净投资；（3）在未来某一日期结算。2.嵌入式衍生工具是指嵌入到非衍生工具（即主合同）中
6、，使混合工具的全部或部分现金流量随特定利率、金融工具价格、商品价格、汇率、价格指数、费率指数、信用等级、信用指数或其他类似变量的变动而变动的衍生工具。嵌入式衍生工具与主合同构成混合工具，如可转换公司债券等。一旦被确认为衍生产品或可分离的嵌入式衍生产品，相关机构就要把这一部分资产归入交易性资产类别，按照公允价格计价。（二）金融衍生工具的基本特征1.跨期性约定在未来某一时间按照一定条件进行交易或选择是否交易的合约。2.杠杆性：放大效应金融衍生工具一般只需要支付少量的保证金或权利金就可签订远期大额合约或互换不同的金融工具。3.联动性金融衍生工具的价值与基础产品或基础变量紧密联系、规则变动。4.不确定
7、性和高风险性金融衍生工具的交易后果取决于交易者对基础工具（变量）未来价格（数值）的预测和判断的准确程度。（1）信用风险（2）市场风险（3）流动性风险（4）结算风险（5）运作风险（6）法律风险二、金融衍生工具的分类（一）按照产品形态分类1.独立衍生工具2.嵌入式衍生工具（二）按照交易场所分类1.交易所交易的衍生工具在有组织的交易所上市交易的衍生工具。2.OTC交易的衍生工具分散的，一对一交易的衍生工具。（三）按照基础工具种类分类1.股权类产品的衍生工具。是指以股票指数为基础工具的金融衍生工具，主要包括股票期货、股票期权、股票指数期货、股票指数期权以及上述合约的混合交易合约。2.货币衍生工具。是指
8、以各种货币作为基础工具的金融衍生工具，主要包括远期外汇合约、货币期货、货币期权、货币互换以及上述合约的混合交易合约。3.利率衍生工具。是指以利率或利率的载体为基础工具的金融衍生工具，主要包括远期利率协议、利率期货、利率期权、利率互换以及上述合约的混合交易合约。4.信用衍生工具。是以基础产品所蕴含的信用风险或违约风险为基础变量的金融衍生工具，用于转移或防范信用风险，是20世纪90年代以来发展最为迅速的一类衍生产品，主要包括信用互换、信用联结票据等等。5.其他衍生工具。（四）按照金融衍生工具自身交易的方法及特点分类金融远期合约、金融期货、金融期权、金融互换、结构化金融衍生工具。1.金融远期合约合约
9、双方同意在未来日期按照固定价格买卖基础金融资产的合约。金融远期合约规定了将来交割的资产、交割的日期、交割的价格和数量，合约条款根据双方需求协商确定。金融远期合约主要包括远期利率协议、远期外汇合约和远期股票合约。2.金融期货是指买卖双方在有组织的交易所内以公开竞价的形式达成的，在将来某一特定时间交收标准数量特定金融工具的协议。主要包括货币期货、利率期货、股票指数期货和股票期货四种。3.金融期权是指合约买方向卖方支付一定费用，在约定日期内（或约定日期）享有按事先确定的价格向合约卖方买卖某种金融工具的权利的契约。包括现货期权和期货期权两大类。4.金融互换是指两个或两个以上的当事人按共同商定的条件，在
10、约定的时间内定期交换现金的金融交易。可分为货币互换、利率互换和股权互换等类别。5.结构化金融衍生工具衍生工具的组合。三、金融衍生工具的产生与发展动因1.金融衍生工具产生的最基本原因是避险。2.20世纪80年代以来的金融自由化进一步推动了金融衍生工具的发展。金融自由化内容包括：（1）取消对存款利率的最高限额，逐步实现利率自由化。如美国1980年银行法废除了Q条例，规定从1980年3月起分6年逐步取消对定期存款和储蓄存款的最高利率限制；（2）打破金融机构经营范围的地域和业务种类限制，允许各金融机构业务交叉、互相自由渗透，鼓励银行综合化发展；（3）放松外汇管制；（4）开放各类金融市场，放宽对资本流动
