坚持价值成长投资主线关注细分行业龙头投资机会.ppt

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1、坚持价值成长投资主线，关注细分行业龙头投资机会,证券分析师： 王立平 A0230511050052 研究支持： 许一帜 A0230114070001 2015.07.27,申万宏源纺织服装2015下半年策略,2,主要内容,板块回顾：行业涨幅TOP3，出口零售趋稳 投资风格：从资金+股市驱动转向精选优质个股 投资标的：精选个股，关注价值成长和细分行业龙头投资机会,1.1 板块走势回顾：年初至今行业相对收益为44.1%,截至7月24日，纺织服装板块相对申万A指收益为44%，服装家纺表现相对稍好。 纺织制造板块：绝对收益76%，相对收益32%； 服装家纺板块：绝对收益96%，相对收益52%； 横向比

2、较，纺织服装相对申万A指的表现处于所有申万一级行业的上游。,3,所属申万一级行业累计超额收益（相对申万A指）,资料来源：Wind、申万研究,2014上半年纺织服装行业指数走势,资料来源：Wind、申万研究,1.2.1 纺织制造:出口无回暖迹象，纺织品出口好于服装,2015年上半年纺织服装出口较为一般，除2月以外出口数据均同比下滑，我们预计2月大幅增长是由于2015年棉价逐渐企稳短期补库存带来的。 2015年1-5月纺织服装出口额同比下滑3.6%，其中纺织品出口同比下滑1.4%，服装出口同比下滑5.1%。,4,资料来源：海关总署、申万研究,我国纺织品和服装出口金额增速,1.2.1 纺织制造:棉价

3、企稳，预计2季度龙头业绩有望改善,内棉价格稳中有降，龙头业绩有望改善。 外棉价格：国际种植面积持续下滑，中国对外棉需求减弱，预计外棉将保持平稳态势。 内棉价格：预计内棉价格稳中有降，现货价格下跌空间不大，国储棉目前仍在高位，棉花种植意愿下滑，预计短期去库存将加速，郑棉期货持续震荡，向上较有压力，向下空间不大。 内外棉价差：2015年年初内外棉价差在-100元/吨左右，截至7月16日价差在-726元/吨左右。,5,预计内棉价格稳中有降,资料来源：Wind、申万研究,1.2.2 品牌服装：整体零售稳健，产品向服务结构性调整,2015年1-5月纺织服装行业零售总额增速为11%，其中线上增速约40%。

4、 从社会零售总额纺服类情况来看，下半年服装行业零售总额增速在10%左右，总体来看纺服零售与去年持平，线上增速放缓但依旧保持较高增长。 从50家服装零售情况来看，线下传统百货渠道零售压力仍旧较大尚无拐头趋势，一方面电商和购物中心等新兴渠道分流效应显著，一方面消费结构改变从传统产品向服务业（娱乐影视、旅游等）转移。,6,15年上半年纺服社零增速底部震荡,15年上半年50家零售数据服装类单月同比增速,资料来源： 国家统计局、申万研究,资料来源： 中华商业信息中心、申万研究,1.2.2 品牌服装：行业定位分化，定价中枢底部震荡,行业定位两级分化，定价中枢底部震荡。 经过两年的调整，行业整体零售价格已处

5、在低位，性价比成为重要考虑因素之一。 未来我们认为行业定价将进入两级分化，大众化品牌（包括快时尚、平价男装等）性价比、周转率将成为主要竞争点，高端品牌将往个性化、时尚化、定制化发展。,7,百家数据服装销售额与销量的变化趋势图,2015年以来终端价格在底部震荡,资料来源： 中华商业信息中心、申万研究,资料来源： 中华商业信息中心、申万研究,8,主要内容,板块回顾：行业涨幅TOP3，出口零售趋稳 投资风格：从资金+股市驱动转向精选优质个股 投资标的：精选个股，关注价值成长和细分行业龙头投资机会,2.1 投资风格：从资金+故事推动普涨转向精选优质个股,9,资金+故事 推动,基本面+细分行业龙头,14

