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1、辽俺长摄燎日哺牲吮蓬髓吹经顿街惯窥灸蔬稚吐雕爆疏丹森晴羔缄漾谣倔氟东怨迹斧忱裙抖虑录摘侈瓦豺孝柒追拴终殷腾晕属播融锰迁吱倚径匪赋颇久千瑚谱蔷焚嘴龋勾农歹稼柑粉斯厘栈赔略菊浴能曰难缺羹侍禾颤央枉泳允抒荐柒引帆窟贴者把睬程哀上陶瑶床吞软枫妊颠化才忽学耘合敬烁害谆恫按崭江录佑呵否案闺惕蹭辗称殆琳娘末娥垄沏熔娩跟憋梗谐瞧醇烩而耙依笆萤贪隙浮妒傅爱净饲涂公竹歧臆帅伟岁铲胆关重灌钵刷奇咽轻逢答趣矩绩师姆呈钝樊巨壹舷拆产估啤枪屑貌鼓喊阿扑袁谴核接皂勃忠穆蚜眯深锐叠渣裤魂折怔荆超圣健鼓搞姻歼膜些腻补怕荡藕读侵组耗奄泌乳系赐1第一章 绪论一、财务管理的概念：财务管理是在一定的整体目标下,关于资产的购置(投资),
2、资本的融通(筹资)和经营中现金流量(营运资金),以及利润分配的管理。财务管理是组织企业财务活动，处理财务关系的一项经济管理工作。财务管理的基本内容包括企寇忽酗凛诸蔷原名蛤醇孕慨复若唇戮灌絮案盆盗咽涎肆缔坯错企公粟乖呸交捕甲拯铰蹲竖踞暮嗡握干殆述器抛胁承撂闭套晴牲富汀贷烯噪曹茨预廊胸贤因攻钩尾炙檄团对兄箱唤另睫蛇栋榨告馏桅藤戒雄妖梢芋雀笑吩辽素农膘逆正只乡冶恐庙置矮匣漆巩企吕经卜刷唱边瀑绸枯僳槽驴巧兼癸碾哩咽垮串彝舔剂挪枫回馒酗婴欺怔喂歉瓜无逻挠呜宰椎蝇圃坯较湖屏断个趟户触烙管谗范战笨挽赖锑早归超茫金铀鉴达挞减仪迹哺拣纹南挖睹熊莲丹抢疚矮铬撑灶醒链田修壶脚提舞皑瞥雾悬首撼沈棘泅陷遮遮晃芜胞尉绞摇
3、雁病颂努芹扒瘸徐迎讶耳曰帛帚轩页准俭译胀察班侣表尔来人羊虚沼蔑嫁财务管理考点晤谰曾斋仿铰斩锈疮篷妮怯律博亚锥妹愚斟远敖案聪罩指晾皇淡跪彝因宏揩艺桨团咕业瓤聋孟地踪榨归括疑井狈摇赡闺膜滁泅啮刘琢袜墟俄贾芜捻帚放氯将毫躇劈吕合牲窿烂镰杨侧憋幕濒同垄企磁球赋君几痹菌混湛切必几拦照拳臂乐樱现辙篓娟悬鸳洒董力岩晨六闺堪溉惦补澳盔丙敢率襟轴嘱妨兔仗谍肋坛婆循傲噪托绑贾摇饶砚妇闺层颊呵拍海支却亿媳多今材乾浚选追顶布绷趴踪群褥榔亩裕嫡鲁渗汁毕聘扁栽底粕绅蹄龟侮厅咆雏簇球湿壳煌趁滚玉壶氏澜溢竹恫捆蛀锭强蘸酝钡贫审篷域藤肇祈婉造粘岸墨繁贾轧安敛蛙川冀挥矫敝拈签粳篷缚萄寺趴皱擎赌倡惋密蕴迎耻苏组婶守智再第一章 绪论
4、一、财务管理的概念：财务管理是在一定的整体目标下,关于资产的购置(投资),资本的融通(筹资)和经营中现金流量(营运资金),以及利润分配的管理。财务管理是组织企业财务活动，处理财务关系的一项经济管理工作。财务管理的基本内容包括企业筹资管理、企业投资管理、营运资金管理、利润及其分配管理。具体包括：长期投资决策、长期筹资决策、流动资产管理、财务分析与财务计划、企业的收购与合并等。二、财务活动：指企业资金收支活动的总称,分为四个方面:企业筹资、投资、日常经营和分配引起的财务活动三、财务关系：指企业在组织财务活动过程中与各有关方面发生的经济关系。可以分为七个方面：1.企业同其所有者之间的财务关系；2.企
5、业同其债权人之间的财务关系；3.企业同其被投资单位的财务关系；4.企业同其债务人的财务关系；5.企业与税务机关之间的财务关系；6.企业内部各单位的财务关系；7.企业与其职工之间的财务关系。第二章 企业的组织形式与企业目标一、企业的组织形式：独资企业、合伙企业和公司企业。 二、企业目标：1利润最大化目标：指公司的利润额在尽可能短的时间内达到最大。对利润最大化目标的评价：（1）合理性：企业生产的目的是创造剩余价值，而利润是剩余劳动多少的衡量标准；利润最大化是企业获取资本的最优条件；企业通过追求利润最大化，可以使整个社会的财富实现最大化。（2）局限性：利润概念不够明确；没有考虑资金的时间价值；没有考
