金融危机经济转型与外贸发展.ppt

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1、1,金融危机、经济转型与外贸发展 严建苗 教授 博士 系主任 浙江大学经济学院 2010年7月,2,引 言 开放进程 1.探索试验型阶段： 深圳特区（80年代） 2.区域推进型阶段： 浦东特区（90年代）全方位、多层次和宽领域；沿海、沿江和沿边。（点、线和面） 3.制度接轨型阶段（2001-2008年）加入WTO 强制性制度变迁；外力推动的改革倒逼机制 4.全面开放型（双向对流）阶段：人民币国际化 强势经济造就强势货币 一国货币地位是国际经济地位的主要标志 19世纪的英镑 20世纪的美元 21世纪的人民币 中国的国际地位的崛起：从改革开放到开放改革,3,4,一、全球金融危机的演进、成因和对中国

2、的影响 1. 次贷危机-金融危机-经济危机 （1）2000-2005年美国楼市繁荣盛景 2000年，互联网泡沫破裂，美国股市深度调整。加之“9-11”事件冲击市场，美国经济陷入低迷。 美联储主席格林斯潘从2000年5月开始连续11次降息，将联邦基金利率从6.5%下降至2001年12月的1.75%，至2003年6月1%的谷底。美国股市和楼市呈繁荣景象。 房价的一路向上，使越来越多的人投机楼市而银行亦大力推广次级贷款，尤其是可调利率抵押型贷款(ARM，Adjustable-rate Mortgages)这些高风险的房贷按揭品种，使许多三无人群(无收入、无工作、无资产)也能够从银行贷到款购买房产。

3、传导机制：低息持续 - 房价暴涨 - 次贷繁荣 - 危机酝酿,5,（ 2）2005-2006年泡沫破灭后的困境 楼价下跌，按揭信用危机爆发。越来越多的次级贷按揭者尤其是使用可调利率抵押型贷款(ARM型)的按揭者因为房价下跌及大幅度调高的月还款额而无力偿还本金及利息。 按揭证券化使得这场楼市危机蔓延到了证券市场，尤其是债券市场。大量房贷按揭业务被证券化之后，便被大量金融投资机构买去作为债券类投资品种，这样房贷业务的好坏不仅与从事按揭业务的银行相关，更关系到大量金融投资机构的投资表现。 在楼市上涨中，由于按揭还款正常，相关证券的派息稳定，所以此类产品往往以较高的价格交易。然而，伴随房价的连续下跌，

4、大量断供和还款不良问题出现，相关证券化产品的派息自然大降，这意味着这些证券的价格将因此大幅下跌。 传导机制：连续加息 - 楼市重创 - 次贷告急 - 次债受困,6,次贷危机形成路线图,7,信贷资产证券化 （金融创新：证券化导致了金融风险的扩散 ） 资产证券化是指将缺乏流动性的资产，转换为在金融市场上可以自由买卖的证券的行为，使其具有流动性。 信贷资产证券化是指把欠流动性但有未来现金流的信贷资产（如银行贷款、企业的应收帐款等）经过重组形成资产池，并以此为基础发行证券。 在美国，个人向银行等放贷机构申请住房抵押贷款，放贷机构再将住房抵押贷款作为一种资产“卖给”房利美(Fannie Mae)和房地美

5、(Freddie Mac)等机构。后者将各种住房抵押贷款打包成“资产抵押债券”(ABS)，经由标准普尔等评级公司评级，然后再出售给保险公司、对冲基金等投资者。,8,次级债券 次级抵押贷款通过资产证券化，被打包成一个类似债券的金融产品抵押担保证券（MBS）。如此一来，按揭贷款变身证券，在增加流动性的同时，还蒙上了投资产品的光环。 资产抵押债券（ABS） 是以资产(通常是房地产)的组合作为抵押担保而发行的债券。 债务抵押债券（CDO） 是一种由贷款、债券或者其他债务等组合作为标的债券。 信用违约掉期(Credit Default Swap, CDS)。 例如AIG，销售了很多信贷违约互换(CDS)

6、。简单来说，就是保险公司向投资者卖了很多保险保证五大投行、“两房”等不会违约。问题是现在“两房”和五大投行都违约了，保险公司就必须要向保险的购买者赔付。所以，AIG也出了问题。,9,金融创新： “资产证券化”的过程。 两房通过购买商业银行和房贷公司流动性差的贷款，通过资产证券化将其换成债券在市场上发售，吸引投资银行等金融机构来购买，而投资银行雇佣大批金融学家、数学家和物理学家，利用“精湛”的金融工程技术，再将其进行分割、打包、组合向下家出售，比如对冲基金、保险公司等机构。 杠杆效应： 当初一元钱的贷款可以被放大为几元、甚至十几元的金融衍生产品，加长了金融交易的链条，最后以至于没有人再去关心这些

