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1、中信证券研究部 李鑫 2010.08,纺织服装行业研究方法,2,中信纺织服饰行业分析师简介,李鑫 中信纺织服饰行业首席分析师，东华大学材料学博士 2007年加入中信证券研究部。具有8年证券从业经验 2009年、2007年新财富最佳分析师“纺织服装行业”第一名 2008年、2006年新财富最佳分析师“纺织服装行业”第二名,鞠兴海 中信纺织服饰行业分析师 上海财经大学金融学硕士 2008年加入中信证券研究部，近3年证券从业经验,3,目 录,行业概况 加工制造部分 品牌零售部分 估值方法 行业观点和投资策略,4,纺织服饰行业产业链,加工制造部分： 具有制造业属性，以外销市场为主，其核心要素为：设备、
2、技术、成本与规模 品牌零售部分： 具有零售业属性，以内销市场为主，其核心要素为：设计、品牌、渠道与供应链,5,纺织服饰行业重要分析指标,需求、供给、产品定价、收入成本构成,6,纺织服饰行业收入构成,若从行业终端消费测算：行业收入中约有60源于外销加工制造，约40源于内销品牌零售，后者占比呈提升趋势,7,加工制造部分： 纺织原料,2006年全球纺织纤维构成,8,纺织纤维名词解释一,支数： 用来表示天然纤维纱线细度，数值越大表示纱线越细，织成的面料越柔软、价格 越贵 公制支数NmL/g（长度/重量） 英制支数Ne公制支数Nm /1.715 ， 棉纱一般用英制支数表示，毛纱一般用公制支数表示 特：用
3、来表示化学纤维细度，Tex 1000 g/L，即1000m纤维重量的克数，数值越小表示纤维越细 旦：用来表示化学纤维细度，D 9000 g/L ，即9000m纤维重量的克数，数值越小表示纤维越细,9,纺织纤维名词解释二,长丝： 化学纤维加工得到的连续丝条，不经过切断工序，称为长丝 短纤维：化学纤维加工得到的连续丝条，切断成各种长度规格，称为短纤维 短纤维可以和棉、毛等纤维混纺 复合纤维：两种或两种以上聚合体粘液通过同一喷丝头纺丝，纺成的化学纤维 差别化纤维：对化学纤维进行物理或化学改性处理，使性能获得一定程度改善 的纤维。差别化纤维又分为：异型纤维、超细纤维、易染纤维,10,纺织纤维原料构成,
4、棉、麻：纤维素纤维 丝、毛：蛋白质纤维 人造纤维：以天然纤维素纤维为原料，经过化学方法与机械加工而再生制得。 根据溶剂的不同又分为：粘胶纤维、铜氨纤维、醋酯纤维、Loycell 粘胶短纤维外观象棉花；粘胶长丝外观象真丝 合成纤维：高分子聚合物经过化学方法与机械加工而制成的纤维 涤纶：聚对苯二甲酸乙二酯（PET）组分大于85 锦纶：聚酰胺纤维（PA），主要品种为：聚酰胺6（尼龙6）、聚酰 胺66（尼龙66） 腈纶：聚丙稀腈纤维（PAN），又称人造羊毛 氨纶：聚氨酯弹性纤维，杜邦公司的莱卡纤维是其中一种,11,加工制造部分：纺织工艺,2007年欧洲无纺布在各个应用领域中占比 （万吨）,2009年中
5、国无纺布在各个应用领域中占比 （万吨）,12,加工制造部分：产品用途,服装用：各种服装 装饰用：窗帘、沙发布、台布等 产业用：卫生用品、滤布、帆布、土工布、轮胎帘子布等,13,加工制造部分：棉纺织、印染企业,1、棉纺织企业：主要产品为棉纱、白坯布 魏桥纺织、华芳纺织、常山股份、华茂股份、德棉股份、新野股份 2、棉印染企业：将白坯布染色、印花、后整理 航民股份、众和股份、美欣达 3、棉纺织印染企业：纺纱、织布、印染一体化企业 孚日股份、华芳纺织、凤竹纺织 4、棉色织企业：纱线染色后再织布 、后整理 鲁泰、联发股份、黑牡丹 5、棉色纺纱企业：染色棉花与未染色棉花混和后，再纺纱 华孚色纺,14,加工
6、制造部分：棉色织企业,15,加工制造部分：毛纺织企业,1、呢绒企业（毛色织面料） 江苏阳光、凯诺科技、山东如意、华西村 江南高纤（涤纶仿羊毛毛条） 2、羊绒企业 鄂尔多斯、中银绒业、天山纺织,16,加工制造部分：麻纺织企业,1、亚麻企业：金鹰股份 2、汉（大）麻企业：宜科科技,17,加工制造部分：丝织、绢纺及无纺布企业,1.丝织、绢纺企业 丝织企业：以蚕丝为原料织绸，丝类似化学纤维的长丝。 新民科技、嘉兴丝绸 绢纺企业：疵蚕、废丝经绢纺工艺得到绢丝，以绢丝为原料 织绸，绢丝似化学纤维的短纤维。 金鹰股份 2.无纺布企业 福建南纺、欣龙实业,18,加工制造部分：服装、服饰生产企业,1、服装生产：
7、 际华集团、金飞达、江苏三友 2、服装辅料： 伟星股份、浔兴股份、宜科科技 3、服饰企业： 瑞贝卡、梅花伞,19,加工制造部分：行业需求出口,1、基本指标：出口数量、出口单价、出口额 2、市场构成：欧盟占26、美国15、日本12、香港8 3、全球份额：占全球35、占欧盟42、占美国37、占日本84,中国纺织品与服装出口金额同比增幅,中国纺织服装出口市场结构（以2010Q1为例）,20,加工制造部分：出口预测,需考虑的因素： 1、全球GDP 2、进口国GDP 3、进口国进口增速 4、中国在进口国份额 5、中国国际竞争力变化,全球GDP增长与纤维产量变化的关系,美国经济领先指数变化率与中国对美国纺
