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1、国金证券研究所 黄金香 CFA 电话:（8621）61038325 邮箱:,高铁是否重塑交通运输格局 高铁专题研究报告,2010年4月,航空机场篇,高铁和航空的时间效率和票价对比,考虑航空正常折扣后，航空票价是高铁的1.5倍； 航空的高成本决定了航空无法通过价格竞争来与高速铁路竞争市场份额，航空只有依靠更快捷的旅行时间 在航空里程为400公里左右时，两者所费时间相同 当里程达到800公里时，航空将比高铁节约1个小时左右 里程达到1100公里时，航空将比高铁节约2个小时 里程达到1300公里以上时，航空将比高铁节约时间超过3个小时,日本高铁对航空影响的案例研究,在日本，当高铁旅行时间比航空小或者
2、差不多时，高铁将占据绝对优势，而旅行时间超过航空0.5个小时时，两者的市场份额预计将比较相当，但当时间差距超过1个小时的情况下，航空将占据绝对优势。 开通后航空和高铁会导致旅客出行选择出现结构性的变化，但之后会形成各自相对稳定的顾客群,中国与日本高铁对航空影响的对比,我国高铁的最高时速普遍为350公里/小时，而日本是250公里/小时，速度决定我国高铁对航空的优势运距将比日本更长 我国的经济发展水平远低于日本，即旅游探亲旅客对价格的敏感度会远高于日本，这也将导致在同样的时间差距上，我国航空被高铁分流的比重会高于日本 预计我国航空对高铁产生绝对优势的时间差也将由日本的1个小时上升到3个小时,我国既
3、有高铁对航空影响的案例分析,成渝动车组案例：铁路运距500公里，航空里程在400公里以下的城市之间，如果开通高铁，预计航空将全军覆灭 在航空里程600-800公里的航线上，预计高铁对航空的替代比例最高可达60% 高铁开通后，航空高铁将形成各自相对稳定的顾客结构，航空公司可以通过缩减运力的方式来保证票价水平维持在正常水平,结论与假设,高铁开通之后对航空分流的影响，随着旅行距离的增加，被高铁分流的比例将逐步降低。 根据上述分析，我们可以得出以下假设：当航空里程小于400时，高铁将对航空形成完全替代；当400-600公里时，替代比例下降到80%；而600-800公里时，替代比例将下降至60%；之后替
4、代比例将随着运距增加而逐步下降，到1300-1500公里时，替代10%；而当超过1500公里时，我们认为现有航空旅客将不会受到高铁分流。,对航空行业整体需求的影响分析,我们统计了高铁影响的每条航线的运距以及2008年的航空旅客量 预计累计将有27%左右的旅客量可能会受到高铁影响 航距越长的航线其旅客被分流的可能性就越低，按照我们在各航线上不同运距上航空被分流比例的假设，来计算各年度被分流的旅客量比重 行业整体受高铁减少的旅客量占比行业整体旅客量的10%左右，影响最高峰出现在2013年，使行业增长率将比正常需求增长潜力降低4个百分点左右,对各航空公司影响的具体分析,客运量累计减少的幅度和行业整体
5、相当，国航、南航、东航、海航受高铁影响累计减少的旅客量分别为9.3%、9.0%、10.1%和4.1%，预计减少的收入分别将比旅客量减少幅度低3-4个百分点 南航受影响的高峰年份是2012年，当年减少3.5%的旅客量，而东航和国航由于京沪高铁的开通，受影响的高峰年份是2013年，当年分别减少5%左右的旅客量,高铁开通后航空的供需分析,在消费升级驱动下，预计我国航空业的潜在增速有望达到14%以上，而高铁的建成投产预计将使2012和2013年的航空潜在增速下降到11%左右 高铁不仅会影响行业的需求，同样也会影响行业的运力供给，未来运力供给取决于航空公司对高铁影响的判断，从目前航空公司的谨慎态度看，预
