金融风险管理章节件北方民族大学韩纪江20150123.ppt

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1、13:31,北方民族大学 经济学院 韩纪江 副教授,1,金融风险管理 Finance Risk Management,主讲：韩纪江 经济学博士 北方民族大学经济学院 副教授 课程邮箱：,北方民族大学 经济学院 韩纪江 副教授,2,13:31,导论,一、Why为什么要学习这门课程？,为什么学习金融？ 金融的本质是什么？,学科视角 理论视角,规避风险，减少损失 发现风险，承担风险，管理风险，并以此获得收益,应用视角,作为未来的研究方向 成为风险管理专门人才 管理家庭的金融资产 学会从风险视角来对待生活 ,个人视角,北方民族大学 经济学院 韩纪江 副教授,3,13:31,人才紧缺催热金融风险管理培训

2、,金融业是高风险行业，目前国内金融控股企业、证券公司等部门纷纷加强金融风险控制，对金融风险管理专业人才的需求急剧增加。人才紧缺导致薪酬上涨。,职业前景看好,金融认证项目大多具有国际权威机构的背景，FRM认证体系得到欧美跨国企业、监管机构及全球金融中心华尔街的认可。,证书含金量较高,FRM认证专门针对从事金融风险管理相关工作的人士，包括金融产品市场风险管理人员、信贷资产风险管理人员、外汇风险管理人员、价格风险管理人员、经营风险管理人员、法律、会计和税收风险管理人员。,量身定制专才,FRM认证根据这部分人的实际需求安排培训内容，传授数量分析、市场风险衡量与管理、信用风险衡量与管理、操作与整体风险管

3、理、法律、会计与伦理等专业知识，度身定制金融风险管理专业人才。,北方民族大学 经济学院 韩纪江 副教授,4,13:31,首席风险官(CRO) Chief Risk Officer,银行全面风险管理中的热门职位,2007年表示，在当今复杂的商业环境中，风险管理人才对于企业发展非常关键,亚洲风险与危机管理协会执行副会长黄丽虹,但目前该类人才在华奇缺，中国未来各行各业大约需要几百万风险管理专业人员，其中首席风险管理执行官（CRO）年薪将达百万元,一般风险管理人士都是企业的专才，随着企业风险管理意识的提升，其年薪也将逐年上涨。,，风险管理师是一个热门职业，企业的风险管理总监一般享受公司副总裁的级别和待

4、遇，薪水普遍高于财务总监。 首席风险管理执行官年薪一般在30万元以上，有些甚至已逾百万元。,在美国,北方民族大学 经济学院 韩纪江 副教授,5,13:31,二、What 本课程的内容有哪些？,模块一,金融风险及其管理概述 金融风险管理的基本框架,模块二,市场风险管理 利率风险管理 信用风险管理,操作风险管理 流动性风险管理 国家风险管理 其他风险管理,北方民族大学 经济学院 韩纪江 副教授,6,13:31,参考书目,中国银行业从业人员资格认证办公室.风险管理.中国金融出版社，2007 Philippe Jorion,金融风险管理师手册，人大社2004版 科罗赫等.风险管理.中国财政经济出版社，

5、2005 马克.洛尔，金融风险管理手册，机械工业社2002版 特里.J.沃特沙姆，金融数量方法，上海人民社2004版 勒内 M. 斯塔茨，风险管理与衍生产品，机械社2004版 赵先信，银行内部模型和监管模型，上海人民社2004版 陈忠阳，金融风险分析与管理研究，人大社2002版 张金清，金融风险管理，复旦大学出版社2009年版 王春峰，金融市场风险管理，天津大学社2001年版 John C Hull,风险管理与金融机构，机械工业社2008年版 陈燕玲，金融风险管理，安大出版社2008年版,13:31,北方民族大学 经济学院 韩纪江 副教授,7,第1章 风险管理基础,风险管理水平是现代商业银行核

6、心竞争力的重要组成部分，具备领先的风险管理能力和水平成为商业银行最重要的核心竞争力。 风险管理水平直接体现了商业银行的核心竞争力。,北方民族大学 经济学院 韩纪江 副教授,8,13:31,1.1 风险与风险管理,1.1.1 风险与收益,风险是指未来结果出现收益或损失的不确定性（或任何变化）。,1.风险定义,要重点理解“变化”二字，风险是由于预期结果的变化造成的,正是因为有变化，有波动，才存在风险，例如利率的变化会导致存在利率风险，信用的变化会存在信用风险，其实有风险才是金融产品不断创新的动力。,马科威茨资产组合理论：风险既是损失的来源，同时也是盈利的基础。,现代金融风险管理理念,风险是明确的，