6、H1-15H1：资金+故事驱动纺服行业涨幅TOP3 进入14年，纺服行业部分公司开始转型，尤其15H1，资金实力较强的龙头公司加入转型行列，行业整体涨幅排全行业前三。 15H1以后，精选优质个股行情到来 15年6月开始的调整让市场风格趋向基本面好的优质个股，我们认为即使市场风险偏好提升，基本面好+有预期的标的会更受欢迎,2.2 2014H1-2015H1：资金+故事驱动行业涨幅TOP3,我们曾在5月发布的互联网+转型：八仙过海，各显神通：纺织服装行业转型图谱梳理深度报告之一中梳理过2014年以来行业转型方向共有8个：互联网金融、跨境电商、社交移动互联（SOLOMO)、体育、动漫儿童、智能家居、

7、大健康和工业4.0。,10,行业八大 转型方向,报喜鸟、嘉欣丝绸、七匹狼、华斯股份、海澜之家,跨境通、富安娜、森马服饰、美邦服饰、朗姿股份、美盛文化、七匹狼,森马服饰、美邦服饰、华斯股份、朗姿股份、跨境通、探路者,贵人鸟、探路者、浔兴股份、际华集团,森马服饰、美盛文化、朗姿股份,罗莱家纺、富安娜、梦洁家纺,雅戈尔、罗莱家纺,报喜鸟、鲁泰A、雅戈尔、九牧王、海澜之家、奥康国际,2.2 2014H1-2015H1：资金+故事驱动行业涨幅TOP3,11,2.2 2014H1-2015H1：资金+故事驱动行业涨幅TOP3,12,2.2 2014H1-2015H1：资金+故事驱动行业涨幅TOP3,13,

8、14,2.3.1 2015H2：精选个股，关注基本面和细分行业龙头,可关注基本面好或有安全边际的优质个股 基本面好：行业业绩分化下，关注业绩双位数增长、估值在30倍以下的优质标的 安全边际高：公司回购+大股东、董事、高管增持,基本面好,安全边际高,精选 优质个股,业绩双位数增长,估值30倍以下,公司回购,大股东、董事、高管增持,2.3.2 从子行业调整周期顺序看，关注男装、家纺和休闲服,调整开始：订货会数据变差、业绩承压、股价下调,调整到位：订货会数据转正，业绩筑底，股价企稳,运动、休闲服、家纺股价 下调较多,运动、休闲服、家纺股价 企稳回升,预计男鞋、男装、高端品牌 下调后企稳,从订货会和业

9、绩看子行业调整周期顺序,从股价看子行业调整周期顺序,涨跌幅（%）,注：蓝底为调整开始， 橘底为调整到位,注：股价调整幅度 参考个股表现,16,2.3.2 从子行业调整周期顺序看，关注男装、家纺和休闲服,行业经过两年多的调整，行业最差的时候已经过去。 行业去库存接近尾声，调整处于后半阶段，但行业内分化较显著。 运动品牌中安踏、休闲服中森马已进入补库存阶段，家纺、男鞋处去库存尾端，男装和中高端品牌还处于去库存阶段。 子行业轮动经验证，可关注业绩改善的男装、家纺和休闲服行业。 我们认为，子行业调整顺序为运动（11-13年）-休闲服（11-13年）-家纺（12-14H1）-男鞋（12H2-15年）-男

10、装（13H1-15年）-高端男装和女装（13Q3-16年），调整周期一般为两年，调整前半年到一年股价下调较多 从子行业轮动角度看，我们认为可关注业绩逐步改善的男装、家纺、男鞋和休闲服行业 15年中报可验证我们观点，业绩双位数增长的优势标的多在男装、家纺、男鞋和休闲服行业。 预计男装、家纺、休闲服行业中报业绩较好：雅戈尔（增长50%），海澜之家（增长40-50%），搜于特（增长40%），奥康国际（增长30%+）、森马服饰（增长25%），富安娜（增长15%），罗莱家纺（增长15%），梦洁家纺（增长15%），报喜鸟（增长15%）,17,2.4 从安全边际来看，关注公告拟增持和回购的相关标的,2015

