山东大学金融市场学第三章资本市场.ppt

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1、资本市场,第三章,资本市场（Capital Market）是期限在一年以上的中长期金融市场，其基本功能是实现并优化投资与消费的跨时期选择 按市场工具来划分，资本市场通常由股票市场、债券市场和投资基金构成 本章将分别讨论这三个子市场,学完本章后，你应该能够：,了解股票的概念、种类以及股票市场的运作 了解债券的概念、种类以及债券市场的运作 了解投资基金的运作,本章框架,股票市场 债券市场 投资基金,第一节 股票市场,一、股票的概念和种类 （一）股票的概念：股票是投资者向公司提供资本的权益合同，是公司的所有权凭证。股东的权益在利润和资产分配上表现为索取公司对债务还本付息后的剩余收益，即剩余索取权 (

2、Residual Claims) 。公司破产的时候，股东的个人财产不受追究。 通俗地讲，股票是一种权利的证明，这种权利既可以使我们分享公司的胜利果实，又让我们承担公司经营失败的风险。,飞乐音响(600651) 创立于1984年11月18日，是新中国第一家股份制上市公司。1986年11月14日，中国改革开放的总设计师邓小平将一张飞乐音响股票赠送给来访的美国纽约证券交易所主席约翰范尔霖先生，“飞乐音响”由此载入中国股份制改革的历史史册。,现在的“方正科技 ”(600601),附：上海老八股样式图,附：上海老八股样式图,现在的“广电电子” ( 600602),爱使股份（600652）,第一节 股票市

3、场,（二）股票种类 普通股和优先股 普通股是在优先股要求权得到满足之后才参与公司利润和资产分配的股票合同，它代表着最终的剩余索取权 普通股股东一般有出席股东大会的会议权、表决权和选举权、被选举权等。普通股股东还具有优先认股权 (Preemptive Right)。,第一节 股票市场,根据其风险特征，普通股又可分成以下几类： 蓝筹股具备稳定盈利记录，能定期分派股利的，大公司发行的，并被公认具有较高投资价值的普通股 成长股 销售额和利润迅速增长，并且其增长速度快于整个国家及其所在行业的公司所发行的股票。公司在目前一般只对股东支付较低红利，而将大量收益用于再投资，随着公司的成长，股票价格上涨，投资者

4、便可以从中得到大量收益 收入股 当前能支付较高收益的普通股 周期股 收益随着经济周期而波动的公司所发行的普通股 防守股 在面临不确定因素和经济衰退时期，高于社会平均收益且具有相对稳定性的公司所发行普通股（如公用事业公司发行的普通股） 概念股 适合某一时代潮流的公司所发行的、股价呈较大起伏的普通股 投机股 价格极不稳定，或公司前景难以确定，具有较大投机潜力的普通股。,第一节 股票市场,优先股是指在剩余索取权方面较普通股优先的股票，这种优先性表现在分得固定股息并且在普通股之前收取股息。 优先股股东通常是没有投票权的，只是在某些特殊情况下才具有临时投票权。 例如，当公司发生财务困难而无法在规定时间内

5、支付优先股股息时，优先股就具有投票权而且一直延续到支付股息为止。又如，当公司发生变更支付股息的次数、公司发行新的优先股等影响优先股东的投资利益时，优先股股东就有权投票表决。当然，这种投票权是有限的。 由于优先股股息是固定的，因此优先股的价格与公司的经营状况关系不如普通股密切，而主要取决于市场利息率，其风险小于普通股，预期收益率也低于普通股,第一节 股票市场,优先股的种类： （1）按剩余索取权是否可以跨时期累积分为累积优先股与非累积优先股。累积优先股指如果公司在某个时期内所获盈利不足以支付优先股股息时，则累积于次年或以后某一年盈利时，在普通股的红利发放之前，连同本年优先股的股息一并发放；非累积优

6、先股指当公司盈利不足以支付优先股的全部股息时，其所欠部分，非累积优先股股东不能要求公司在以后年度补发。 （2）按剩余索取权是不是股息和红利的复合分为参加优先股和非参加优先股。参加优先股是指除了可按规定的股息率优先获得股息外，还可以与普通股分享公司的剩余收益，它可进一步分为无限参加优先股和有限参加优先股两种，前者指优先股股东可以无限制地与普通股股东分享公司的剩余收益，后者则指优先股股东只能在一定限度内与普通股股东分享公司的剩余收益。非参加优先股是指只能获取固定股息不能参加公司额外分红的优先股,第一节 股票市场,（3）可转换优先股在规定的时间内，优先股股东可以按一定的转换比率把优先股换成普通股。这

7、实际上是给予优先股股东选择不同的剩余索取权和剩余控制权的权力 如，当公司盈利状况不佳时，优先股股东就可以仍持有优先股，以保证较为固定的股息收入，而当公司大量盈利，普通股价格猛涨时，他就可以行使其转换的权力以便具有更大剩余索取权。又如，当优先股股东要加强对公司的控制时，也可能转换成普通股。在某些情况下，优先股兼有转换性和累积性，它对投资者就更具吸引力 （4）可赎回优先股允许公司按发行价格加上一定比例的补偿收益予以赎回的优先股。通常，当公司为了减少资本或者认为可以用较低股息率发行新的优先股时，就可能以上述办法购回已发行的优先股股票,第一节 股票市场,二、股票的一级市场 一级市场 (Primary