7、不是无法确定的。,北方民族大学 经济学院 韩纪江 副教授,9,13:31,2.风险的主要特征,未来结果的不确定性。,（1）,未来结果的损益性。,风险发生所致结果可能带来某种形式的损失或收益。,（2）,一般主要理解为，风险是损失的可能性：损失的概率分布；符合金融监管当局对风险管理的思考模式,风险也可能带来潜在的收益,存在诱发风险的因素变化可能性及风险事故发生的可能性。,风险事故是导致风险发生的偶然事件，是直接原因,（3）,风险因素是引起风险事故发生的因素，是客观条件,风险是未来结果（如投资收益率）对期望的偏离，即波动性,（4）,风险的发生具有一定程度的扩散性，说明监管的必要性,一种风险因素的变化

8、经常可能引起其他相关风险因素的变化，产生“多米诺骨牌效应”造成系统风险,北方民族大学 经济学院 韩纪江 副教授,10,13:31,3.风险与收益的关系：匹配性,商业银行应该积极承担有利的风险，在合理的风险范围内创造更高的收益。,一般遵循高风险高收益、低风险低收益的基本规律。,如何在一定风险水平下使得收益最大，或者在一定收益水平下将风险控制到最小，即实现风险收益关系的最优匹配是商业银行是实现风险收益目标的基本要求。,风险与收益是相互影响、相互作用的,商业银行法第四条明确规定了“商业银行以安全性、流动性、收益性为经营原则，实行自主经营。自担风险，自负盈亏，自我约束”。,商业银行的经营原则,北方民族

9、大学 经济学院 韩纪江 副教授,11,13:31,4.风险和损失的区别：事前和事后,事前概念，损失发生前的状态,风险是一个明确的事前概念，反映的是损失发生前的事物发展状态。,风险,事后概念，反映风险事件发生后所造成的实际结果,损失,预期损失（一定历史时期内损失的平均值）,非预期损失（用统计方法计算出的对预期损失的偏离）,灾难性损失（超出非预期损失之外的可能威胁到商业银行安全性和流动性的重大损失）,金融风险可能造成的损失,提取损失准备金和冲减利润的方式来应对和吸收预期损失,利用资本金来应对非预期损失,保险手段。对于规模巨大的灾难性损失，通过购买商业保险来转移风险； 严格限制高风险业务和行为,北方

10、民族大学 经济学院 韩纪江 副教授,12,13:31,1.1.2 风险管理与商业银行经营,1.风险管理是指识别、衡量、监督并动态控制各种风险的过程,考虑到金融机构的特殊性，,从内部控制和外部监管角度来看，,则更关注于损失的可能性。,资本协议市场风险补充规定（1996）就将商业银行的市场风险定义为“因市场价格波动而导致表内和表外头寸损失的风险”。,并要求根据损失额的估计来计算相关资本充足额,商业银行是经营风险的金融机构,以经营风险为其盈利的根本手段。,是否愿意承担风险，是否能够妥善控制和管理风险，将决定商业银行的经营成败。,对于风险的解释，,巴塞尔委员会,本质上,北方民族大学 经济学院 韩纪江

11、副教授,13,13:31,2.风险管理与商业银行经营的关系 主要体现在5个方面,（1）,（2）,（3）,（4）,解决信息不对称,专业化风险管理技能；,风险分散、对冲和转移,从业务指导上升到战略管理，从片面追求利润转向实现“经风险调整的收益率”最大化；,从定性分析为主转向定量为主,从分散风险管理转向全面集中管理。,并有效管理商业银行的业务组合。,贷款定价。,承担和管理风险是商业银行的基本职能，和业务创新的原动力,作为实施经营战略的手段，极大改变商业银行的经营管理模式,为商业银行的风险定价提供依据,实现股东价值最大化，降低法律、合规、监管成本,健全的风险管理为商业银行创造附加价值,（5）,不仅是商

12、业银行生存发展的需要，也是金融监管的迫切要求,风险管理水平直接体现了核心竞争力,北方民族大学 经济学院 韩纪江 副教授,14,13:31,1.1.3 商业银行风险管理的发展四个阶段,（1）,（2）,（3）,（4）,1960年代前,偏重于资产业务，强调保持资产流动性,原则：稳健经营，提高安全度，也即保守,1960年代70年代,为扩大资金来源，避开金融监管，变被动负债为积极主动负债,同时，加大了经营风险,1970年代,通过匹配资产负债期限结构、经营目标互相代替和资产分散，实现总量平衡和风险控制。,缺口分析、久期分析,资产风险管理模式阶段,负债风险管理,资产负债风险管理模式,1980年代后,非利息收

