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1、建材筑研究方法：用身体做研究，创造价值并控制风险,韩其成 建材建筑行业首席研究员,我们的理想：鞠躬尽瘁，为客户价值祈福,有求必应，木有求创造需求也要应，都是养家糊口不容易,工作方法：人分三种，用身体做研究，时间,与聪明绝顶的人我们不能比，唯有用身体和时间去弥补。,身体是父母给的，但后面时间和精力是属于服务客户的。,（一）判断趋势：识别关键驱动因素，抓住本质,（1）水泥就是水泥煤炭价格差趋势及预期是决定股价和公司差异的关键，预期向上股价涨，价格差哪里涨的多哪里股价涨的多，再就是水泥本质是3个月300公里运输半径的产品，因此行业具有集中度和周期两个属性。（2）建筑公司的本质是讲故事的行业：牛逼建筑
2、公司需要满足三个条件：一是公司高管的忽悠水平决定PE水平和市场认可度（东方园林）；二所忽悠故事应时应景、被证实的概率比证伪的概率大（去年中材国际）；三新签订合同和EPS在时间上重合（上半年精工钢构）。,（一）判断趋势：建立逻辑框架,（一）判断趋势：建立逻辑框架,非金属建材 （1）行业内最完备研究体系和数据跟踪。水泥研究立足于“水泥三八理论”：水泥煤炭价格差等。完成总计180篇报告，其中行业专题和深度报告16篇，公司深度和调研报告13篇。全国31省区水泥价格差周报国际水泥系列研究水泥寻底三八理论系列水泥业界草根交流系列管桩水泥“新增供需边际”月报玻璃纯碱重油价格差旬报；全国31地市周“水泥煤炭价
3、格差”数据集成全国31省区水泥供需盈利产业链数据集成“玻璃与纯碱重油价格差”数据集成。 （2）大部分时间把握波段准确。去年下半年行业内最先喊出这波水泥行情是历史性的行情；建立“水泥三八理论”即三类投资者、八大规律分析体系来预判水泥盈利和股价走势，成功预测今年年初上涨，4、5月调整的行情、6月见底回升行情。 （3）供给、业绩弹性、市场横纵坐标轴筛选公司配置逻辑非常有效。年初最早开始撰写新疆水泥股系列14篇推荐青松建化和天山水泥。把握保障房政策行情和京津冀水泥价格联盟提价机会推荐金隅股份。推荐上半年确立华新水泥、江西水泥逻辑龙头地位海螺水泥：由做企业到做市场的战略做多动能尚在巢东股份：目前产品库容
4、比处历史低位。最早阐述塔牌集团机会：珠三角一寤阄鞔笸蹲省勺衽录帷贰,（一）判断趋势：建立逻辑框架,建筑工程 （1）行业内最完备研究体系和数据跟踪。立足于“牛股满足三个条件”、“跟踪新签合同体系”两个理论基础。建筑业完成总计180篇报告，其中行业专题和深度报告10篇，公司深度和调研报告11篇。持续跟踪如下系列报告水利水电钢结构装饰园林国际工程上海本地建筑股保障房小盘建筑建材周报建筑励精图治系列地铁建筑合同盈利与行业投资数据全景集成。 （2）建筑板块分为区域、行业、产业链逻辑，波段主题性和价值型机会把握到位准确。年底策略报告掘金“十二五”成长股推荐包括精工钢构中国化学产业升级等五大主题，均为年内表
5、现最佳板块主题，对全年建筑行情把握透彻全面。自去年10月份撰写深度报告行业趋势和公司业绩未来拐点向上强烈推荐精工钢构，推荐以来股价最高时翻番。累计撰写37篇钢结构系列报告。 （3）自去年7月以来我们撰写35篇报告（其中去年7月份深度报告旱涝灾害加速水利投资，大型水电项目重启可待，12月份深度报告十二五“保障民生”主题下的水利建设，今年7月份深度报告水利水电下半年加速，政策预期强化主题），准确把握了水利股3波行情。 （4）去年初开始密切跟踪装饰园林，至此撰写系列报告28篇，成功抓住10年上涨2倍的牛股，今年6月底中小盘行情亦把握住，开创小盘建筑建材周报；今年3月份准确抓住保障房政策行情，撰写报告