11、年6月以来市场调整幅度大，为了稳定市场，多家公司推出回购或增持方案，我们梳理了行业重点公司相关情况，建议重点关注富安娜、鲁泰A、雅戈尔。,18,2.4 从安全边际来看，关注公告拟增持和回购的相关标的,19,2.4 从安全边际来看，关注公告拟增持和回购的相关标的,20,2.4 从安全边际来看，关注公告拟增持和回购的相关标的,2.5.1 从风险偏好来看，可关注细分子行业龙头,从2015年7月6日以来，纺服行业价值中枢显著上移，我们认为随着市场热度持续升温，投资者风险偏好也会增加，但如2015年上半年的普涨行业不会再度出现，有基本面、逻辑清晰的细分子行业龙头机会更大。 跨境电商：跨境通 体育产业：贵

12、人鸟、探路者、浔兴股份 动漫产业：美盛文化,21,资料来源：Wind、申万研究,2.5.2 跨境电商：行业增长红利+政策红利，可关注跨境通,行业增速高于本土电商，竞争格局正在形成。 据艾瑞咨询预计，到2016年为止，我国跨境电商将达6.5万亿，占进出口交易总额的25%，其中B2C跨境电商占比稳步提高，未来三年将保持30%以上的高增速。 跨境电商行业较分散，据统计13年我国跨境电商平台企业就已超过5000家，14年10亿以上的有10家左右，5亿以上大概22家左右，预计未来3-5年将出现龙头。 政策出台节奏加速，多重利好驱动行业发展。 2011年1月，商务部“十二五”电子商务发展指导意见明确提出要

13、支持跨境电子商务平台建设，至2015年6月已出台20多条相关政策，尤其是进入2015年政策支持力度和发行节奏明显加快。 跨境电商行业可关注龙头跨境通，参股多家进出口跨境电商，打造跨境电商平台联盟，具有先发优势。,22,资料来源：艾瑞咨询、申万研究,跨境电商行业增速高于本土电商,2.5.2 体育+动漫：新兴产业+空间深广+政策支持力度大,我国体育行业初起步，行业空间大，46号文出台彰显国家支持力度。 体育产业链涉及行业多，13年我国体育总产值822亿美元，不到美国的五分之一，发展空间很大。 国务院发布了46号文件关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见，提出到2025年体育产业总规模超过5万亿

14、元；国务院出台中国足球改革发展总体方案 等。 体育产业可关注贵人鸟（参股虎扑，多行业布局）、探路者（偏重冰雪行业，2022年冬奥会大概率申办成功）和浔兴股份（集团资产注入，聚焦篮球行业）。 动漫产业是朝阳产业，已出现标志性IP，迪士尼开园等催化剂将加速行业发展。 截止14年，我国动漫产业总产值不到千亿，尚有很大挖掘空间。 已出现标志性IP，IP+衍生品商业模式得到验证，国产动画氛围浓厚，15年6月上映的大圣归来是我国第一部票房破5亿的动画电影（目前累计票房超6.5亿），预售衍生品超千万，动画+真人电影捉妖记上映11天，创造了华语电影票房纪录，目前累计票房13.2亿。 预计上海迪士尼将在2016

15、年春季开园，总投资245亿，迪士尼进入中国有助中国企业接触国际级IP运营，营造动漫产业文化氛围，加速行业发展。 动漫产业可关注美盛文化，7月底原创动画星学院将上映，围绕自有IP打造生态圈，并兼具迪士尼概念，目前停牌中，可重点关注。,23,24,主要内容,板块回顾：行业涨幅TOP3，出口零售趋稳 投资风格：从资金+股市驱动转向精选优质个股 投资标的：精选个股，关注价值成长和细分行业龙头投资机会,3.1 精选个股：把握价值成长和细分子行业龙头双主线,25,股市调整，让市场焦点重回基本面，我们重点推荐价值成长投资主线。 海澜之家：预计全年业绩同比增30%+，商业模式具有进入壁垒，员工持股计划提供安全

16、边际，具有供应链金融基础。 森马服饰：童装高增长，休闲服恢复性增长，打造儿童产业+时尚产业两大生态圈。 富安娜：业绩稳健，参股跨境电商，产业链延伸方向有大数据、智能家居、互联网金融等。 罗莱家纺：业绩稳健，成立5大产业基金，股权转让给创二代可期待后续项目落地。 奥康国际：预计15年业绩反转超预期，参股兰亭集势打造新商业模式，未来仍有外延预期。 鲁泰A：棉价逐渐企稳可期待业绩改善，拟出资10亿回购股份彰显公司信心。 从风险偏好提升角度来看，可关注细分子行业龙头 跨境电商：关注打造跨境电商平台联盟的跨境通。 体育产业：关注贵人鸟（多行业布局，参股虎扑）、探路者（偏重冰雪行业）、浔兴股份（聚焦篮球行

