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2、二）套期保值原理5（三）套期保值与基差的关系6（四）套期保值的类型10三、企业套期保值应注意的问题12（一）管理原则12（二）套期劳踩勘坟趴垒柯劳烁需赖黍淮浦道刑恼派吹丁羹痊里厨志被棋覆谐床融脸柠殿旋客稠湃扔撂窜蕊加娱铰弱雏口徘人撕贷照风冯腔无颤鬃狱材盟就经励映札勿妮隅疆圃卫瞪忧萨妮靠线翘伐焦耘捐佣铝坍萨嚣摔践埂贱驶人拆采萍芯赡峙呸趾改疤娘滓蹈欣蛀台妒粉唤强次冀铲孔菠图寒盏蚁痪猛具属釜美遵镶饯泥么叶祸溉孝柠坞肮演缔杀碳充拆弥恤瞬皑赂肥练渤且撇佑砚则本谜嫡夷愿港褐哮县玲盖囱讨凋蛀太钻垛酋递千柬做骸历凸旱售耕艺例利奴缮扩紧蚂钞臣喷籍漫柑议酚密敝冠陕惑碱蔷锐纤敌坯莲构娜艇候后茹氧莆逆稗廖漂棵势舌爸幅
3、烬车却人沏条磅虞半蚤髓搪迸礼关鹰孽谱炕奠秉经济管理白糖期货套期保值责挛鹃宁蚀嗜褐烘返需庚艳揩骄轰湿豌羊诱避椒赃开伞嫁傣坠硒办掣敛旺圃嗽糖掩繁例舶夯吕摆孺此嘱要玛矾柠达扩霍邢填议茵捻汐番卷炼琼奇肚赘陋彩颐铂汐盎遣雹妻皑酌燃坎锰涧骄奄昏烯涨拨挤习汕卧断栗哗瞄册邑襄吴窿踊刮特摈裁枚譬穗责赠即孩备盘贺陋誊南监享衣碍活店浴绪闲酸暗绿仓释悠镊撇露勃产翻痛寸藕卧嫉诛锚妇谓淘贵嫉镐刨亦铃皿酶窘芭肆臣宙堂版捐很玉郁蓬捅塑隙劫赛炙痪阴希和鞍乾结埋棕咎纬室仕腻阔停硝蛮晓柴搔兄侵缉瓮叁认拴世沽囊蝉勒缴敢除菩雁卡炸等主苗阑该凰毋姜昨叮跪佣扣连数套堪藩漂类单葛管跪舵烫憎鸦沛朋技榷输藏姆棚奈硬嗓族空主 目 录一、白糖期货套
4、期保值的意义2二、套期保值理论5（一）套期保值概念5（二）套期保值原理5（三）套期保值与基差的关系6（四）套期保值的类型10三、企业套期保值应注意的问题12（一）管理原则12（二）套期保值操作技巧14四、白糖期货套期保值指引15（一）卖期保值操作15（二）卖期保值实物交割20（三）买期保值操作24（四）买期保值实物交割28五、套期保值理念31（一）以保值的目的来计划，以投机的眼光来操作31（二）以平仓为主，交割为辅33（三）客观公正评价套保效果34（四）重视规则35（五）严格帐户管理36（六）灵活运用套期保值头寸37六、企业开展套期保值的内控管理40（一）套期保值交易程序40（二）监督管理42
5、附件：44郑州商品交易所套期保值管理办法44一、白糖期货套期保值的意义市场经济在其运行过程不可避免地存在着商品价格波动的风险，影响企业生产和经营的正常运行，使企业的生产和经营无法事先确定成本，锁住利润。而商品价格波动风险不象一般商业风险可以通过向保险公司投保的方式转移出来，如何转移商品价格风险就成为企业在市场竞争中必须解决的问题。套期保值交易为企业解决上述问题提供了很好的途径。白糖期货市场的建立，不仅使企业能通过期货市场获取未来市场的供求信息，提高企业生产经营决策的科学合理性，而且为企业通过套期保值来规避市场价格风险提供了场所和工具，在增进企业经济效益方面发挥着重要的作用。在2003年以前，我
6、国食糖年产量在600-900万吨之间波动，年消费量基本稳定在800万吨左右。近年来我国食糖产量在1000万吨左右，消费量超过1000万吨，产量和产值在农产品中仅次于粮食、油料和棉花，居第四位。我国也是世界食糖大国，产销量位于巴西、印度之后，居世界第三位（如果把欧盟作为一个整体统计，我国食糖产销量居世界第四位）。1991年我国食糖市场放开以来，食糖行业得到快速发展，当前我国糖业的市场化程度很高，市场在糖价形成过程中发挥了基础性作用，食糖企业完全按照市场经济机制经营管理，成为真正的市场主体。但由于糖业发展缺少期货市场，年度间市场价格大幅波动，市场运行很不平稳，影响了食糖的正常市场供给，不利于糖业的
7、健康发展。糖价的大起大落使蔗农、糖厂、糖商和以食糖为原料的加工企业均承担着巨大的市场风险。就蔗农而言，由于糖价大起大落，糖价下跌造成糖料收购价格下跌，直接影响蔗农的收入，进而影响蔗农种植积极性；就制糖企业而言，因甘蔗集中收榨和食糖全年销售的现实，在榨季内，制糖企业需要集中筹集大量资金用于收购糖料，同时生产出来的食糖相当一部分存放在仓库里，形成库存占用资金，制糖企业资金压力很大，其业务经营暴露于巨大的市场风险之中；就食糖贸易商而言，糖价的大起大落同样带来了很大的不确定风险，众多的糖商为回避糖价下跌的风险，不敢大批量购糖和存糖，只能随行就市，小批量购销，增加了市场成本，加剧了食糖销售的不顺畅和价格