11、的限制。3.金融机构的利润驱动。1988年国际清算银行制定的巴塞尔协议规定：开展国际业务的银行必须将其核心资本充足率维持在4%以上，资本对加权风险资产的比率维持在8%以上。目前新的巴塞尔协议对国际性商业银行从事衍生工具业务也规定了资本金要求。金融中介机构积极参与金融衍生工具的发展主要有两方面原因：一是在金融机构进行资产负债管理的背景下，金融衍生工具业务属于表外业务，既不影响资产负债表状况，又能带来手续费等收入。二是金融机构可以利用自身在金融衍生工具方面的优势，直接进行自营交易，扩大利润来源。4.新技术革命为金融衍生工具的产生与发展提供了物质基础与手段。 第二节金融远期、期货与互换大纲要求掌握现
12、货、远期、期货交易的定义、基本特征和主要区别;掌握金融远期合约和远期合约市场的概念、远期合约的类型;了解现阶段银行间债券市场远期交易、外汇远期交易、远期利率协议以及境外人民币NDF的基本情况。掌握金融期货的集中交易制度、标准化期货合约和对冲机制、保证金制度、无负债结算制度、限仓制度、大户报告制度、每日价格波动限制及断路器规则等主要交易制度。掌握金融期货合约的主要类别，了解境外金融期货合约的主流品种和交易规则。掌握金融期货的套期保值功能、价格发现功能、投机功能、套利功能。熟悉金融期货的理论价格及影响价格的主要因素。了解互换交易的主要类别和交易特征；了解人民币利率互换的业务内容；了解信用违约互换（
13、CDS）的含义和主要风险。一、现货交易、远期交易与期货交易（一）现货交易“一手交钱，一手交货”。（二）远期交易远期交易是双方约定在未来某时刻按照现在确定的价格进行交易。（三）期货交易在交易所进行的标准化的远期交易。不进行实际交割，而是在合约到期前进行反向交易、平仓了结。二、金融远期合约与远期合约市场金融远期合约是最基础的金融衍生产品。由于采用了“一对一交易”的方式，交易事项可协商确定，较为灵活。缺点：非集中交易同时也带来了搜索困难、交易成本较高、存在对手违约风险等缺点。根据基础资产划分，金融远期合约包括：（一）股权类资产的远期合约包括单个股票的远期合约、一揽子股票的远期合约和股票价格指数的远期
14、合约三个子类。（二）债权类资产的远期合约主要包括定期存款单、短期债券、长期债券、商业票据等固定收益证券的远期合约。（三）远期利率协议是指按照约定的名义本金，交易双方在约定的未来日期交换支付浮动利率和固定利率的远期协议。远期利率协议是指交易双方约定在未来某一日、交换协议期间内，在一定名义本金基础上以合同利率和参考利率计算的利息的金融合约。其中，远期利率协议的买方支付以合同利率计算的利息，卖方支付以参考利率计算的利息。 远期利率买方与卖方在交易日约定，从结算日起以合同利率借入名义本金的货币，并于到期日偿还，到了结算日，根据参考利率来确定结算金：合同利率参考利率 买方向卖方支付：本金（合同利率-参考
15、利率）的贴现值合同利率参考利率 卖方向买方支付：本金（参考利率-合同利率）的贴现值（四）远期汇率协议按照约定的汇率，交易双方在约定的未来日期买卖约定数量的某种外币的远期协议。目前，与我国证券市场直接相关的金融远期交易包括：1.全国银行间债券市场的债券远期交易，该交易在全国银行间同业拆借中心进行，中心为市场参与者债券远期交易提供报价、交易和信息服务，并接受中国人民银行的监管。债券远期交易数额最小为债券面额10万元，交易单位为债券面额1万元。债券远期交易期限最短为2天，最长为365天，其中7天品种最为活跃。交易成员可在此区间内自由选择交易期限，不得展期。为降低远期债券交易的违约风险，目前我国的交易
