课件全球化变革与成长.ppt

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1、全球化、变革与成长 2008年度A股投资策略 海通证券策略研究小组 2007年12月 报告目录 全球资本市场21世纪第一轮牛市的背景与格局 “全球化”与“变革”将对A股市场产生重大影响 A股业绩有望继续实现超预期增长 从开放程度看2008年行业盈利能力 2008年重点关注三大投资主题 2008年海通证券十大优选股 2 我们的观点 l2008年三个关键词：全球化、变革与成长 l我们对2008年A股市场景气度继续持相对乐观预期 l全球化趋势将进一步推动A股市场变革步伐提速 lA股公司2008年整体业绩将维持超预期增长态势 l重点看好八个行业：金融、地产、电信、石油化工、电力、钢 铁、机械与交通运输

2、 l重点关注三大投资主题：通胀、节能减排与央企整合 3 1. 全球资本市场21世纪第一轮 牛市的背景与格局 l全球经济继续处于高增长周期 l全球货币体系由单极向多极演变 l货币体系变更引发全球流动性泛滥 l经济增长与流动性泛滥催生全球资本市场本轮牛市 4 1.1 全球经济继续处于高增长周期 本轮全球经济增长的时间跨度明显更长 图 1 自1961年至今全球经济 GDP总量与增速概况 资料来源：中经网 5 自2002年以来，全球各主要经济体的央行陆续增持欧元、英镑与日元等， 并减持美元储备量 近几年全球四大货币之间的汇率陆续发生重大变化。从2002年初到2007年 10月，美元对欧元、英镑、日元之

3、间的汇率贬值幅度分别高达约47、42 、20 图 2 自1995年至2007年10月欧元兑美元汇率 1.2 全球货币体系由单极向 多极演变 资料来源：中经网 6 图 3 自1995年至2007年英镑兑美元汇率 图 4 自1995年至2007年美元兑日元 汇率 1.2 全球货币体系由单极向 多极演变 资料来源：中经网 7 l20世纪后半叶近50年，美元货币发行量包括两部分，一是维 持美国本土GDP增长；二是应付全球各主要经济体的央行储备 需求 l近几年美元陆续被各经济体央行减持，导致上述第二部分并 不拥有美国GDP支撑的美元开始在全球流通，由此引发全球流 动性泛滥 l全球四大经济体货币供应量增速

4、快于GDP增速 1.3 货币体系变更引发 全球流动性泛滥 8 图 5 自1971年以来美国GDP与CPI增速 图 6 自1971年以来美国货币 供应量M1与M2 增速 图 7 自1971年以来欧元区GDP与CPI增速 图 8 自1971年以来欧元区货币 供应量M1与 M3增速 1.3 货币体系变更引发 全球流动性泛滥 资料来源：中经网 -2 2 6 10 14 1971 1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 美国GDP增速CPI增速 -4 0 4 8 12 16 1971 1974 1977 1980 1983 1986

5、1989 1992 1995 1998 2001 2004 M1增速M2增速 -1 0 1 2 3 4 5 6 1971 1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 欧元区GDP增速CPI增速 2 5 8 11 14 17 20 1971 1974 197719801983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 M1增速M3增速 9 图 9 自1971年以来英国GDP与CPI增速 图 10 自1971年以来英国货币 供应量M2与M4增 速 图 11 自1971年以来日本GDP与CPI增速 图 12

6、 自1971年以来日本货币 供应量M1与M2 增速 -3 2 7 12 17 22 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 英国GDP增速CPI增速 -5 0 5 10 15 20 25 1971 1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 日本GDP增速CPI增速 0 5 10 15 20 25 30 1971 1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 M1增速(M2+存单)增速 2 5 8

7、 11 14 17 20 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 M2增速M4增速 1.3 货币体系变更引发 全球流动性泛滥 10 l2003年以来全球主要股票市场陆续进入21世纪第一轮牛市周期 l以“金砖四国”为代表的新兴经济体的股票市场，是本轮全球资本 市场牛市的领头羊 l我们认为，全球四大货币体系之间的汇率趋于稳定，将是全球流 动性泛滥格局结束的重要信号之一 l在当前全球经济增长周期、流动性泛滥格局仍延续的情形下，我 们对包括A股市场在内的全球资本市场2008年景气度继续持乐观预期 表 1 自2003年3月至