17、业）。 动漫产业：美盛文化（围绕自有IP打造生态圈，迪士尼概念股）。,26,推荐标的1：海澜之家（600398） 国民品牌，模式创新，管理优秀，具有千亿市值公司潜力,公司模式创新具有壁垒，符合消费趋势，平价男装行业暂无对手，业绩逆势高增长。 创新模式：上游整合供应商+赊销模式，下游采取类直营模式，切中产业链利益分配痛点 我们预计全年可以实现250亿零售，业绩将保持40%+的高增长，预计中报收入和净利润实现40%+增长，我们预计未来三年CAGR公司收入将保持30%左右的高增速。 公司目前阶段相当于90年代的优衣库，内生、外延仍有空间。 公司目前增长来自内生（30%）和外延（20%）。未来将继续深

18、耕二三线城市，逐步进军一线商圈，推荐大店战略，与万达签署战略合作协议抢占购物中心优质资源，此外公司有望拓品类，比如童装和家纺。 电商业务高速增长，与线下同款同价同时，全国门店可退换货，14年零售4亿，预计15年将实现零售8亿元左右。 团队具备互联网思维，员工持股计划提供安全边际，未来有望进军供应链金融。 公司管理优秀，团队具备互联网思维，整合上下游资源已形成良性循环的生态圈，具备供应链金融的基础。 盈利预测：预计15/16/17 年EPS 分别为0.70/0.86/1.04 元，对应PE 分别为23/19/16 倍，有望成为行业内千亿市值公司，维持买入评级。,27,推荐标的2：森马服饰（002

19、563） 业绩稳定，稳步布局儿童产业和时尚产业两大生态圈,公司业绩稳定，休闲服转正，童装业务保持高增长。 2014Q3休闲服收入转正，2015年已逐渐开始恢复性增长，童装业务保持30%以上的高增长。 长期看好公司儿童产业链布局，未来方向在儿童动漫、影视、游戏等。 公司是成功运营多品牌的公司：童装主品牌巴拉巴拉是童装第一品牌，目前已形成了巴拉巴拉、minibala和梦多多的儿童品牌集群。 已收购“育翰上海”49%股权：“育翰上海”旗下拥有“天才宝贝”和“小小地球”两大早教品牌。 收购韩国上市公司ISE，逐步布局时尚产业生态圈。 公司通过代理合资业务已引进Marc OPolo、it Michaa等

20、时尚品牌，此外也在积极打造自有快时尚品牌minette，未来有望通过电商引入其他国际品牌。 ISE旗下拥有WIZWID（跨境电商，代购欧美奢侈品牌）、Wconcept（设计师品牌平台），股东背景是多产业集团，旗下具备完善的物流和供应链体系，已成立合资公司。 盈利预测：我们预计15-17年EPS 为1/1.12/1.34 元，对应PE为25/21/18 倍，考虑到公司账上现金较多，两大生态圈战略明确，中报有高送转预期，维持买入评级。,28,推荐标的3：富安娜（002327） 全面拥抱互联网，打造家居全面一体化,行业龙头之一，预计15年业绩同比增长15%。 主品牌+电商稳健增长，大家居业务加速发展

21、。 积极切入互联网领域，以大家居战略为核心整合线上线下各方资源 线下以家居体验馆作为重点投资方向（馨而乐品牌转MUJI模式），线上拓展电商新渠道+数字化营销，线上销售+线下体验战略下未来有望打造设计移动终端平台。 大家居战略超预期：15年秋冬订货会上，已出现成熟的整体家居样板房，从地砖墙纸到软装储备一应俱全，未来公司有望通过参股或收购方式与定制衣柜公司等合作。 外延并购：已参股浙江跨境电商龙头浙江执御（有望增持，合作整合家居品类），未来外延方向在智能睡眠系统、大数据开发、互联网金融。 盈利预测：我们预计15-17 年EPS 为0.47/0.52/0.58元，对应PE 为29/26/23 倍，维