8、Market) 也称为发行市场 (Issuance Market)，它是指公司直接或通过中介机构向投资者出售新发行的股票 所谓新发行的股票包括初次发行和再发行的股票，前者是公司第一次向投资者出售的原始股，后者是在原始股的基础上增加新的份额 一级市场的整个运作过程通常由咨询与管理、认购与销售两个阶段构成。,第一节 股票市场,（一）咨询与管理 1发行方式的选择 公募 (Public Placement) 和私募 (Private Placement) 公募是指面向市场上大量的非特定的投资者公开发行股票。 私募是指只向少数特定的投资者发行股票，其对象主要有个人投资者和机构投资者两类，前者如使用发行公

9、司产品的用户或本公司的职工，后者如大的金融机构或与发行者有密切业务往来关系的公司。,发行程序,公募、私募,首次公开发行的股票通常要进行三次定价,第一节 股票市场,2、发行定价 发行定价是一级市场的关键环节。如果定价过高，会使股票的发行数量减少，进而使发行公司不能筹到所需资金，股票承销商也会遭受损失；如果定价过低，则股票承销商的工作容易，但发行公司却会蒙受损失，对于再发行的股票，价格过低还会使老股东受损。 发行价格主要有平价、溢价和折价三种。 平价发行就是以股票票面所标明的价格发行； 溢价就是按超过票面金额的价格发行； 折价发行就是按低于票面金额的价格发行。 首次公开发行（Initial Pub

10、lic Offering，IPO）,第一节 股票市场,例子：某个想上市的公司将在投资银行（在中国是证券公司等机构）的帮助下，履行一些固定的程序，将自己的股份在一级市场上出售给投资者。 如果投资者对此公司的预期非常高，那么将在网下和网上抽签（针对申购的投资者）决定谁将拥有此股票。如果大家对此股票没有很好的预期，将产生不能把股份都销售完的情况。此时，投行和公司双方就要根据当初签定的协议包销、代销、备用包销等做出反映。一级市场发完之后，股票落到投资者手中，然后在A，B或H股等进行二级市场的交易。,第一节 股票市场,（二）、认购与销售 1包销（Firm Underwriting） 包销是指承销商以低于

11、发行定价的价格把公司发行的股票全部买进，再转卖给投资者，这样承销商就承担了在销售过程中股票价格下跌的全部风险。承销商所得到的买卖差价是对承销商所提供的咨询服务以及承担包销风险的报偿，也称为承销折扣 2代销（Best-Effort Underwriting） 代销，即“尽力销售”，指承销商许诺尽可能多地销售股票，但不保证能够完成预定销售额，任何没有出售的股票可退给发行公司。这样，承销商不承担风险。 3备用包销（Standby Underwriting） 通过认股权来发行股票并不需要投资银行的承销服务，但发行公司可与投资银行协商签定备用包销合同，该合同要求投资银行作备用认购者买下未能售出的剩余股票

12、，而发行公司为此支付备用费,第一节 股票市场,三、股票的二级市场 二级市场 (Secondary Market) 也称交易市场，是投资者之间买卖已发行股票的场所。 为股票创造流动性，即能够迅速脱手换取现值。 在“流动”的过程中，投资者将自己获得的有关信息反映在交易价格中，投资者凭此价格就能了解公司的经营概况， “价格发现过程”降低了交易成本。 流动也意味着控制权的重新配置， “用脚投票”的机制，二级市场另一个重要作用是优化控制权的配置从而保证权益合同的有效性 二级市场通常可分为有组织的证券交易所和场外交易市场，但也出现了具有混合特型的第三市场（The Third Market）和第四市场（Th

13、e Fourth Market）,第一节 股票市场,（一）、证券交易所 1、组织形式分为：公司制、会员制。 公司制证券交易所由银行、证券公司、投资信托机构及各类公民营公司等共同投资入股建立起来的公司法人。 会员制证券交易所以会员协会形式成立的不以盈利为目的的组织,主要由证券商组成。 只有会员及享有特许权的经纪人才有资格在交易所中进行证券交易。会员对证交所的责任仅以其交纳的会费为限 我国1997年发布的证券交易所管理办法规定：证交所是不以营利为目的，为证券的集中和有组织的交易提供场所、设施，并履行相关职责、实行自律性管理的会员制事业法人 由于公司制证券交易所具有教为明显的优势，目前世界上越来越多

14、的证券交易所实行公司制。,第一节 股票市场,2、证券交易所的上市制度 股票的上市(Listing)是指赋予某种股票在某个证交所进行交易的资格 对上市公司来说,上市可增加其股票的流动性并提高公司的声望和知名度。股票上市后,公司经营者的责任也加重了 股票发行后并不一定就能上市, 而要满足条件和程序后方可上市，各证交所的上市标准大同小异,主要包括如下内容: 要有足够的规模; 要满足股票持有分布的要求,私募股票通常无法满足这个标准因而不能上市; 发行者的经营状况良好等等。,第一节 股票市场,3、证券交易所的交易制度 交易制度是证券市场微观结构的重要组成部分,它对证券市场功能的发挥起着关键的作用 交易制