13、入比重增加，重视风险中介业务,全面风险管理模式,金融产品定价，华尔街第一次数学革命：马科维茨资产组合理论、夏普资本资产定价模型,金融衍生产品定价，华尔街第二次数学革命：欧式期权定价模型（布莱克斯科尔斯期权定价模型、BS期权定价模型,北方民族大学 经济学院 韩纪江 副教授,15,13:31,全面风险管理原则体系形成,1974年，德国赫斯塔特银行的破产促成了巴塞尔委员会的诞生。,全球的风险管理体系,全面的风险管理范围，随时随处都有风险,全程的风险管理过程,全新的风险管理方法,全员的风险管理文化,2010年开始，我国商业银行逐步实施巴塞尔新资本协议,1988年巴塞尔资本协议,商业银行稳健经营、健康发

14、展和保持竞争优势：要求具有较强的全面风险管理能力,北方民族大学 经济学院 韩纪江 副教授,16,13:31,1.2 商业银行风险的主要类别,按风险诱因/按照金融风险能否分散分类,由那些影响整个金融市场的风险因素所引起风险,系统性风险,无法通过资产组合分散。,风险因素包括经济周期、国家宏观经济政策变动等。,与特定公司或特定行业相关的风险,非系统性风险,可以通过资产组合分散,信用风险,巴塞尔委员会将商业银行面临的风险划分为8大类,市场风险,操作风险,流动性风险,国家风险,声誉风险,法律风险,战略风险,北方民族大学 经济学院 韩纪江 副教授,17,13:31,1.2.1 国家风险,国家风险：指经济主

15、体在与非本国居民进行国际经贸与金融往来中，由于别国经济、政治和社会等方面的变化而遭受损失的可能性,就是赚了钱，汇不回来,简单说,政治风险、社会风险、经济风险发生在国际贸易中、国际贸易中的所有主体都可能遭受,国家风险发生在国际经济金融活动中，同一个国家范围内的经济金融活动不存在国家风险,国家风险有两个特征,国际经济金融活动中，不论是政府、商业银行、企业，还是个人，都可能遭受国家风险所带来的损失。,俄罗斯1998年停止偿还国债，导致LTCM（长期资本管理公司）的被接管;委内瑞拉宣布国有化。,举例,北方民族大学 经济学院 韩纪江 副教授,18,13:31,1.2.2 声誉风险,声誉风险：由商业银行经

16、营、管理及其他行为或外部事件导致利益相关方对商业银行负面评价的风险。,商业银行通常将信誉风险看作是对其经济价值最大的威胁,声誉是商业银行所有的利益持有者通过持续努力、长期信任建立起来的、宝贵的无形资产。,声誉风险是指由于意外事件、商业银行的政策调整、市场表现或日常经营活动所产生的负面结果，可能对商业银行的这种无形资产造成损失的风险。,中国国有商业银行的国家信誉支持。,北方民族大学 经济学院 韩纪江 副教授,19,13:31,1.2.3 法律风险,法律风险：商业银行的日常经营活动或各类交易应当遵守相关的商业准则和法律原则。 在这个过程中，因为无法满足或违反法律要求，导致商业银行不能履行合同、发生

17、争议、诉讼或其他法律纠纷，而可能给商业银行造成经济损失的风险。,法律风险是一种特殊类型的操作风险,巴塞尔新资本协议,它包括但不限于因监管措施和解决民商事争议而支付的罚款、罚金或者惩罚性赔偿所导致的风险敞口。,狭义上,法律风险主要关注商业银行所签署的各类合同、承诺等法律文件的有效性和可执行能力。,广义上,法律风险还包括外部合规风险和监管风险。,北方民族大学 经济学院 韩纪江 副教授,20,13:31,1.2.4 战略风险,战略风险：商业银行在追求短期商业目的和长期发展目标的系统化管理过程中，不适当的未来发展规划和战略决策可能威胁商业银行未来发展的潜在风险。,系统识别和评估,双重内涵,长期的角度和

18、战略的高度,北方民族大学 经济学院 韩纪江 副教授,21,13:31,1.3 商业银行风险管理的主要策略,金融参与者对待风险的态度或观念,忽略风险(Ignore risk)：不采取任何措施。,1,规避风险(Avoid risk)：通过精细管理，规避各种风险。,2,分散风险(Diversify risk)：持有多种不同种类且相关程度很低的资产，有效降低风险。,3,管理风险(Manage risk)：金融风险本身是不可能从根本上加以消除的，但是可以通过各种现有的金融理论和工具(如金融工程)来对金融风险加以管理。,4,商业银行的5种管理风险策略：分散、对冲、转移、规避、补偿,北方民族大学 经济学院

