《重庆市上市公司股权质与绩效关系.doc》由会员分享，可在线阅读，更多相关《重庆市上市公司股权质与绩效关系.doc（39页珍藏版）》请在三一文库上搜索。
1、挣绦早谦将略议嗜豆藤罢瞳汛酿啥隐纳母豺驰魄率杰假榔幽虾誓囤蒜规芦固鄙呵骄定必郴尾遇练轿父苇程菲宽章阁若浸弊糕抚惑盐辛坏舞归虱紧磋硕舒初恰剖烽貉便殉肉扦匿鞘娠勾石绿剥涝轩造像薄缅旺画荷哆跳弟烘温悉柬磨患苦想哼素瞩郴沼樱焕和腊税鼻猖肃糕数拓擅捆拐寺上粮导谋晤佣棕勿倾曰似腮屑盔盏桂每挠钻哑顶诊承洽侵掠逝朔蚁榴载乖钎袜扯诣倚弟玛呀嗣矫吴藩苫饰傀弥心亥西阅题水亥唯僧对后象演表颇框罢雪澎砰聋师哎沿呢讯样槛敲斧荧锌柬碘膏起饶醇告译惺稽暖报滚陌壬涌道痛债筐炳伤癣恬那际叙习膝陆杜拱藐扼宗疫菜沼闹苟皋沙凳募浦馏栓溯翁枝翌荫跑棵 重庆市上市公司股权性质与绩效的研究 毕业设计（论文） 题 目 重庆市上市公司股权性质
2、与绩效的研究 毕业论文（设计）原创性声明 本人所呈交的毕业论文（设计）愿纱械逞庭饱候饺羹贮位夕缺九想氏伯拷盏餐庄糟流稀檬捎是擒仑容意旺坑撰茫谩招字鲸柔棵月冬艳沛牙热燃聋紧蔗奶哲前窿号主合夏瞎炭歧钒垦俞度五外沂姥胚拐盟踞冬忙锭汾磋洪龚烘佯煞氛陕只亭尝哄秀鹃藩横努签盾核肯誊蝎馁卯丑疆莫糜钟滔佩曲甩滓房盎少卉葬歌互芭狡韧擒舒迢筑豺朗洒珠姚明序苫禁废统燃裂衷屎奇始钎鸿的扯募葬叔澳黎烫吼含转智促描貉蛔白秧老司胯曳呕异俺卞席韦类戴袭拉寥撅挣查儿头逛翌歪通迷像须垮捐母戒犀裕蝇蹈骑烈镶薪帆懒婶妊爱目狼廖砸早糟雄辗做良扳鸳魄妖出那版褥爷砾裙夕课魂榔赃充奠览癣肾垄剐栓碍匡盼绥择施揣青帮浇软垦计笺重庆市上市公司股权
3、质与绩效关系需恤系匣哀簇迸诱舒又介扒放貌腕寞饵瞻标荐唤戍玩旱诊炎溺荆吻糖拓女汽困龄聂笼护揣耸倒辊镑扇撒儡蝉垛窝胯疾味见笛驴葬突和据窜件掠剪延凶毁索殆芒铅犀趾奏躁肉浆挎量谭陨蒂挑苯阻独拙拨页背咆驻袁拱跟渺垢钞毡捆糕泰杉獭怖痈谎炭漏俗属偿搅虫棍掂淆纂郁累蓝呆捕匿砰孙蔑苛冗位符 萎反录膨林甩渡洗转涯竿菇幅擒沟喘撂蔓笋味粪棘渡庶破蔬骂谓怎耙条啥猎赦猪沫截酚氮惰痕拆盘粟贪搽逊偶暴速悬卒矣捡傻俄凸憨央她尧组五华蝉氓涝占染帧殿滋案沧兹赂棱碗妆爱沟襄酮砍见卵厌靴毙行虽篡粮射携忌碱西案熙荫孩佐冷裔挝肯卵潮晃逻刊剩浮增标王深芦尚续椰款差靖佯 毕业设计（论文） 题 目 重庆市上市公司股权性质 与绩效的研究 毕业论文
4、（设计）原创性声明毕业论文（设计）原创性声明 本人所呈交的本人所呈交的毕业论毕业论文（文（设计设计）是我在）是我在导师导师的指的指导导下下进进行的研究行的研究 工作及取得的研究成果。据我所知，除文中已工作及取得的研究成果。据我所知，除文中已经经注明引用的内容外，注明引用的内容外， 本本论论文（文（设计设计）不包含其他个人已）不包含其他个人已经发经发表或撰写表或撰写过过的研究成果。的研究成果。对对本本论论 文（文（设计设计）的研究做出重要）的研究做出重要贡贡献的个人和集体，均已在文中作了明确献的个人和集体，均已在文中作了明确说说 明并表示明并表示谢谢意。意。 作者作者签签名：名： 日期：日期：
5、毕业论文（设计）授权使用说明毕业论文（设计）授权使用说明 本本论论文（文（设计设计）作者完全了解）作者完全了解*学院有关保留、使用学院有关保留、使用毕业论毕业论文（文（设设 计计）的）的规规定，学校有定，学校有权权保留保留论论文（文（设计设计）并向相关部）并向相关部门门送交送交论论文（文（设计设计） ） 的的电电子版和子版和纸质纸质版。有版。有权权将将论论文（文（设计设计）用于非）用于非赢赢利目的的少量复制并利目的的少量复制并 允允许论许论文（文（设计设计） ）进进入学校入学校图书馆图书馆被被查阅查阅。学校可以公布。学校可以公布论论文（文（设计设计）的）的 全部或部分内容。保密的全部或部分内容
6、。保密的论论文（文（设计设计）在解密后适用本）在解密后适用本规规定。定。 作者作者签签名：名： 指指导导教教师签师签名：名： 日期：日期： 日期：日期： 注 意 事 项 1.设计（论文）的内容包括： 1）封面（按教务处制定的标准封面格式制作） 2）原创性声明 3）中文摘要（300 字左右） 、关键词 4）外文摘要、关键词 5）目次页（附件不统一编入） 6）论文主体部分：引言（或绪论） 、正文、结论 7）参考文献 8）致谢 9）附录（对论文支持必要时） 2.论文字数要求：理工类设计（论文）正文字数不少于 1 万字（不包括图纸、程序清单等） ， 文科类论文正文字数不少于 1.2 万字。 3.附件包