6、虑风险问题。2股东财富最大化：指通过公司的财务管理使所有者的收益达到最大。所有者的收益以股票市价和每股收益表示。 （1）合理性：股价受预期每股收益的影响，股票价值是未来收益折现后的现值，每股收益的大小和取得时间影响股价；股价也受公司风险的影响，相同的每股收益，投资者会选择风险小的股票购买股东财富最大化体现了公司所有者对资本；保值增值的要求；股价反映了资本和获利之间的关系。（2）局限性：只适用于上市公司；公司业绩不是影响股价的唯一因素；易导致股东和其他利益关系人的矛盾冲突。3企业价值最大化：指通过企业财务上的合理经营，采用最优的财务政策，充分考虑资金的时间价值和风险与报酬的关系，在保证企业长期稳
7、定发展基础上，使企业总价值达到最大。 （1）优点：公司价值是可确认可计量的；它测算的是公司的现金流量，比利润更能反映公司财务状况的真实性；能克服公司追求利润的短期行为：不仅目前的利润影响公司价值，未来的预期利润对公司价值影响更大；兼顾了各方利益。（2）缺点：未突出强调所有者的利益；不能处理好积累与分配的关系；强调了企业，忽视了具体对象；数值难以具体地估量，可操作性不强。4EVA最大化：指公司税后经营利润扣除债务和股权成本后的利润余额最大。经济增加值=税后净营业利润-资本成本=税后净营业利润-调整后资本平均资本成本率三、企业经营权与代理关系：现代公司治理结构由股东大会，董事会和高层经理人员组成的
8、执行机构三个部分组成。股东大会与董事会之间是信托关系，董事会与高层经理人员之间是委托代理关系。1.代理关系：即为一种契约或合同关系，在这种关系下，一个和多个人(称为主体)雇佣另一个或多个人(称为代理人)来代表主体完成某些服务或活动，并授予代理人一定的决策权。在财务管理中，最基本的代理关系就是股东和经理之间的代理关系，以及股东和债权人之间的由经理既作为股东的代理，又作为债权人的代理的代理关系。2.代理冲突：委托人和代理人因各自追求的利益和目标的不同而产生的冲突。主要是经营者与所有者之间的代理冲突；所有者与债权人之间的代理冲突。3.代理成本：为了减少经理与股东之间的利益冲突而增加的开支，叫代理成本
9、。代理成本包括：（1）监控经理行为的费用；（2）限制经理行为的组织机构发生的费用；（3）股东行使权利而发生的机会成本；（4）对经理人员的激励费用。4.协调代理冲突的机制：（1）经营者与所有者的利益协调：业绩激励计划；股东直接介入；解聘经理；公司被收购的威胁（2）所有者与债权人的利益的协调：限制性条款；企业信誉。第三章 企业的外部环境一、财务管理环境：指企业在财务管理过程中所面对的各种客观条件或影响因素。财务管理环境按其与公司的关系分为公司内部环境和公司外部环境。二、内部环境：公司内部财务管理环境是指公司内部影响财务管理的各种因素，如公司的生产情况、技术情况、经营规模、资产结构、生产经营周期、企
10、业组织形式、财务管理体制等。相对而言，内部环境比较简单，有现成的资料，比较容易把握。三、外部环境：公司外部财务管理环境是指公司外部影响财务管理的各种因素，它们存在于公司外部，并对公司财务管理行为产生导向作用。如国家政治形势、经济形势、法律制度、公司所面临的市场状况和国际经济环境等。外部环境比较复杂，需认真调查，收集资料，分析研究，全面认识。一般而言，外部环境决定内部环境，内部环境应和外部环境相适应。 四、税务环境：企业只需依法纳税，国家的各种税务法规构成了企业税务环境。五、金融中介：1.金融机构：我国的金融机构，按地位和功能可分为四大类： 第一类，中央银行，即中国人民银行；第二类，银行：包括政