7、金融产品真正的基础是什么，在这种情况下就容易产生短期投机行为。,10,许多投资银行为赚取暴利，采用20-30倍杠杆操作.假设一个银行A自身资产为30亿，30倍杠杆就是900亿。也就是说，这个银行A以 30亿资产为抵押去借900亿的资金用于投资，假如投资盈利5%，那么A就获得45亿的盈利，相对于A自身资产而言，这是150%的暴利。反过来，假如投资亏损5%，那么银行A赔光了自己的全部资产还欠15亿。 2003年到2007年，美林的杠杆率猛增至28倍，即每1美元的资本撬动了28美元的资产规模。而摩根士丹利的杠杆率增加到33倍，高盛升至28倍，雷曼兄弟的杠杆率直到破产前仍高达30倍。 如果投行套用商业

8、银行资本充足率的算法，资本充足率约在1%到2%之间。,11,（3）2007年次贷危机 贷款人无法还贷导致次级抵押贷款公司坏账严重。 2007年4月至6月，次级贷款违约率达到14%左右。曾经是资本市场“天之骄子”的次贷公司，纷纷陷入沉重财务危机，濒临倒闭。此后，全球一大批顶级的投资银行和商业银行陆续宣布卷入次贷危机。 2007年4月2日，美国第二大次贷供应商新世纪金融公司宣告破产。成为美国房地产业低迷时期最大一宗抵押贷款机构破产案。 美国次贷行业崩溃，超过20家次贷供应商宣布破产、遭受巨额损失或寻求被收购。“美国次贷危机”产生。 次贷危机从投资银行向商业银行、再向保险公司传递的过程 传导机制：房

9、价狂泻 - 次贷危急 - 次债崩盘 - 金融市场风暴,12,次贷危机扩散图,13,（4）2008年金融风暴（ 第二波） 金融机构倒下： 贝尔斯登、房地美、房利美、雷曼兄弟、美林、美国国际集团(AIG) 。 美国以外的金融系统因购买次贷资产牵扯其中，尤其是欧洲、澳大利亚等发达国家的金融机构，所遭受冲击和损失的程度远大于亚洲等新兴市场。 美国经济下滑和市场疲软，通过国际贸易渠道影响全球经济，这对那些依靠净出口拉动经济增长的国家或地区，如德国、加拿大、墨西哥、东亚新兴市场国家、石油输出国等的影响尤为显著。 此外，美联储为应对危机而不断减息，加剧美元贬值，亦损害其他国家出口商品的尤其是与美国出口商品构

10、成同质性竞争关系的欧盟和日本。 传导机制：次贷机构倒闭 - 投行坍塌 - 商业银行巨亏 - 全球金融震荡,14,次贷危机到金融危机： 美国政府接管“两房”和美国国际集团、五大投行发生巨变，华盛顿互惠银行破产倒闭，美联银行出现危机等一系列事件，表明美国次贷危机已演化为金融危机。 危机迅速向欧洲甚至全球蔓延，富通集团、德国地产融资抵押银行、意大利联合信贷银行、英国布拉福德宾利银行、冰岛整个金融体系等陷入危机。 尽管美国通过了7000亿美元的2008年紧急经济稳定法案，各主要央行向市场注入巨额流动性，欧洲各国也相继宣布对私人存款提高担保额度或提供无限担保，但信贷紧缩并未缓解，全球各主要股市仍震荡走低

11、，国际汇市也出现宽幅振荡，显示投资者信心依然不足。,15,16,多米诺效应（Domino Effect ） 在一个相互联系的系统中，一个很小的初始能量就可能产生一连串的连锁反应。一个很微小的力量能够引起的或许只是察觉不到的渐变，但是它所引发的却可能是翻天覆地的变化。 第一棵树的砍伐，最后导致了森林的消失。 对发达国家产生的效应，更多的是一种“多米诺效应”。因为宏观经济、企业管理模式，运作方式，都与美国相似。经济联系密切，传染更强。欧洲、日本的一些金融机构倒下，这就是明显的例证。 蝴蝶效应 （Butterfly Effect） 新兴国家和地区 指在一个动力系统中，初始条件下微小的变化能带动整个系