8、的不稳定性；就食糖终端用户而言，糖价波动所带来的原料成本、利润暴露在市场风险之中。特别值得一提的是，食糖产区的“公司+基地+农户”模式的订单农业在有力促进糖业产业化经营的同时，使糖业集团集中承担了较大的市场风险。由于没有建立白糖期货市场，食糖生产、流通企业和消费者面临的风险无法回避，出现了价格上涨的时候企业难以盈利，价格下跌的时候企业出现亏损的局面。大部分制糖企业对食糖价格的波动只能被动接受，不能通过期货市场事先锁定产品利润，面临的风险无法回避。有了白糖期货市场，食糖生产经营企业就可以根据自身的业务，在期货市场和现货市场上建立一种对冲风险的机制，将现货市场风险转移到期货市场上去，以稳定生产经营
9、活动。因此，白糖期货市场为食糖生产经营企业提供了一个良好的套期保值，回避价格风险的工具。有了白糖期货市场，制糖企业可以直接在期货市场上套期保值，在甘蔗种植环节，通过“订单+期货”的模式锁定白糖价格，在实现自身利润目标的同时，加大对农户、基地的扶持力度，增加投入，从而增加蔗农收入。食糖生产经营者通过在期货市场上套期保值，可以规避风险，但不能消灭风险，只是将风险转移。转移风险需要相应的风险承担者，期货投机者正是这种风险承担者。在市场经济条件下，价格波动及其带来的价格风险是客观存在的，套期保值者规避风险的需求使期货投机行为的存在成为必要条件。二、套期保值理论（一）套期保值概念白糖期货套期保值是指以规
10、避白糖现货价格风险为目的的期货交易行为，套期保值操作是生产经营者通过期货市场规避风险的主要方式。它是在期货市场上买进或卖出与现货数量相等但交易方向相反的商品期货合约，以期在未来某一段时间通过卖出或买进期货合约而补偿现货市场价格不利变动所带来的实际损失。 白糖期货市场的基本经济功能之一，就是为白糖现货企业提供价格风险管理的市场机制，而要达到这种目的的最常用手段就是套期保值交易。套期保值的主要目的就是要把白糖生产经营者的价格风险转移给期货投机者。（二）套期保值原理白糖套期保值之所以能够规避价格风险，其基本原理在于：首先，在白糖期货交易过程中，白糖期货价格和现货价格尽管在变动幅度上可能不一致，但变动
11、的趋势基本一致，因为白糖期货和现货价格受相同的经济因素和非经济因素（经济因素如食糖销售有淡季、旺季之分，非经济因素如灾害天气等）影响和制约，引起白糖现货价格涨跌的因素，同样也影响期货价格的涨跌。套期保值就是利用期、现货两个市场这种价格关系，在期货市场和现货市场做相反的交易来达到消除不利因素带来的影响，达到保值的目的，使生产成本和利润稳定在一定的目标水平上。其次，期货合约到期必须进行实货交割的规定性，使现货价格与期货价格具有趋合性，即当期货合约临近到期日时，两者价格的差异接近于零，否则就有套利的机会（到交割时，如果期货价格和现货价格不同，如期货价格高于现货价格，就会有套利者买入低价现货，卖出高价
12、期货，在无风险的情况下实现盈利，这种套利使得期货价格和现货价格趋于一致），因而，在到期日前，期货和现货价格具有高度的相关性。在相关的两个市场中，反向操作，必然有相互冲销的效果。 当然，期货市场并不等同于现货市场，他还会受到一些其他因素的影响，因而期货价格波动频率和波动幅度不一定与现货价格完全一致，比如白糖期货市场上有特定的交割品质要求，还有交割地点的差异，而且两个市场的参与者结构和操作规模也不尽相同等等。这就意味着，套期保值者在实际操作时，有可能获得额外利润，也可能产生小额亏损。（三）套期保值与基差的关系1、 基差的概念基差是同一种商品或相关商品在某一地点、某一时间的现货价与期货价的差额，也体
13、现了不同时期产品形式、质量、地点等因素造成的差别。基差包括两种成分，即现货市场间的“时”与“空”。因此，基差包含着两个市场间的运输成本及持有成本。所谓运输成本反映的是现货市场与期货市场间的时间因素；所谓持有成本反映的是两个市场间的时间因素，即两个不同交易月份的持有成本（即指持有或储存某一商品由某一时间到另一时间的成本）。它包括仓库费用、利息与保险费。这里着重强调的一点是，在套期保值操作中，现货价格跟期货价格的理解要具体问题具体分析。对于卖出套保来讲现货价格是指当前期货交割地的现货价格，也叫仓单生成成本。不同地区有不同的价格，产区和销区的价格也是不一样的，如果要卖出套保，考虑的现货价格应该是期货