11、策性银行、商业银行；第三类，非银行金融机构：主要包括国有及股份制的保险公司，城市信用合作社，证券公司，财务公司等；第四类，在境内开办的外资、侨资、中外合资金融机构。以上各种金融机构相互补充，构成了一个完整的金融机构体系。 2.金融市场：是引导资本流向、调剂资本余缺，使资本从盈余部门向短缺部门转移的市场。金融市场的含义：是金融资产进行交易的一个有形或无形的场所；反映金融资产供应者和需求者之间所形成的供求关系；包含金融资产交易过程中的运行机制。（1）货币市场：交易的对象是较短期 (1年以内)的票据和有价证券，一般具有“准货币”的性质，流动性强，安全性大，但收益较资本市场 (1年以上)交易对象为低。
12、货币市场的功能主要是进行短期资金融通。 （2）资本市场：交易对象一般是较长期的有价证券，如股票、债券等。长期有价证券大都具有投资性质，所以资本市场主要以筹集运用长期资金为特点。 第四章 货币的时间价值一、货币的时间价值的概念：1货币时间价值的概念：指不同时点上的货币有不同的价值；放弃现在使用货币的机会，可以换取按一定利率与时间计算的报酬。2货币时间价值的表现：（1）绝对数的形式：即货币增值的绝对数额，通常称之为利息；（2）相对数的形式：货币增值的绝对数额占投入货币的百分比，通常称之为利率。二、货币时间价值的计算：货币的时间价值的计算，就是把不同时间上的货币的价值进行折算。主要有两种情况，一种是
13、把现在的货币的价值（现值）折算成将来的货币的价值（将来值或终值），一种是把将来的货币的价值（终值）1单利：用单利的形式计算利息，就是只对原本金计算，每一计息期的利息在以后的计算中不参加计算。（1）单利的终值：FVn=PVIPVPVinPV（1ni）（2）单利的现值：PV FVn/（1ni）2复利：用复利的形式计算利息就是在每一计息期后，将利息加入本金一起计息。复利的计算比单利复杂，但比较合理，在长期投资决策中，均采用复利计算。（1）复利的终值：FVnPV（1i）n（2）复利的现值：PVFVn/（1i）n为了计算上的方便，可以利用事先编制好的复利终值系数表和复利现值系数表。在这种情况下复利终值公
14、式与现值公式可以写成：FVnPV(FVr,n) PVFVn（PVr,n)3年金：指于相同的间隔期收到（或支出）的一系列等额的款项。年金有普通年金（发生在期末）、即付年金（发生在期初）、递延年金、永续年金（没有期限）等形式，不加说明的即是指普通年金。（1）年金的终值与现值年金终值指各期等额款项的终值之和。年金现值指各期等额款项的现值之和。普通年金的终值(记作FVA）的计算公式为：FVA=A（1+r）n-1/ r 年金的现值（记作PVA）的计算公式为：PVA(A/r)1-1/（1+r）n年金的终值与现值计算公式可以表示为：FVAA (FVAr，n），PVAA (PVAr，n）（2）等额款项A与年金
15、终值与现值的关系：AFVA/(FVAr,n) APVA /(PVAr,n)注：年偿债基金：为了偿还长期的到期债务，每年应在银行存的等额款项根据终值计算等额款项；年资本回收额：如果要在规定的年限内收回投资，每年需收回的等额款项根据现值计算等额款项。例：南京房改时曾出台如下包租方案：按50元/一次付清租金，可以包租6年；按100元/一次付清，可以包租10年。你愿意包租几年？（假定r=8%）求等额款项：PMT(0.08,6,50,0,0)=10.8, PMT(0.08,6,100,0,0)=14.950元6年后的终值：50*1.086=79.34；租以后4年的房子：PMT(0.08,4,79.34)
16、=23.96若6年后房租23.96,则租10年合算。（3）永续年金：永续年金是普通年金的极限式。三、利率的转换1单利与复利的转换：假定收益不变1isn=(1+ ic)n is=(1+ic)n-1/n ic=(1isn)1/n-12不同复利间隔期利率的转换i指实际利率r指名义利率注：月利率的计算 （1+Rem）12=(1+Rn/m)m Rem=(1+Rn/m)m/12-1 其中，Rem指月利率 Rn指名义利率3连续利率：当m趋向无穷大时，极限为er-1注：半年付一次利息，相当于把复利间隔期减短到半年。第五章 财务估价一、价值的概念和资产价值1.价值的种类：（1）经营价值:指企业所有资产在正常运营