12、统的长期的巨大的连锁反应。 对于这个效应最常见的阐述是：“一个蝴蝶在巴西轻拍翅膀，可以导致一个月后德克萨斯州的一场龙卷风。” “蝴蝶效应”初始的一个小变量经过放大会产生巨大影响。 次贷危机发生以来，美国的股市累计跌40，中国跌得最低的时候已超过75。越南和印度这些新兴市场，基本上都是如此。,17,实时行情 全球股市指数 亚洲股市行情 欧洲股市行情 美洲股市行情 金属能源农产品 全球汇率报价 MSCI指数（ MSCI，Morgan Stanley Capital International Inc.）摩根士丹利资本国际标准指数,18,19,2004-2009年铜价走势,20,1999-2009年

13、金价走势,21,2008-2009年石油价格走势,22,金融危机到经济危机（虚拟经济到实体经济）： 沃伦巴菲特：“金融大规模杀伤性武器” 次贷危机的严重性不可小视，它的本质所在及其破坏性，主要是伤害了金融市场的“三信”， 信用上发生了道德风险（认为如果很多金融机构同时遭遇困境，政府将出手挽救 ） 信贷上使正常运行的信贷链条突然紧缩 信心上引发了人们的恐慌心理（信心比黄金更重要！） 而这“三信”正是金融市场的灵魂。金融市场出了问题，实体经济也必然会受到损害。当前的世界金融危机波及面广，影响度深，目前尚未出现好转的迹象，仍处于不确定和动荡之中，中国也受到了很大的影响。 中国经济增长放缓趋势明显。

14、中国经济对外依存度较高，全球经济放缓以及由此带来的外需减弱必然会给我国经济发展带来负面影响。美国实体经济在金融风暴中受到的影响；欧盟和日本等国受美国影响较大，因此可能进一步影响中国的外需。,23,（5）2009-2010年金融风暴（ 第三波） 希腊主权债务危机事件进展 2009年12月08日，惠誉将希腊信贷评级由A-下调至BBB+，前景展望为负面。 2009年12月11日，希腊政府表示，国家负债高达3000亿欧元，创下历史新高。 2009年12月15日，希腊发售20亿欧元国债。 2009年12月16日，标准普尔将希腊的长期主权信用评级由“A”下调为“BBB” 2009年12月17日，希腊：数千

15、人游行 抗议财政紧缩。 2009年12月22日，宣布将希腊主权评级从A1下调到A2，评级展望为负面。 2009年12月23日，希腊通过2010年度危机预算案。 2010年01月06日，欧盟将初审希腊增长与稳定计划。 2010年01月14日，希腊承诺将把2010财年赤字减少145亿美元。 2010年01月15日，希腊称不会退出欧元区或寻求IMF帮助。,24,2010年01月17日，希腊政府调降遗产税税率 2010年01月19日，希腊财长：税收改革草案将在2月底提交议会。 2010年01月21日，希腊债务警报难除 欧元狂泻至5个月新低 2010年01月26日，希腊发售五年期国债筹资113亿美元 2

16、010年01月28日，希腊否认将向中国政府出售250亿欧元债券纾困 2010年01月29日，希腊财长：未与中国达成希腊债券购买协议 2010年01月30日，受累希腊财政危机欧元兑美元创6个月新低 2010年02月02日，希腊总理发表电视讲话，公布了一系列更加务实的措施以应对困扰希腊的经济危机。 2010年02月03日，欧盟委员会：支持希腊削减赤字计划 2010年04月27日，标普下调希腊债务评级 2010年05月19日，希腊获首笔145亿援金 市场风险偏好有所提升 2010年06月15日，穆迪连降希腊四级,25,尽管自上世纪30年代来最严重的“金融风暴”逐渐远去，但严重的政府赤字将形成另一场经

17、济危机。从目前看，继迪拜危机之后，全球对希腊、西班牙等国赤字程度的担忧，似乎有向欧元区蔓延之势；而从希腊到欧盟，从欧盟到美国，各国都推出了多副“猛药”削减政府赤字。但在经济复苏脆弱的形势下，各国推出的削减赤字计划，面临诸多障碍与风险，这也是笼罩在全球经济复苏上空的一层阴影。 如果说2009年各国担心全球经济还未“触底”的话，那么进入2010年以来，各国开始担忧因经济刺激计划带来的全球性赤字问题。从迪拜到希腊，从希腊到欧元区，从英国到美国，欧美核心发达经济体国家的巨额政府赤字，侵蚀着尚未全面复苏的全球经济。,26,2010年我国经济增长的外部环境有所改善，但外部需求恢复增长需要较长时期。在各国开

