上海交大安泰课件货币银行和金融市场概述.ppt

《上海交大安泰课件货币银行和金融市场概述.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《上海交大安泰课件货币银行和金融市场概述.ppt（95页珍藏版）》请在三一文库上搜索。

1、1,金融理论与货币政策 主讲教师： 胡海鸥 教授、博导,2,选用教材名称： 胡海鸥、贾德奎主编货币理论与货币政策上海人民出版社2006 MONEY, BANKING, AND FIANCIAL MARKETS美Lloyd B.Thomas著 东北财经大学出版社 McGraw-Gill出版公司,3,参考书目： 米什金:货币金融学中国人民大学出版社1998,1 饶余庆:现代货币银行学中国社会科学出版社1983,10 刘絜敖：国外货币金融学说中国金融出版社1983，7,4,教学方法：讲课和讨论，结合中国改革实际作比较分析。 教学目的：帮助同学们了解金融市场的制度与运作，以及货币政策影响经济运行的方式

2、和途径，理解金融变量和货币政策的变化对金融市场和经济主体的影响，我国目前有关变量所处的状态，并使同学们大体了解我国金融改革的步骤和方向。,5,课程导航 90年代末，格林斯潘调节联邦基金率，致使美国经济一度达到历史的最高点。2000年后格林斯潘也调节利率，布坎南接盘后先调高，后降低利率，以应对目前的次贷问题。我国也曾经调高利率，但对我国经济的影响却比较有限。请运用货币银行学知识解释其中的主要原因。,6,问题 陈志武说，将中国的2万亿美元分给公众，每人差不多1万元人民币，你觉得可行吗，为什么？,7,问题： 美国的利率调控与我国的有什么主要不同？,8,美国利率调控有公开市场操作，我国的则是行政命令；

3、 美国调控基准利率，我国则有基准利率的名称和品种，却没有相应的功能； 美国的调控可以走向合作博弈，我们的难免要钻管理的空子； 美国的利率对经济的影响从符号经济传导至实体经济，我国的则倒过来；还有很多很多不同。,9,问题： 我国的货币供给方式和公开市场操作与美国的主要不同？,10,美国货币供给以买入国债的方式，中国的则是买入外汇；美国公开市场操作买卖国债，中国是买卖央票。 买入国债的担保是社会纯财富，而买入外汇的担保则是销售收入。 买入国债的货币发行可以实现封闭式循环，而买入外汇的货币发行却有不断扩张的倾向。 买入国债的货币发行是经济运行的第一,11,次推动，而买入外汇的货币发行则是对经济运行结

4、果的追认。 买入国债的货币发行具有高度的独立性，买入外汇的货币发行则受制于经济的运行。,12,问题： 外国的论断可以直接为我国所用吗，为什么？,13,因为历史现实，制度设定，基本前提都与外国理论所假定的有很大的不同，所以我们不能直接照搬外国的理论论断，而只能把外国的理论逻辑放到中国的制度环境中去，重新分析，重新推导。 特别不能采取局部均衡的分析方法，而必须采取一般均衡的分析方法，因为中国与外国分属不同的系统，我们要进行系统升级或系统转换，而不能引入他们某个成功的经验和方法。,14,教学安排 第一讲 货币银行与金融市场概述 第二讲 利率决定与利率结构 课堂讨论 第三讲 货币需求理论 第四讲 货币

5、供给理论 第五讲 一般均衡理论与实际余额效应 第六讲 金融深化与金融创新理论 第七讲 理性预期的货币理论 第八讲 货币供给的外生性与内生性,15,第九讲 开放经济中的货币分析 课堂讨论 第十讲 三大货币政策工具 的发展演变 第十一讲 金融危机的形成、 传导与防范 第十二讲 现在西方货币政策操作思路,16,第一讲 主要内容 货币、银行与金融市场概述； 货币：性质、功能与演变； 金融市场和工具,17,一、货币、金融机构、金融市场和货币政策之间的关系。,18,问题1、 这四者之间的关系如何，对国民经济运行有何影响？,19,1、货币是金融运行的基础和核心，是金融市场炒作的最基本和最重要的变量，也是货币