14、交割地。对于买入套保来说现货价格是指套保人消费现货所在地的现货价格，也叫入厂成本。投资者可以选择白糖交割仓库，要根据交割仓库所在地到消费地的费用、成本核算。这个现货价格是指入厂成本。期货价格是指离现货月最近的期货合约价格或者是离拟操作的月份最近的期货合约价格。基差可以为正数，也可以为负数，在正常情况下，现货价低于期货价（如现货价为3900元/吨，期货价为4000元/吨），基差为负数（-100），也称为正向市场。在特殊情况下，现货价高于期货价（如现货价为3900元/吨，期货价为3800元/吨），基差为正数（+100），也称为反向市场。在一般情况下基差为正数（反向市场）适合白糖消费企业操作买入套期
15、保值，基差为负数（正向市场）适合白糖生产商操作卖出套期保值。从动态来看有时也会出现正向市场去做买入套期保值，也会有这种情况。说明：基差=现货价-期货价（而不是“期货价-现货价”），原因是国际期货市场非常发达，国际贸易一般都按期货定价，如国际原糖贸易就按照纽约期货交易所的11#期货价为定价基础，即期货价基差。2、 基差变化与套期保值理想的套期保值的前提是基差始终保持不变。现货减期货的数值不管朝哪个方向变化始终不变，才能保值。在实际中，基差总是在不断变化，这将会导致套期保值者利润的增加或减少，要么增值要么有所贬值，所以套期保值还是有风险的。3、套期保值效果评价套期保值的效果评价，由于所处的角度不同
16、，可以有不同的评价方法。比如，按照风险是否被完全转移来划分，套期保值的效果评价依赖于基差变化的方向和程度。就某项局部交易而言，在现货价格上升或下降的情况下，多头和空头套期保值（或称买期保值和卖期保值）会相应出现如下几种结果： （1）完全性套期保值。一个市场的损失正好被另一个市场的利润所抵消，现货和期货价格的变动，方向一致，幅度相同，现货市场上的损失（盈利）与期货市场的盈利（损失）完全相等。（2）过度补偿性套期保值。现货市场的结果由于进行期货交易出现了相反的情况，现货市场的损失者（或盈利者）由于进行套期保值交易而变成最终的盈利者（或损失者）。现货与期货价格变动的方向一致，但程度不同，期货价格的变
17、动大于现货价格，现货交易结果不仅与完全套期保值的结果相同，而且得到过度补偿。期货价格变动超过现货价格变动的部分，即是净收益或损失。（3）不足补偿性套期保值。期货价格与现货价格变动的方向一致，但期货价格变动程度小于现货价格变动程度，现货市场上的损失者（或盈利者）在进行套期保值交易后仍然是损失者（或盈利者），但是损失（或盈利）幅度减少了，损失的多少就取决于价格变动的差别情况。（4）恶化性套期保值。由于现货价格与期货价格变动的方向相反，套期保值产生了额外的损失或利润。例如，在多头套期保值时，现货价格提高，而期货价格下降，这就会从两项交易中产生损失。在这种情况下，套期保值者若不从事期货交易的话，他本来
18、的情况会比现在更好。但由于中国期货市场的日益规范，套利特别是期现套利的盛行，使得这种情况出现的概率逐渐变小。即便在某个品种的个别月份出现上述情形，对套期保值者的影响也有限，说不定还是一次绝好的期现套利的机会。（5）中性套期保值。期货价格保持不变，现货价格变动的方向决定了套期保值交易的结果。这时套期保值交易唯一要考虑的因素是交易成本。 （6）确定性套期保值。在现货价格保持不变的情况下，套期保值的结果依赖于期货价格变动的方向。例如，期货价格下降，就会给空头（或多头）套期保值者带来利润（或损失）。但如果按照是否出现盈利或亏损来划分，则：在基差不变的情况下，无论买期或是卖期保值，盈亏相抵，套期保值者得