8、2007年10月期间四大成熟股票市场与四大新兴股票市场累计涨 幅（ ） 指数代 码 SPXFTSEGDAXIN225SENSEX IBOVESPA RTS 上证综指 累计涨 幅 82.786.0230.8110.0550.7479.4281.0294.2 1.4 经济增长与流动性泛滥催生 全球资本市场本轮牛市 资料来源：Bloomberg 11 1.4 经济增长与流动性泛滥催生 全球资本市场本轮牛市 图 13 近十年四大成熟股票市场表现（） 图 14 近十年四大新兴股票市场表现（ ） 资料来源：Bloomberg 12 2. “全球化”与“变革”将对A股 市场产生重大影响 l2008年A股市场

9、“全球化” 特征增强 l交易机制的重大变革：股指期货推出 l2008年A股加速步入“全流通” 13 2.1 2008年A股市场“全球化” 特征增强 2008年A股市场“全球化”特征增强 l国内、国际资金的双向流动规模将显著扩大 l国外企业A股上市可能会有突破 l证券经营机构的业务范围将开始向海外拓展 “全球化”趋势会逐步修正A股估值的过度溢价现象 14 2.2 交易机制的重大变革： 股指期货推出 l将完善A股市场的价格发现功能 l或有利提升权重指标股流动性估值溢价水平 l股指双向波动将可能替代持续的单边市格局 l股指期货推出初期会部分分流现货市场资金 表 2 台湾股指期货年成交额与加权指数总市

10、值的比率 年 份台湾股指期货交易金额/现货总 市值(%)增 长 率(%) 199830.5 199930.91.2 200055.379.3 200165.718.7 200287.633.4 2003133.252.0 2004101.7-23.7 2005115.914.0 2006112.2-3.2 资料来源：海通证券研究所 15 2.2 交易机制的重大变革： 股指期货推出 图 15 股指期货推出对指标股走势的影响 图 16 股指期货推出对现货 市场的影 响 资料来源：Wind资讯 16 2.3 2008年A股加速步入“全流通” 图 17 A股市场流通市值占比概况 表 3 部分经济体居民

11、储蓄存款和股票流 通市值对比 各国/地区 居民存款对比股票市场市 值 印度0.31 印尼0.24 韩国0.50 马来西亚0.32 泰国0.67 中国台湾0.85 日本 0.67 中国 (A股可流通市值 ) 1.80 2008年A股全流通进程将开始提速 全流通趋势将可能会逐渐修正流通估值溢价现象 资料来源：Wind资讯, 海通证券研究所 17 3. A股业绩有望继续实现 超预期增长 lA股市场将逐渐成为中国宏观经济的“晴雨表” l上市公司内生增长性：动力在加强 l外延式资产注入：蛋糕仍然不小 l税制改革将为A股公司业绩增长锦上添花 l牛市周期对上市公司业绩提升的正反馈效应 l影响业绩增长的潜在负

12、面因素 18 3.1 A股市场将逐渐成为中国 宏观经济的“晴雨表” 图18 工业企业收入与上市公司主营收入对比 图19 工业企业利润与上市公司利润对 比 资料来源：Wind资讯, 海通证券研究所 19 表 4 近两年三季报A股公司整体业绩增速概况 项目2006Q32007Q3 增加额（增速） 全部A股利润总额 （亿元）3185.518245.21 金融公司利润总额 （亿元）743.873961.38 非金融公司 利润总额 （亿元）2441.644283.83 投资收益168.66589.03 扣除投资收益后的利润总额2272.983694.8 非金融新股 （128家） 利润总额0375.54

13、投资收益（亿元）020.63 扣除投资收益的利润总额 （亿元 ） 0354.91 扣除投资收益与新股后的 原有非金融公司利润总额 （亿元） 2272.983339.89 1066.91亿元 （4694） 今年前三季度，非金融公司利润总额同比增速达46.9（扣除 投资收益与新股因素后） 3.2 上市公司内生增长性： 动力在加强 资料来源： Wind资讯 20 3.2 上市公司内生增长性： 动力在加强 图 20 历年A股公司主业收入与利润概况 图 21 2002年以来全部A股公司费用率的状 况 历年非金融公司主业正常平均增速水平超过20 近几年上市公司费用控制状况良好 资料来源： Wind资讯 2