16、规则还部分引进了期货的交易制度，交易双方协商缴纳一定数量的保证金。2007年9月，中国人民银行公布远期利率协议业务管理规定。全国银行间债券市场参与者进行远期利率协议交易，其他金融机构可以与所有金融机构进行无期利率协议交易，非金融机构只能与具有做市商或结算代理业务资格的金融机构进行以套期保值为目的的远期利率协议交易。2.自2007年11月以来，人民币远期利率协议的参考利率均为3个月期上海银行间同业拆借利率（Shibor）。 远期利率协议交易既可以通过交易中心的交易系统达成，也可以通过电话、传真等其他方式达成。主要的远期品种为1M4M、3M6M、9M12M等。三、金融期货合约与金融期货市场（一）金
17、融期货的定义和特征期货合约则是由交易双方订立的，约定在未来某日按成交时约定的价格交割一定数量的某种商品的标准化协议。金融期货的基本特征：（与现货交易对比5点）1.交易对象不同金融现货交易的对象是某一具体形态的金融工具，金融期货交易的对象是金融期货合约。2.交易目的不同金融工具现货交易的首要目的是筹资或投资，金融期货交易主要目的是套期保值。3.交易价格的含义不同现货价格是实时的成交价，期货价格是对金融现货未来价格的预期。4.交易方式不同现货交易要求在成交后的几个交易日内完成资金与金融工具的全额交割。期货交易实行保证金和逐日盯市制度，交易者并不需要在成交时拥有或借入全部资金或基础金融工具。5.结算
18、方式不同以基础金融工具与货币的转手而结束交易活动。绝大多数的期货合约是通过做相反交易实现对冲而平仓的。金融期货与普通远期交易区别：1.交易场所、交易组织形式不同。金融期货必须在交易所集中交易，远期交易在场外市场进行双边交易。2.交易监管程度。前者监管严。3.交易内容：金融期货交易是标准化交易，远期交易的交易内容可协商。4.风险不同：前者风险小，因有保证金和每日结算制度。后者的交易对手违约风险较大。（二）金融期货的主要交易制度（1、2是硬件保证，3-6是市场监管、控制风险手段）1.集中交易制度金融期货是在期货交易所或证券交易所进行集中交易。期货交易所一般实行会员制度。期货经纪商通常是期货经纪公司
19、。2.标准化的期货合约和对冲机制期货合约对基础金融工具的品种、交易单位、最小变动价位、每日限价、合约月份、交易时间、最后交易日、交割日、交割地点、交割方式等都作了统一规定，除某些合约品种赋予卖方一定的交割选择权外，惟一的变量是基础金融工具的交易价格。3.保证金及其杠杆作用设立保证金的主要目的是当交易者出现亏损时能及时制止，防止出现不能偿付的现象。双方成交时交纳的保证金叫初始保证金。保证金的水平由交易所或结算所制定，一般初始保证金的比率为期货合约价值的5%10%，但也有低至1%，或高达18%的情况。保证金账户必须保持一个最低的水平，称为维持保证金，为初始保证金的一定百分比（75%）。4.结算所和
20、无负债结算制度结算所是期货交易的专门清算机构，通常附属于交易所，但又以独立的公司形式组建。所有的期货交易都必须通过结算会员由结算机构进行，而不是由交易双方直接交收清算。结算所实行无负债的每日结算制度，又称逐日盯市制度，就是以每种期货合约在交易日收盘前最后1分钟或几分钟的平均成交价作为当日结算价，与每笔交易成交时的价格作对照，计算每个结算所会员账户的浮动盈亏，进行随市清算。由于逐日盯市制度以1个交易日为最长的结算周期，对所有账户的交易头寸按不同到期日分别计算，并要求所有的交易盈亏都能及时结算，从而能及时调整保证金账户，控制市场风险。5.限仓制度限仓制度是交易所为了防止市场风险过度集中和防范操纵市