8、织服装出口增速,21,加工制造部分：出口竞争力,1、“价格优势”有所弱化， 但“产能充足、配套完善”两大优势依旧非常明显 2、2009年中国纺织服装在美国、欧盟、日本进口市场的占有率较2008年分别提升4、 2和0.03个百分点。,主要纺织服装出口国09年纺织服装出口增速对比,主要纺织服装出口国09年纺织服装出口规模对比,22,加工制造部分行业供给,1.指标：产量、固定资产投资、库存（2、5、8、11月） 2.预测：行业长期供大于求，供给受制于需求 跟踪行业供给的意义在于判断产品、原材料价格走势 3.数据来源：CEIC、第一纺织网,23,加工制造部分：行业供给产量,24,加工制造部分：行业供给
9、固定资产投资,25,加工制造部分：行业供给库存,纺织业库存情况,服装制造业库存情况,26,加工制造部分：产品价格,1、 价格指标： 纺织类：纺织原料购进指数、纺织品PPI 服装类：服装鞋帽制造业PPI 2、 定价机制： 固定盈利空间，价格跟随成本变动,27,加工制造部分：成本,1、 原材料成本：原材料，辅料，一般占比6080 2、人工成本：一般占比520 3、其他营业成本：折旧、燃料与动力成本,鲁泰公司成本构成,28,长周期判断：GDP、人均GDP 短周期判断：社会消费品零售增额增速、CPI,品牌零售部分：宏观分析,29,服装零售额数据 代表服装消费市场总体景气状况 数据来源统计局，频率为月度
10、 区分纺织服装零售额与服装零售额，区分销售额、批发额与零售额 全国大型百货商场销售数据 监测不同产品类别销售变化趋势 数据来源为中华商业信息网，频率为月度 区分百家、千家百货商场销售额,品牌零售部分：宏观指标,30,品牌零售部分：周期性,31,品牌零售部分：集中度,32,品牌零售部分：发展阶段,33,传统：设计师负责服装款式设计，但缺乏优秀的设计人才，时尚度处于较低水平 如今：引入买手，弥补中国纺织服装产业设计环节的不足，并缩短中国与全球时尚潮流的距离,品牌零售部分：运营模式设计,34,品牌零售部分：运营模式品牌,渠道：由“批发“到”加盟与直营”,传统：企业品牌作为产品品牌，单一经营 如今：多
11、品牌、多系列开始成为国内品牌经营的发展趋势,35,品牌零售部分：运营模式生产,渠道：由“批发“到”加盟与直营”,传统：成本导向，强调规模经济 如今：销售导向、强调快速、准确满足消费者的需求,36,品牌零售部分：运营模式渠道,传统：批发型体系，品牌商 代理商（经销商） 加盟店或消费者。 如今：加强渠道控制，品牌商开始渠道扁平化运作，即通过加盟商销售或是增加直营比例。,37,元,品牌零售部分价值分布,采购成本+品牌价值+零售渠道利润,以一件400元的服装为例,单位：元,38,资料来源：中信证券研究部,市场容量及驱动因素：测算09年国内家纺消费容量约为1180亿元。其中“更新需求”、“乔迁购买”和“
12、婚庆需求”占比分别为64%、22%和8%。,品牌零售部分：家纺行业市场容量分析,39,品牌零售部分：家纺行业弹性分析,40,品牌零售部分：微观分析,41,品牌零售部分：微观指标,内生增长：ASP（平均销售价格）、销售数量、批发折扣、终端折扣 外延增长：店铺扩张，包括营业面积和店铺数量 平销：单位面积每年实现销售收入，进行品牌比较的最有效的指标 同店增长：营业一个会计年度以上的店铺的销售额同比增长率 租售比：终端租金占销售收入比重，是决定终端是否盈利的核心指标 库销比：销售收入/库存的比例，是决定终端周转能力的核心指标 订货会：适用加盟销售模式的品牌零售公司，一年2次或4次（甚至6次），对应提前
13、期间6或3个月。订货金额占实际收入5090不等，其余采取当季补货。,42,品牌零售部分：微观指标订货会,各体育品牌公司订货会情况,43,估值方法,44,行业投资方法细分板块选择,行业发展： 金融危机后中国纺织服装出口的国际竞争优势得以增强 行业经营模式正由“加工制造”向“品牌零售”转型 企业盈利： 一般而言，“品牌零售”企业平均盈利水平高于“加工制造” 具有垄断优势、龙头地位的“加工制造”企业也有超额利润,45,行业投资方法投资时点,股价低估：“加工制造”板块估值1525PE，“品牌零售”板块2535PE 增长超预期：如2010年上半年加工制造板块受益出口反弹，业绩普遍 超预期 其他催化因素：经营改善、融资、资产注入、增持,46,行业投资方法投资建议,加工制作板块:推荐“估值便宜、业绩可能超预期、具备催化因素”的 伟星股份、航民股份和江南高纤。 品牌零售板块:推荐经营稳健的七匹狼、报喜鸟， 建议关注经营改善的美邦服饰。,47,致谢！,