14、1 图22 A股市场几个重要行业利润占比变化概况 图23 A股市场几个重要行业新增利润占比 变化概况 盈利预期更乐观的金融公司为A股公司业绩增长提供新动力 3.2 上市公司内生增长性： 动力在加强 22 l场外非上市优质资产规模依然非常可观 统计数据显示，今年上半年，全部A股公司实现利润总额约占全国规模工 业企业（销售收入500万元以上）实现利润总额的比重约为27 截止2007年10月，央企控股的上市公司总资产为4万亿元，净资产2.14万 亿元，占央企总资产的比重约为60 3.3 外延式资产注入： 蛋糕仍然不小 23 图24 A股公司实际平均税负变化情况 29% 30% 31% 32% 33%

15、 34% 35% 02Q102Q303Q103Q304Q104Q305Q105Q306Q106Q307Q107Q3 3.4 税制改革将为A股公司 业绩增长锦上添花 资料来源： Wind资讯 24 图25 A股公司投资收益占利润总额 比重变化概况 图26 交易性金融资产 、可供出售金融资产 概 况 前三季度，全部A股公司的投资收益占利润总额比重约22； 其中非金融公司的投资收益占利润总额的比重约为13.8 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 01Q101Q302Q102Q303Q103Q304Q104Q305Q105Q306Q106Q3

16、07Q107Q3 0% 5% 10% 15% 20% 25%投资收益(亿元，左轴)投资收益/利润总额（右轴） 3000 8000 13000 18000 23000 28000 33000 07Q107Q207Q3 0 20 40 60 80 交易性金融资产(亿元,左轴) 可供出售的金融资产(亿元,左轴) 合计(亿元,左轴) 占净资产的比重(%,右轴) 占总资产的比重(%,右轴) 资料来源： Wind资讯 3.5 牛市周期对上市公司业绩 提升的正反馈效应 25 图 27 中国原材料进口额与比重概况 图28 国内原材料价格被非市场化因素压制 原材料进口价格的波动将对上市公司成本产生影响 国内资源

17、价格的波动也将对上市公司成本产生显著影响 股指的阶段性波动方向或影响场外资产注入的速度及上市公司投资收益 0 10 20 30 40 50 60 70 80 Jan-02Jul-02Jan-03Jul-03Jan-04Jul-04Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07 -1 1 3 5 7 9 11 金属原材料（铜矿砂、铁矿砂、氧化铝）合计（亿美元，左轴） 非金属原材料（原油、煤）合计（亿美元，左轴） 铜、铁矿及氧化铝合计占进口总金额的比重（%，右轴） 原油和煤合计占进口总金额的比重（%，右轴） 95 100 105 110 115 Mar-02 Sep-02

18、Mar-03 Sep-03Mar-04 Sep-04Mar-05 Sep-05Mar-06 Sep-06Mar-07 Sep-07 200 250 300 350 400 450 原材料、燃料、动力购进价格全部原材料(左轴) CRB(右轴) 3.6 影响业绩增长的潜在负面因素 资料来源： Wind资讯 26 图29 财务费 用率与资产负债 率关联度不明显（） 图30 财务费 用率与利率变化关联度并不明显（ ） 加息周期对上市公司业绩负面影响有限 3.6 影响业绩增长的潜在负面因素 资料来源： Wind资讯 27 小结 l内生性增长因素对整体业绩拉动幅度，2008年有望达3040，2009 年有

19、望达2030 l考虑外延式资产注入、税制改革等重要因素，我们预计A股公司未来几 个会计报告期整体业绩有望继续超预期增长 我们对未来A股公司整体业绩的观点 28 4. 从开放程度看2008年 行业盈利能力 lFDI规模与行业分布状况：有巨鲸也有鲶鱼 l封闭型行业： 封闭容易获得超额利润 l半封闭型行业：转化成本优势为综合国际竞争优势 l准开放型与开放型行业：成本优势基本丧失 l海通行业配置建议：超配封闭型行业与半封闭型行业 29 “入世”后外资加速进入中国实业投资领域 图 32 近20年新增外商直接投资额 增速与外 企注册资本增速 图 31 近20年新增外商直接投资额 与外企新 增注册资本 4.