21、场的行为，而对交易者持仓数量加以限制的制度。6.大户报告制度以便交易所审查大户是否有过度投机和操纵市场行为。交易所规定的大户报告限额小于限仓限额。如果会员或客户不在交易所规定的时间内自行平仓，交易所有权对其强行平仓。限仓制度和大户报告制度是降低市场风险，防止人为操纵，提供公开、公平、公正市场环境的有效机制。7.每日价格波动限制及断路器规则。（三）金融期货的种类按照基础工具划分：外汇期货、利率期货、股权类期货。1.外汇期货外汇期货又称货币期货，最先产生的品种，主要用于规避外汇风险。外汇期货交易产生：1972年芝加哥商业交易所（CME）所属国际货币市场（IMM）率先推出。2005年，CME推出了以
22、美元、日元、欧元报价和现金结算的人民币期货及期货期权交易，不过，由于人民币汇率并未完全实现市场化，这些产品的交易并不活跃。目前，我国正致力于实现人民币汇率形成机制的市场化改革，有关方面已经开始着手推动包括人民币期货在内的衍生产品开发。2.利率期货主要是各类固定收益金融工具，利率期货主要是为了规避利率风险而产生的。利率期货产生于1975年10月，美国芝加哥期货交易所（CBOT）。利率期货品种：（1）债券期货以国债期货为主。“3.27国债期货事件”，主要是因为期货交易规则不完善。1995年5月17日，证监会暂停国债期货试点。（2）主要参考利率期货常见参考利率：伦敦银行间同业拆放利率（1IBOR）、
23、香港银行间同业拆放利率（HIBOR）、欧洲美元定期存款单利率和联邦基金利率等等。表51 主要参考利率期货合约品种合约名称基础资产合约规模报价方式交易所1个月期港元利率期货港元1个月期香港银行同业拆放利率1 500万港元1001个月期香港银行同业拆放利率HKEX3个月期港元利率期货港元3个月期香港银行同业拆放利率500万港元1003个月期香港银行同业拆放利率HKEX伦敦银行间同业拆放利率期货距到期日1个月的欧洲美元定期存款300万美元1001个月期美元伦敦同业拆放利率CME欧洲美元期货3个月期欧洲美元定期存款100万美元100一合约最后交易日的经特别处理的3个月期伦敦银行同业拆放利率CME联邦基
24、金利率期货交割月隔夜联邦基金利率500万美 元100一交割月隔夜联邦 基金利率平均值CBOT3.股权类期货股权类期货：以单只股票、股票组合、股票价格指数为基础资产的期货合约。（1）股票价格指数期货股价指数期货的交易单位等于基础指数的数值与交易所规定的每点价值之乘积。采用现金结算。股票价格指数期货是为适应人们控制股市风险，尤其是系统性风险的需要而产生的。自1982年美国堪萨斯期货交易所正式开办世界上第一个股票指数期货交易。表52 香港交易所的股票价格指数期货合约品种合约名称每点价值客户保证金（HK$张）跨期合约保证金：HK$对）初始维持初始维持恒生指数期货HK$5091 10072 9007 5
25、006 000小型恒生指数期货HK$1018 22014 5801 5001 200H股指数期货HK$5059 85047 85018 00014 400小型H股指数期货HK$1011 9709 5703 6002 8802006年9月8日，中国金融期货交易所正式成立，计划推出以沪深300指数为基础资产的首个中国内地股票价格指数期货，并于2006年10月开始了仿真交易。新加坡交易所（SGX）于2006年9月5 日推出以新华富时50指数为基础变量的全球首个中国A股指数期货。（2）单只股票期货股票期货是以单只股票作为基础工具的期货。股票期货均实行现金交割，买卖双方只需要按规定的合约乘数乘以价差，盈