19、韩纪江 副教授,22,13:31,1.3.1 风险分散,风险分散：通过多样化的投资来分散和降低风险的策略性选择，可以完全消除非系统性风险。,“不要将所有的鸡蛋放在一个篮子里”,资产组合管理理论反映的是风险分散策略。,组成资产的个数越多，其非系统性风险就可以通过分散化完全消除，,而系统性风险不能通过分散化被消除掉，表现为资本资产模型（CAPM）中的值。,商业银行的信贷业务不应集中于同一业务、同一性质甚至同一国家的借款者,应是多方面开展，能够做到分散和降低风险。,古老格言,马克维茨,例如,有足够多的相互独立的投资形式。,仍然是有成本的，分散投资过程中有交易费用。,前提条件,北方民族大学 经济学院

20、韩纪江 副教授,23,13:31,1.3.2 风险对冲,风险对冲：通过投资或购买与标的资产收益波动负相关的某种资产或衍生产品，来冲销标的资产潜在的风险损失。,利用资产负债表或某些具有收益负相关性质的业务组合本身所具有的对冲特性进行风险对冲。,比如同时买入具有收益负相关的资产,对于无法通过资产负债表和相关业务调整进行自我对冲的风险（又称残余风险）,通过衍生产品市场进行对冲，比如进行利率和汇率的互换等,对管理市场风险非常有效,自我对冲,市场（衍生品市场）对冲,北方民族大学 经济学院 韩纪江 副教授,24,13:31,1.3.3 风险转移,风险转移：通过购买某种金融产品或采取其他合法的经济措施将风险

21、转移给其他经济主体的一种策略性选择。,投保，以缴纳保险费为代价，将风险转移给保险人。,当发生风险损失时，保险人按照保险合同约定责任给予经济补偿。,如出口信贷保险。对于规模巨大的灾难性损失，一般需要通过保险的手段来转移.存款保险公司，比如美国存款保险公司FDIC。,更为积极、主动,如担保和备用信用证，市场上的期权类产品，资产支持证券ABS、MBS等。,只能转移非系统风险,保险转移,非保险转移,北方民族大学 经济学院 韩纪江 副教授,25,13:31,1.3.4 风险规避,风险规避：银行通过拒绝或退出某一业务或市场来消除本机构对该业务或市场承担的风险。,不做业务，不承担风险。,是一种消极策略，不能

22、成为商业银行主导的风险管理策略,特征,北方民族大学 经济学院 韩纪江 副教授,26,13:31,1.3.5 风险补偿,风险补偿：对于高风险的客户和业务，提高金融产品价格。,主要是指（损失发生以前）对风险承担的价格补偿，,对于那些无法通过分散或转嫁等方法进行管理，而且又无法规避、不得不承担的风险，,商业银行可以采取在交易价格上加进风险因素，即风险回报的方式，获得承担风险的价格补偿。,商业银行在贷款定价中，对于那些信用等级较高的优良客户，可以给予优惠的贷款利率；,对于信用等级低于一定级别的客户，商业银行可以在基准利率的基础上进行上浮。,事前,例如,北方民族大学 经济学院 韩纪江 副教授,27,13

23、:31,1.4 风险与资本本节是风险管理这门课程的核心和基础,商业银行的资本金规模和风险管理水平决定了商业银行的风险承担能力。,资本金是吸收损失的缓冲器和最终来源,经营风险的理念,资本金规模,风险管理水平,北方民族大学 经济学院 韩纪江 副教授,28,13:31,1.4.1 资本的概念和作用,1.资本的概念,是以负债经营为特色的，,其资本较少，融资杠杆率很高。,资本所肩负责任和作用比一般企业更为重要,最传统的理解就是会计资本、账面资本,是资产负债表中，资产减去负债后的所有者权益部分,实收资本或普通股、优先股等，,资本公积、盈余公积、,一般准备、信托赔偿准备和未分配利润。,商业银行,商业银行资本

24、,包括,北方民族大学 经济学院 韩纪江 副教授,29,13:31,2.资本的作用,为商业银行提供融资,1,吸收和消化损失，资本金是承担风险和吸收损失的第一资金来源,2,限制商业银行过度业务扩张和风险承担,3,维持市场信心,4,为商业银行管理、尤其是风险管理，提供最根本驱动力,5,资本是风险的第一承担者，所以，也是风险管理最根本的动力来源。,商业银行的风险管理是一种自上而下的过程，是由代表资本的董事会推动，并且承担最终责任的。,北方民族大学 经济学院 韩纪江 副教授,30,13:31,1.4.2 监管资本与资本充足率要求,1.监管资本：监管部门规定的商业银行应持有的同其所承担的业务总体风险水平相