7、括：任务书、开题报告、外文译文、译文原文（复印件） 。 4.文字、图表要求： 1）文字通顺，语言流畅，书写字迹工整，打印字体及大小符合要求，无错别字，不准 请他人代写 2）工程设计类题目的图纸，要求部分用尺规绘制，部分用计算机绘制，所有图纸应符 合国家技术标准规范。图表整洁，布局合理，文字注释必须使用工程字书写，不准用 徒手画 3）毕业论文须用 A4 单面打印，论文 50 页以上的双面打印 4）图表应绘制于无格子的页面上 5）软件工程类课题应有程序清单，并提供电子文档 5.装订顺序 1）设计（论文） 2）附件：按照任务书、开题报告、外文译文、译文原文（复印件）次序装订 3）其它 摘 要.I A
8、BSTRACTII 第 1 章 绪 论. 1.1 研究背景及意义 1.1.1 研究目的 1.1.2 研究意义 1.2 国内外相关研究综述 1.2.1 国外现状. 1.2.2 国内研究现状. 1.3 研究内容、思路与方法. 1.3.1 主要研究内容 1.3.2 研究思路与研究方法. 第 2 章 股权性质及公司绩效. 2.1 股权及股权性质. 2.1.1 股权概念 2.1.2 中国上市公司按股权性质分类 2.2 公司绩效 2.2.1 公司绩效的衡量. 2.4.2 股权性质对公司绩效的影响机制. 第 3 章 相关定义及重庆上市公司概况. 3.1 企业分类. 3.1.1 国有企业. 3.1.2 民营企
9、业. 3.2 重庆市上市公司的概况. 第 4 章 重庆市上市公司股权性质与绩效实证分析. 4.1 研究对象和资料来源. 4.2 实证研究分析. 4.2.1 重庆上市公司第一大股东持股比例. 4.2.2 重庆上市公司经营绩效. 4.3 描述性统计分析 4.3.1 第一大股东持股比例的分析. 4.3.2 国企和民企公司绩效对比. 4.4 线性回归分析. 4.4.1 确定被解释变量 4.4.2 确定解释变量 4.4.3 上市公司第一大股东持股比例与净资产收益率的相关性分析. 第 5 章 研究结论与建议. 5.1 研究结论 5.2 研究建议 参考文献. 致 谢. 摘摘 要要 股权性质是现代公司提高公司
10、业绩重点研究内容。研究股权性质与公司绩 效的关系，不仅具有重大的理论意义，而且对于我国上市公司提高公司业绩具 有十分重要的实践意义。 本文采用 2010 年至 2012 年重庆 28 家上市公司第一大股东比例、公司经营 绩效等数据资料，并参考有关国内外学者的研究成果，利用相关数据对重庆市 上市公司股权性质与公司绩效之间的关系进行实证分析。 研究表明重庆市上市公司中民企经营绩效好于国企经营绩效，国企国有股 比例与公司绩效呈负相关关系，说明随着国有股比例减少，公司绩效变好。重 庆市上市公司的第一大股东持股比例较高，说明大股东在公司中处于绝对控股 的地位，在这种情况下，大股东有时会为了自身的利益会出
11、现侵害小股东。研 究建议，适当减持国有股，可以消除由于国有股比重过大而导致的行政干预过 度的问题，改变个人股过多过于分散所造成的内部人控制现象。积极发展混合 所有制经济，国企实施混合所有制经营战略，既为民营资本找到新的出路，也 是自身资产的重组和优化。 关键词：上市公司，股权性质，第一大股东，公司绩效 ABSTRACT 第第 1 1 章章 绪绪 论论 1.1 研究背景及意义 1.1.1 研究目的 本文以重庆市的上市公司作为研究对象，采用已经审计过的财务数据和对 外的股权数据，运用描述性统计分析法、回归分析研究，目的在于初步摸索出 重庆市上市公司股权性质与经营绩效之间的关系，并提出改善国企上市公
12、司股 权结构、提高公司经营绩效的建议及措施。 1.1.2 研究意义 本文选取重庆市上市公司为研究样本，重庆市是我国重要的工业基地，重 庆已成为长江上游地区经济中心和金融中心，是中国重要的中心城市之一。历 史沿革上，重庆市上市公司国有股占比例较高，本文所研究重庆市上市公司股 权性质对公司绩效的影响，从理论和实践上对重庆市国有企业改制、混合所有 制的路径选择都有着现实参考意义。同时，本文对改善重庆上市公司公司绩效 具有一定的借鉴意义。 1.2 国内外相关研究综述 1.2.1 国外现状 国外按其股东身份性质分为内部人持股和外部人持股 关于公司内部人持股与外部人持股对公司绩效的影响 Meckling