26、亏以现金方式进行交割。为防止操纵市场行为，并不是所有上市交易的股票均有期货交易，交易所通常会选取流通盘较大、交易比较活跃的股票推出相应的期货合约，并且对投资者的持仓数量进行限制。（3）股票组合期货：以标准化的股票组合为基础资产。股票组合的期货是金融期货中最新的一类，是以标准化的股票组合为基础资产的金融期货。（四）金融期货的基本功能1.套期保值功能（1）套期保值原理套期保值是指通过在现货市场与期货市场建立相反的头寸，从而锁定未来现金流的交易行为。期货价格和现货价格受相同经济因素的制约和影响，从而它们的变动趋势大致相同。若同时在现货市场和期货市场建立数量相同、方向相反的头寸，则到期时不论现货价格上
27、涨或是下跌，两种头寸的盈亏恰好抵消，使套期保值者避免承担风险损失。（2）套期保值的基本做法套期保值的基本类型有两种：一是多头套期保值，是指持有现货空头的交易者担心将来现货价格上涨，而给自己造成经济损失，于是买入期货合约。二是空头套期保值，是指持有现货多头的交易者担心未来现货价格下跌于是卖出期货合约。由于期货交易的对象是标准化产品，因此，套期保值者很可能难以找到与现货头寸在品种、期限、数量上均恰好匹配的期货合约。如果选用替代合约进行套期保值操作，则不能完全锁定未来现金流，由此带来的风险称为“基差风险”。（基差=现货价格-期货价格）例：股指期货空头套期保值。2009年3月18日，沪深300指数现货
28、报价为2300点，2009年9月到期（9月18日到期）的沪深300指数仿真合约报价为2700点，某投资者持有价值为1亿元人民币的市场组合。假定中国金融期货交易所沪深300指数期货完全按照仿真交易规则推出（每点价值300元人民币），为防范在9月18日之前出现系统性风险，可卖出9月份沪深300指数期货进行保值。如果该投资者做空145张9月到期合约100 000 000（2 300300）144.93145，则到9月18日收盘时，现货头寸价值=1亿元9月1 8日现货收盘价3月18日现货报价；期货头寸盈亏=300元（9月18日期货结算价一3月1 8日期货报价）做空合约张数。2.价格发现功能今天的期货价
29、格可能就是未来的现货价格。价格发现并不意味着期货价格必然等于未来的现货价格。期货价格具有预期性、连续性和权威性的特点，能够比较准确地反映出未来商品价格的变动趋势。由于资金成本、仓储费用、现货持有便利等因素的影响，理论上说，期货价格要反映现货的持有成本，即使现货价格不变，期货价格也会与之存在差异。3.投机功能与所有有价证券交易相同，期货市场上的投机者也会利用对未来期货价格走势的预期进行投机交易，预计价格上涨的投机者会建立期货多头，反之则建立空头。期货投机具有：T+0，可以进行日内投机；高风险特征。例：股票指数期货投机。2009年3月1 8日，沪深300指数开盘报价为2335.42点，9月份仿真期
30、货合约开盘价为2648点，若期货投机者预期当日期货报价将上涨，开盘即多头开仓，并在当日最高价2748.6点进行平仓，则当日即实现盈利为（2748.62648）300=30 180元。若期货公司要求的初始保证金等于交易所规定的最低交易保证金10%，则该策略投入资金为264830010%=79 440元。日收益率为（30 18079 440）38%4.套利功能套利的理论基础在于经济学中的一价定律，即忽略交易费用的差异，同一商品只能有一个价格。套利分为：“跨市场套利”、“跨品种套利”、“跨期限套利”。严格意义上的期货套利是指利用同一合约在不同市场上可能存在的短暂价格差异进行买卖，赚取差价，成为跨市场
