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1、第20章,最优货币区及欧洲的经验,本章结构,欧洲单一货币的演化 欧元及欧元区的经济政策 最优货币区理论 欧洲货币一体化的未来 本章小结,概述,欧盟成员国成功的缩小了各国间货币浮动的上下限，这促进了1999年1月1日欧元的诞生 本章着重解决以下问题： 欧盟推行欧元的原因是什么，又是如何运作的？ 欧元对欧盟成员国的经济发展会起到促进的作用吗？ 欧元对经济货币联盟以外的经济体会产生何等影响呢？ 其他潜在的货币区会从欧洲得到什么经验？,概述,图20-1：2001年1月1日欧盟成员国,欧洲单一货币的演化,表20-1： ECB 欧洲中央银行 ESCB 欧洲央行体系 EMS 欧洲货币体系 EMU 经济货币联
2、盟 ERM 汇率机制 SGB 稳定及增长公约,欧洲单一货币的演化,欧洲货币改革初始阶段，1969-1978 沃纳报告 该报告分三个阶段，为逐步建成经济货币联盟勾画出了具体的蓝图： 消除欧洲各国间的汇率波动 将欧盟货币政策的决策权集中化 逐步减少欧洲各国间现存的贸易壁垒 推行欧元的两个原因： 使欧洲在世界货币体系中扮演更重要的角色 将欧盟变为一个名符其实的共同市场,欧洲单一货币的演化,直到20世纪80年代中期，资本控制及 一直是维持该体系的至关重要的两个因素。 20世纪80年代后期，了为促成更宽泛的欧洲统一市场，欧盟推行了“1992”计划，在该计划中，上述的这些控制均被废除。 在1992年9月
3、爆发的货币危机中，英国、意大利的货币开始自由浮动。,欧洲单一货币的演化,欧洲货币体系，1979-1998 德国、荷兰、比利时、卢参堡、法国、意大利、英国加入了一种非正式的、共同对美元浮动的汇率安排，即“蛇形浮动”。 上述各国的汇率围绕一个固定的汇率上下浮动不得超过2.25%。 蛇形浮动制即是欧洲货币体系的雏形。 1979年3月欧洲货币体系汇率机制的八个原始缔约国开始运行正式的成员国间相互盯住彼此汇率的机制。 1993年8月，面对着来势汹涌的投机性攻击，经济货币联盟中，各种货币之间的浮动范围被扩大到了15%。,欧洲单一货币的演化,德国在货币体系中的主导地位及欧洲货币体系的信誉理论 德国通胀率低，
4、中央银行独立性强 德国央行享有成功治理高通货膨胀率的美誉 经济货币体系的信誉理论 货币经济体系的成员国希望通过将本国货币盯住德国马克来引进德国反通货膨胀的信誉。 经济货币联盟中那些已发生通货膨胀的国家倾向于参考德国的低通胀率来制定本国的货币政策。,欧洲单一货币的演化,图20-2：欧洲货币体系成员国通货膨胀收敛情况（1978-1997年）,欧洲单一货币的演化,欧盟 “1992”计划的起步阶段 欧盟成员国试图通过下述方法来进一步实现经济一体化： 固定成员国间的相互汇率 采取直接措施来鼓励货物、服务、生产要素在欧盟内部的自由流动。 1957年，欧盟初始缔约国间建成关税同盟，这是建立欧洲共同市场的开端
5、。 1986年出台的大欧洲法准许劳动力、货物、服务、资本在欧洲内部自由流动，并同时出台了许多新的经济法规。,欧洲单一货币的演化,欧洲货币经济联盟 1989年， 得洛斯报告为欧元的诞生奠定了基础 经济货币共同体的定义： 一个欧洲国家的联盟，在该体制下，各成员国的货币由一种单一的欧洲共同货币所取代，改单一货币由唯一一家代表各成员国央行的中央银行进行统一管理。,欧洲单一货币的演化,得洛斯计划由三个步骤组成： 欧盟所有成员国都加入欧洲货币体系下的汇率机制。 要继续缩减汇率浮动的上下限，某些宏观经济政策的决策要置于欧盟决策。 在欧洲实行单一货币制，将各国的货币政策决定权交由欧洲央行体系。,欧洲单一货币的
6、演化,马斯特里赫特条约 （1991） 马斯特里赫特条约是欧洲从欧洲货币体系下的固定汇率制向经济货币联盟过渡的蓝图。 该条约规定了一系列的宏观经济指标，申请加入经济货币体系的欧洲各国必须满足上述指标。 该条约还致力于逐步敦促欧盟各国形成协调的社会政策，并形成欧盟的共同防御、外交政策。,欧洲单一货币的演化,欧盟决定由经济货币联盟过渡到推行单一货币有以下四条理由： 欧洲市场一体化程度及一步加深 德国对欧洲货币体系的管理片面强调德国的宏观经济目标而牺牲了其他成员国的利益 资本完全自由流动 欧洲政治稳定,欧元及欧元区的经济政策,马斯特里赫特一致性标准及稳定与增长公约 马斯特里赫特条约规定欧盟成员国必须满
7、足下述宏观经济指标： 经济稳定 成员国最高通货膨胀率不得超过同期内欧盟通货膨胀率最低的三个成员国平均通胀水平的1.5%。 汇率稳定 汇率机制规定各成员国不得在各自初始汇率上贬值。 预算准则 公共部门预算赤字最多不能超过GDP的3%。 国债占GDP的比例不能超过60%。,欧元及欧元区的经济政策,图20-3：欧元对世界主要货币的汇率波动情况,欧元及欧元区的经济政策,1997年签订的稳定及增长公约(SGP)： 各成员国的中期预算应接近收支平衡或略有盈余 对于迟迟不能改善赤字和债务状况的国家设定了实施金融惩罚的时间表。,欧元及欧元区的经济政策,欧洲央行体系 欧洲央行体系由法兰克福的欧洲央行及12个成员