6、政策的实施依据和前提。 2、金融机构主要有商业银行、各种金融机构和中央银行，货币政策的目的在于改变商业银行和其他金融机构的行为，进而影响总需求和国民经济。 3、金融市场是金融机构存在和运作的环境，利率、汇率和货币量是金融市场的基本变量，金融机构的行为和货币政策,20,都作用和改变这些变量。 4、货币政策体现中央银行的政策意图，通过政策工具影响金融机构的行为，进而影响总需求。,21,二、货币的性质 问题2、 货币产生的原因？,22,1、货币的产生于克服物物交换的困难和降低交易成本。 “物物交换”有四个困难： 1）欲望双重一致的偶然。 2）商品的比价延伸至 3）难以实现“交叉兑换比率” 的一致，A

7、/BB/C往往不等于A/C。 4）交换同步实现，没有价值储藏，无法,23,进行过去的商品与将来的商品的交换，更无法进行将来的投资与消费。 2、“物物交换” 的成本较高： 1）寻找可能的交易对象时所产生的“寻求成本”。 2）将资源（如人力）用于迂回交易的“机会成本”。 3）实际进行交换时的“直接成本”，如雇人搬运等。 3、货币的产生有利于,24,1）简化交换方式，降低交易成本、拓展商品交换的空间。 2）提高经济效率，挖掘生产潜力。 3）为经济结构的演变与经济范围的拓展奠定了基础，金融中介、法律机构等服务行业，金融创新和金融深化等应运而生。 4）促成商品跨时间的交换，使得货币成为连接现在和将来的纽

8、带。,25,三、货币的一般定义 1、大多数经济学家的观点：根据货币功能认为，货币是在商品和劳务的支付中或债务的偿还中被普遍接受的一系列东西，而不是某一样东西。货币是连接现在和将来的纽带。人们之所以需要货币，就是因为人们需要它。 2、弗里德曼的货币定义：弗里德曼用实用主义的方法探讨货币的定义，确定货,26,币应该包括公众所持有的通货和商业银行的全部存款，并在理论上将货币定义为：购买力的暂栖所。 2、拉德克利夫报告中的货币定义：1959年以拉德克利夫勋爵为首的“货币体系运行研究委员会”提呈 “拉德克利夫报告”。该报告认为，货币实际上就是流动性，货币的范围，不仅包括传统意义上的货币供给，而且包括银行

9、和非银行的金融机构所创造的所有短期流动资产。,27,3、九十年代后期的观点：美国人认为，电脑当道致使货币死了。货币定义的扑朔迷离，对货币理论和实际经济运行产生非常深刻的影响。,28,四、货币的功能 1、交易媒介：满足“需求的双重巧合”，省去物物交换所耗费的时间和财力，提高了经济效率，所有的需求只要通过两次交换都能得以实现。 货币必须具有这样一些特征： 1）必须标准化，便于确认价值； 2）必须被广泛接受； 3）必须便于分割，“找零”；,29,4）必须易于携带； 5）不易变质。 如同工具和语言一样，货币也是人类的创造物。 2、计算单位：货币作为计算单位大大减少了商品的比价，提供市场信息，表明潜在的

10、贸易机会。 3、价值贮藏：货币是购买力超越时间的贮藏，它错开了收入和支出时间。其它资产也有这种功能，但是，它们,30,转换成货币，不象货币那样不会遭受损失。货币最具有流动性，其储藏价值随物价水平而变化。,31,问题3、 其他学者的货币功能与马克思的说法有什么不同？,32,问题4、 其他学者的货币定义与马克思的货币定义有什么差别？,33,五、与马克思观点的不同 马克思的理论以货币的内在价值为基础。其它观点都则以货币数量决定的边际效用为基础。,34,马克思认为，货币是固定充当一般等价物的特殊商品。商品的等价交换需要有等价物，这就由偶然的、扩大的到一般的价值形态直至货币形态。 货币需要有内在价值，才

11、能衡量其他商品的价值。这个价值是人类无差别劳动的凝结，是以劳动时间来衡量的。货币天然不是黄金，黄金天然是货币 。 货币的主要职能是价值尺度、流通手段、支付手段、储藏手段和世界货币。,35,问题5、 现代经济金融的发展与以价值为基础的货币定义有什么主要的不同？,36,政治经济学的货币定义面对日益严峻的挑战，许多经济学家认为： 1、效用价值不是人类过去劳动的付出（劳动一经付出就没有意义了），而是将来获得更大回报的能力； 2、未来的回报吸引劳动的追加，所以不是劳动决定劳动价值，而是效用价值决定劳动。 3、交换的条件并非非劳动价值不可，对两种物品使用价值感受的比较也可以,37,作为交换的基础，所以效用