31、套利。行业内通常也根据不同品种、不同期限合约之间的比价关系进行双向操作，分别称为跨品种套利和跨期限套利，但其结果不一定可靠。例：不付红利股票的期货套利。设某股票报价为30元，该股票在2年内不发放任何股利。若2年期期货报价为35元（出于举例方便考虑，现实中基本上不存在2年期期货合约），则可进行如下套利：按5%年利率借人3 000元资金，并购买1 000股该股票，同时卖出1 000股1年期期货。2年后，期货合约交割获得现金3 500元，偿还贷款本息3 000（1+0.O5）2=3 307.5元，盈利为192.5元。四、金融互换交易自1981年美国所罗门兄弟公司为IBM和世界银行办理首笔美元与马克和
32、瑞士法郎的货币互换业务以来，互换市场的发展非常迅猛，目前，按名义金额计算的互换交易已经成为最大的衍生交易品种。互换原理比较优势（Comparative Advantage）理论表53A银行B银行相对成本优势固定利率9.25%10.75%1.5%浮动利率1IBOR+0.25%1IBOR+0.45%0.2%A、B银行进行如下交易：双方在其具有相对成本优势的市场上融资，即银行A以固定利率9.25%借款，银行B以浮动利率1IBOR+0.45%借款；A、B银行进行互换，即银行A向银行B支付1IBOR利率，银行B向银行A支付10%的固定利率。（交易过程如图所示） 其交易的结果是，银行A得到利率为1IBOR
33、-0.75%的浮动利率贷款，与其自己在浮动利率市场筹资的利率1IBOR+0.25%相比，利率降低了1%。银行B得到利率为10.45%的固定利率贷款，与其自己在固定利率市场筹资的利率10.75%相比，利率降低了0.3%。互换交易的主要用途是改变交易者资产或负债的风险结构（比如利率或汇率结构），从而规避相应的风险。中国外汇交易中心人民币利率互换参考利率包括：上海银行间同业拆放利率、国债回购利率、1年期定期存款利率。互换期限从7天到3年。在2007年以来发生的全球性金融危机当中，导致大量金融机构陷入危机的最重要一类衍生金融产品是信用违约互换（CDS）。最基本的信用违约互换涉及两个当事人，双方约定以某
34、一信用工具为参考，一方向另一方出售信用保护，若参考工具发生规定的信用违约事件，则信用保护出售方必须向买方支付赔偿。CDS交易的危险来自3个方面：（了解）第一，具有较高的杠杆性。第二，由于信用保护的买方并不需要真正持有作为参考的信用工具（常见的有按揭贷款、按揭支持证券、各国国债及公司债券或者债券组合、债券指数），因此，特定信用工具可能同时在多起交易中被当作CDS的参考，有可能极大地放大风险敞口总额，在发生危机时，市场往往恐慌性地高估涉险金额。第三，由于场外市场缺乏充分的信息披露和监管，交易者并不清楚自己的交易对手卷入了多少此类交易，因此，在危机期间，每起信用事件的发生都会引起市场参与者的相互猜疑
35、，担心自己的交易对手因此倒下从而使自己的敞口头寸失去着落。 第三节金融期权与期权类金融衍生产品大纲要求：掌握金融期权的定义和特征；金融期货与金融期权在基础资产、权利与义务的对称性、履约保证、现金流转、盈亏特点、套期保值的作用与效果等方面的区别；权证的定义、分类、要素；发行、上市与交易；可转换债券的定义和特征；可转换债券的主要要素；附权证的可分离公司债券的概念与一般可转换债券的区别。熟悉金融期权按选择权性质、合约履行时间、期权基础资产性质划分的主要种类一、金融期权的定义和特征（一）金融期权的定义期权又称选择权，是指其持有者能在规定的期限内按交易双方商定的价格购买或出售一定数量的基础工具的权利。期