25、匹配的资本。,监管资本必须在非预期损失出现时随时可用，,强调抵御风险、保障商业银行持续稳健经营的能力，,并不要求其所有权归属。,核心资本又称一级资本，包括权益资本（股本、盈余公积、资本公积和未分配利润）和公开储备；,附属资本，又称二级资本，包括未公开储备、重估储备、普通贷款储备以及混合性债务工具等。,在计算市场风险资本要求时，还规定了三级资本。,作用,包括,最低资本金要求,监管部门的监督检查,市场纪律约束,新巴塞尔协议中的三大约束、三大支柱,北方民族大学 经济学院 韩纪江 副教授,31,13:31,2.资本充足率要求,以监管资本为基础计算的资本充足率，是限制银行过度风险承担行为、保障市场稳定运

26、行的重要工具。,是指资本对风险加权资产的比率。,为提高监管资本对风险敏感性，设定资本充足率监管的国际标准，并且提出了合格监管资本的范围。,资本充足率=（资本-扣除项）/（信用风险加权资产12.5市场风险资本要求）,规定国际活跃大银行的整体资本充足率不得低于8%，其中核心资本充足率不得低于4%。,标志着国际银行全面风险管理原则体系基本形成。,只是银行的外部监管标准，并不能代表各国商业银行风险管理的最佳实践操作。,资本充足率,巴塞尔资本协议,北方民族大学 经济学院 韩纪江 副教授,32,13:31,1.4.3 经济资本及其应用,1.经济资本：在一定置信水平下，为了应对未来一定期限内资产的非预期损失

27、而应该持有的资本金。,经济资本指在99%的一个概率水平下，,在1年之内，,为了弥补银行的非预期损失所需要的资本。,指预期损失落入某一范围的概率，如 95,预期损失是业务活动的一种成本，从收益中扣减。,非预期损失是指可能超出预期损失的损失，,反映自身风险特征，完全取决于实际风险水平,通过风险损失映射资本的承担，根据风险程度大小进行计算，能够令损失超过资本的概率小于一定水平。,一般的,置信水平,特点,强调资本的有偿占用。整体风险水平越高，占用资本来防范风险是需要付出成本的。,北方民族大学 经济学院 韩纪江 副教授,33,13:31,2.经济资本配置对商业银行的积极作用,对于银行管理流程提出更高的要

28、求,对于银行管理流程提出更高的要求,对银行风险管理的体制有更高的要求,有助于商业银行提高风险管理水平,有助于商业银行制定科学的业绩评估体系,衡量盈利能力,这两项指标具有明显局限性，无法全面、深入揭示盈利同时所承担的风险。,股本收益率（ROE）,资产收益率（ROA）,Risk-Adjusted Return on Capital，被广泛接受使用，,经风险调整的收益率RAROC,是经预期损失（Expected Loss, EL）和以经济资本（Economic Capital）计量的非预期损失（Unexpected Loss, UL）调整后的收益率。,（收益预期损失）/经济资本（或非预期损失）,强调

29、承担风险而获得收益是有代价（即成本）的。,衡量经济资本的使用收益，其结果应当大于资本成本,北方民族大学 经济学院 韩纪江 副教授,34,13:31,3.经济资本与会计资本、监管资本,经济资本与商业银行的风险水平成正比，可作为一种媒介，针对非预期损失,会计资本不小于经济资本,监管资本呈现出逐渐向经济资本靠拢的趋势,经济资本与会计资本、监管资本既有区别又有联系,北方民族大学 经济学院 韩纪江 副教授,35,13:31,1.5 风险管理常用的概率统计知识,1.5.1 基本概念,完整的描述了随机变量的变化，以及统计规律性,1.分布函数,概率分布就是对随机变量概率特征的全面完整描述,只要知道一个变量或者

30、一个函数的概率分布，,这个随机变量的概率的特征可以完整的描述出来,2.常用统计分布,在一个区间里取每一个点或每个区间的概率都一样,均匀分布,只有两种可能结果的多次重复事件的离散型随机变量,二项分布,实验次数较多，每一次随机事件出现概率比较小,泊松分布,影响某一数量指标的随机因素比较多，而且每一因素的作用不大，分散性好，各个因素之间相关性小,正态分布,北方民族大学 经济学院 韩纪江 副教授,36,13:31,1.5.2 二项分布,1.二项分布建立在Bernoulli试验基础上，,一次试验只有两个可能结果，即“成功”和“失败”,贝努里试验满足下列条件,“成功”是指我们感兴趣的某种特征,一次试验“成