12、可作为交换的 依据，甚至更加直接有效； 4、等价交换很难做到。首先没有这样的动机，交换的目的是为了将来赚得更多，而不是要求人家的付出与自己的对等；其次没有这样的技术，因为只有在信息对称才能实现等价交换，但至今还没有找到可以实现信息完全对称的技术； 5、现代货币发行通过央行购买国债来进行，国债是国家的债务凭证，这就决定,38,了交换的依据货币不仅与黄金或其他有劳动价值的商品无关，而且毫无劳动价值 可言； 6、交换的结果不仅实现商品中的已有 劳动价值，而且可以提升商品的效用价值，因为商品换手提高商品的满足程度与价格； 7、现代的交换更多地是表现在现在与未来之间（读大学就是用父母过去的劳动与你将来可

13、能挣的大钱交换），这就是连接现在和将来,39,，而不仅是在过去的劳动之间。按照劳动价值进行商品交换只发生在过去的劳动之间，这就大大缩小商品交换的范围； 8、世界货币是货币四个手段在国际间的延伸，而不是并列的第五个手段。,40,2、货币是信用的载体：在最基本的商品交换中已经包含着信用交易的成份，随着社会信用水平的提高，信用越来越与它的实物形态相脱离，而表现为抽象的符号形式。 货币作为信用的载体，而不是信用的本身，决定了治理通货膨胀的对策在于恢复和稳定政府的信用。 因为政府的信用是个变量，只要货币,41,供给增加与政府信用的提高同步，就不 会发生通胀,货币对个人和社会都是财富。 人们所以需要货币就

14、是因为人们需要它：这不是同义反复，也不是循环论证，因为个体需求是群体需求的前提，群体需求是个体需求的条件。在这个意义上，原因和结果混合在一起。这也是我国改革的困难，因为许多改革的目标也成了改革的条件。,42,六、货币制度的演变 1、货币制度：是国家以法律形式规定的货币流通的组织形式，它随社会经济制度的形成而逐步建立，并随商品经济的发展而相应演变。 货币制度的基本内容包括：货币金属与货币单位；通货的铸造、发行与流通程序；金准备制度等。,43,黄金或白银之类的贵金属作为货币材料，是人类交换的自然和首要的选择，而确定货币材料是建立货币制度的基础。 历史上，大多数国家都先以白银为货币金属，随着黄金的开

15、采，才过渡到金银并用，并最终黄金独占币材的鳌头。 选择什么样的金属作为本位币的币材，就会构成什么样的货币本位制度。 确定货币金属之后，就要规定货币单位，包括规定货币单位的名称和每一货,44,币单位所包含的货币金属量。规定货币单位及其等分，就有了统一的价格标准，从而使货币能够准确地发挥计价流通的作用。 贵金属充当交易媒介，过于沉重，过于庞大，这就导致纸币的使用，只有在人们对发行当局的信任达到某种程度，印刷术也发展到足以使伪造变得困难的时候，纸币才被人们普遍接受。 1999年1月1日，欧元的正式启动，是,45,当今世界纸币制度演变的重要里程碑， 因为以一个国家权力为保障的纸币脱去一个国家的外衣，而

16、披上若干国家权力的外衣。 为了解决纸币和硬币易于被偷窃，体积大，大额交易费用昂贵等缺陷，现代银行的发展，促使支票产生。 支票账户的相互划拨可以实现债权债务的相互抵消，支票交易的金额可以达到账户余额的最大限度，支票也是购物,46,的方便收据，支票的使用因此降低了货币制度的交易成本。但支票交易也存在支票运送的时间耗费和支票处理成本的问题。这两个问题通过“资金调拨电子系统”得到解决。尽管“资金调拨电子系统”存在着安全性方面的问题，但是，现代货币制度仍然朝着不使用纸币的支付体系迈进，电子货币势必有很大的发展。 甚至有经济学家认为，网络可以解决,47,物物交换双重耦合的矛盾，以致货币可能寿终正寝，而只剩