36、权交易实际上是一种权利的单方面有偿让渡。期权的买方以支付一定数量的期权费为代价而拥有了这种权利，但不承担必须买进或卖出的义务；期权的卖主则在收取了一定数量的期权费后，在一定期限内必须无条件服从买方的选择并履行成交时的允诺。（二）金融期权的特征主要特征在于它仅仅是买卖权利的交换。与金融期货相比，金融期权的主要特征在于它仅仅是买卖权利的交换。期权的买方在付了期权费后，就获得了期权合约所赋予的权利，即在期权合约规定的时间内，以事先定的价格向期权的卖方买进或卖出某种金融工具的权利，但并没有必须履行该期权合约义务。期权的买方可以选择行使他所拥有的权利；期权的卖方在收取期权费后就承担着在规定时间内履行该期
37、权合约的义务。即当期权的买方选择行使权利时，卖方必须无条件地履行合约规定的义务，而没有选择的权利。（三）金融期货与金融期权的区别1.基础资产不同凡可作期货交易的金融工具都可用作期权交易。可用作期权交易的金融工具却未必可作期货交易。只有金融期货期权，而没有金融期权期货。一般而言，金融期权的基础资产多于金融期货的基础资产。2.交易者权利与义务的对称性不同金融期货交易双方的权利与义务对称。金融期权交易双方的权利与义务存在着明显的不对称性。对于期权的买方只有权利没有义务，对于期权的卖方只有义务没有权利。3.履约保证不同金融期货交易双方均需开立保证金账户，并按规定缴纳履约保证金。在金融期权交易中，只有期
38、权出售者，尤其是无担保期权的出售者才需开立保证金财户，并按规定缴纳保证金，因为它有义务没有权利。而作为期权的买方只有权利没有义务。它不需要交纳保证金，它的亏损最多就是期权费，而期权费它已付出。4.现金流转不同金融期货交易双方在成交时不发生现金收付关系，但在成交后，由于实行逐日结算制度，交易双方将因价格的变动而发生现金流转，即盈利一方的保证金账户余额将增加，而亏损一方的保证金账户余额将减少。当亏损方保证金账户余额低于规定的维持保证金时，亏损方必须按规定及时缴纳追加保证金。因此，金融期货交易双方都必须保有一定的流动性较高的资产，以备不时之需。而在金融期权交易中，在成交时，期权购买者为取得期权合约所
39、赋予的权利，必须向期权出售者支付一定的期权费，但在成交后，除了到期履约外，交易双方将不发生任何现金流转。5.盈亏特点不同金融期货交易双方都无权违约、也无权要求提前交割或推迟交割，而只能在到期前的任一时间通过反向交易实现对冲或到期进行实物交割。其盈利或亏损的程度决定于价格变动的幅度。因此，金融期货交易中购销双方潜在的盈利和亏损是有限的。在金融期权交易中，期权的购买者与出售者在权利和义务上不对称，金融期权买方的损失仅限于他所支付的期权费，而他可能取得的盈利却是无限的，相反，期权出售者在交易中所取得的盈利是有限的，仅限于他所收取的期权费，损失是无限的。期货盈亏： 6.套期保值的作用与效果不同利用金融
40、期权进行套期保值，若价格发生不利变动，套期保值者可通过执行期权来避免损失；若价格发生有利变动，套期保值者又可通过放弃期权来保护利益。而利用金融期货进行套期保值，在避免价格不利变动造成的损失的同时也必须放弃若价格有利变动可能获得的利益。并不是说金融期权比金融期货更为有利。如从保值角度来说，金融期货通常比金融期权更为有效，也更为便宜，而且要在金融期权交易中真正做到既保值又获利，事实上也并非易事。例：投资者持有1股股票，并进行套期保值：期货空头：3个月后，以10元/股卖出；买入看跌期权：3个月后，以10元/股卖出3个月后股价81012股票盈亏-202期货盈亏20-2期权盈亏（忽略期权费）200二、金