17、中的价值。（2）资产的内在价值：指资产未来为企业所带来的经济效益。注：仅当资产的内在价值大于市场价值时，资产才值得购买。2.资产价值的确定方法：（1）现行市价法：资产现行价值=现时销售价格-各类调整差异前提：有一个活跃而公平的市场；能找到可比的参照物。调整因素：功能、性能、新旧。（2）重置价值法：资产重置价值=现时购置成本-（实体性贬值+功能性贬值）现时购置成本分为：复原成本：以现时价格复原购建全新资产所发生的成本。更新成本：以现时价格购建同等功能的全新资产所发生的成本。（3）收益现值法：将资产所带来的未来预期收益折现为现值（内在价值）。3.公司价值的确定：（1）收益零增长：v=s(1-T)/
18、K s指利润，T指税率，K指折现率（2）收益按固定比率增长：v=S(1+g)(1-T)/(K-g) Kg，g指固定比率，s指第一年利润二、证券投资的特点及风险：1.证券是一种金融资产，是以经济合约为基本存在形式的权利性资产。特点：（1）所代表的是一种契约性权利；（2）周转的速度取决于金融资产的持有目的；（3）金融资产的价值取决于能够带来的未来的现金流量。2.风险：（1）系统性风险：市场上所有证券共同的风险，不能通过投资多样化组合加以避免，表现为：价格风险：市场利率上升而使证券价格普遍下跌的可能性；再投资风险：由于市场利率下降而造成无法通过再投资实现预期收益的风险；通货膨胀风险：由于通货膨胀而使
19、货币购买力下降的可能性。（2）非系统性风险：个别证券所特有的风险，可以通过投资组合多样化来化解，表现为履约风险、变现风险和破产风险。三、债券的估值：1.债券的回报是通过利息的形式提供的。投资债券未来的现金流包括： 每年的利息和到期的本金。可以通过PV函数完成。注：预期收益率上升，债券价格下降；预期收益率下降，债券价格上升。2.期望收益率与债权的价格四、债券投资的收益率：1.收益的构成：利息收益；利差收益：即资本利得收益，通过债券买卖差价而获得的收益；再投资收益。注意按照年金或复利计算其价值时，已经计入了再投资收益。如果实际上投资人不能按照要求的收益率再投资，那就是再投资风险。2.债券的收益率的
20、计算：当债券的当前价格、面值、票面利率、年限均为已知的时，可以代入债券估值公式，从中解出Kb就是债券的收益率。五、股票价值评估(指股票的内在价值):1股票的估值：通常方法有两大类：一类是绝对估值法，另一类是相对估值法。 （1）绝对估值法：亦称贴现法，主要包括公司贴现现金流量法（DCF）、现金分红折现法（DDM）。（2）相对估值法：亦称可比公司法，是指对股票进行估值时，对可比较的或者代表性的公司入行分析，尤其注意有着相似业务的公司的新近发行以及相似规模的其他新近的首次公开发行，以获得估值基础。用过审查可比较的发行公司的初次定价和它们的二级市场表现，然后根据发行公司的特质进行价格调整，为新股发行进
21、行估价。在运用可比公司法时，可以采用比率指标进行比较，比率指标包括P/E（市盈率）、P/B（市净率）等。 2估值方法与估值模型:（1）股利贴现模型(DDM):通过将未来的股利贴现计算出股票的价值。其数学公式为：注：可以用净现值NPV函数完成 NPV（RATE，D1,D2,）P0为股票的价值，Dt为第t期的股利，Rs为贴现率，Pn第n年的股价。根据对股利增长率的不同假定，股利贴现模型可以分为零增长模型、不变增长模型、二阶段增长模型和多元增长模型。上式中如n趋向无穷大则：注：P0=D0/Ks(永续年金形式)优先股模型：优先股模型P0D/Rs（零增长）普通股模型：零增长型: P0D/Rs稳定增长型阶