17、下货币单位。,48,七、货币层次的划分 许多资产都具有普遍可接受性，但是，它们的普遍可接受程度不同。这就促使经济学家根据金融资产的流动性来定义货币，并确定货币供应量的范围。 所谓金融资产的流动性也称作“货币性”，它取决于买卖的便利程度和买卖时的交易成本。比如现金和活期存款，可以直接作为流通手段和支付手段使用，直接引起市场商品供求变化，因而,49,具有完全的流动性。定期存款和储蓄存款的流动性较低，它也会形成一定的购买力，但需要转化为现金才能变为现实的购买手段，提前支取则要承受一定程度的损失，所以其流通次数较少，对市场的影响不如现金，这就产生了按照流动性不同划分货币的问题。 一种主张认为，货币的主

18、要职能是交易媒介，所以货币的范围只限于通货和银行体系的活期存款的总和，这就是狭,50,义的货币供应量M1，即： M1=通货M0+银行体系的活期存款 另一种看法认为，货币也具有储藏价值的功能，因此商业银行体系中的储蓄存款和定期存款也是货币，也应计算在货币供应范围内，从而得出广义的货币M2，即： M2= M1+商业银行的定期存款和储蓄存款 第三种观点认为，非银行性金融机构,51,不能接受活期存款，但能接受储蓄存款和定期存款，这些金融机构的存款与商 业银行的定期存款、即储蓄存款没有本质区别，都具有较高的货币性，货币供应量因此应扩大为M3，即： M3= M2+其它金融机构的储蓄存款和定期存款 第四种观

19、点认为，国库券、人寿保险公司保单、承兑票据等在金融市场上贴现和变现的机会很多，都具有相当程度,52,的流动性，与M1只有程度的区别，而没有本质的不同，因此也应纳入货币供应量中，由此得到M4，即： M4= M3+其它短期流动资产 迄今为止，关于货币供应量的层次划分并无定论，但根据资产的流动性来划分货币供应量层次，已为大多数国家政府所接受。 各国政府对货币供应量的监控重点已逐渐由M1转向M2或更高层次的范围。,53,1999年末瑞士银行放弃执行了二十年之久的控制央行货币或货币基数的政策。2000年7月，美联储25年来第一次在提交给国会的报告中没有提及未来的货币增长率目标。许多选择控制货币量的央行都

20、意识到货币需求存在高度的不稳定，从而使得货币增长率不能作为预告通胀的适当指标。 The Role of Interest Rates in Federal Reserve Policymaking， Benjamin M Friedman Working paper 8047http:/www.neber.org/papers/w8047,54,八、金融市场与工具 问题7： 金融市场的主要功能是什么？,55,问题8： 为什么金融市场出了问题，经济就会陷入困境，尽管楼还是那个楼，存货还是那个存货？,56,1、金融市场和金融工具的作用：把生产、消费资源转移到生产上去，把静止的、未来的需求变为活跃、

21、现在的需求，没有金融市场和金融工具，不仅经济会衰退，宏观调控也难以实现。 2、金融市场分类：债券、股票市场，一级、二级市场，场内、场外市场，货币市场、资本市场。广义的金融市场涵盖的范围更广，外汇市场，同业拆借市场，甚至各种商品的期货市场都能包括,57,其中。金融市场不是金融商品交易的市场，它是一个网络，甚至是各种交易规则的总和。 3、金融市场的中介作用：促使借贷双方立即直接见面，变小额存款为大额投资，使间接金融为直接金融，避免信息不对称，可能产生的道德风险，降低交易成本。 4、金融中介机构的分类：商业银行和储蓄机构（储贷协会、合作储蓄银行以,58,及信用协会）。1933年的格拉斯-斯蒂格尔法限

22、制各种金融机构的业务范围，1999年正式废除该法案。 5、金融市场的工具：国库券、商业票据、银行承兑汇票、可转让CD、联邦基金、回购协议、欧洲美元、股票、公司债券、市政债券、美国国债和公债、抵押贷款、抵押贷款证券化。 6、货币市场工具：国库券、商业票据、银行承兑票据、可转让存单、联邦,59,基金、回购协议以及欧洲美元。 7、资本市场工具：股票、公司债券、州和地方政府债券、美国政府国债和公债以及抵押贷款债券。 8、金融工具的属性：同时具有流动性、风险性和收益性，此三者随市场条件的变化而调整。所谓流动性，指金融资产可以随时变现，而不会遭受损失。风险性分成违约风险和市场风险，违约风险指金融工具发行人

