上交所沪深etf套利交易特别说明.ppt

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1、优秀精品课件文档资料,关于上交所沪深300ETF套利交易的 一些特别说明 （相较于单市场ETF) 华泰柏瑞基金管理有限公司 2012.3,目 录,单市场ETF套利交易模式介绍 上交所沪深300ETF的T+0方案简介 上交所沪深300ETF的套利交易特别说明（相较于单市场ETF）,目 录,ETF的套利交易模式概览： 即时套利 延时套利 事件套利 双向套利,即时套利（无风险套利）：基本模式,即时套利（无风险套利）：实例,2006年4月24日，深100ETF上市交易首日，整个期间出现大量折价机会。 某个时点，折价率为1.9%,则1个篮子盈利：1000000*1.1*1.95%=21450元,套利交易

2、费用与冲击成本,ETF交易费用：上交所ETF交易费用包括股票和ETF份额交易佣金，其中包括组合证券过户费和交易所手续费等；深交所ETF交易费用类似，但没有过户费。 ETF交易没有印花税。但在套利交易中，卖出股票时需考虑印花税的因素 总体来说一次套利交易的费用大约在0.15-0.2%（视券商佣金水平而定） 套利交易中，买卖ETF份额会产生较大的冲击成本,即时套利：无风险套利,延时套利：日内波段,延时套利：实例,资料来源:国泰君安证券,日内T+0套利通常适合在沪深300大幅低开、随后强劲上升的交易日进行操作。 假设：（1）沪深300ETF市价为当期沪深300指数的千分之一； （2）在二级市场买入E

3、TF、然后赎回ETF，以市价卖出； （3）暂不考虑交易费用与成本。结果如下：,可以通过“买入篮子股票-申购ETF-卖出ETF” 或者 “买入ETF-赎回ETF得到篮子股票-卖出篮子股票”实现T+0交易； 也可以将这两个环节合起来作为一次完整的交易流程，在卖出ETF的同时原价买入相同份额的ETF且从而实现篮子股票的T+0交易； 优势在于： 避免ETF二级市场流动性问题； 避免折价卖出亏损的机会； 当成份股涨停时，同时实现现金替代带来的风险的对冲。,延时套利交易技巧：避免流动性风险,二级市场 买入ETF份额,一级市场 赎回ETF份额 得到A+B+C,卖出A、C 只留下 B,事件套利（成份股看多）,

4、当ETF某只成分股停牌，且在停牌期间该股份出现利好消息，尽管市场已经无法买入该股票，但是投资者可以通过买入ETF再赎回的方式获得该股份。 如ETF成分股为A、B、C，B停牌且有利好消息，则：,若二级市场价格涨幅超出预期，对于手中已持有停牌股票的投资者而言，可以做一个申购套利，申购ETF份额后在二级市场卖出，相当于更高价卖出手中持有的停牌股票。 风险提示：事件套利（成份股看多）的盈利机会在于：ETF二级市场价格尚未对成份股利好有所反映或虽有反映但与自己的预期发生偏离时，投资者可进行套利交易。 当投资者的预期被证实是正确时，套利交易成功；反之，套利交易可能出现亏损。,事件套利：成分股做多,适用情形

5、： 对于具有重大利好的停盘股票，在ETF净值尚未反映该预期时，可通过 “买入ETF-赎回篮子股票-卖掉其余成分股”的模式，保留剩下的题材类 股票,在T+0 制度下可反复操作；对于连续涨停股也可以采取同样策略； 假设某成分股权重为4%，则该停牌股复牌后涨幅对应一篮子金额预估： 200万元*4%*10%=8000元，若： 交易价格相对于IOPV的溢价为0.02元/每份，则 0.02元*50万份=1万元（大于8千元，不进行该套利交易） 交易价格相对于IOPV的溢价为0.01元/每份，则 0.01元*50万份=5千元（小于8千元，进行该套利交易）,成分股做多：实例,08年10月长安汽车停牌，09年2月

6、16日复牌，期间沪深指数涨幅超过40%，汽车板块个股因为行业利好出现连续涨停走势，期间可以通过做深100ETF的赎回交易，按前收盘3.67元获得长安汽车的股票，复牌后该股9个涨停板。 当时一个深证100ETF篮子约200万，长安汽车的权重约为0.7%，则一个篮子盈利约为14000元。,一级市场 用A+现金C 申购ETF份额,立即在二级市场 卖出ETF份额,B复牌后下跌 基金公司用 现金部分购买B,基金公司将多余 的现金退还给 投资者,事件套利（停牌成份股看空）,如果投资者对停牌个股看空，可以进行申购操作，相当于投资者按照停牌前价格卖出该股，而基金公司会在复牌后按照实际交易价格与投资者结算买入成