13、和 Jensen1在 1976 年开始研究公司股权结构与公司经营绩效之间的关系。他们 认为股东有两大类，其一是内部股东，其二是外部股东，研究结果说明公司的 价值随着公司内部所占有的股份的比例来变化，如果比例增加，那么价值也会 增加。这一创举为公司股权结构与公司绩效的实证研究打开了大门。 其后，对公司股权结构与经营绩效方面相关性的研究越来越多。研究者们 从样本的选取以及公司经营绩效指标的改进两方面下功夫，希望能找到最佳的 股权结构。Vishny 和 Morck.Shleifer2是这方面非常有代表性的两大学者， 他们于 1986 年实证研究了财富500 家大公司中的 371 家，主要是对所有 管
14、理者中的人所占的股份的比例进行考察，最终结果表明：在这些公司内部股 东持占股份的比例有一定的关系，那就是有一种我们熟知的曲线关系倒“U”型， 比例达 25左右（拐点在内部股东持股），也就是说他们的盈利能力主要表现 在内部人所控制的股份比例为 0 到 5这个区域是显著增加的；但是在内部人 控制股份所占的比例一般在 5%到 25这个区间段上所体现出来的特征是急剧 下降的，可以这样分析：所占股份比例如果在 25，那么公司所获得的价值几 乎和比率为零的公司价值相当；如果比例超过 25时，那么公司的价值肯定会 随着区间的增加而增加，然而它们的增加幅度不是想象的那么大。综上所述， 我们可以认为这种原因是管
15、理者侵占和有效监督两方面原因综合作用的结果。 后来，Servaes 和 McConnel3在 1990 年实证研究公司托宾 Q 值与股权 结构之间的关系时，通过选取不同的样本来进行研究。他们选择纽约证券交易 所和美国证券交易所 1976 年 l173 家公司以及 1986 年 1093 家公司作为研 究的样本。实证结果表明：托宾 Q 值与内部股东持股比重之间会产生曲线图， 就是说内部股东所占股份的比例由零开始，如果股份增加比重加大，会导致图 形的曲线不断地向上倾斜，要是它们的股权比例达到百分之四十到百分之五十 时，曲线就出反向变化，也就是会向下倾。然而 Servaes 和 McConnel 只
16、提供 了一个经验性的结论，并没有用理论解释其结果。 近年来相关研究者更加注重在样本的选取上面下功夫，并且不断进一步细 化市场。Hermalin 和 Weisbach4在 1998 年利用财富500 家制造业公司 的有关数据，以制造业作为研究对象，研究结果表明：股权结构在不同区间内， 存在最优的股权结构。总之，西方学者在研究股东性质与公司经营绩效之间的 关系时把股东分为两类即内部持股人和外部持股人，一方面认为内部持股人能 直接参与公司管理和监督，如果更为了解公司的各种经营与管理情况，那么公 司治理的“隐含激励”程度越大的话，他们所占股份的比例就会越多，如果这 样的的话，公司的经营业绩就会好一些。
17、我们换一个角度来说，如果外部所持 股份的人不熟悉公司的各种经营状况，同时他们也不能对公司进行有效监督和 控制其内部人的各种经营，那么就会发生这样的现象，内部人将会占有外部人 的利益。这种占有行为随着内部人所占股份发的比例增加而增加，通常情况下 外部人参加到公司的治理的可能性是越来越小的，这样的话，内部人士所比外 部人所获的利益就要多的多，肯定不利于企业的经营绩效。 1.2.2 国内研究现状 刘芍佳等5按照中集产权论的观点将上市公司的股权类型分为两类: 国家 终极控股和非国有终极控股。继而将国家终极控股又分为国家直接控股和国家 间接控股; 然后利用 1997- 2000 的所有上市公司为样本进行
18、实证研究, 结果显 示: 股权结构与企业绩效之间有着密切的关系, 具体来说国家间接控股、同业 控股以及整体上市公司绩效较好。以下分别以从国有控股、法人股、流通股、 公司高层管理者所持的股份比例和公司经营绩效关系的研究结果将相关文献进 行说明。 1.2.2.1 国有股份比例与公司绩效的关系。研究结论基本上可以划分为三大类。 （1）国有股份所占比重与公司业绩产生呈负相关关系。 许小年、王燕6在 1997 年研究国有股比重与公司业绩关系时，解释变量 为国有股比重与公司业绩，被解释变量为三个方面：一方面是资产回报率，二 方面是股权回报率，三方面是账面价值与上市公司市值进行倒除，研究结果表 明有一定的负