6、计运力增长将相对温和,高铁开通时代航空景气情况的初步分析,高铁影响的主要是中短途航线，而航空公司在这些航线上主要投放的是窄体机 从手持订单来，只要航空公司谨慎对待高铁影响，未来几年不再大规模地引进飞机，那么窄体机未来几年的运力增速将比较缓慢，行业的自然增长将有望完全抵消高铁带来的负面影响 2012年后适航于国际航线的宽体机运力供给增幅巨大，对航空景气影响程度高于高铁 整体上高铁对行业的影响更多地取决于航空公司在运力引进上的态度，如果航空公司能够控制好运力投放，行业景气受到的影响可能会比较小,近期航空新增运力机型结构的分化,5架380和约57架787飞机，原定交付时间主要集中在2008年-201
7、0年，这些飞机交付时间均大幅推迟，导致08-10年宽体机交付量都非常小。 整体行业运力增速仅有11%左右，但宽体机增速只有5%左右。,今年景气判断：国际航线将继续超预期,具体到今年，行业需求将超越行业供给增速3-5个百分点。 但新增运力的机型结构产生分化，窄体机增速13-14%，而宽体机仅5%，国内航线和窄体机的增速比较接近，而国际航线与宽体机的增速相差很大。 国内航线的需求与运力的差距会相对较小，预计将相差2-3个百分点 整体上宽体机的低速增长使国际航线的适航运力增速将大幅降低，而需求同比回升幅度又将非常明显，因此，预计国际航线的客座率和票价指数将有望远超历史水平。,铁路篇,铁路货运需求受到
8、严重压抑,铁路货运周转量的增速大幅低于公路增速和GDP增速，到了2009年，铁路货运周转量增速仅为0.5% 铁路货运增速应当至少不低于GDP增速，这么长时间的低速增长意味着铁路货运受到了铁路运能的极大压抑，一旦铁路运能释放，这部分受抑制的需求将有望出现爆发式增长。 在铁路货运的各货种中，集装箱运输受压抑程度最高,客货分线将使现有铁路货运能力得到释放,就单条铁路而言，客货分流对货运运能的提升幅度高达80%-200%。 释放的高峰期是2012年，将形成贯通效应 整体上高铁对现有货运释放能力将超过10%。,铁路集装箱运输出现爆发式增长,采用集装箱运输具有低成本、高效率和低毁损率的巨大优势，尤其是多式
9、联运的发展将产生巨大的集装箱运输需求 铁路运能的限制，由于铁路长期投资不足，运能非常紧张；首先是压货保客，然后是优先保障国计民生的煤炭粮谷运输，导致集装箱运输受压抑程度最高 满足受压抑最严重的铁路集装箱运输需求将是运能释放的重点 消费升级以及区域产业转移也将产生更多的海铁联运需求,XXXXX,十八个集装箱中心站均沿高铁建设，这将是铁路集装箱运输具备了爆发式增长的基础设施条件。,铁路集装箱运输出现爆发式增长,我们认为铁路集装箱运输在2012年前将温和增长，但2012年之后随着高铁对现有铁路运能的释放以及18个城市货站的建成，铁路集装箱将有望迎来爆发式增长 我们预计铁路的集装箱化率将从今年的2.5
10、%逐步提升到2015年10%左右，到2020年有望达到20%以上，这将带来铁路集装箱运输的一个爆发式的增长，我们预计2012年-2020年的年复合增长率有望达到30%左右,铁路集装箱运输出现爆发式增长,铁路特种集装箱业务仅占其2008年主营业务收入的23%，占其主营业务利润的21%，但却是公司未来的发展重点。 公司的特种箱目前仍以木材箱和干散货箱为主，但公司将逐步加大对冷藏箱、化工箱等高端箱种的投入 铁龙物流将能够受益于高铁形成网络效应后铁路货运运能的释放，未来集装箱的爆发式增长也有望带动特种箱的爆发式增长。 当然这种爆发式的增长在时间上还还需要等待。,公路篇,高铁对公路客货运的整体冲击不大,高铁对于高速公路的影响体现在于对长途货运的替代，但由于长途货运占比较低，冲击不大 铁路集装箱和多式联运的大幅推进将对整个经济的货运增长具有很大的推进作用，会刺激一部分中短途公路货运的发展，从而会将能够抵消对公路整体货运市场的部分冲击 大城市间的客运市场也存在一定的冲击，而短途客运市场影响不大。而公路客运也是以中短途为主,高铁对高速公路上市公司的影响很小,我们对各高铁对现有高速公路上市公司受高铁释放运力影响进行了分析，分流的比重占其流量比重非常低，影响不大。,国金证券研究所 黄金香 电话:（8621）61038325 邮箱： 2008年12月,敬请雅正 欢迎交流,