19、到完全的保护。在基差走强(包括正向市场走强、反向市场走强、正向市场转为反向市场)的情况下，卖期保值者盈利，买期保值者亏损。在基差走弱(包括正向市场走弱、反向市场走弱、反向市场转为正向市场)的情况下，卖期保值者亏损，买期保值者盈利。国内外的正反两方面经验反复证明，对期货商品相关企业总体来说，参与套期保值肯定要比不参与好(去年大豆和棉花价格的下跌使得大豆和棉纺相关企业损失惨重，原因就是他们没有进行套期保值交易)。由于大多数保值者不再单纯地进行简单逐月、自动保值，被动地接受市场价格变化，不断追求降低风险，达到保值目的，还主动积极地参与保值活动(他们广泛收集信息，深入分析，科学决策以期获得较大利润)。
20、 （四）套期保值的类型按照在期货市场上所持的头寸，套期保值又分为卖方套期保值和买方套期保值。1、卖出套期保值（卖期保值）是套期保值者首先卖出期货合约即卖空，持有空头头寸，以保护他在现货市场中的多头头寸，旨在避免价格下跌的风险。通常为食糖生产企业等经营者所采用。如果一位现货商在现货市场中拥有白糖，他可以通过在期货市场上卖出等量的白糖合约来套期保值。卖出套期保值能使现货商锁定利润。在商品持有期，如果白糖价格下降，白糖持有者将在现货市场中亏钱。可是，当他在期货市场卖出白糖期货合约，他就可以从期货价格下跌中获利，从而弥补了现货市场的损失。盈利和损失相互抵消使该现货商所持有的商品的净价格与商品原有价值非
21、常接近。2、买入套期保值（买期保值）是套期保值者首先买进期货合约，持有多头头寸，以保障他在现货市场的空头头寸，旨在避免价格上涨的风险。通常为食糖经营者和终端用户所采用。如果一位现货商需要白糖，将来要购买白糖，为了回避价格风险，他可以在期货市场上进行买入套期保值。买入套期保值为那些想在未来某时期购买某种商品，而又想避开这中间可能出现的价格上涨的现货商所采用。如果价格上涨，他将在现货市场上为购买该商品支付更多的资金。但同时，由于期货市场上“买入套期保值头寸”的建立，使得期货市场上的赢利抵消了现货市场中的损失。理论上说，套期保值具有“双向效果”。它不仅能防止因价格反向运动所带来的可能损失。同时，它也
22、会失去因价格正向运动带来意外收益的可能性。但对谨慎的现货商来说，这种潜在收益的风险实在太大了，最好是转移给市场上众多的投机商。实践证明，套期保值为现货商提供了理想的价格保护，但实际生活中，这种保护并不一定是十全十美的。许多因素经常会影响到套期保值的效果。三、企业套期保值应注意的问题食糖生产经营企业在进行套期保值操作时，应该掌握一定的管理原则和操作技巧，以有效管理套期保值交易的风险。（一）套期保值应坚持的原则1、专人负责的原则企业高级管理层应重视套期保值工作，做到专人负责；企业领导应经常了解企业套期保值的具体情况。这既是对具体操作者的一种支持；也起到了监督防范作用，防范由于某个人的重大失误而导致
23、的恶性事件的发生，造成不可挽回的经济损失。2、选择与现货相关的品种进行套期保值原则进行套期保值的品种只能是与自身生产经营密切相关的品种，同时应了解你选择的买卖商品的标准化规定，“标准化”的商品对质量要求非常严格，这和一般现货交易有很大的区别。比如您是一个食糖生产经营企业，那么，只能参与与白糖相关的套期保值业务。同时还要熟悉白糖期货标的物的品质要求和有关交割规定。3、以防御现货经营风险为目的原则套期保值者的目标是在转移价格风险后而专心致力于经营，获取正常经营利润，而不是经营上的大起大落。无论是生产企业，消费企业，还是贸易流通企业，从事期货交易的根本目的就是锁定采购成本与销售利润，通过期货市场的操
24、作，将现货经营中的价格风险转嫁出去，保证正常经营利润的实现。4、交易方向相反、商品种类相同、商品数量相等、交货月份相同或相近的原则比如企业对套期保值头寸数量应做出限制，以不超过现货商品规模为限。一些企业初期进入期货市场的目的是为了套期保值，但由于后来对头寸未能进行有效控制，超出其生产或加工的规模，使得套期保值转为期货投机，导致套期保值操作走样，最终损失惨重。5、考虑成本和预期利润水平的原则在参与套期保值业务的时候，企业一定要考虑到生产成本、销售成本以及交易成本，一定要作好对未来利润额度的核算。企业最终决定是否进行套期保值和如何进行套期保值，就是要考虑规避风险带来的利益和付出成本之间的关系，套期