7、本。 如ETF成分股为A、B、C，B停牌且有利空消息，则：,若二级市场价格跌幅低于预期，对于手中已持有停牌股票的投资者而言，可以做一个申购套利，申购ETF份额后在二级市场卖出，相当于在较高价格卖出了停牌股票。 风险提示：事件套利（停牌成份股看空）的盈利机会在于：ETF二级市场价格尚未对成份股利好有所反映或虽有反映但与自己的预期发生偏离时，投资者可进行套利交易。 当投资者的预期被证实是正确时，套利交易成功；反之，套利交易可能出现亏损。,事件套利：成分股做空,适用情形：主要两类 对于复盘后可能大跌的停盘股票： 在ETF净值尚未反映该预期时，可利用ETF的现金替代功能进行T+0交易、实现股票延时买入

8、，通过现金替代返还盈利； 对应正常交易，但处于系统性熊市市场行情时： 通过现金替代返还盈利（由于成分股正常交易，此时ETF净值围绕IOPV）；,成分股做空：实例,09年2月26日，南方航空停牌，当日沪市指数大跌3.87%，期间沪市航空股上海航空、东方航空早盘半小时之内均封跌停，考虑南航次日复牌后出现补跌概率较大，可于26日通过现金申购50ETF做空南航。2月27日，南航复牌，跌停； 当时一个上证50ETF篮子约165万，南方航空的权重约为1%，则一个篮子的南航部分盈利约为1650元。,ETF做空vs融券做空比较,融券交易和利用ETF现金替代方式都可以对成份股进行看空交易，利用ETF现金替代进行

9、做空的的优势在于：,其他ETF套利策略：双向对冲套利（指数外权益）,实例1： 根据早期ETF的规则，股改期间，ETF还出现过双向对冲套利交易的机会，但后来基金管理公司修改规则，终结了这一套利模式。 下面仅以武钢股份的股改案例做一个简单介绍，算是对中国证券市场第一次出现的真正意义上的双向对冲套利交易做一个纪念。 基本资料：2005年11月武钢股份股改，方案为10股送2.5股及2.5份认购权证，2.5份认沽权证。该股在50ETF清单中的比重为7000股，预测同时进行申购与赎回交易按当时的成本计为4500元，送股价值为2.76元/股，权证价值为0.6元/股。实际11月21日复牌后武钢股份的成交均价为

10、2.53，权证价格为1.36/份。 具体操作计划： 操作周期为10月31日至11月11日。 操作步骤为做一个篮子50ETF的赎回，同时做一个篮子50ETF申购。 根据上述操作的结果：投资者相当于获得零成本的10送2.5股武钢股份及2.5份武钢认购权证，2.5份武钢认沽权证。根据最后卖出价格，一对双向篮子的操作可获利1750股武钢股份1750份认购权证，1750股认沽权证。 按复牌后成交价算，大约获毛利9600元。而这样一次操作的成本为4500元，则获无风险纯收益约5100元。而这样一笔交易占有资金55455元25天。,其他ETF套利策略：双向对冲套利（利用较大折溢价及大盘较大变化）,实例2：

11、红利ETF，权重股云天化长期停牌期间，二级市场交易价格反映5-6个跌停板的折价，此时可进行赎回套利，具有一定的安全性 ； 长期停牌期间，利用大盘系统性上涨带来的折价率缩小的机会用赎回得到云天化进行申购套利。 如果赎回时的折价率大于申购时的溢价率，则盈利，反之亦然。,其他ETF套利策略：双向对冲套利（T+0波段交易对冲风险）,T+0套利中，特别是在T+0日内波段交易中，无论是申购套利还是赎回套利，如果成 份股存在停牌或者涨跌停的情况，投资者面临的风险: 申购时对停牌股票进行现金替代实际上投资者在完成T+0套利交易时，存在空头风险暴露，即对于申购的投资者，如果停牌股票复牌后大涨，基金用现金替代买入

12、股票的成本高： 在完成一轮“买入股票申购ETF卖出ETF”T+0套利交易后，申购投资者对停牌股票进行了现金替代，存在停牌股票空头敞口风险，为规避该股票复牌后上涨风险，投资者可以通过“买入ETF赎回ETF保留停牌股票、卖出其余股票”，T+2日卖出T日停牌股票对冲停牌股票复牌上涨的风险，保持中性。 赎回时获得停牌股票，对于赎回的投资者，手中持有停牌股票无法卖出，如果停牌股票复牌后下跌，卖出股票存在损失： 对于有多个账户的投资者，可以将上述套利交易反向操作，即赎回后用现金申购的方式，规避先赎回产生的停牌股票下跌的风险。,目 录,单市场ETF套利交易模式介绍 上交所沪深300ETF的T+0方案简介 上