41、融期权的分类（一）根据选择权的性质划分，金融期权可以分为看涨期权和看跌期权。看涨期权也称认购权，指期权的买方具有在约定期限内（或合约到期日）按协定价格（也称敲定价格或行权价格）买入一定数量基础金融工具的权利。交易者之所以买入看涨期权，是因为他预期基础金融工具的价格在合约期限内将会上涨。如果判断正确，按协定价买入该项金融工具并以市价卖出，可赚取市价与协定价之间的差额；如果判断失误，则放弃行权，仅损失期权费。看跌期权也称认沽权，指期权的买方具有在约定期限内按协定价格卖出一定数量金融工具的权利。（二）按照合约所规定的履约时间的不同，金融期权可以分为欧式期权、美式期权和修正的美式期权。欧式期权只能在期
42、权到期日执行。美式期权则可在期权到期日或到期日之前的任何一个营业日执行。修正的美式期权又称百慕大期权或大西洋期权，是指可以在期权到期日之前的一系列规定日期执行。（三）按照金融期权基础资产性质的不同，金融期权可以分为股权类期权、利率期权、货币期权、金融期货合约期权、互换期权等。1.股权类期权：与股权类期货对比记忆包括单只股票期权、股票组合期权、股票指数期权。单只股票期权（简称“股票期权”）指买方在交付了期权费后，即取得在合约规定的到期日或到期日以前按协定价买入或卖出一定数量相关股票的权利。股票组合期权是以一揽子股票为基础资产的期权，代表性品种是交易所交易基金的期权。 股票指数期权是以股票指数为基
43、础资产，买方在支付了期权费后，即取得在合约有效期内或到期时以协定指数与市场实际指数进行盈亏结算的权利。股票指数期权没有可作实物交割的具体股票，只能采取现金轧差的方式结算。2.利率期权利率期权指买方在支付了期权费后，即取得在合约有效期内或到期时以一定的利率（价格）买人或卖出一定面额的利率工具的权利。利率期权合约通常以政府短期、中期、长期债券，欧洲美元债券，大面额可转让存单等利率工具为基础资产。3.货币期权货币期权又称外币期权、外汇期权，指买方在支付了期权费后，即取得在合约有效期内或到期时以约定的汇率购买或出售一定数额某种外汇资产的权利。货币期权合约主要以美元、欧元、日元、英镑、瑞士法郎、加拿大元
44、及澳大利亚元等为基础资产。4.金融期货合约期权金融期货合约期权是一种以金融期货合约为交易对象的选择权，它赋予其持有者在规定时间内以协定价格买卖特定金融期货合约的权利。5.互换期权后两种期权基础资产是期货不具备的种类三、金融期权的基本功能基本功能有：套期保值、发现价格、控制风险。 四、权证权证是基础证券发行人或其以外的第三人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。权证与交易所交易期权的主要区别在于：交易所挂牌交易的期权是交易所制定的标准化合约，具有同一基础资产、不同行权价格和行权时间的多个期权形成期权系列进行交
45、易，而权证则是权证发行人发行的合约，发行人作为权利的授予者承担全部责任。（一）权证分类1.按基础资产分类分为：股权权证、债权类权证以及其他权证。目前我国证券市场推出的权证均为股权类权证，其标的资产可以是单只股票或股票组合（如ETF）。以下我们所介绍的权证均指股权类权证。2.按基础资产的来源分类分为：认股权证和备兑权证。认股权证也称为股本权证，一般由基础证券的发行人发行，行权时上市公司增发新股售予认股权证的持有人。备兑权证通常由投资银行发行，备兑权证所认兑的股票不是新发行的股票，而是已在市场上流通的股票，不会增加股份公司的股本。目前创新类证券公司创设的权证均为备兑权证。3.按持有人权利分类分为：认购权证和认沽权证。前者实质上属看涨期权，其持有人有权按规定价格购买基础资产；后者属看跌期权，其持有人有权按规定价格卖出基础资产。4.按行权的时间分类分为：美式权证、欧式权证、百慕大式权证等类别。5.按权