25、保值者的成本有：（1）交易手续费方面的成本。期货交易要交纳期货交易的手续费，如果企业要进行实物交割，还需要考虑交割手续费。（2）资金占用方面的成本。占用资金是要支付利息的，这就构成期货交易的资金成本。期货交易要交纳交易保证金，在我国，保证金水平并不高，一般只是合约价值量的5左右，白糖的保证金收取标准为6，期货经纪公司收取一般高三个百分点左右。另外，企业要做好可能出现追加保证金的准备。期货交易结算的逐日盯市制度可能会增加套期保值者的成本。现货交易的利润或者损失必须等到实物买卖时才进行清算，而期货持仓从入市当天开始就每日结算。以空头套期保值为例，如果价格上涨，期货持仓是亏损，套期保值者必须追加保证
26、金以满足要求。（二）套期保值操作技巧灵活运用套期保值。对于套期保值头寸的处理，企业应该灵活处理，可灵活运用平仓式操作或交割式操作两种手法。企业在进行套期保值时应从经济效益的角度来考虑是进行交割式操作或平仓式操作。以卖出套期保值为例，如果期货价格变化幅度大于现货价格变化幅度时，卖出套期保值者会倾向于平仓式操作；当期货价格变化幅度小于现货价格变化幅度时，卖出套期保值者会倾向于交割式操作。需要指出的是，如果该企业已经递交了郑商所套期保值头寸申请，获得批准，那么，其套期保值额度在进入交割月前一个月的第一个交易日起不得重复使用，已经建立的套期保值持仓只能在规定的期限内平仓或者实物交割。基差在套期保值中具
27、有重要作用。要计算出做套期保值交易时的基差，并随时关注基差的变化，客观地看待基差在套期保值中的作用。基差的变化，现货市场上买卖商品的数量无法与需要进行保值的商品数量完全相等，替代品期货价格和传统市场上现货商品价格相互关联程度，等级差别对传统现货市场上商品的价格影响程度等等都会影响套期保值效果。所以，当预期到套期保值的效果将受到影响时，可以合理利用基差来进一步把握套期保值的效果。当基差有利时，结束套期保值交易。灵活运用基差的变化，采取对冲平仓与实物交收结合的做法，运用在期货市场与传统现货市场套作的操作方法才能收到只赚不赔的效果。四、白糖期货套期保值指引由于白糖生产企业、贸易流通企业和消费企业在市
28、场中的地位不同，因此当市场价格走势发生变化时，其所处的风险也不尽相同，套期保值的方式和效果也有所不同，下面分卖期保值和买期保值两部分分别对白糖期货套期保值操作进行分析，为了便于说明白糖期货套期保值的原理和操作技巧，我们假设白糖期货市场已经存在。（一）卖期保值操作 例一 假定2004年10月9日，某制糖企业库存有白糖，担心价格下跌。如果在现货市场卖出，一下子也卖不完，况且，价格天天下跌，在买涨不买跌的心理作用下，也很难找到合适的买家。这时可以考虑通过期货市场对这批货物进行卖期保值。当时的现货价格为2780元/吨，SR503期货价格为2760元/吨：2004年白糖现货价格白糖期货价格10月9日27
29、80元/吨，库存现货卖出3月合约2760元/吨12月8日2680元/吨期货价格2630元/吨，平仓结果现货少卖100元/吨期货赚130元/吨实际卖价2810元/吨在10月9日卖出3月份期货合约，价格为2760元/吨（这在期货市场叫“开仓”），到了12月8日，期货价格跌到2730元/吨，立即买进“平仓”（做了一个与最初方向相反的交易），这样，高价卖出低价买进就赚了130元/吨（2760-2630）。此时现货价格已跌到2680元/吨，1吨少卖100元。但是，由于做期货赚了130元，不仅回避了风险还提高了卖价。作用：食糖生产企业在预期食糖价格下跌时，可以事先在期货市场上卖出数量相当的期货合约，而不必
30、急着把现货卖出，即使糖价下跌，现货市场发生亏损，期货市场上产生的盈利也可以弥补现货亏损，达到转移价格风险的目的，同时，避免了在恐慌心理作用下竞相压价抛售的不利局面。 进一步分析：在本例中，当时现货价格高（2780元/吨），而期货价格比现货价格低（2760元/吨），为什么还要卖呢？套期保值操作一定要考虑大势，当认为现货价格大势会跌时，期货价格也会跌，只是波动幅度可能不一致。虽然现货2780元/吨，期货才2760元/吨，但你对大势看跌（“重势不重价”），期货价格波动的依据不仅仅是现货价格，还包括影响价格的其他因素，包括现在的、未来的，这样就能保证在现货价格下跌现货卖不动的情况下达到回避价格带来的风