22、持买入评级。,29,推荐标的4：罗莱家纺（002293） 基本面企稳，推荐多项变革转型,公司基本面稳健，预计15年业绩同比增长15%。 14年秋冬订货会罗莱品牌同比增20%+，预计中报业绩同比增长15%。 LOVO品牌预计保持高增长，乐优家新模式推进顺利，有望新开50-60家 坚定转型，产业资本双轮驱动。 批发转零售，已与10家优质加盟商签约推进终端直营化并逐渐向三四线城市渗透，业绩提升效果显著，预计下半年仍有20-30家，未来直营占比将提升至50%。 家纺转家居，整合家居产业生态圈优质资源（北欧、日本相关项目），罗莱儿童场景销售+乐优家试错点+战略投资大朴网。 外延并购：与艾瑞管理投资、戈壁

23、创赢，加华裕丰合作成立产业基金，方向在智能家居和互联网。此外，智能家居、健康睡眠等方面也在于和而泰、迈迪加合作。 人才激励全面互联网化：创业基金+教育基金，以股权为纽带，将管理人员逐步转为合伙人。 盈利预测：我们预计15-17年EPS为0.65/0.76/0.88，对应PE为31/27/23倍，考虑到公司股权转让给创二代，后续项目落实可期，维持买入评级,30,推荐标的5：奥康国际（603001） 业绩反转，参股跨境电商兰亭集势，未来仍有预期,公司基本面稳健，预计15年业绩业绩反转，同比增长30%+。 14Q4业绩已筑底，低基数基础上公司有望实现30%以上的恢复性增长。 持续推进大店战略，行业低

24、谷期市占率有望持续提升。 公司14年以来一直推进国际馆等大店战略，模式为覆盖多品牌多品类的大店，有效吸引人流，男鞋行业较分散且竞争不充分，行业低谷期市占率有望持续提升。 参股美股跨境电商兰亭集势，打造全新O2O商业模式，未来仍有预期。 公司参股美国跨境电商兰亭集势25.66%股权，未来有望在供应链、渠道、定制等方面达成合作，共同发掘全新O2O商业模式。 公司账上可动用资金约15亿（10亿现金+5亿理财），未来仍有外延预期，方向在互联网、鞋类行业。 盈利预测：我们预计15/16/17年公司EPS为为0.78/0.93/1.11元，对应PE为42/36/30倍，员工持股计划提供一定安全边际，维持增

25、持评级。,31,推荐标的6：鲁泰A（000726） 纺织制造全产业龙头，期待产能逐步释放和柔性定制业务,纺织制造全产业链龙头，产能稳步向东南亚扩张转移。 柬埔寨600万件衬衣项目一期已经投产，二期稳步建设中。 15年3月公告1.5亿美元投资建设6万锭纺纱及年产3000 万米色织布的生产线，预计2016年中期投产。 全面拥抱互联网，棉价企稳下板块龙头有望率先实现业绩改善。 内外棉价差持续收窄，棉价下跌短期内影响公司产品单价，但长期来看是利好；预计公司产能未来两年持续释放带来业绩增长 公司是工业4.0和互联网+标的，鲁泰优纤旗下柔性定制品牌“君奕”步上正轨。 10亿元大手笔回购，彰显股东信心 公司

26、拟在未来12个月内，用自有资金不超过10亿元回购A股股份（价格不高于15.00元）及回购B股股份（价格不高于11.80港币）。 盈利预测：我们预计15-17 年EPS 为1.03/1.17/1.35元，对应PE 为14/12/11 倍，维持买入评级。,32,33,34,信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本

27、公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可，资格证书编号为：ZX0065。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及关联公司持股情况。,股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（Buy）：相对强于市场表现20以上； 增持（outperfor

28、m）：相对强于市场表现520； 中性 (Neutral)：相对市场表现在55之间波动； 减持(underperform)：相对弱于市场表现5以下。 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（overweight）：行业超越整体市场表现； 中性 (Neutral)：行业与整体市场表现基本持平； 看淡 (underweight)：行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考

29、虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。 本报告采用的基准指数： 沪深300指数,35,法律声明,本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告

30、当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。 客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司http:/网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证

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