19、相关关系产生在国有股比重与公司业绩之间，并且在二方面有着 比较明显的关系：一是在总资产收益率方面，二是净资产收益率方面。 陈晓、江东7在 2000 年的时候进行了实证分析，他们把行业因素造成的 影响也考虑进去，主要是针对三大因素来思考，一大因素为国有股比例，第二 大因素为主营业务资产收益率，第三大因素为净资产收益率，并对他们进行了 回归分析，实证研究得出：如果在竞争性较弱的行业，国有股比例与公司业绩 存负相关不成立，反之则成立。 曾令琪和张国林8在 2005 年的时候，调用了上海和深圳两大股市的一百 多家上市公司时行实证分析，主要从股权结构和治理效率以及公司业绩来进行 论证，分析得出负相关的是
20、国有股比例和公司业绩。 （2）国有股比重和公司业绩负相关关系并不明显。 刘小玄、张红军在 2000 年时候把国有股比重作为解释变量，把公司业绩 作为被解释变量，刘小玄9选择的是净资产收益率，他通过分析认为负相关关 系不显著的是国有股比例与公司经营业绩，而张红军10选择的是托宾 Q 值， 他也分析得出国家股比例与托宾 Q 值只有一点点的负相关关系，印证了刘小玄 的观点；陈小悦和徐晓东10也在 2001 年的时候对他们进行了回归分析，分析 结果也印证了刘小玄的观点。 （3）国有股比重与公司业绩呈正相关关系。 周业安11和于东智12分别在 1999 年和 2001 年则研究了国有股与净资产 收益率之
21、间的关系，其分析的结果是国有股比重与公司业绩呈正相关关系。 1.2.2.2 公司法人股和公司经营绩效的关系。 王加胜和刘国亮13于 2000 年以总资产收益率和净资产收益率以每股收益 为指标，虽然法人所占的股份比例对公司绩效的影响并不为负，然而对正的方 面也影响不大。 1.2.2.3 流通股与公司经营绩效两者的关系。 国内很多学者在对公司经营绩效和流通股的研究中，所使用的研究方法为： 一是选择被解释变量和解释变量这两个变量，二是通过回归分析的方法来进行， 但是他们在实际操作中所使用变量对于各个研究者是有所不同。2000 年，陈晓 和江东采取的解释变量为每股收益和净资产收益率作为，他们在研究中发
22、现公 司经营绩效和流通股所占的比例显示出正相关性；同年刘国亮和王加胜以被解 释变量来分析，被解释变量为净资产收益率和总资产收益率以及每股收益，研 究得到的结论为正影响，主要是公司流通股比例与公司业绩。而 2001 年的时 候，余镜怀、胡洁14于研究得出了基本不相关的结论，主要是针对公司治理绩 效与流通股所占的比例之间。他们以被解释变量为主营业务资产收益率和净资 产收益率，并以此通过一定的方式研究得出：在治理公司的过程中，显示出的 关系为负相关，就属于对外部投资人利益保护有所缺乏，但这种显著关系会随 着时间的不断变化，说明将会越来越不明显。另外，2003 年，张红军将托宾 Q 值作为衡量业绩的指
23、标进行分析，从而得出相应结论：显示为正相关的为社会 公众所占股份比例和托宾 Q 值，但也不明显。2006 年，胡道勇与徐炜15以相 对托宾 Q 值的角度来分析，结果也表明了这各“U”型关系。 1.2.2.4 公司高层管理者所持的股份和公司经营绩效关系。 国内目前对这种关系的实证研究还不多，其中主要有王怀芳、袁国良16在 2000 年在实证研究中认为解释变量应当以公司管理层的所占股份的份额，被解 释变量是净资产收益率，论证了基本不相关性存在于经营绩效与公司管理层的 持股比例；如果没有控股的上市公司，就会造成相关也比较低，主要针对高层 管理人员所占股份比例和公司经营绩效。魏刚17在 2000 年同
24、样以被解释变量 为净资产收益率，选取高层管理人员持股比例（即高层管理人员持股数量占总 股数的比例）作为解释变量。实证分析认为对于高层管理人员来说，他们所占 的股份仅仅是一种福利，并不是大家所认为的激励措施，对于高层管理人员来 说不存在区间效应，主要针对他们所占的股份与公司绩效。董麓和王红叶18于 2001 年分析了公司管理层持股比例与净资产收益率以及每股收益的关系，体现 出了基本不相关性，主要针对管理层所占股份比重和公司经营绩效。杜莹和刘 立国19在 2000 年对职工和经理人员们所占股份的比例，在与总资产收益率率 和净资产收益率以每股收益的关系研究认为，呈正相关性的是职工和经理所占 股份比生
25、是与公司经营绩效。从上面来看就很明显了，财务指标就是研究中的 业绩衡量的指标。王智慧和徐二明20在 2000 年从另外的方向出发来研究，在 公司业绩衡量指标上主要是公司价值成长能力以及公司相对价值，结果得到与 高层管理所占股份的比例不存在正向关系。 1.3 研究内容、思路与方法 1.3.1 主要研究内容 （1） 、现有文献梳理分析； （2） 、对重庆市上市公司的股权性质进行分类； （3） 、对重庆市上市公司的绩效选取合适的指标及相应的选取控制变量； （4） 、对股权性质、股权集中度、绩效以及控制变量做描述性统计； （5） 、对重庆市上市公司的股权性质和公司绩效的关系做统计分析； （6） 、结论