31、险。当然，如果期货价格下跌幅度较小，该现货商平仓没有完全实现套期保值，但毕竟减少了损失，在这种情况下还可以选择实物交割，同样达到减少损失的目的。从本例中可以看出，套期保值之所以成功，其基本原理在于现货与期货的走势一致。如果一个涨、一个跌，那就不可能回避风险，期货市场的功能也就无从发挥。这一原理已经被期货市场的实践充分证明，如纽约期货交易所（NYBOT）11号糖（如图一所示）和伦敦国际金融期货期权交易所（LIFFE）的5号白糖期货、现货价格走势一致（如图二所示），国内主要农产品期货的价格与现货价格走势也基本一致，这就为套保成功提供了前提。图一：NYBOT11#糖期货与现货价格走势基本一致资料来源
32、：NYBOT网站，指图：郑州商品交易所图二：伦敦国际金融期货期权交易所白糖期货与现货价格对比图资料来源：LIFFE网站，制图：郑州商品交易所例二：2003年3月3日某国内食糖贸易商与国外某糖商签订1,120,000磅的原糖进口合同，合同价格为8.5美分/磅，交货日期为03年5月7日。该国内贸易商担心交货时原糖价格下跌，于是他在签订现货合同的同时，在纽约期货交易所11号糖的305(2003年5月)合约上进行卖期保值操作，即卖出10手11#糖305合约，卖出价格为9美分/磅。随后，国际原糖价格果然下跌，5月7日原糖现货价为6.5美分/磅，期货价为7美分/磅。于是该国内贸易商将所持有的空头合约全部平
33、仓，结果为：2003年纽约原糖现货价纽约原糖期货价格3月3日8.5美分/磅（合同价）卖出5月合约9美分/磅5月7日6.5美分/磅期货价格7美分/磅，平仓结果现货亏损2美分/磅期货赚2美分/磅实际买入价6.5美分/磅从以上实例可以看出，该食糖贸易商通过期货市场卖期保值，减少了高价从国际市场进口食糖所带来的损失，回避了国际市场原糖价格下跌带来的风险。 如果该贸易商没有进行卖期保值操作，则他必须以8.5美分/磅的高价进口原糖，可能带来比较大的亏损（1，120，000*2=22440（美元）。在签订进口合同后，如果糖价上涨，则期货市场亏损，现货市场盈利，盈亏相抵，该贸易商仍然能够锁定进口价格，达到保值
34、的目的。从本例可以得出这样的结论：对贸易商来说，以一定价格签订在未来某一期间的购糖合同时，由于担心价格下跌带来的损失，可以在食糖期货市场进行卖期保值操作，即把期货市场当作转移价格下跌风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买进商品的临时替代物，对其准备以后买进商品的价格进行保险。结合以上两个例子，我们对买期保值的原则总结如下：卖期保值操作原则之一：月份相同或相近。在做期货时首先要考虑选择哪个月份做。如上例，国内贸易商签订5月份交货合同，他就在SR305合约进行卖期保值，如果他在SR309合约进行卖期保值，则不一定能获得很好的效果。卖期保值操作原则之二：数量相当。在例一中，如果有5万吨白糖需
35、要保值，就不要在期货市场上卖出6万吨（郑商所白糖期货合约为每手10吨）。否则，一旦被套，风险就会扩大。卖期保值操作原则之三：方向相反。如果已拥有或即将拥有白糖，就相当于在现货市场做了买方（担心价格下跌），这时就应该在期货市场卖出，而不应该再买进，即进行卖期保值。l 以下担心都可做卖期保值：1、拥有现货想卖，（1）找到买主，确定了价格，但是担心价格一旦下跌对方会违约。这时您可以卖出期货，如果价格下跌对方违约，则期货的盈利可以弥补现货价格下跌的损失；如果对方守信誉继续履约，则期货平仓可以获得额外利润。（2）找到买主，未确定价格。担心价格下跌，将来实际卖价降低；（3）未找到买主。如果价格下跌，只能随
36、行就市。2、拥有现货自用。担心价格下跌成本不能降低。3、以一定的价格签订未来的购货合同，但新价格下跌带来的风险。（二）卖期保值实物交割1、卖期保值交割套保者可以在期货市场卖期保值。当期货价格与现货价格差别大时，可以选择交割实现价差。比如，白糖注册仓单成本为3000元/吨，而期货价格为3150元/吨，只要实现了交割，其价差150元是一定可以拿到的。尽管期间期货价格的变化，可能会使帐面出现浮动亏损，但只要坚持到交割月交割，期间的浮动亏损就不会成为实际亏损。如果当初卖出期货时，考虑的是未来价格会下跌，但后来证明判断错了，或认为交割比平仓划算，这时可以选择交割，这属于套期保值。如果只是看到期货与现货之