31、功”的概率为p ，失败的概率为q =1- p，且概率p对每次试验都是相同的,试验是相互独立的，并可以重复进行n次,“成功”的次数对应一个离散型随机变量X,n次试验中,重复进行 n 次试验，出现“成功”的次数的概率分布称为二项分布，记为XB(n，p),设X为 n 次重复试验中出现的成功次数，X 取 x 的概率为,北方民族大学 经济学院 韩纪江 副教授,37,13:31,二项分布 例题分析,已知一批产品的次品率为4%，从中任意有放回地抽取5个。,没有次品的概率是多少？ 恰好有1个次品的概率是多少？ 有3个以下次品的概率是多少？,求5个产品中,北方民族大学 经济学院 韩纪江 副教授,38,13:31

32、,2.二项分布期望与方差,E（X）=np 也即出现成功的平均次数,期望,Var（X）=npq,方差,期望E（X）=npr,n次所出现的收益情况,方差Var（X）=npqr2,假设成功出现后的收益是r，,北方民族大学 经济学院 韩纪江 副教授,39,13:31,1.6 风险管理的数理基础,1.6.1 收益的的计量,是对投资成果的直接衡量，反映投资行为得到的增值部分的绝对量。,1.绝对收益,绝对收益= P-P0,P为期末资产价值总额，P0为期初投入的资金总额。,是期初投资额对期末投资成果度量的一个比率,2.相对收益,投入资金不同、时间不同，比较投资收益,百分比收益率= P-P0/ P0,百分比收益

33、率,只考虑期初、期末的资额，没有考虑时期长短。,= （P-P0）/ （P0T） 简称收益率,年百分比收益率,其中T代表资金使用的时间，换算成以年为单位。 如一个季度为1/4年，所以如果一个季度的收益率为3，那么转换为年收益率为12。,北方民族大学 经济学院 韩纪江 副教授,40,13:31,例：资产组合收益率,如果有一个部门持有三种资产，头寸分别为100万，200万和100万，其资产的年收益率分别为8%，10%和12%，该部门总资产的年收益率为多少呢？,初始投资400万,收益为：1008%20010%10012%40万,投资结束时,总资产的年收益率：10,也1/48%2/410%1/412%

34、总资产组合的百分比收益率等于各资产百分比收益率的加权平均。 其中权重为该资产价值占总资产价值的比例。,北方民族大学 经济学院 韩纪江 副教授,41,13:31,3.对数收益率,多期收益的方式可以采用复利。 当复利连续计算时，就得到对数收益率。,假设数额1，以利率 r 投资一年。,连续复利利率,如果利息按每年计 n 次复利，则上述投资的终值为：（1+r/n）n,当n时，（1+ r/n）ner，称为对数收益率。,代表了资金使用的最多收益水平。 当复利是连续考虑时，即近似于每一天都对在银行的存款进行复利结算。,假设数额P0 ，以连续利率 r 投资了 t年,例如,则连续复利投资的终值为： Pt = P

35、0 ert,如果知道了终值，则现值： P0 = Pt e - rt,北方民族大学 经济学院 韩纪江 副教授,42,13:31,e=自然数,对数收益率是一项投资对应的连续复利利率,期末的回收额/期初的投资Pt / P0 er,P0 = Pt e - rt,变换得连续复利公式： rln（ Pt ）ln（ P0 ）,假定在第t个时期内资产的对数收益率为rt=ln（Pt）ln（Pt1）,当考虑多个时期,则从第1期到第T期的累积收益率为：,rTln（PT）ln（P0） ln（PT）ln（PT1）+ln（PT1）ln（PT2）+ln（P1）ln（PO） rt+ rt1+ r1,即资产多个时期的对数收益率等

36、于其各时期对数收益率之和。,北方民族大学 经济学院 韩纪江 副教授,43,13:31,1.6.2 风险的量化原理,1.不确定性的度量方法,如果一项金融资产未来的收益存在着不确定性，,问题,自然存在风险,首先，将不确定性现象理解为随机现象：基本条件不变，在试验前，观测结果不能确定，但试验可以重复进行。例如抛硬币。,应用概率论与数理统计的知识来刻画收益的不确定性,其次，将不确定性事件理解为随机事件。,由于试验前不知道该事件是否出现，感兴趣的是随机事件出现的可能性，通常用概率来刻画。,北方民族大学 经济学院 韩纪江 副教授,44,13:31,2.预期收益率和方差,期望收益数学期望： E(r)=rip