20、1 FDI规模与行业分布状况： 有巨鲸也有鲶鱼 30 4.1 FDI规模与行业分布状况： 有巨鲸也有鲶鱼 制造业为FDI资本投资中国的重点，占比约达62.3 图 33 截止2006年中国各主要行业的外企注册资本占外企总注册资本比重（） 资料来源： 中经网（说明：括号内数据为中国各主要行业的外企注册资本绝对值总额） 31 各行业在国民经济中地位不同与官方政策差异等因素决定了外资介入程度不一 表 5 我国部分主要行业对 外资投资的限制措施 行业名称中方控股限于合资、合作 农林牧渔业农作物新品种选育与种子开发生产 珍贵树种原木加工 制 造 业 农副食品加工大豆、油菜籽食用油脂加工；玉米深加工、生物液

21、体燃料生产 饮料制造黄酒、名优白酒生产 化学原料制品 80万吨/年及以上规模乙烯生产（中方相对控股）；大型煤化工产品 生产 医药制造麻醉药品及一类精神药品原料药生产 有色金属 稀土冶炼与分离 通用设备制造300吨以下轮式、履带式起重机械制造 专用设备制 造 80万吨/年及以上乙烯成套设备中的关键 设备制造；大型煤化工成套设备制造 交运设备制造普通船舶设计与制造；汽车整车；民用干线、支线 飞机；3吨级以上民用直升机；民用运载火箭等 汽车电子装置制造；摩托车电控燃油喷射 技术；轨道交通运输设备 ；通用飞机等 电气机械 输变电设备 ；新能源发电成套设备或关 键设备 制造等 电力电网的建设与经营 交通

22、运输与仓储 铁路旅客运输公司；水上运输公司；通用航空；铁 路干线路网建设与经营；民用机场的建设与经营 等 支线、地方铁路及其桥梁、隧道和站场的 建设与经营等 电信 增值电信业务；基础电信中的移动话音、数据业务、国内与国际业 务 批发与零售业超过30家分店的连锁店或连锁加油站；音像制品的分销；船舶代理 等 钢铁原则上不允许外商控股 金融业银行企业；保险公司；证券公司与期货公司等 房地产业 土地成片开发等 4.1 FDI规模与行业分布状况： 有巨鲸也有鲶鱼 资料来源：外商投资产业指导目录（2007年修订）32 图 34 自1995年以来中国本土企业与外资企业的出口总值与占比 变化趋势 “入世”后中

23、资企业出口总值占比先抑后扬 中资企业总体竞争力在开放中正在逐渐提升 4.1 FDI规模与行业分布状况： 有巨鲸也有鲶鱼 资料来源： 中经网 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 1995199719992001200320059M2007 30 40 50 60 70 80外企出口总值（亿美元，左轴） 本土企业出口总值（亿美元，左轴） 外企出口占全国出口比重（%，右轴） 本土企业出口占全国出口比重（%，右轴） 33 表 6 从开放程度的角度对行业进 行重新归类 行业名称对外资投资限制程度行业进入壁垒价格市场化程度产品可贸易度 封闭型 行业 金融高高低高 地产高较高高低

24、 电信高高较低低 石油天然气高高较低高 旅游高高高低 电力高高低低 白酒高低高高 中药高较低高高 传媒高高高高 半封闭型 行业 钢铁较高高高高 机械较高较高高高 交运较高高较低低 有色金属较高较低高高 农业较高低高高 准开放型 行业 汽车较低高高高 水泥较低较低高较低 食品饮料较低低高较低 医药较低低高高 化工较低低高高 软件较低低高高 百货零售较低低高低 开放型 行业 纺织低低高高 电子低低高高 造纸低低高高 4.1 FDI规模与行业分布状况： 有巨鲸也有鲶鱼 资料来源：海通证券研究所 34 开放程度对行业经济效益产生了显著影响 图35 五个封闭型行业历年销售利润率变化趋势（） 图36 两个

25、半封闭型行业历年销售利润率变 化趋势（ ） 4.1 FDI规模与行业分布状况： 有巨鲸也有鲶鱼 资料来源： 中经网 -12 -2 8 18 28 38 48 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 煤炭 石油与天然气 电热能源 有色金属 地产 0 2 4 6 8 10 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 黑色金属机械设备 35 4.1 FDI规模与行业分布状况： 有巨鲸也有鲶鱼 图37 五个准开放型行业历年销售利润率变化趋势（）图38 三个开放型行业历年销售利润率变化趋势（ ） 0 3 6