8、国的中央银行组成。 欧洲央行体系为欧元区制定货币政策 欧洲央行体系在如下两方面受到政治的影响： 欧洲央行体系中的高级工作人员 马斯特里赫特条约规定欧元区的汇率政策受欧盟政治权威的制约。,欧元及欧元区的经济政策,修订的汇率机制 放宽了欧盟内部非经济货币同盟成员国货币对欧元的汇率 这个新的汇率机制被称为ERM2 对原汇率机制进行修正的必要性,最优货币区理论,最优货币区理论 该理论认为，如果一个区域通过贸易和要素的自由流动进而形成经济高度一体化，那麽固定汇率 对于该区而言是最合适的汇率制度。,最优货币区理论,经济一体化和推行固定汇率区的利得：GG曲线 货币效率收益 可以节省因汇率浮动导致的换算、交易
9、成本；避免不确定性、困惑造成的损失。 是一种更高程度的经济一体化。 GG曲线： 该曲线显示，如果一国和欧元区的国家有贸易经济往来，对于该国而言，加入欧元区将获得多大的潜在利益 该曲线向右上方倾斜,最优货币区理论,图20-4： GG计划,最优货币区理论,经济一体化及固定汇率区的成本:LL曲线 经济稳定的代价 固定汇率区的成员国为取得稳定的就业、国民产出，不得不放弃独立的货币、汇率政策。 随着经济相互依赖程度的提高，加入固定汇率区使该国遭受的经济稳定性损失越小 LL曲线 该曲线表明了加入固定汇率区获取经济稳定的代价 该曲线向右下方倾斜,最优货币区理论,图20-5：LL曲线,最优货币区理论,是否加入
10、货币区的决策：将LL、GG曲线放在同一图中 GG曲线和LL曲线的交点。 GG曲线和LL曲线的交点决定了一国是否加入固定汇率区所依据的经济一体化的临界程度 从GG-LL图中容易看出一国如何做出是否加入欧元固定汇率货币区的选择。,最优货币区理论,图20-6：如何决定何时加入欧元区,收益大于损失,损失大于收益,最优货币区理论,从GG-LL图中容易看出一国经济环境的变化如何影响其加入欧元固定汇率货币区的选择。 图20-7表示一国出口需求变动的范围和频率的增加。,最优货币区理论,图20-7：产品市场变动性增加,最优货币区理论,什么是最优货币区？ 最优货币区是某地区最适合推行单一货币制 最优性取决于经济一
11、体化的程度 商品和服务的贸易 要素的流动性很大 如果成员国间商品、要素贸易量很大，那么固定汇率制会促进各成员国的经济发展。,最优货币区理论,图20-8：欧盟内贸易占欧盟GDP的百分比,最优货币区理论,表20-2：1996年变换居住地区的人数占总人口的百分比,资料来源：经济合作组织，经济 合作组织就业展望 1990年7月，表3.3,最优货币区理论,案例:欧洲是最优货币区吗? 欧洲并非最优货币区 大多数欧盟成员国对其他欧盟国家的出口额占其产出的10%-20%。 美国同欧盟间的贸易额仅占美国GDP的2% 美国劳动力市场的流动性要远远大于欧洲劳动力市场的流动性 联邦转移性支付和联邦税制改革为美国抵御区
12、域经济冲击提供了很大的缓冲余地。在这一点上，欧盟的收支计划要逊色很多。,最优货币区理论,图20-9：一些欧元区国家的通胀率,欧洲经济货币联盟的未来,如果经济货币联盟在欧洲成功 ，那么它将会促进欧洲的经济政治一体化。 如果经济货币联盟在欧洲失败，那么它将阻碍欧洲政治一体化的进程。 欧洲经济货币联盟在将来未来面临的问题： 欧洲并非一个最优货币区 目前，经济一体化的进程要远远先于政治一体化进程。 欧洲劳动力市场有较强的刚性 稳定与增长公约对财政政策独立性的束缚。,本章小结,欧洲的固定汇率制是布雷顿森林体系的副产品 在欧盟内部实行以固定汇率制为基础的欧洲货币体系于1979年3月正式实行 实际上，所有货
13、币体系内的货币都盯住德国马克。 1999年1月1日，欧盟11国创建经济货币联盟，欧洲共同货币欧元诞生。 两年后，希腊加入欧盟，成为欧盟第12个成员国。,本章小结,马斯特里赫特条约处特别指出欧盟成员国在被批准加入之前必须要 满足几项宏观经济一致性指标。 最优货币区理论认为，如果通过贸易和要素流动，一个国家与固定汇率区经济紧密联系在一起，那么这个国家就有加如这个汇率区的意愿。 欧盟并不完全符合最优货币区的条件。,第21张,全球资本市场：运行和政策问题,本章结构,国际资本市场和贸易收益 国际银行业务和国际资本市场 欧洲美元和其他欧洲货币 对国际银行业的管制 国际资本市场的表现如何,概述,发达的全球金融网络是如何增加各国来自国际贸易的收益的？ 是什么促使20世纪60年代初以来就已出现的国际金融活动迅速发展起来的？ 政策制定者们是如何将世界范围内的资本市场中出现的问题降到最低限度，而又不会过多地减少它所带来的收益的？,国际资本市场和贸易收益,三种贸易收益 商品或劳务之间的贸易。 商品或劳务与资产的贸易，来源于跨时贸易，即拿商品与劳务与未来商品与劳务的所有权进行交换。也就是与资产的交换。 资产与资产间的贸易。,国际资本市场和贸易收益,风险规避,