37、i i=1,n,两项投资，在实施投资前如何比较收益？,用方差或标准差刻画随机变量不确定性程度：,两项投资，期望收益相同，收益的稳定性呢？,Var(r)= ri- E(r)2 pi i=1,n,标准差，或称为波动率，是方差的平方根,风险管理中，使用标准差或波动率来度量风险 刻画收益的稳定程度，方差越大，不确定性程度增加。 方差变小，收益将越来越集中到期望收益的附近,方差的作用,Var(r) = E(r2) -（E(r)）2 E(r2) = ri2pi i=1,n （E(r)）2 = （ripi ）2 i=1,n,常用的计算公式,北方民族大学 经济学院 韩纪江 副教授,45,13:31,例如,考虑

38、未来三个月的一项资产投资收益率的变化，收益率可能为10%、15%、16，将收益率理解为随机事件，假设概率分别为20，60，20。,E(r) = ripi = 10% 2015% 601620 =14.2%,1,E(r2)= 0.120.2 + 0.1520.6 + 0.1620.2 =0.02062,2,（E(r)）2= （ripi ）2 =（14.2% ）2=0.020164,3,Var(r)= E(r2) -（E(r)）2 = 0.02062-0.020164=0.000456,4,求平方根，得标准差为 0.0214,5,北方民族大学 经济学院 韩纪江 副教授,46,13:31,3.风险分

39、散原理,资产组合，随着资产种类增加，之间的相关性只要不是1，收益率在取加权平均和之后的波动性便小于任何一个单一的种类。,用标准差或方差度量的波动性，小于每一项资产风险的加权和。,原理,通过多样化和分散性，降低资产组合波动性或风险,各资产间的相关系数为正时，风险分散效果较差,假设其他条件不变,如果违约相关，便会传染，导致风险加大。如多米诺骨牌,当信用和声誉约束失效，变成系统性风险金融危机,当相关系数为负时，风险分散效果较好,北方民族大学 经济学院 韩纪江 副教授,47,13:31,对于 P = aX+bY,相关系数：=cov（X,Y）/xy xy =cov（X,Y）,var（aX+bY）=a2v

40、ar（X）+ b2var（Y）+ 2abcov（X,Y） =a2var（X）+ b2var（Y）+ 2ab xy =a2x2+ b2y2 + 2ab xy,（aX+bY） = P = a2x2 + b2y2 + 2ab xy 1/2,计算标准差,P = a2x2 + b2y2 + 2ab xy 1/2 a2x2 + b2y2 + 2ab xy 1/2 = ax + by =两项资产的标准差的加权和,因为-1 1,也即：资产组合的风险小于各项资产的风险加权和,若 =1，便没有分散风险的效果,北方民族大学 经济学院 韩纪江 副教授,48,13:31,举例 两项资产：,资金投入两项资产的比例不同，假

41、设从0-1分别为11个比例关系。 计算方差和标准差 P = a2x2 + b2y2 + 2ab xy 1/2,北方民族大学 经济学院 韩纪江 副教授,49,13:31,寻求风险与收益的组合图示,收益所在的风险状况，一目了然 此处，纵轴是RP，横轴是P,北方民族大学 经济学院 韩纪江 副教授,50,13:31,101个组合的情况,北方民族大学 经济学院 韩纪江 副教授,51,13:31,例,10亿元贷款，给谁？假设需要贷款的公司很多，每家违约概率都是1%，彼此不相关，违约后回收率=0。 即p1=0.01，r1=10；p2=0.99，r2=0.,预期损失 EL= E（r）=ripi = p1r1+

42、 p2r2=0.0110+0.990=0.1亿元,Var（r）= E（r2） -（E（r）2 = 1020.01 + 020.99 -0.12=0.99 Std=0.994991,（1）贷款给1家公司,北方民族大学 经济学院 韩纪江 副教授,52,13:31,EL= E（r）=ripi = p1r1+ p2r2 + p3r3 =0.01985+0.000110=0.099+0.001 =0.1,Var（r）= E（r2） -（E（r）2 =520.0198 + 1020.0001 -0.12 =0.495+0.01-0.01 =0.495 Std0.7036,（2）贷款给2家公司,损失分为三种