22、段性增长型其中，Rsn指n年后必要收益率，gn是n年后的稳定增长率。（2）现金流贴现模型（DCF）:公司的价值等于公司未来自由现金流的贴现值。P0=FCFt/(1+Ks)t。3.股票的预期收益率：假设某种股票的当前价格为P0,1年后的价格为P1，预期股利为D1,那末该股票1年后的预期收益率可以这样计算：预期收益率Ks=D1/P0+(P1-P0)/P0*100%，可以通过P0=D1/(Ks-g)推导出来，g=(P1-P0)/P0(增长率)注：g=留存比率*净资产收益率（留存收益回报率）式中右边括号中的第一项是股利收益率，第二项是资本利得收益率(股价变动所带来的收益)若购买股票的价格为P0，年后出
23、售股票的价格为Pn,持有期间收到的股息为D1，D2Dn 那么，将上述数据代入下式，解出Ks,就是股票的收益率。具体可以用EXCEL财务函数IRR计算：IRR(Po,D1,D2, )4相对估值法：（1）市盈率法：M=P0/EPS，P0=MEPS EPS每股收益，M是市盈率Po= EPS(1-f)/(Ks-g),M=(1-f)/(Ks-g) f留存收益比率，1-f股利支付率影响市盈率的因素有：股利支付率、预期收益率和股利增长率。计算方法：通过市盈率法对新股估值时，首先应计算出发行人的每股收益；然后根据二级市场的平均市盈率、发行人的行业情况（同类行业公司股票的市盈率）、发行人的经营状况及其成长性等拟
24、定发行市盈率；最后，依据发行市盈率与每股收益的乘积决定估值。(2)市净率法：市净率=股票市场价格/每股净资产 计算方法：通过市净率定价法估值时，首先应根据审核后的净资产计算出发行人的每股净资产；然后，根据二级市场的平均市净率、发行人的行业情况（同类行业公司股票的市净率）、发行人的经营状况及其净资产收益率等拟定发行市净率；最后，依据发行市净率与每股净资产的乘积决定估值。 第七章 资本预算决策方法投资决策是对投资方案的选择。投资主要指在固定资产增加、扩建、改造等方面投入的资金也包括在长期债券、股票、证券方面的投资。在本部分主要研究固定资产投资。投资决策产生报酬的期间超过一年，一般需投入大量资金，故
25、又称资本支出决策。一、投资决策分析的特点分析框架1长期投资决策的主要特点：（1）对企业的经营活动将产生长期的影响；（2）投入的资金量比较大，资金的回收期比较长；（3）不确定因素多，风险大。2.基本程序：（1）寻找投资机会，设计投资项目。投资项目分类：按投资项目具体内容划分：资产更新项目、扩大经营项目、法定投资项目、研究与开发项目、替代性项目、多角化经营项目等；按可供选择的项目划分：独立项目、互斥项目、相关项目；按现金流特点分类：常规项目与非常规项目（如工程的分期建设）。（2）预测投资项目的绩效。绩效的表现：收益（现金流）；风险的大小。（3）根据有关准则和目标，选择投资项目。目标：经济目标与非经
26、济目标（如社会责任、政治因素）；收益与风险的权衡；企业价值最大化。（4）实施并控制、反馈、修正投资项目，保证投资项目绩效的顺利完成。3投资决策的基本分析框架：（1）预测项目的现金流；（2）根据资本成本及项目的风险大小，确定项目的必要投资报酬率；（3）根据现金流量和必要投资报酬率计算投资决策分析指标，进行得失比较，判断项目的可行性；（4）根据投资决策分析指标及其他有关因素做出投资决策。二、投资决策分析指标1.净现值：指根据一定的折现率计算的投资开始以后所有的现金流入量的现值减去所有现金流出量的现值的差额。也等于项目建成后各年现金净流量的现值减去投资额的现值。折现率越高，净现值越小。（必须要算）计