26、9 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 食品饮料化学原料与制品 医药交运设备 水泥 开放程度对行业经济效益产生了显著影响 资料来源： 中经网 36 4.1 FDI规模与行业分布状况： 有巨鲸也有鲶鱼 图39 15个重点行业销 售收入总额 占比概况（） 图40 15个重点行业利润总额 占比概况 （） 开放程度对行业经济效益产生了显著影响 资料来源： 中经网（数据报告期为2006年度） 37 开放程度对行业经济效应影响的主要机理 l对外资投资限制程度高，避免了过于激烈的市场竞争格局 l主导产品的价格市场化程度低，容易造就行业超额利润 l行业进入

27、壁垒高，有利业内企业稳定的市场竞争秩序 l产品对外可贸易程度低，降低了行业景气度的全球联动性 4.1 FDI规模与行业分布状况： 有巨鲸也有鲶鱼 38 重点看好四个封闭型行业：金融、地产、通讯运营和石油化工 案例我们看好典型封闭型行业之一的银行业盈利前景的重要依据 其一，外资参股中资银行股份不得超过50。例如外资参股比例最高的广发银行 ，外资合计持股比例也仅为32.47 表7 我国金融业开放时间表 时间开放内容 “入世”后2年 外资银 行将可以与中国企业进 行人民币业务 往来 “入世”5年内 外资银 行的地理限制和顾客限制都将被取消 “入世”5年后 外资银 行将可以与中国居民进行人民币业务 往

28、来，非金融业金融 公司可提供汽车融资。中国将允许被特许的外国人拥有的合资公 司参与基金管理，条件与中国公司相同。随着中国公司的业务规 模扩充，外国合资债 券公司将可享受同等的业务扩 充。被特许的 合资公司将获准包销国内证券和包销交易以外币计 算的证券 (债 券和普通股)。外资可参股中资银 行，股份不超过50%。 4.2 封闭型行业： 封闭容易获得超额利润 资料来源：海通证券研究所 39 案例我们看好典型封闭型行业之一的银行业盈利前景的重要依据 其二，银行“牌照”实行特许制，且设立商业银行最低注册资本需10亿元，行业 进入壁垒非常高 其三，我国基本上80以上的融资都来自银行贷款，这就在较大程度上

29、决定了我 国信贷增速始终处于畸高水平，并为国内银行信贷收入持续高增长提供动力 图41 近六年中国融资结 构变化趋势 （） 图42 2007年前三季度中国融资结 构（） -5 15 35 55 75 95 115 00Q3 02Q1 03Q1 04Q1 05Q1 06Q1 07Q1 企业债融资比重股票融资比重 国债融资比重贷款融资比重 国债融资比 重 , 5.7 股票融资比 重 , 8.6 企业债融资比 重 , 2.4 贷款融资比 重 , 83.3 4.2 封闭型行业： 封闭容易获得超额利润 资料来源： 中经网 40 案例我们看好典型封闭型行业之一的银行业盈利前景的重要依据 其四，当前金融企业贷

30、存款利差平均水平接近3，其中6个月、12个月、24个月贷 存款利差分别为3.06、3.42、2.97，不仅处历史最高时期之一，同时也远高 于海外贷存款平均利差约1.5-2.0的水平 此外，银行企业税负正在下调、中间业务收入正逐步提升等重要因素，也有利银行 也效益提升 图43 1997年以来我国存贷款增速变化趋势 （）图44 我国金融企业贷 存款利差变化趋势 （ ） 2 7 12 17 22 27 Jan-97 Jan-99 Jan-01 Jan-03 Jan-05 Jan-07 金融机构存款增速 金融机构贷款增速 -4 -3 -2 -1 1 2 3 4 5 198902011995010119

31、9807012006042820070915 6个月12个月24个月 36个月60个月 4.2 封闭型行业： 封闭容易获得超额利润 资料来源： 中经网 41 重点看好的半封闭型行业：钢铁、机械设备和交通运输 案例我国钢铁行业与机械行业国际竞争力提升的具体重要表现 其一，从进口替代到出口提速 图 45 我国钢铁 行业出口、进口总值 与增速 图 46 我国机械行业出口、进口总值 与增速 0 100 200 300 400 500 1995199719992001200320059M2007 -40 20 80 140 200 钢铁出口总值（亿美元，左轴） 钢铁进口总值（亿美元，左轴） 出口增速（%