13、交所沪深300ETF的套利交易特别说明（相较于单市场ETF）,上交所T+0方案 vs 深交所T+2方案比较：,上交所沪深300ETF：T+0方案，基本延续了单市场ETF套利高效实时性 T日买入的股票T日可以即时用于申购： T日申购的ETF可T日即时实时卖出。 申购时：深圳股票由基金即时替投资者进行实时代买入（正常情况小于10S） T日买入的ETF T日可以即时赎回； T日赎回得到的股票可T日实时卖出 赎回时：深圳股票由基金即时替投资者进行实时代卖出（正常情况小于10S）,深交所沪深300ETF的T+2方案未保持单市场ETF套利机制高效实时性 T日买入的股票，T+1才能用于申购； T日申购的ET

14、F待T+2日才可卖出。 T日买入的ETF，T+2才能赎回; T日赎回ETF得到的股票待T+2日才卖。,当日申购的ETF份额，同日可以卖出，但不得赎回； 当日赎回的证券，同日可以卖出，但不得用于申购ETF份额； 当日买入的ETF份额，同日可以赎回，但不得卖出； 当日买入的证券，同日可以用于申购ETF份额，但不得卖出； 当日(T日)申购且同日未卖出的ETF份额，等T+1日清算交收完成后T+2日方可卖出和赎回： 换言之，T日申购的份额可用数量增加，当日未卖出的份额，不包含在T+1日可用数量中； 未来可能优化为与当前单市场ETF交易规则一致，即T日申购但同日未卖出ETF份额于也可于T+1日卖出和赎回。

15、,上交所沪深300ETF方案：交易规则关注点,申购赎回采用“沪市组合证券（实物） + 深市组合证券现金替代（资金）”方式； “深市组合证券现金替代”由基金管理人采取“时间优先、实时申报”的原则，在深交所连续竞价时间内代投资者实时买入（申购）/卖出（赎回）深市组合证券： “深市组合证券现金替代”的交易成本由申购赎回投资者承担，不影响基金跟踪偏离和基金现有持有人利益； 无论沪市股票还是深市股票的现金替代退补款的结算原则，与单市场ETF相同，即：以基金公司的实际成交价计算退补款金额，没有成交价格，以补券周期的最后一日（T+2日）的收盘价算。,上交所沪深300ETF：申购赎回关注点,当日申购的基金份额

16、，同日卖出的资金可继续进行交易所证券交易，资金使用效率同单市场ETF； 当日买入的基金份额，同日赎回获得的沪市组合证券可同日卖出，赎回的深市组合证券现金替代不迟于T+3日交收。,上交所沪深300ETF方案：资金效率关注点,目 录,单市场ETF套利交易模式介绍 上交所沪深300ETF的T+0方案简介 上交所沪深300ETF的套利交易特别说明（相较于单市场ETF）,目 录,上交所沪深300ETF由于延续了当前单市场ETF的T+0的高效套利机制，因此上交所沪深300ETF的套利模式基本与前述单市场ETF套利模式相同； 上交所沪深300ETF由于是首只跨市场ETF，产品运作机制上存在着细节上的特点，并

17、因此带来了相对于单市场ETF基本套利交易方式上的部分差别。,截至2010年1月7日： 上交所成分股208只、深交所成分股92只 上交所成份股占74.92%，深交所成份股占25.08% 2009年日均成交金额约1,100亿元以上,沪深300指数：沪市,上交所沪深300ETF运作机制特点及影响,运行机制的自身设计特点： 深市股票部分，采用现金替代方式，由基金管理人代投资者在T+2日内（一般在T日实时）买/卖深市股票后，采用现金交收。 基金管理人在T日实时收到申购赎回申请后，在系统可实现的时间内，按照“时间优先、实时申报”的原则进行相应深市股票的实时交易。 申购：ETF份额T+0可用；赎回：沪市股票