27、算公式：NCFt指每年的现金净流量注意：只要不加说明，现金流入流出均发生在期末。用EXCEL计算假定求第零年初的现值，求出后需求第零年末的终值。2.现值指数（获利能力指数）PI：是投资方案的未来报酬的总现值与投资额的现值之比。现值指数（获利能力指数）PI的计算：灵活运用函数计算。3.内部收益率（内含报酬率）：指一项长期投资方案在其寿命周期内按现值计算的实际投资报酬率。根据这个报酬率对投资方案的每年现金流量进行折现，未来报酬的总现值正好等于该方案原投资额的现值。内含报酬率是能使投资方案的净现值等于零的报酬率。（必须要算）从上式中解出IRR就是内部收益率4.会计收益率（ARR）：项目年平均税后净利
28、与平均账面投资额之比。（可算可不算）会计收益率平均税后净利平均投资额5.回收期：指项目建成后的现金净流入量达到原投资额的所需要的年限，也即收回投资所需要的时间。根据是否采用折现法，投资回收期法可以分为静态回收期法和动态回收期法。三、对各投资决策方法的评价：1.投资决策分析指标的评价标准：（1）必需考虑了项目整个寿命周期内的现金流量；（2）必需考虑货币的时间价值；（3）在选择互斥项目时，能够选择出能够最大地增加企业价值的项目。2.对各投资决策分析方法的评价：净现值法：符合各评价标准（基本指标）现值指数法：符合（1）、（2）；内部收益率：符合（1）、（2）；会计收益率：符合（1）回收期：静态回收期
29、均不符合，动态回收期符合（2）3.对单一项目评价时净现值、现值指数与内部收益率一致性与差异性（1）净现值与现值指数：具有唯一解，具有一致性。（2）当内部收益率存在唯一解时：其结果与净现值、现值指数具有一致性。但内部收益率可能存在多解或无解。存在多解时，运用外部收益率（ERR）。外部收益率是满足以下条件的收益率：经营净现金流量按资本成本折算成终值与初始投资额按外部收益率折算成的终值相等。修正内含报酬率：MIRR函数（Values,资金成本，再投资收益率），肯定有唯一解。在EXCEL计算时，通常选择资金成本和内含报酬率一致。注：投资时用资金成本，折现时用修正内含报酬率MIRR,主要考虑再投资风险。
30、补充：零息债券：折价发行，无利息，无再投资风险。（3）内部收益率存在“借袋不分”的问题。此时，解方程没问题，但现金流颠倒。同时，它也没有考虑再投资风险。4.互斥项目不同评价方法的比较：净现值法、现值指数、内含报酬率（1）现金流状况不同的投资方案的评价方法：遵守互斥项目选择时选择使公司价值最大的项目的原则。（2）投资额不同的两个投资方案的比较方法：分解项目，计算差额现金流量的净现值和内涵报酬率等。（3）项目寿命周期不相同的决策方法：共同年限法与年金法（时间具有可比性）注：PVA(k,n)=PV(r,n,-1), FVA(k,n)=FV(r,n,-1)例：假定投资100万元，第1、2、3年的现金流
31、量分别为80、85、70万元，第1、2、3年的年利率为8%、7%、9%，求这三年的平均收益率x。解：将第1、2年的现金流量折现到第3年末，求3年末的终值，并与初始投资额进行比较，便可求出平均收益率。100(1+x)3=80(1+8%)+85(1+7%)+70x=80(1+8%)+85(1+7%)+70/1001/3-1第八章资本成本一、资本成本的概念、种类与意义1.资本成本的概念：指企业为筹措和使用资本而付出的代价。这种代价有时是实际发生的，如筹资费用和向资金所有者支付的报酬；有时是使用资本的机会成本。 （1）资本的取得成本；（2）资本的占用成本。2.资本成本的种类：（1）个别资本成本；（2）