6、中国建筑等保障房、专业化建设与估值优势尽显投资价值，阶段性表现尚可。,（一）判断趋势：识别盈利和股价因素，建立跟踪框架,（1）做行业研究和公司研究的第一步首先要识别行业和股价的驱动因素，并建立相应的框架，建立细分假设跟踪指标体系，根据对假设判断和调整预期未来机会所在和筛选公司。 （2）以水泥行业为例：根据历史规律，水泥股价和宏观政策的相关指标如CPI和贷款增速保持相关性，同时和水泥价格保持相关性。因此，首先在宏观层面要跟踪CPI和贷款预期；其次我们水泥三八理论体系：一是建立”水泥煤炭价格差“体系来跟踪全国及31省区周行业盈利变化，预期未来水泥股价走势。（二）水泥与管桩地产、水泥与CPI、以及吨
7、EV重置成本估值等判断中期和短期趋势。,建立好的股票筛选逻辑和标准,公司筛选逻辑：识别股价驱动因素，建立动态对应框架,（1）首先识别本轮行情的驱动因素在哪里，根据这个驱动因素建立筛选逻辑推荐公司，如水泥行业本轮行情驱动在于产能供给端受限制和上半年业绩的向上弹性，根据这个因素选出来的公司股价最优秀。如图一纵轴供给端人均干法超过900公斤和横轴落后产能占比高于50%区域公司，图二右上角公司业绩弹性大，这两张图的交集就是今年上半年股价表现最好的水泥公司。 （2）要理解公司股价本质上涨原因，功夫在诗外。如建筑公司牛股需具备两大前提：一是公司董事长或董秘能忽悠，且具有忽悠动力，这绝对公司估值提升弹性空间
8、，比如凡是具备股权激励的建筑公司都有潜在大牛股潜质；二是推荐逻辑符合市场特定环境，被证实概率大于被证伪概率。,识别企业的不同：股价和盈利驱动因素,海螺和巢东的区别：前者龙头集行业共识和分歧于一身，前者在安徽只是占30%，后者在安徽100%在安徽且有题材盘子小。安徽管桩9月有36%的增速，为华东最好，所以后者跌的少。,（二）引领趋势：创造主题讲故事，执着推荐,（1）水利水电与CPI粮食、与每年7月洪涝灾害、与政府对农业重视；（2）钢结构与产业升级产业转移“卖水人”的角色，下届政府经济战略； （3）建材下乡题材当时炒作江西水泥，要区分产品农村需求占比；（4）4万亿西北水泥涨幅最大，一是西北基建需求
9、大；二是西北高标号水泥溢价能力高毛利率高，在东部恰相反。,讲故事：立足事实和数据，不能混淆黑白,（1）以水利水电为例，施工分为前期准备才施工，很多项目施工5-6年，说明一是合同对业绩具有锁定效果；二是从政策到落实到EPS要时间和过程，在此之前更多是主题投资；（2）可以得到海螺水泥每个月的销量，更重要的是每个月销量区域结构：在江苏和浙江孰料极少但水泥产量极大，这就是长江和京杭运河的T型战略，也理解华东价格联盟上次的分歧所在。,（二）引领趋势：理解市场特点，创造主题执着推荐,（1）判断趋势对错或筛选公司至关重要，但创造主题引领市场趋势才是更高层次。根据当时的市场环境和宏观外部条件变化，识别本行业的