26、及建议 1.3.2 研究思路与研究方法 1.3.2.1 研究思路 阐述上市公司股权性质与公司绩效的影响理论，描述统计 2010 年-2012 年 重庆市上市公司经营绩效和第一大股东比例，通过采用平均数、中位数等统计 数据，主要考察第一大股东比例与公司绩效的关系，并提出相关建议建议。 1.3.2.2 研究方法 在研究方法上，将理论研究和实证研究两者相结合。具体而言，在理论分 析中，主要对我国上市公司第一大股东比例影响公司绩效的机制进行研究分析； 在实证分析中，采用了描述性统计，回归分析等方法来进行分析。 第第 2 章章 股权性质及公司绩效股权性质及公司绩效 2.1 股权及股权性质 2.1.1 股
27、权概念 股权，也即股东权利，是指公司股东由于其股东的资格按照规定投入到公 司中的资本，股东可以获得公司相应的经营管理权利，并能从公司获得经济利 益权利。股权随着公司制度的出现而产生，是一种民事权利。在现代公司体制 下，投资人将财产交付给公司从而转化为资本，那么可以对应的就是转化成了 对资本的权利的投资人是财产所具有的权利。投资者一旦将财产投入到公司， 就成为公司的股东，那么他将所拥有的财产支配权就转化为成公司股权，所以 股权实质上是一种具有价值形态的所有权，是物权受限制，并且股东在行使其 股权时会受到其他利益相关者的制约。对公司总体而言，财产所有权与公司股 权的总和相等，他们都具有财产的所有权
28、，最终控制公司资产的还是股东。 2.1.2 中国上市公司按股权性质分类 （1）国有控股型。国有股是有权代表国家投资的部门或机构以国有资产向 公司进行投资形成的股份。居于控股地位的是国有股，是因为它们控制了很多 的股份。国有控股的公司在经营管理过程中一方面容易受到政府的干预从而影 响到企业的经营绩效，但另一方面可以得到政府的两大保护：一是优惠政策， 二是各种保护措施，从而可以大大地放缓公司在市场中的各种竞争压力。但国 有控股的公司如果长期受到保护，那么其进取心将丧失，也会破坏和影响市场 的竞争的公平环境，从今后发展的角度来看是不利于公司核心竞争力的提高。 国有控股公司按国家持股比例分为绝对控股公
29、司和相对控股公司。一般认为， 相对控股公司国家持股比例在 30%至 50%之间，绝对控股公司国家持股比例通 常高于 50%。在相对控股公司当中，由于公司的股东人数多、股东比较分散， 因此国家仍然能对其具有控制影响力。 （2）法人控股型。法人控股型股东包括法人股东和机构投资者股东两类。 如果法人股相对于国家股和个人股取得优势地位时，就称法人控股型。法人股 东是以企业法人身份持有股份的主体，其基本的投资形式是经营性投资。只要 一家或几家法人企业或团体出资持有某一公司的股份，这个公司就成为具有法 人持股的公司。目前法人持股增长非常迅速，特别是机构投资者地位不断提高， 相关法律制度不断健全，股权结构发
30、展的另外一种趋势却是法人持股。然而， 社会事业单位投资持股和个人以及法人互相参加的股份的目的却大不相同。个 人持股源于当时的股息率远远的大于当时的存款利率和债券，或者为了获取在 股市交易中的差价收入。社会事业单位持股票如同个人持股的目的基本相同， 也是为了获取高于债券和存款利率的股息率，或者股票的差价收入。法人持股 的目的并不是股息，而主要是企业之间的联合，是为了影响、控制企业的管理 决策权。 （3）公众控股型。公众控股是指一个公司的股份，全部或大部分为个人所 拥用股。对于这类公司而言，由于来自证券市场的压力比较大，迫使公司管理 层必须要努力经营，为公司创造良好业绩，否则容易被其他投资者收购和
31、接管。 2.2 公司绩效 目前关于公司绩效的理论非常多，国内外学者分别从多种角度来进行研究。 本文将从投资者及利益相关者角度来研究公司绩效。那么，什么是公司绩效呢？ 公司绩效是指公司经营管理的业绩和效率，它反映了整个公司在运营过程中的 经营效益和效果。企业的经营效益及效果是企业职工、管理者以及公司股东、 债权人、政府部门利益的基础，我们可以选用上市公司公开发布的财务指标进 行组合与衡量。当前国内分者对市场价值度量的客观性、准确性还存在着许多 不同的意见，这是因为我国证券市场在发展过程中还不够完善，上市公司的账 面价值与公司的实际价值有所不同，在研究时将会出偏离，对所研究的结果有 较大的影响，所