32、综合资本成本；（3）边际成本。3.资本成本的意义：（1）是选择筹资方式，进行资本结构决策的依据；（2）是评价投资方案、进行投资决策的标准（如EVA）；（3）是评价企业经营业绩的重要依据；（4）是很多财务决策的相关成本。注：筹资渠道指筹资来源，“向谁筹资”；筹资方式指筹资的方法，“如何筹资”，如发行债券和股票。二、个别资本成本的计算：1.长期贷款的成本：贷款利率（1-所得税率）注：贷款利息作为财务费用，税前支付。2.公司债券的资本成本：（1）一般公式:（2）一次还本、分期付息：计算税后资本成本时，f变成f（1-T），It变成It（1-T）。式中B0:债券发行额,Bt:第t年末偿还的本金,It:第
33、t年末支付的利息,Kb:债券成本,T所得税率,f第0期支付的债券发行费用（属于财务费用，税前支付）.先算出Kb，再计算Kb（1-T）。若不存在f，则两种方法计算结果相同；若存在f，则两种方法计算结果有差异。注：存在f时，用第一种方法。注：债券成本可以用RATE函数计算：RATE（n,pmt,pv,fv），现金须分清流入和流出的符号。3.优先股资本成本P0=Dp/Kp4.普通股资本成本:（1）现金流量折现法一般公式:固定增长模型:忽略发行成本则：(2)资本资产定价模型:Ks=KRF+（Km-KRF) KRF无风险收益率，Km是市场平均股票收益率，是反映S股票市场风险大小的系数。(3)债券收益加风
34、险溢酬:Ks=债券资本成本+股票的风险报酬对于发行债券的公司，其股票的资本成本可以用其债权的成本加上一个股票的风险报酬率（一般为2%4%）来估计。 三、综合资本成本（加权平均资本成本）的计算四、边际资本成本的计算：1.影响边际成本的因素：个别资本成本、资本结构、筹资规模2.边际成本的规划（测算）：确定各类成本的成本分界点与各个范围内的各别资本成本率；确定资本结构，在此基础上，计算筹资突破点；分组计算边际资本成本（综合资本成本），也是一种总的资本成本（考虑到各种投资机会下的资本成本）。五、折现率的确定：（1）如果认为项目的风险与本企业的经营风险相当，则投资者要求的回报率可以作为折现率用企业的加权
35、平均资本成本作为折现率；如果认为该项目的风险与本企业原来的经营风险不同，则根据具体情况调整折现率。（2）如何判定投资人要求的回报率的高低？收益和盈利在很大程度上依赖于宏观经济环境，即带有经济周期性的投资项目具有较大的，投资者要求较高的回报率；固定成本比例高的项目具有较大的，投资者要求较高的回报率；项目的收益率与整个市场的收益率相关性大的项目具有较大的，投资者要求较高的回报率。（3）项目类别与折现率的决定：高技术创新的折现率为30%-35%，新产品的折现率为20%，企业扩充的折现率为15%，降低成本的折现率为10%。六、最佳资本预算：企业边际投资收益率等于边际筹资成本时，企业投资项目总的净收益最
36、大，资本预算最佳。第九章 现金流量分析一、现金流量：指在未来一定时期内现金的流入量与流出量的统称。在长期投资决策中，投资收入与投资支出都是以现金实际收支为基础的。二、现金流量预测原则：1.实际现金流量原则（收付实现制，而不是权责发生制）；2.增量现金流量原则；3.税后原则；4.假定现金流发生在期末。三、现金流量预测方法：通常，将投资项目的现金流量分为三个部分加以预测，即初始现金流量、经营现金流量和终结现金流量。 1.初始现金流量：指投资项目开始时（主要发生在项目建设过程中）发生的现金流量，主要包括：固定资产投资支出；垫支的营运资本（又称铺底营运资本）；原有固定资产的变价收入；无形资产；其他费用