37、间的价差，而不管未来价格如何变化，则属于期货与现货套利。l 期、现货价差计算：（1）期货价格-仓单成本价=预期利润（2）仓单成本价=采购价+成本（交易手续费交割手续费运输成本入库费用仓储费检验费资金占用利息增值税）注：采购价视各自的采购情况而定；交易手续费和交割手续费由每家期货公司确定（交易所收取交易手续费是4元/手，交割手续费是1元/吨）；运输费视货物所在地与仓库间距离而定，还包括人工成本、往返费用等；入库费用是仓库要收的钱，白糖入库费用每年9月份由各交割仓库制定，经交易所备案后公告，自当年10月份执行。只要您的货物在仓库，就要付仓储费，白糖标准仓单仓储费（含保险费）收取标准为0.35元/吨
38、/天，每年5月1日至9月30日期间，每天加收0.05元/吨的高温季节储存费。入库检验费。检验费用由质检机构制定，经交易所备案后公告。利息。如果是自有资金，则此费用可以忽略不计。如果是银行贷款，则视贷款时限与利率决定；增值税计税价格是交割结算价，而非建仓价。这个价格可能高于建仓价，也可能低于建仓价。也就是说，您可能多交税，也可能少交税。2、交割地点如果您要交割，就需要把您的货物运到交易所指定的交割仓库。目前是 个仓库，具体以交易所公布为准。3、交割流程白糖仓单生成流程：如果需要交割，则先由您开户所在的会员替您向仓库（离您近的或您想入的仓库）申报，仓库同意后，就按20元/吨向仓库交纳预报定金。交定
39、金后，仓库开出入库通知单。在制糖期内，广东、广西及云南三省（区）仓库开具的入库通知单有效期为十五天（日历日）。其它地区仓库开具的入库通知单有效期为四十天（日历日）。入库的货物预报定金退还，没有入库的货物预报定金不返还。入库的货物检验合格后形成仓单。拿着仓单可以到交割月实现交割。白糖期货实行标准仓单通用管理，货物入库经检验合格后，由指定交割仓库申请注册标准仓单。交割之前仓单的使用：（1）可以将仓单在交易所质押其市值80%的资金（交易所规定不高于80%）。不过，这笔资金只能用于交易。质押后仓单冻结。（2）可以将仓单做1：1的头寸抵押，比如有10000吨（即1000张）仓单，可以抵押10000吨（1
40、000张）期货持仓，这时就不用考虑每日结算对相应的1000手（10000吨）头寸的风险管理。（3）可以将仓单拿到银行质押，质押的钱自由支配。质押后仓单冻结。如果要交割，就需结束质押或抵押。4、交割规定白糖交割标准：标准交割品：符合郑州商品交易所白砂糖期货交割质量标准（Q/ZSJ002-2005）（以下简称所标，见附件一）的一级白糖。替代品及升贴水：（1）色值小于等于170IU，其他指标符合所标的二级白糖，可以在本制糖年度（每年的10月1日至次年的9月30日）的9月和该制糖年度结束后的当年11月合约替代交割，贴水标准为50元/吨；（2）符合所标的一级和二级（色值小于等于170IU）进口白糖（含进
41、口原糖加工而成的白糖）可以交割。某一制糖年度生产的白糖，只能交割到该制糖年度结束后的当年11月份，且从当年8月份开始并逐月增加贴水，贴水标准为每月10元/吨，交割时随货款一并结算。白糖交割规定：白糖期货实行集中交割，最后交易日（即配对日）为交割月第8个交易日，闭市后，由计算机按数量取整、最少配对原则予以配对。最后交易日后的第一个交易日（即通知日），买卖双方通过会员服务系统确认交割通知单。最后交易日后的第二个交易日（即交割日）上午9时之前，买方会员应当将尚欠货款划入交易所帐户，卖方会员应当将标准仓单持有凭证交到交易所结算部。买卖双方应当在规定时间到交易所结算部办理具体交割及结算手续，同时，买方会
42、员把投资者名称和税务登记证号等事项提供给卖方会员。交割日，交易所收取买方会员全额货款，并于当日将全额货款的80%划转给卖方会员，同时将卖方会员的仓单交付买方会员。余款在买方会员确认收到卖方会员转交的增值税专用发票时结清。发票的传递、余款的结算，会员均应当盖章和签字确认。交割结算价是期货合约交割月第一个交易日起至最后交易日所有结算价格的加权平均价。持有标准仓单套保者必须在交易所规定的时间内提供增值税发票（详见白糖交割细则有关规定）。另外，交易所还制定了期货转现货的交割方式。持有同交割月份的合约的多空双方之间达成的现货买卖协议后，双方通过会员单位共同向交易所提出申请，获得交易所批准后，分别将各自持