18、出的“强力药方”作用下,全球经济出现大病初愈迹象。 美国经济在经历了前几个季度的衰退后初露增长曙光。世界各大主要经济体均出现不同程度增长。美、欧、日等主要经济体开始出现复苏迹象，但目前仍面临失业率飙升、财政赤字剧增和消费不振等诸多挑战，经济刺激计划也将收缩或陆续退出，经济全面复苏将是一个曲折而漫长的过程。,27,二、中国宏观经济的走向 1、宏观经济指标与框架解读 经济增长 物价稳定 充分就业 国际收支平衡 宏观经济运行的中长期趋势 国际金融危机不会改变中国长期经济增长的基本面。,28,问题的关键： 中国经济增长的趋势判断取决于中国宏观经济运行中的总需求与总供给及其两者的互动关系。 总需求：宏观

19、经济运行中经济增长的拉动力量 总供给：宏观经济运行中经济增长的推动力量,29,1978-2008年经济增长（GDP）走势,30,2005-2008年的投资、消费和出口走势,31,1997-2008年CPI、PPI走势,32,宏观经济运行的分析框架,资金（本）,资源（人力、自然）,科学技术,总供给,总需求,消费,投资,出口,内需,外需,宏观经济调控,财政政策,货币政策,国际收支政策,33,宏观经济运行的基本状态 宏观经济运行的基本状态及趋势是宏观经济调控的重要依据。 宏观经济均衡：总供给 = 总需求 宏观经济萧条：总供给 总需求（通货紧缩） 宏观经济过热：总供给 总需求（通货膨胀） 更为复杂的宏

20、观经济运行失衡状态：停滞膨胀 停滞：经济增长速度放缓、经济不景气（萧条） 膨胀：通货膨胀、物价上涨,34, 总需求：结构变化及其特征 三大需求的构成及影响因素 消费需求：日常用品、耐用消费品 收入水平、收入分配、收入预期 、利率、税收、就业 投资需求：固定资产（基础设施、房地产） 投资预期收益率、利息率，政府开支 出口需求：国外厂商与居民的需求 财政政策（退税、补贴）、货币政策,汇率政策,35, 总需求的结构变化特征 总需求结构变化特征之一：出口需求对中国经济增长的贡献率与拉动大幅度上升 总需求结构变化特征之二：消费需求结构从“吃穿（用）”转向“住行”，新的需求力量开始释放,36, 三大需求对

21、GDP增长的贡献率与拉动,37, 发展阶段与消费需求结构 温饱小康阶段的需求（1978-2002年）：吃穿（用） （传统需求力量释放减弱） 全面小康建设阶段的需求（2002-2025年）：住行 （汽车、住宅、道路、电子通讯）,38,汽车的产量与拥有量,39,微型计算机与移动电话的产量与拥有量,40,房屋建筑、住宅与道路,41, 总需求结构变化的启示 消费需求结构变化表明，新的需求力量开始加快释放，中国的区域经济发展格局将发生明显的变化（环勃海湾经济圈将迅速崛起）。 消费需求结构变化表明，满足新的需求的产业部门所生产的产品具有较大的需求收入弹性及更具市场扩张潜力，将成为中国长期经济增长的主要拉动

22、力量；满足传统需求的产业部门，除非进一步扩大国际市场份额，从内需角度看，缺乏市场扩张潜力。 （需求收入弹性消费需求变动百分比 货币收入变动百分比）,42,2、宏观经济运行的短期态势 总体判断：经济复苏加速，通胀预期抬头，扩张性宏观经济政策的实施力度减弱，推行节奏放缓。 本轮宏观经济周期的轨迹 2007年7月 2008年11月 2009年3月 2010年6月 （顶部） （转折性下行） （底部） （顶部）,43, 三大需求变动态势 关键：内需增长的可持续性 投资：势头减弱，政府投资增速递减，民间投资开始启动，企业投资意愿仍不够强劲。 出口： 持续回升 消费：增速不稳，消费倾向基本稳定，可支配收入增

23、长速度放缓，且有所下降） 供给面：原材料价格上涨，劳动力和资金趋紧,44, 宏观政策动向 关键：平衡保持经济增长与控制通货膨胀预期（避免政策短期化） 货币政策更谨慎 财政政策更灵活 产业政策更放松 社会政策更积极 （2010年经济增长先高后低 GDP9%左右，CPI 35%）,45,三、中国外贸发展 崛起的贸易大国 1、贸易规模：贸易大国 2、外贸依存度：快速上升 3、出口产品结构：优化转型 4、贸易地理结构：多元化发展 5、区域贸易：发展不平衡 6、贸易条件：出口贫困化增长倾向 主线：化危为机，提升转型，实现外贸发展方式的转变,46, 崛起的贸易大国 1、贸易规模：贸易大国 2、外贸依存度：快速上升 3、出口产品结构：优化转型 4、贸易地理结构：多元化发展 5、区域贸易：发展不平衡 6、贸易条件：出口贫困化增长倾向 主线：化危为机，提升转型，实现外贸发展方式的转变,47,谢谢!,