10、可能的机会或主题，引领市场认识和发掘这个主题的机会。以水利水电为例我们这个主题我们大概写了38篇系列报告，龙头公司如安徽水利自去年7月到目前最高涨幅3倍。我们建立了完备的建材建筑数据库，去年7月我们建立的全国未来三周31省区降雨量预示将长江流域等将形成大洪峰，将有利于水利水电主题的形成。我们快速准备了70页得深度研究报告，开始基于落后的水泥投资和水利投资可以抑制通胀等主题开始市场内第一次发掘和推荐该主题，在今年初炒作1号文件加大水利投资继续推荐，在7月水利大会前期和再次雨季时再次推荐该主题。,推荐股票：注意把握时点,（1）三轮调控CPI与水泥表现出惊人规律：一是通胀初期企业盈利和PE都增加股价
11、涨，二是CPI过了临界点向上加速股价开始跌，三是水泥顶部比CPI顶部早4个月左右。（2）我们把建筑分为横纵向产业链，横向是指设计、施工、监理时间流程，08年底4万亿，09年必是宏润建设等土木施工企业牛，10年搞完土木必然是搞内部装修金螳螂等装饰牛。,公司调研与信息：第一手有价值信息，注意控制风险,（1）打听消息是一种研究方法，但不持续长久也有风险，如你预判鸿沟钢构40%左右业绩增速传播就有风险；（2）研究应该立足数据基础上的逻辑前瞻。（3）建筑公司调研的目的一是了解管理层忽悠水平和战略规划；二是了解新签订合同和业务趋势。（4）水泥的调研了解产能规划和价格趋势判断，但其他草根调研和大量数据跟踪要
12、作为很重要的辅助，公司也有利益倾向。,常在河边走哪有不湿鞋：尽量避免马失前蹄，要担当,木有机会时：做好基础工作和服务，静如处子，动如脱兔,（三）好研究报告的基准：客观、预见性、实战,（1）首先从撰写的角度看，我们认为一篇好的研究报告需要具备三个条件：首先，这篇报告要有思想和灵魂；其次，要有清晰的逻辑框架和行文脉络；再次，数据翔实，有理有据。思想、逻辑、数据是好的研究报告的三个基石。,（三）好研究报告的基准：客观、预见性、实战,（2）从股价推荐的角度看，好研究报告要满足三个条件：首先是客观，是建立的客观事实基础之上的出发点上面的，而不是受某种利益和情绪倾向所影响；其次，这篇报告对行业趋势和公司盈
13、利具有趋势性判断；第三就是报告要具有实战性，这涉及到两点，一是这篇报告应该是应时应景而生，符合当时的市场环境和行情主题，二是报告具有明确的投资建议和目标价格区间，以及买入和卖出时点的判断。,（三）好研究报告的基准：文采及行文方式,（四）数据库和盈利模型：细致入微，层次拆分，机械自动化,（四）数据库和盈利模型：细致入微，机械化和自动化,（1）盈利模型要求：关键假设前提拆分详细，假设前提具有逻辑分析，做到机械化和自动化，因为可能有很多公司同时更新模型，如中报期间，所以模型做到机械化和自动化提高效率，如大量采用EXCEL编程设计和数据库连接等诸多技巧应用。 （2）盈利模型最主要的第一步先要拆分过去5年的公司盈利表，通过杜邦等方法识别公司EPS驱动因素，对最关键的因素做最详细的拆分，做到有的放矢。比如如果毛利率关键，则着重拆分收入和成本，把收入拆分成价格和销量，或者按产品拆分，把成本做细项拆分，识别主要成本变动因素。 （3）第二步是对找到和拆分的关键假设前提做相对应的数据库跟踪体系。比如以水泥为例，企业在三个地区销售水泥，就需要建立三个地区的水泥价格跟踪体系，并根据每年销量比重变化，建立综合价格指标，与财务模型中价格做对照跟踪，这样可以做到每个地区每时的价格变化都可以反映到盈利模型当中。,画图的基准：美观、简单、有用针对性,祝福大家,