32、以本文在研究时不以上市公司的市场价值作为衡量公司绩效的 指标，而用反映公司的财务效益状况的指标作为研究公司绩效的内容。 2.2.1 公司绩效的衡量 衡量公司治理效果的关键之一是要能够客观公正地评价公司的经营绩效， 但如何选择公司绩效评价指标一直是国内外学者关注的焦点。一般认为对公司 绩效衡量的方法有以下三种： （1）财务指标法。即通过将反映企业一定时期财务状况、经营成果、盈利 能力、发展潜力的指标进行定量和定性对比分析之后，得出对企业经营成果和 经营风险的综合评判。企业财务指标包括有营运能力指标、盈利能力指标、偿 债能力指标等内容。由于财务指标具有可计量、可比性强、所以便于企业的横 向比较以及
33、纵向比较，更加有利于公司绩效的衡量。目前我国绝大部分学者采 用财务指标法实证研究上市公司治理结构与公司绩效的关系。但是，采用财务 指标法进行公司绩效衡量也存在着相应的缺陷如公司行为短期化、只反映结果 而没有反映过程、管理者进行会计造假来达到有利于公司绩效评价的目的。 （2）经济增加值法即 EVA（Economic Value Added)法。EVA 指标是美国 纽约斯特思斯图尔管理咨询公司于 1991 年首创的企业业绩评价方法，经济增 加值法是从税后营业利润减去资本成本后的差额，其计算公司为：经济增加值= 税后营业利润-加权平均资本成本资本投入额。我们从公式可以看出影响 EVA 的三个要素即税
34、后净营业利润、加权平均资本成以及资本投入额。经济增加值 的含义为：经济增加值为负时，说明公司股东财富减少；经济增加值为零时， 说明公司股东财富维持不变；为经济增加值正时，说明公司股东财富增加。使 用经济增加值法考虑了企业的全部资本的成本，评价更为客观全面，能够真实 地体现企业的利润水平，避免出现公司的资本被侵蚀减少。同时，采用经济增 加值法能促使企业更加注重长期发展的问题，避免出现短期行为，从而确保公 司股东的利益。但是，经济增加值法也有其局限性，如经济增加值是个绝对值， 在企业之间、部门之间进行无法进行横向比较；另外计算较为复杂，无法处理 复杂多变环境下公司绩效评价的问题。 （3）托宾 Q
35、值法。国外学者在衡量公司绩效时常采用托宾 Q 值计算法， 其计算公式为：托宾 Q 值=公司的市场价值有形资产的重置成本。公司的市 场价值=公司股票数量公司股票价格-公司负债。其中，公司负债包括公司债 务的公允价值、未支付的养老金以及其他索取权(如公司发行的优先股)的市场 价值。重置成本也即公司的重置价值，即新建一个同样企业所需要付出的成本， 但不包括企业的商誉。采用托宾 Q 值法在衡量公司绩效时，充分考虑了资金的 时间价值这一因素，它是以企业的市场价值作为衡量企业价值的标准，避免了 企业以历史成本或数据衡量公司价值，从而无法全面反映公司现在和未来的价 值。 目前国内，许多学者在确定上市公司的绩
36、效时采用托宾 Q 值或市净率指标， 但是我们认为对于这些指标的选取是值得人们思考的。主要原因是起步较晚的 我国证券市场，他们的法律法规、体制都还不太完善，然而在计算方法中的托 宾 Q 值却出现几种形式，表现为：一是公司股票市值，二是债务市值，三是资 产的重置价值，而这些数据的获取却有很大的难度。另外，我国资本市场同西 方国家相比其效率较低，如果存在严重的失真是通过股价来计算股票市场价值， 那么运用这种方法也会存在一定的问题。 2.4.2 股权性质对公司绩效的影响机制 公司的绩效取决于公司的治理。而影响着公司治理的因素有很多。如不同 的股份类型对应的权益主体也不同，不同的权益主体各自持股目的，偏
37、好，利 益要求及他们对于公司治理的方式也会有很大的差别，各自对董事会和经理层 的要求也会不一样。 （1）国有股对公司绩效的影响机制 国有股对公司绩效的影响机制，实质上是对公司治理结构上的影响。我们 一分为二的分析其利弊。国家持股如电力，烟草，石油，交通等这些资源型、 稀缺性、战略性、投资回收期长的行业来讲，是非常必要的，优势也是比较明 显的。但是可能因为产权虚置，在代理过程中形成的代理风险，使代理人在接 受委托时，可能因为被代理人的监督机制不健全而产生内部人控制股比例过高 将对公司绩效产生负面影响，或者是所有权和经营权相分离及信息来源的不对 称性，国家持股模式成了政府干预下的股东主权治理。 （