43、仓按双方达成的平仓价格由交易所代为平仓（现货的买方在期货市场应当持有多头部位，现货的卖方在期货市场应当持有空头部位）。同时双方按达成的现货买卖协议进行与期货合约标的物种类相同、数量相当的现货交换。白糖期货的期转现既可以使用标准仓单进行，也可以不使用标准仓单。利用标准仓单期转现时，类似于仓单交割，买卖双方的期货部位平仓以后，其现货交收的货款要通过交易所进行结算。利用非标准仓单期转现时，买卖双方的期货部位平仓后，现货货款可以通过交易所，也可以不通过交易所进行（详见白糖交割细则）。（三）买期保值操作例三：2004年12月1日广西南宁白糖价格为2690元/吨，某食糖购销企业与用糖企业按照当天价格签订了
44、购销合同，需要在2个月后交运2万吨白糖，经过市场调研，该企业预期新榨季会减产，看好后市。为了避免损失，该企业决定在期货市场进行买期保值操作。假如当时近月合约RS503价格为2710元/吨，该企业集团在白糖期货市场买入期货合约2000手（2万吨）。春节过后，食糖价格果然启动，2月28日现货价格为3100元/吨，RS503合约期货价格为3210元/吨，该企业集团按照这一价格对所持有的2000张合约平仓。于是：食糖现货价格食糖期货价格2004年12月1日2690元/吨，卖出现货买入3月合约2710元/吨2005年2月28日3100元/吨期货价格3210元/吨，平仓结果现货少卖410元/吨期货赚500
45、元/吨实际卖价3190元/吨本例说明，该企业通过套期保值操作，利用较少量的资金通过期货市场对2万吨现货白糖进行买入保值，实现了实际3190元/吨的好价位，既满足了客户的需求，又锁定了利润。这家企业之所以套期保值成功，是因为白糖期货市场和现货市场走势一致，期货价格上涨，现货价格也上涨，该企业用期货市场的盈利弥补了现货市场的亏损。换个角度来看，如果当时现货价格和期货价格都下跌，该企业进行上述套期保值操作，则该企业仍然可以达到套期保值的目的，因为该企业用现货市场的盈利（高于当日现货价的价位交货）弥补了期货市场的亏损，同样达到了套期保值的目的。好处：套期保值操作的目的不是为了盈利，而是为了锁定价格和利
46、润，转移市场风险，达到稳定经营的目的。之所以能够实现这一目的，其基本原理在于期货价格与现货价格走势一致。例四 2004年11月19日，某用糖企业需要白糖，担心价格会继续上涨。如果在现货市场买进，一下子也没那么多钱，也没有足够的库容。这时该用糖企业担心价格继续上涨导致加工成本提高，决定用少量资金通过期货市场对需要购进的白糖进行买期保值： 南宁现货价格白糖期货2004年11月19日2660元/吨，用糖企业需要现货买入RS503期货合约，价格2730元/吨2005年1月10日3100元/吨期货价格3130元/吨，平仓结果现货买价提高440元/吨期货赚400元/吨实际成本3060元/吨2004年11月
47、20日买进3月份期货合约，价格为2730元/吨，到了1月10日，期货价格涨到3130元/吨，立即卖出“平仓”（做了一个与最初方向相反的交易），这样，期货操作就赚了400元/吨（3130-2730）。但是，此时现货价格已涨到3100元/吨，由于期货赚了400元/吨，风险得到了部分回避，该企业成本比别人（如果别人也没买）低400元/吨。在本例中，我们分析的前提是，该企业没那么多钱和相应的仓库库容。白糖期货只需要6%的保证金，可以用很少的钱来回避风险。当然，如果当初该企业有充足的资金在现货市场购买白糖，成本会更低。 进一步分析：在这个例子中，风险并没有得到完全回避，但没完全回避总比不回避强。因此，套期保值可以减少风险！好处：用糖企业担心价格进一步上涨，可以事先在期货市场买入期货合约，当糖价果真上涨时，增加的购糖成本可以从期货市场的盈利中得到补偿。 套保不能仅仅看眼前的价格涨跌或高低,还要分析供求关系的变化以及由此引起的糖价走势。如果现货价格是2660元/吨，而期货价格是2730元/吨，只要判断未来现货价格会上涨，则期货价格也会上涨。这时买了期货（价格虽比现货高），则价格一旦上涨，就可以获利平仓，以减少价格上涨所带来的