18、T+0可用、深市股票对应替代资金T+2支付券商。 运行机制对ETF套利者的影响： 买卖深市股票的交易费用等成本由申购赎回投资者承担，不影响中长期持有人利益。 由于代买卖运行机制的设计，预期300ETF二级市场交易价格的长期均衡折溢价率会 略微高于单市场ETF约0.05%-0.1%。,上交所沪深300ETF套利 vs 单市场ETF套利：区别之一 即时套利者： 上交所沪深300ETF套利者可能需要更高的折溢价空间作为安全边际，才会进行相应套利交易 模拟结果（2007年5月29日至2008年5月29日）： 在深圳权重25%的情形下，套利者承担套利额外波动的风险分布如下：,上交所沪深300ETF套利v

19、s单市场ETF套利：区别之二 延时套利者： 权重较大的成分股涨停（全日）或预估极接近涨停时： 建议采用赎回套利方向： 即低点买入ETF份额赎回得到篮子股票高点卖出的方向方式，而不是 相反（风险对冲机制缺乏）； 权重较大的成分股跌停（全日）或预估极接近跌停时： 建议采用申购套利方向： 即低点买入篮子股票申购得到ETF份额高点卖ETF份额的方向方式， 而不是相反（风险对冲机制缺乏）。,上交所沪深300ETF套利vs单市场ETF套利：区别之三 （成分股）做空套利者： 成分股正常交易： 由于基金及时代买入，不存在原（单市场）做空模式； 成分股利空跌停（预期全天跌停且恢复交易后继续下跌）： 由于基金及时

20、代买入，不存在原（单市场）做空模式； 成分股利空停牌： 存在原（单市场）做空模式，但盈利仅限于复牌后即时跌幅， 因此若成分股重大利空停牌时，该做空交易不能实现充分盈利。,上交所沪深300ETF套利 vs 单市场ETF套利：区别之四 （成分股）做多套利者： 成分股利多涨停（预期全天涨停且恢复交易后继续上涨）： 由于基金及时代卖出，不存在原（单市场）做多模式； 成分股利多停牌： 存在原（单市场）做多模式，但盈利仅限于复牌后即时涨幅， 因此若成分股重大利多停牌时，该做多交易不能实现充分盈利。,上交所沪深300ETF套利 vs 单市场ETF套利: 区别之五 谨慎运用原单市场双向套利策略： 折价（赎回）

21、方向对深圳股票直接得到现金而非股票； 溢价（申购）方向即使现金替代，其具体补券交易多为实时价格，与当前单市场ETF允许现金替代方式下的最终补券价格的原则并不一致； 谨慎临近尾盘进行大量的套利交易 折价交易（赎回）方向资金效率降低： 原单市场：赎回股票T+0可用，若卖出则资金T+0可用，T+1可取 沪深300ETF：赎回的上海股票使用效率同原单市场ETF； 赎回得到深圳股票对应的现金，正常情况下T+1到帐可用， 最迟不超过T+3到账可用可取。,上交所沪深300ETF套利 vs 单市场ETF套利：区别之六,申购赎回清单不同 在原有现金替代标志的基础上（禁止“0”、允许“1”、必须“2”），增加退补

22、现金替代（替代标志为“3”）。 各替代标志的含义： 禁止“0”- 表示禁止现金替代 允许“1”- 表示申购时如股票不足可以进行现金替代 、补券后多退少补，赎回时禁止现金替代 必须“2”- 表示申购赎回时都必须采用固定金额现金替代 ，替代金额按昨收盘价计算 退补“3”- 表示申购赎回时都采用现金替代，替代金额按昨收盘价计算，补券/卖券后多退少补 “1”与“3”的异同：相同点- 申购时，在“1”的情况下如投资者采用现金替代，则与“3”的处理方式一样； 不同点- 在赎回时，“1”必须支付股票，“3”必须支付现金。 “2”与“3”的异同：相同点- 申购赎回时均必须采用现金交收； 不同点- “2”的替代

23、金额固定，“3”的替代金额在补券或卖券后进行多退少补。,对于停牌时期超过20个交易日的长期停牌的深圳成分股，当不采用必须现金替代的其他现金替代方式时，沪深300ETF与当前单市场ETF的结算规则不同：,上交所沪深300ETF套利 vs 单市场ETF套利：区别之七,关于上交所沪深300ETF套利交易方式特别说明的总结,沪深300ETF基本延续原单市场ETF的T+0套利交易模式，但由于其特有的产品运作机制设计，在以下方面会有所不同： 即时套利者需要更高的折溢价空间安全边际才会进行相应交易； 日内延时套利者在成分股涨跌停时需要事先判断有效的交易方向； 事件套利者中的部分成分股做空/做多的套利方式有效性减弱； 谨慎运用原单市场双向对冲套利策略； 谨慎临近尾盘进行大量的套利交易； 赎回交易方向资金效率降低： 申赎清单不同等。,谢 谢！,