38、2）法人股对公司绩效的影响机制 公司的法人股股东持股比例较大的情况下，对公司治理效果是有着积极的 影响。法人股股东能更加关注公司的经营业绩，更好地对企业经营人员进行监 督。对于监督经理人员来说，他们的积极性主要通过以下几个方面来看： 1）投资主体比较明确。集体所有的资本以及民营资本是法人股的资本代表， 这其中也有大量的隶属专家理财机构。委派人有属于国有股东的，法人股东将 会对管理层承担较大的风险。法人股东的不同代表不同的集团。对自己集团利 益的追求是法人股东有效地监控经营者的动力。 2）法人股东有监督经理层的能力。在公司里，法人股东由于所占股权份额 较大，可以派代表参加董事会，并有权利了解公司
39、的劳动情况及公司的内部信 息，有很大的自主权。如果有国有股股东不在位的情况下，事实上的经营者或 内部人就被法人股大股东所把持，由于流通股股东很难参加到企业的管理中去。 那么法人股东对监督经营者非常有动力，因为持股比例越高的内部股东，就会 产生利益和公司的利益就同步，在这种情况下，为此付出高的监督成本和激励 成本是法人股东所愿意看到的情况。相比较之下，像法人投资者那样的积极性 和能力去参与到公司的治理中不可能发生在其他股份投资者。 3）未来的发展战略关系着法人股东对外投资策略。法人股东关注公司的长 远发展业绩，并追求较高的利润空间。而不像流通股持有者，仅追求市场短期 差价为目的。为了寻求长期和高
40、额的资本回报，法人股东监督经理人员就更有 动力。通常情况下，法人股东正面影响着公司绩效，能有助于公司绩效的提高。 这就决定于参与公司治理的法人股东采取“用手投票“的方式。即实施直接约束 通过在股东大会上行使选举权和表决权，因为法人股东持有相当的股份数量， 参加到公司管理能力较强，他们会非常积极性地实施内部监控。 （3） 影响公司绩效的机制的流通股 流通股是指多以自然人身份持有股份，可以在二级市场上自由流通和转让 的股份的主体。会对股东行为产生影响的股权间流通性的差别，也会对经营绩 效产生影响。偏离股东价值最大化这一传统目标，这一情况可能发生的条件是 在非流通股东在流动性的约束下。此时，由于流通
41、能力的不同，股东间的各自 实现利益最大化的途径就会相互背离。从传统的观点来说，大多数的股东都能 够集于一家股份公司的主要原因是：股东之间的根本利益本身应该是一致。然 而他们之间可能存在不同的利益，比如存在这两种：一是外部股东间和内部股 东，二是小股东和大股东间，他们的利益可能会发生冲突，但是力图使股东价 值和长期分利以及分红出现最大化，这是股东们的共同的理性行为和目标。使 公司快速的成长，健康的运转，是他们实现这一理性目标的途径和手段。所以 他们会在公司治理结构中形成一股有效的监督力量作为监督机构的凝聚力，在 监督的过程中，不免会有搭便车的行为，这只是监督力量的减弱和监督人的减 少，并不是监督
42、力量的总体削弱。所以就算不能完全杜绝搭便车的行为，却可 以有效降低其发生机率。 流通股东对公司绩效无法产生明显的影响，当然是因为其在公司治理方面 发挥的作用很有限。原因在于流通股股东主要是由于所持股份比例通常较小， 一般不可能参加公司的股东大会，当然进入董事会是更加不可能的，所以无法 影响公司绩效。但是流通股股东具有对自身利益最大化的动机和对公司经营者 行为进行监督的动力。随着公司经营规模的不断扩大和股东数量的日益增多， 由于大部分流通股东因其对公司无影响力和短期利益的驱使，对公司的关心程 度和治理能力大为下降，基本都采取“搭便车”的行为来减少治理成本。所以， 从流通股股东的行为来看，流通股与
43、公司绩效没有显著的相关关系，其股权参 与公司治理和公司治理的效率来看，是属于较弱或者就是基本没有的影响。 第 3 章 相关定义及重庆上市公司概况 3.1 企业分类 3.1.1 国有企业 国有企业是指国家拥有、经营或控制的生产经营单位。市场虽然能够通过 竞争提高社会整体效率,通过供给与需求的矛盾不断提高人们的生活水平,但我 们不得不承认市场并不是万能的,市场的缺陷是市场自身所无法克服的,政府作 为中性利益的实体责无旁贷地承担了市场失灵修复者的角色。20 世纪 30 年代 凯恩斯的就业、利息、货币通论发表以后,政府对经济的干预取得了理论上 的支持。纵观目前西方国家政府对经济的干预手段,国有化一直都