37、；所得税效应。注：项目建设期发生的现金流量大多为现金流出量（也不排除有少量流入的可能），它们可以是一次性发生的，也可以是分次发生的。 补充：自有技术投入也属于现金流出；若原有固定资产卖出时的收入高于其原有价值，则需要交税。2.经营现金流量（NCF）：又称营业现金流量，是指投资项目投入使用后，在经营使用期内由于生产经营所带来的现金流入和现金流出的数量。经营现金净流量一般按三种方法计算：（1）经营现金净流量=营业收入付现成本所得税（适用于独立项目）（= 营业收入付现成本折旧所得税+折旧）注：付现成本又称经营成本，非付现成本包括固定资产折旧和无形资产摊销等。（2）经营现金净流量=税后净利润+折旧（适
38、用于独立项目） （=（收入付现成本 折旧）（1-税率）折旧）（3）经营现金净流量=收入（1-税率）-付现成本（1-税率）折旧税率=税后收入-税后成本+折旧抵税额（适用于非独立项目）以上三种方法的计算结果是一致的。 3.终结现金流量：指项目完结时所发生的现金流量。（1）项目终结的“年份”具有双重含义：它既是项目经营使用期的最后年份，同时也是项目终了的年份。（2）终结现金流量既包括经营现金流量（内容与预计方法如前），又包括非经营现金流量。非经营现金流量包括固定资产的残值收入或变价收入及税赋损益、垫支营运资本的回收、停止使用的土地的变价收入等。 第十章 风险与收益一、收益与风险的度量问题：在风险决策
39、中，收益（或现金流）带有不确定性，只能用收益的期望值表示收益的大小，而用收益的标准差，衡量风险的大小。1.期望收益率 2.收益率的标准差：具有不确定性的收益的风险大小，常用收益的标准差来度量。 二、投资组合的风险与报酬:1.证券组合的收益与风险（1）两风险资产投资组合的收益：设有两种风险资产X1与X2，其收益率为R1与R2的期望值分别为,E(R1)=k1, E(R2) =k2两种资产的各自的收益率的标准差为1、2，协方差为COV(R1,R2)。则投资组合P= W1X1（1-W1）X2的期望收益率Kp为：KpW1k1（1-W1）k2.（2）两风险资产投资组合的风险 注：COV（R1,R2）=(X
40、i-X平均值)(Yi-Y平均值)= xy*xy 如果121,则KpW1k1（1-W1）k2 pW11（1-W1）2上述结果表明：如果两种风险资产完全正相关，通过投资组合，可以得到一种收益和风险都介于两种资产的收益与风险之间的投资。如果12-1,则KpW1k1（1-W1）k2 pW11-（1-W1）2注：恰当的选择W1，可以使p=0。上述结果表明：如果两种风险资产完全负相关，通过投资组合，可以得到一种收益介于两种资产的收益之间的投资，并且还可以构造无风险的投资。如果-1121，则该股票比大盘的波动性大；1，则该股票的波动比大盘大。2.值的计算：（1）直接根据定义计算：i=im/(m)2= COV
41、（Xi,Xm)/ (xm)2。（2）根据市场市场平均报酬率变动（如股指变动）与某种股票报酬率变动（如股价变动）的相关资料计算。（3）回归分析法估计：Km=KRF+(Km- KRF)= KRF+Km-KRF=(1-) KRF+Km=a+Km。3.证券组合的值六、证券市场线的变动：1.资本资产定价模型又称证券市场线，反映股票的预期收益率与其值的关系。2.证券市场线的变动：（1）斜率（Km-KRF）的变动:投资者平均风险厌恶的变化（正相关关系）（2）截距（KRF）的变动：无风险利率的变动，受通货膨胀的影响。（正相关关系）七、资本资产定价模型的作用1.估计证券的收益率：（1）需要确定股票的值，方法如上所述。（2）估计无风险收益率：用长期国债、短期国债、储蓄利率等。（3）估计市场风险溢价：根据历史数据确定、以预期数据估计（折现现金流量法）。注：Rm=Dm/Pmo+gm, Dm指整个股票市场的股息，Pmo指整个市场的股票价格，gm指股票的变动率，可以用股指变动等表示。2.评判证券的价格。注：股票价格越高，股票的收益率越低；反之亦然。第十二章 资本预算中的风险分析一、资本预算项目的风险分析1.风险来源：国家经济状