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1、第十三章 资本结构,第一节 资本成本 第二节 杠杆效应 第三节 资本结构决策,第一节 资本成本（P284） 一、概念 指企业为筹集和使用资金而付出的代价。 资金筹集费：一次性发生 资金占用费：每年均有发生。 资本成本的本质投资者要求的收益率 普通股 优先股 长期债券 长期借款 短期借款,二、研究资本成本的意义 （一）筹资资本成本最低 （二）投资投资报酬率高于资本成本 （三）衡量企业经营成果的尺度 即经营利润率应高于资本成本,三、资本成本的种类（P285） （一）个别资本成本 长期借款 长期债券 普通股 留存收益 （二）综合资本成本 （三）边际资本成本,四、个别资本成本的计算（P221） （一）
2、长期借款 （二）长期债券 （三）普通股 （四）留存收益,资本成本（K）使用代价实际取得的资金 （一）长期借款 （二）长期债券 K 利息/实际取得的资金 利息（1 - t） 实际取得的资金,借款500万，借款的利率为10%，所得税率为33%，筹资费用率为2%。 K50010%（1-33%）/500（1-2%） 若发行债券面值500万，利率为10%。 若平价发行 K50010%（1-33%）/500（1-2%） 若溢价发行,600万 K50010%（1-33%）/600（1-2%） 若折价发行，400万 K50010%（1-33%）/400（1-2%）,（三）普通股 （四）留存收益,此为固定增长模
3、式 A股票，现在的股利为2元/股，股利的增长率g6%，现在股票的价格为15元，股票筹资费用率为2%。则资本成本为？ 教材P287,例题13-3 对于留存收益而言，没有筹资费用 教材 P225 例题7.9,五、综合资本成本的计算（P288） （一）计算 加权平均P289 例题13-4,（二）权数的确定 权数：各种资本占全部资本的比重 账面价值权数 市场价值权数：市场价格 目标价值权数：未来预计的目标 市场价值,练习题 企业共有长期资金2000万元。其中： 1. 长期借款：500万，借款利率6%，筹资费用率0.4%，t=40%； 2. 长期债券：600万，面值500万，票面利率8%，一年计息并付息
4、一次，筹资费用率0.4%，t=40%； 3. 普通股：400万，预计第一年的股利为2元/股，股利增长率为7%，筹资费用率为0.5%，目前该股票的价格为15元/股； 4. 留存收益为500万。 要求：试计算该企业资金的综合资本成本。,返回,第二节 杠杆效应,一、经营杠杆 （一）定义, 简 化 公 式,1. 单价10元，单位变动成本为6元，固定成本总额为1000元。目前的销量为1000件。 2. 单价10元，变动成本率60%或边际贡献率40%，固定成本总额为1000元。目前的销售量为1000件。 3. EBIT1200元，固定成本为1000元。 分别计算DOL,（三）经营杠杆的特性分析,Q,DOL
5、,Q，DOL，经营风险 Q，DOL1 Q保本点，DOL无穷 FC0，DOL1,（四）经营杠杆的作用分析 基本含义：销量变动后，息税前利润变动百分比等于销量变动百分比与经营杠杆的乘积； 解释息税前利润的变动速度； 对息税前利润预测的偏差进行解释； 度量经营风险。,二、财务杠杆 （一）含义, 简 化 公 式,（三）财务杠杆的特性分析,EBIT,DFL,1. EBIT，DFL，财务风险 2. EBIT，DFL1 3. EBITI，DFL无穷 4. I0，DFL1,（四）财务杠杆的作用分析 基本含义： EPS变化百分比EBIT变化百分比DFL 解释每股盈利的变动速度； 对每股盈利预测的偏差进行解释；
6、度量财务风险。,三、综合杠杆 （一）定义, 简 化 公 式,（三）联合杠杆特性分析,Q,DTL,Q，DTL，综合风险； Q ，DTL1； QFC/(P-VC)+I ，DTL无穷； FC，I0 ，DTL1。,（四）联合杠杆作用分析 基本含义：产出量变动后，每股盈利变动百分比等于产出量变动百分比与综合杠杆的乘积； 反映各因素变动对每股收益产生的影响； 对每股盈利预测的偏差进行解释； 度量综合风险。,练习题 甲企业生产A产品，产品的单价为15元，单位变动成本为8元，固定成本总额为1500元，利息费用为2000元，目前产品的销量为1000件。 试分别计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和综合杠杆系数。 若销
7、量变化2%，则EPS的变化百分比是多少? DOL= DFL= DTL=,返回,第三节 资本结构决策 一、资本结构的含义 流动负债 长期负债 所有者权益 资本结构财务结构 资本结构长期资金的构成 财务结构全部资金的构成,二、最佳资本结构的标准 （一）企业价值最大股价最高 是否等于EPS最大？ （二）综合资本成本最低,三、资本结构决策的方法 （一）企业价值综合资本成本分析 （二）每股收益无差别点分析（P296） 所谓每股收益的无差别点，指每股收益不受融资方式影响的EBIT水平。 EPS1 = EPS2,教材P297 例题137,注意： 理论上存在着最优资本结构，但在实务中还没有找到一种能够确定最优资本结构的理想方法。,返回,