32、，右轴） 进口增速（%，右轴） 0 1000 2000 3000 4000 5000 1995199719992001200320059M2007 -5 5 15 25 35 45 55机械出口总值（亿美元，左轴） 机械进口总值（亿美元，左轴） 出口增速（%，右轴） 进口增速（%，右轴） 4.3 半封闭型行业： 转化成本优势为综合国际竞争优势 资料来源： 中经网 42 图 47 我国钢铁行业工业成本利润率变化趋势（） 图 48 我国机械行业工业成本利润率变化趋势（） 案例我国钢铁行业与机械行业国际竞争力提升的具体重要表现 其二，工业成本费用利润率持续稳健提升，显示生产效率与管理绩效正明显进步

33、1 4 7 10 13 16 19 1993199519971999200120032005 4.3 半封闭型行业： 转化成本优势为综合国际竞争优势 资料来源： 中经网 43 在当前阶段，我们对准开放型与开放型行业竞争力持谨慎观点 案例我国医药行业整体竞争力或正下滑的具体重要表现 一方面，近三年我国医药进口增速再次反超出口增速；另一方面，近三年我国医 药行业销售利润增速与销售收入增速出现明显背离 图 49 我们医药行业进 出口值、增速概况 图 50 我国医药行业销 售收入与销售利润概 况 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 1995199719992001200320

34、05 9M2007 -15 15 45 75 出口总值（亿美元，左轴） 进口总值（亿美元，左轴） 出口增速（%，右轴） 进口增速（%，右轴） 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 5 15 25 35 45 55 全行业销售收入（十亿元，左轴） 全行业销售利润（亿元，左轴） 收入增速（%，右轴） 利润增速（%，右轴） 4.4 准开放型与开放型行业： 成本优势基本丧失 资料来源： 中经网 44 图 51 海通证券2008年行业配置策略建议 煤 炭 有 色 金 属

35、石 油 化 工 农 业 钢 铁 水 泥 机 械 设 备 交 通 运 输 电 力 金 融 百 货 零 售 文 化 传 播 汽 车 食 品 饮 料 旅 游 生 物 医 药 造 纸 家 电 纺 织 资源产业 基 础 化 工 普通制造 消费产业 服务产业 投资产业 增持（超配） 增持中性 电 子 信 息 技 术 房 地 产 电 信 4.5 海通行业配置建议： 超配封闭型行业与半封闭型行业 资料来源： Wind资讯 45 图 52 中共“全国党代会”次年屡次成为全社会固定资产投资增速高峰年 资料来源： Wind资讯 4.6 海通行业配置建议： 超配封闭型行业与准封闭型行业 46 5. 2008年重点关注

36、三大投资主题 l温和通胀主题：关注上游资源与下游高端消费 l节能减排主题：关注重点治理行业的龙头公司 l央企整合主题：重点关注强势央企 47 5.1 温和通胀主题： 关注上游资源与下游高端消费 2008年一季度前后时间段CPI或继续在高位运行 下游高端消费与上游资源将直接受益于CPI高位运行 议价能力强的相关行业龙头企业尤其值得重点关注 表 7 CPI的构成及所涉及的行业 CPI的构成 所涉及的行业价格变化趋势 食品类 种植业（农药 、化肥）、养殖业（饲料业）稳步上升 烟酒及用品类 酿酒业稳定但持续上升 衣着类 纺织 服装业平稳 家庭设备 用品及维修服务 类 家电小幅上涨 医疗保健及个人用品类

37、 化学药、生物医药、中药以及医疗设备 器械平稳 交通和通信类电子元器件、通信服务业 、汽车业 、交通运输 业 平稳下滑 娱乐 教育文化用品及服务类旅游业、造纸业 平稳 居住类（租金） 房地产业 、建材业、公用事业上升幅度较快 资料来源：wind、海通证券研究所48 表 8 13个行业“十一五”时期淘汰落后生产能力的计划 行业“十一五”时期淘汰落后生产能力单位“十一五”时期2007 电力实施“上大压小”关停小火电机组万千瓦50001000 炼铁300立方米以下高炉万吨100003000 炼钢年产20万吨及以下的小转炉、小电炉万吨55003500 电解铝 小型预焙槽万吨6510 铁合金 6300千