23、破产而不能偿还本金,60,和利息的可能性；市场风险指金融工具的价格或市场价值波动的风险。收益率指资产的回报率，即每年收益除以其价格和面值。 9、流动性、风险性和收益率之间的关系：风险与收益成正相关，而流动性与收益率成负相关。 10、美国政府的债券：主要有国库券，期限1个月到一年；国债通常1年到10年；公债通常从10年到40年不等。,61,问题： 为什么说通过金融市场筹资比通过银行更有利于经济的稳定？,62,商业银行的信贷具有顺经济走势的倾向，经济越热，贷款规模越大；经济越冷，贷款规模越小，甚至不贷。这就加剧了经济的波动。 金融市场筹资却有逆经济风向的特点，经济越热，有价证券的价格越高，资金就少

24、进入，或不进入证券市场；经济越冷，有价证券价格越低，资金越进入金融市场。从而可以缓解经济的波动。,在整个亚洲市场，银行信贷占总融资规模的近1/2，美国不到15%，欧元区为40%，更接近亚洲水平。 即便与其它亚洲国家相比，中国金融业仍是银行主导，银行信贷（GDP的140%）占总融资的2/3。,64,问题： 为什么调控利率，可以影响金融市场上的投资规模？,65,问题的复杂性在于未来的收益和利率都是预期的，都具有不确定性。 如果未来收益下降，利率必须上升，才能保持目标收益不变；反过来，利率必须下降。 未来收益的变化还会影响利率的波动。央行要变动利率，抵消未来收益变动对资产价格的影响。,66,问题：

25、为什么利率变动对长期债券的影响比短期的大？,67,短期资产价格,长期资产价格,变动对长期资产的影响大，因为受到影响的年份多。,68,12、金融市场的主要功能在于通过资源合理配置，提高社会的满足程度。 通过金融市场，人们可以借入下一期的收入，用作此期的消费，可以使无差异曲线向外推移，从而提高社会的满足程度。如下图所示。 在既定的利率条件下，将来消费多不利于效用的提高，所以要增加现在的消费，有利于提高总效用，利率可以有效配置现在和将来的消费。,70,假定： C1+b1=Y1 C2=Y2+（1+i)b1 即1期的收入等于1期消费与1期借贷之和，2期消费为2期收入与与1期借贷的2期价值。 2期的总收入

26、与总消费的关系为 即现在消费总量为1期消费加2期消费的贴现等于现在收入之和，即1期收入加2期收入的贴现。,71,U=U（C1）+BU（C2） 如果今明效用相同，B=1，如果看重今天，B=0。 由此可作无差异曲线。 两条线的切点证明，通过金融市场，可以将未来的收益提前使用，从而提高社会的效用。 如果i发生变化，就是预算线斜率发生变化，就是减少现在的消费，增加将来的消费，其消费总量不变。,72,整理此式，得： MRS=-（1+i） 如果利率上升，移动预算线的斜率，增加将来的消费，可以提高效用。,74,九、有关LM曲线决定的中外比较 问题： 国债价格为何与利率反方向变动？,75,在美国，央行高价买进

27、国债，国债收益率下降；低价卖出国债，国债收益率上升。如到期国债价格为100元，现在卖出90元，收益率为（100-90）/90，若以95买回，则收益率为（100-95）/95。在国债利率是基准利率，带动利率体系变动的情况下，高价买入国债，利率下降；低价卖出国债，利率上升。 另一种说法是，利率上升，就是作为分母的贴现率上升，国债到期价格下降,76,；反之则是到期价格上升。 Pt/（1+r）t 这种说法固然不无道理，但是，它认为先有利率变化，后有国债价格变化，利率变化决定国债价格变化。实际情况却是国债价格变化带动利率变化，尽管在时间上这两者变化同步。所以，用买卖国债的动作来解释国债价格与利率反方向变