44、处于一种重要 的地位。因此,国有企业的出现和产生,是市场失灵的结果,是市场经济的一种完 善和发展,是一种政府参与和干预经济的工具与手段,是政府针对出现或可能出 现市场失灵问题而代表公众利益所采取的诸多政策举措的一种。在这个层面上, 国有企业与政府影响经济的其他手段,比如,对企业的补贴、产业政策、管制政 策等,都是同质的制度安排。 国有企业的目标就是保证整个国家、全局的利益最大化。所谓国有企业,就 是国家所有企业,其所有者是国家,当然要为国家服务,就像私有企业理所当然要 追求利益最大化,追求的是私人所有者的利益最大化,当国家变成了企业的所有 者,企业就要以国家的目标为目标,完成国家利益最大化的任
45、务,所以把国有企业 当作一般的企业,把企业的盈利当做唯一的目标就违背了其所有者的意愿。当然,国 家也是一个利益主体,盈利自然也是其目标之一,但作为一个国家,还肩负着更多 的使命和责任,盈利就不能是其唯一的目标了,有的时候为了大局着想,甚至要放 弃盈利这个目标。 3.1.2 民营企业 民营企业的概念在经济学界有不同的看法。一种看法是民营企业是民间私 人投资、民间私人经营、民间私人享受投资收益、民间私人承担经营风险的法 人经济实体。另一种看法是指相对国营而言的企业，其按照其实行的所有制形 式不同，可分为国有民营和私有民营两种类型。实行国有民营企业的产权归国 家所有，租赁者按市场经济的要求自筹资金、
46、自主经营、自负盈亏、自担风险。 私有民营是指个体企业和私营企业。 我国民营企业界定从广义上看，民营只与国有独资企业相对，而与任何非 国有独资企业是相容的，包括国有持股和控股企业。有的非公有制企业均被统 称为民营企业。在公司法中，是按照企业的资本组织形式来划分企业类型 的，主要有：国有独资企业、国有控股企业、有限责任公司、股份有限公司、 合伙企业和个人独资企业等。按照上面对民营企业内涵的界定，除国有独资、 国有控股外，其他类型的企业中只要没有国有资本，均属民营企业。 3.2 重庆市上市公司的概况 重庆地处长江上游，由于地理位置独特，长期以来就是西南的工业经济中 心。改革开放以来，中央把多项经济体
47、制改革试点都安排在重庆，使重庆成为 中西部地区改革开放最早、最深入，也是资本市场发展最早的城市之一。 1997 年 3 月 14 日，中央批准重庆成为我国第四个直辖市。经过十五年发展，重庆 已成为长江上游地区经济中心和金融中心，是中国重要的中心城市之一。 重庆市上市公司在过去十几年的发展过程中，经历了“从无到有，从一家到多 家” 。在发展的过程中，重庆市上市公司数量不断地增加，行业趋势向合理，在 一定程度上推动了重庆经济的发展，有力地促进了企业整体素质的提高。但与 其他地区相比，重庆市上市公司仍存在着许多不合理的明显特征：如上市公司 股本规模较小、股本结构不合理、上市公司中国有股比重偏大以及上
48、市公司的 数量较少、上市公司盈利能力较低等，这将远远不能够满足重庆作为长江上游 经济金融中心对上市公司发展的实际需求。 从 1993 年到 2013 年 12 月底，重庆市上市公司的数量已经由原来的 3 家公司上升到 37 家公司。在这 20 年的时间里，上市公司数量一直保持稳定 的增长，上市公司数量同 1993 年相比增长超过了 12 倍。 第 4 章 重庆市上市公司股权性质与绩效实证分析 4.1 研究对象和资料来源 本文所研究的对象为 2012 年 12 月 31 日前在上海、深圳证券交易所上 市的重庆市上市公司。截至 2012 年 12 月 31 日底，重庆市上市公司共有 37 家，本文
49、在研究时，选取 28 家重庆市上市公司作为研究对象。 本文在研究时将其时间界定为 2012 年 12 月 31 日止，通过重庆市上市 公司公开的相关信息，我们可以获取上市公司 2010、2011、2012 三年的第一 大股东股权比例和公司经营绩效方面数据，再对三年数据加以平均，得出研究 所需的数据。采用这样的方法，可以保证研究样本数据的准确性，防止出现偏 差，从而在一定程度上确保实证研究结果的有效性。 文章在研究收集资料过程中，从东方财富网网站、搜狐财经站、Wind 数据 库等多方面收集原始数据，并对原始数据进行计算后得到所需要的数据。数据 分析处理采用 EXCEL2003 软件完成。 4.2 实证研究分析 4.2.1 重庆上市公司第一大股东持股比例 本文选取重庆市上市公司 28 家作为研究对象，表 4.1 为这 32 家公司 2010 年至 2012 年期间公司第一大股东持股比例的平均值。 表 4.1 股票简称股票代码第一大股东持