38、伏安以下矿热 炉万吨400120 电石6300千伏安以下炉型电石产能万吨20050 焦炭炭化室高度4.3米以下的小机焦万吨80001000 水泥等量替代机立窑水泥熟料万吨250005000 玻璃落后平板玻璃万重量箱3000600 造纸 年产3.4万吨以下草浆生产线 、年产1.7万吨以 下化学制浆生产线 、排放不达标的年产1万吨 以下以废纸为 原料的纸厂 万吨650230 酒精 落后酒精生产工艺及年产3万吨以下企业（废 糖蜜制酒精除外） 万吨16040 味精年产3万吨以下味精生产企业万吨205 柠檬酸 环保不达标柠 檬酸生产企业万吨82 5.2 节能减排主题： 关注重点治理行业的龙头公司 资源来

39、源：国务院关于节能减排综合性工作方案的通知、新华网 49 l各行业龙头公司能耗与排放指标普遍远超行业平均水平 l各行业二线以外企业节能减排压力普遍更大 l关停并转、总产量调控政策将为各行业龙头挤出新发展空间 l节能减排将促使各行业龙头公司加快并购步伐 5.2 节能减排主题： 关注重点治理行业的龙头公司 50 央企总数量为153家，总资产（12.2万亿）占全部国有资产（28.6万亿）的比重约为43 国有资本集中的六大行业：能源、原材料、交通、军工、重大装备制造与冶金行业 央企80以上资产集中在军工、能源、交通、重大装备制造与重要矿产资源等五大领域 表 9 央企资产的主要分布领域 央企资产 集中的

40、行业央企所占的行业份额主要的央企 能源垄断了原油、天然气和乙烯生产 中石油、中海油和中国石化 电信在基础电 信服务市场处 于垄断地位 中国电信、中移动、联通等七家 电力55% 华能国际、大唐电力、国电电 力、 中电投、长江电力、广东核电等 交通运输民航：处于垄断地位占全国民航总周 转量的82% 中国国航、东方航空和南方航空 水运：垄断地位，占全国水运货物周 转量的89% 中国远洋、中海集团、招商轮船、长 航集团 汽车48%一汽、东风 、中航二集团和兵装集团 钢材（高附加值）60%宝钢、武钢、鞍钢、攀钢 电力设备水电设备 70%、火电设备 75%东方电机集团、哈电气 5.3 央企整合主题： 重点

41、关注强势央企 资料来源：海通证券研究所 51 重要行业中的核心央企整体上市格局已非常明朗 已基本完成整体上市的行业包括：钢铁、航空、航运与煤炭 有明确的整体上市计划或正进行核心业务整体上市的行业包括：电力、电信、石油 化工、汽车、电气设备、有色金属、船舶、房地产行业等 表10 央企整体上市情况一览表 上市情况数量备注 已完成整体家数18家 石油化工、钢铁和航空运输 可能通过IPO上市12家 电信、重型机械业、铁路设备制造是其中的重点 可能或计划以注资方式整体上 市 26家 电力、海运和房地产是其中的重点 5.3 央企整合主题： 重点关注强势央企 资料来源：海通证券研究所 52 5.3 央企整合

42、主题： 重点关注强势央企 l成熟经济体发展史表明，一国经济的成长必然导致企业财富和行业资 源呈典型的2：8现象，一个行业80%的资源、市场与利润往往集中于 20%的大集团手中。中国也不例外 l我们跟踪分析，目前重要行业的重点央企已大部分完成整体上市或整 体上市方向日益明朗化，大型央企超乎预期的整合已经很少了 l大型机构投资者最适宜的关注对象就是拥有行业资源和政府资源的强 势大企业集团 建议重点关注强势央企的理由: 53 6. 2008年海通证券十大优选股 表 11 2008年海通证券十大优选 股 所属行业代码简称 EPS预测值 （元/股） 20072008 E2009 E投资评级 金融 601

43、328 交通银 行 0.430.630.83买入 600036 招商银 行 0.951.341.78买入 600030 中信证 券 3.244.856.13买入 房地产000002万科A0.721.101.71买入 通讯运营600050 中国联 通 0.230.300.37买入 石油化工600028中国石化0.770.950.98买入 钢铁600019 宝钢股 份 0.761.061.14买入 电网设备600089 特变电 工 0.510.841.11买入 航运600087南京水运0.320.711.03买入 有色金属600456 宝钛股 份 1.302.153.45买入 资料来源：海通证券研究所 54 海通证券策略研究小组 陈久红 张冬云 吴一萍 黄泽丰 策划：吴淑琨 博士 谢谢！ 55