28、动比用贴现率的解释更加符合实际。 在中国，国债利率变动不影响银行存款,77,利率，银行存款利率的变动则由央行下达的文件决定，所以，央行提高存款利率，国债收益率相对显得较低，公众就会卖掉国债，换成货币转存银行，大家都卖国债，就会导致国债价格下降。央行降低存款利率，国债收益率相对较高，公众把银行存款取出来购买国债，大家购买国债的结果导致国债价格上升。 显然，中美国债价格都与利率反方向变动，但其机制和作用主体有根本不同。,78,问题： 为什么投机性货币需求与利率反方向变动？,79,因为国债的价格与利率反方向变动，所以利率低，国债价格高，公众卖掉国债可以有较大的收益，在其他条件不变的情况下，他们就卖掉

29、国债，持有现金，手持现金增加，就是投机性货币需求增强。利率高则国债价格低，公众买入国债可以有较大收益，他们将现金转换成国债，手持现金减少，就是投机性货币需求减弱。 这就是利率与投机性货币需求反方向变动。,80,问题： 买卖股票的钱是否属于投机性货币需求？,81,在凯恩斯的理论中，只有货币与国债两种金融资产，他不讨论股票或其他债券。同时，他的货币需求公式是 Ms=Md=L1（Y）+L2（i） 显然，影响货币需求的变量要同时影响货币供给。尽管，股票的投机性比国债强，但是，它却不影响货币供给，买卖股票的钱只是在公众和商业银行之间转移，不进入中央银行，就既不改变货币需求，也不改变货币供给，所以不作为投

30、机性货币需求。 当然，股票价格高了，就像商品和国债价格高了一样，人们需要更多的货币进行交易，但,82,是，这种种影响毕竟是有限的和迂回的。,83,问题： 既然钱越多越好，为什么还有货币供给大于货币需求？,84,问题： LM曲线为何向右上方倾斜？,86,问题： 中国的LM曲线可能向右下方倾斜？,88,LM曲线向右上方倾斜的前提是投机性货币需求与利率成反方向变动，这个前提的前提则是国债价格与利率成反方向变动。因为，利率下降，国债价格上升，公众卖掉国债，持有现金，投机性货币需求增强。反过来，利率上升，国债价格下跌，公众买进国债，投机性货币需求减弱。,89,中国的情况却是利率下降，公众把钱从商业银行里

31、拿出来，购买国债，货币进入央行，投机性货币需求减弱。利率上升，公众把国债卖掉，存款于商业银行，投机性货币需求增强。 显然，中国的利率与投机性货币需求成同方向变动，于是，利率上升投机货币需求增强，留给交易性货币需求的钱少了，国民收入下降，高利率与少的国民收入的组合形成货币供给与货币需求,90,相等；利率下降投机性货币需求减少，留给交易性货币需求的钱多了，国民收入增加，低利率与多的国民收入组合形成货币供给与货币需求相等，LM曲线因此有可能向右下方倾斜。,91,问题： 同样是国债的价格与利率反方向变动，为什么中国的投机性货币需求与利率同方向变动？,92,中外的利率决定和作用机制不同： 美国的基准利率

32、是国债利率，中国的基准利率是一年期的银行存款利率； 美国通过国债买卖变动国债利率，进而变动整个利率体系，所以银行利率跟着国债利率调整。中国以行政命令调整一年期银行存款利率，国债利率保持不变，不会随着银行利率相应调整，也不能带动整个利率体系变动。 美国变动国债价格的主体是中央银行,93,，中国变动国债价格的主体则是社会公众。 美国国债利率变动影响公众的投机性货币需求，中国的存贷款利率变动影响公众的投机性货币需求。 所有这些决定了中国的利率变动与公众的投机性货币需求成同方向变动，进而使得我们不能直接运用IS-LM模型。,94,注意： 老师推导的结论未必一定正确，但是，从理论前提出发，重新进行分析的方法则是至关重要的，特别是不直接照搬理论的结论于中国实际，而是分析中国实际中是否存在理论所假定的前提，然后按照理论逻辑重新进行推导，然后在违背理论论断的地方再度找到逻辑的光芒。 掌握这样的学习方法，才是研究生教学的真正目的所在。,95,课前准备 1、利率形成原因，决定机制、功能与调控方式？ 2、我国利率形成原因，决定机制、功能与调控方式？,