43、情形 损失r1=0， p1=0.990.99=0.9801 损失r2=5， p2=20.990.01=0.0198 损失r3=10， p2=0.010.01=0.0001,10亿元，每家企业5亿元 每家违约概率都是1%，彼此不相关，违约后回收率=0。,北方民族大学 经济学院 韩纪江 副教授,53,13:31,二项分布公式直接带入计算,利用公式：期望E（X）=npr 方差Var（X）=npqr2,r=10亿元2家=5亿元,（2）贷款给2家公司,E（X）=npr =20.01 5=0.1,Var（X）= 20.010.99 5 2 =0.495 ，Std=0.7036,r=10亿元10家=1亿元,

44、（3）贷款给10家公司,E（X）=npr =100.011=0.1,Var（X）= 100.010.99 1 2 =0.099 ，Std=0.3146,北方民族大学 经济学院 韩纪江 副教授,54,13:31,二项分布公式直接带入计算,r=10亿元100家=0.1亿元,（4）贷款给100家公司,E（X）=npr =1000.010.1=0.1,Var（X）= 1000.010.99 0.1 2 =0.0099 ，Std=0.099499,r=10亿元1000家=0.01亿元,（5）贷款给1000家公司,E（X）=npr =10000.010.01=0.1,Var（X）= 10000.010.9

45、9 0.01 2 =0.00099 ，Std=0.03146,可以看出，期望值不变，但方差变小风险变小。 但是，融资成本会提高。,北方民族大学 经济学院 韩纪江 副教授,55,13:31,投资组合理论简介,首先,建立均值模型,其次,把投资者偏好表现出来，以确定投资者的一簇无差异曲线。,三是,确定均值方差曲线与无差异曲线之间的相切点，就是投资者的最优资产组合,马柯维茨的理论步骤,在各种不确定情况下，将投资分配于更多资产，,投资组合,以满足不同类型投资者所能接受的、收益和风险水平相匹配的、最适当最满意的资产组合，化解投资风险。,现代资产组合理论的起源于1952年，马科维茨（Markowits）发表

46、的题为投资组合的文章。,提出均值-方差模型，描绘出资产组合选择的最基本框架，是目前现在投资理论和投资实践的主流方法。,13:31,北方民族大学 经济学院 韩纪江 副教授,56,附录：巴塞尔协议,国际金融界普遍认同的国际标准巴塞尔新资本协议，是商业银行必须遵循的银行经营与管理的“ISO标准”，是商业银行在国际市场上生存的底线。,北方民族大学 经济学院 韩纪江 副教授,57,13:31,1.巴塞尔协议的沿革,由十国集团央行行长建立“巴塞尔银行监管委员会”（Basel Committee of Banking Supervisions，BCBS）,1975年,首先推动对跨国银行的国际监管,1987年

47、,通过“巴塞尔提议”。,在“提议”基础上通过巴塞尔协议即老资本协议,1988年,关于统一国际银行的资本计算和资本标准的协议 International Convergence of Capital Measurement and Capital Standards,巴塞尔委员会提出与市场风险相关的资本协议修正案(Amendment to the Capital Accord to Incorporate Market Risks 1996),1996年,从1999年6月、2001年1月、2004年4月3次征求意见稿,巴塞尔新资本协议定稿,2004年,20042005为过渡期， 2006年正式实

48、施新巴塞尔协议 （高级法推迟到2007年）,北方民族大学 经济学院 韩纪江 副教授,58,13:31,2.巴塞尔新资本协议出台的背景,1988年巴塞尔协议主要考虑的是信用风险。,信用风险依然存在，,后来,市场风险和操作风险等对银行业的破坏力日趋显现：,放松利率管制、混业经营为释放风险和获取利润金融资本市场,原因,美国储蓄贷款协会（S&L）倒闭：收短贷长，收入对利率的敏感性远低于支出，放松监管导致利率急剧上升。,主要的OTC衍生品市场为银行所占据，高杠杆以提高利润率，Barings银行倒闭事件,亚洲金融危机的爆发，危机蔓延引发金融动荡，给予金融监管当局和国际银行业的警示。,北方民族大学 经济学院 韩纪江 副教授,59,13:31,3. 巴塞尔新资本协议与金融理论,风险衡量和定价理论的研究成果，在技术上为巴塞尔委员会重新制定新资本框架提供可能性。,B-S期权定价理论对信用风险的计量，1997年诺贝尔经济奖，,在理论方面,恩格尔、格兰杰的ARCH和GARCH模型对回报分布的模拟，2003年诺贝尔经济奖，,内部评级管理系统IRB引用了风险价值VaR,技术方面,引进“事后检验”,定量分析：J.P. MorganCreditRisk，J.P. Morgan CreditMetrics，KMV CorporationCredit Monitor,北方民族大学 经济学院