15、度优劣的判别标准 交易制度的优劣可从以下六个方面来考察：流动性、透明度、稳定性、效率、成本和安全性 流动性以合理的价格迅速交易的能力，包含两个方面：即时性和低价格影响。前者指投资者的交易愿望可以立即实现；后者指交易过程对证券价格影响很小。流动性的好坏具体可以三个指标来衡量：市场深度、市场广度和弹性。如果说在现行交易价格上下较小的幅度内有大量的买卖委托，则市场具有深度和广度。如果市场价格因供求不平衡而改变，而市场可以迅速吸引新的买卖力量使价格回到合理水平，则称市场具有弹性 透明度交易信息的透明，包括交易前信息透明、交易后信息透明和参与交易各方的身份确认,稳定性证券价格的短期波动程度。证券价格的短

16、期波动主要源于两个效应：信息效应和交易制度效应。合理的交易制度设计应使交易制度效应最小化，尽量减少证券价格在反映信息过程中的噪音。 效率交易制度的效率主要包括信息效率、价格决定效率和交易系统效率。信息效率指证券价格能否迅速、准确、充分反映所有可得的信息。价格决定效率指价格决定机制的效率，如做市商市场、竞价市场中价格决定的效率等。 证券交易成本包括直接成本和间接成本。前者指佣金、印花税、手续费、过户费等。后者包括买卖价差、搜索成本、迟延成本和市场影响成本等。 安全性交易技术系统的安全。,4.交易制度类型 根据价格决定特点，证券交易制度可以分为做市商交易制度和竞价交易制度。 做市商交易制度也称报价

17、驱动制度，证券交易的买卖价格均由做市商（Market Maker）给出，买卖双方并不直接成交，而向做市商买进或卖出证券。做市商的利润主要来自买卖差价。但在买卖过程中，由于投资者的买卖需求不均等，做市商就会有证券存货，从而使自己面临价格变动的风险。做市商要根据买卖双方的需求状况、自己的存货水平以及其他做市商的竞争程度来不断调整买卖报价，从而决定了价格的涨跌。 竞价交易制度委托驱动制度，买卖双方直接进行交易或将委托通过各自的经纪商送到交易中心，由交易中心进行撮合成交。证券交易在时间上是否连续，竞价交易制度又分为间断性竞价交易制度和连续竞价交易制度。,第一节 股票市场,中国的股票交易竞价制度 中国的

18、股票在证券交易所挂牌交易，采取公开的集中竞价方式 集中竞价包括集合竞价和连续竞价两种形式 交易日为周一至周五 国家法定假日和交易所公告的休息日，交易所市场休市 每个交易日9：159：25为集合竞价，9：3011：30、13：0015：00为连续竞价时间,第一节 股票市场,5、证券交易委托类型 （1）市价委托 委托人自己不确定价格，而委托经纪人按市面上最有利的价格买卖。优点是成交速度快，能够快速实现投资者的买卖意图；缺点是当行情变化较快或市场深度不够时，执行价格可能跟发出委托时的市场价格相去甚远 （2）限价委托投资者委托经纪人按他规定的价格，或比限定价格更有利的价格买卖证券 （3）停止损失委托一

19、种限制性的市价委托，是指投资者委托经纪人在证券价格上升到或超过指定价格时按市价买进证券，或在证券价格下跌到或低于指定价格时按市价卖出证券。 （4）停止损失限价委托停止损失委托与限价委托的结合。当时价达到指定价格时，该委托就自动变成限价委托。,6、信用交易 信用交易又称垫头交易或保证金交易，是指证券买者或卖者通过交付一定数额的保证金，得到证券经纪人的信用而进行的证券买卖。 信用交易可以分为信用买进交易和信用卖出交易。 我国目前暂不允许进行信用交易。 （1）保证金购买又称为保证金购买，是指对市场行情看涨的投资者交付一定比例的初始保证金（Initial Margin），由经纪人垫付其余价款，为他买进

20、指定证券 （2）卖空交易指对市场行情看跌的投资者本身没有证券，就向经纪人交纳一定比率的初始保证金（现金或证券）借入证券，在市场上卖出，并在未来买回该证券还给经纪人,第一节 股票市场,保证金购买 (Buying on Margin)应用 信用交易又称为保证金购买，是指对市场行情看涨的投资者交付一定比例的初始保证金 (Initial Margin)，由经纪人垫付其余价款，为他买进指定证券。 例：假设A股票每股市价为10元，某投资者对该股票看涨，于是进行保证金购买。该股票不支付现金红利。假设初始保证金比率为50%，维持保证金比率为30%。保证金贷款的年利率为6%，其自有资金为10000元。 他就可以

21、借入10 000元共购买2 000股股票。,融资融券实战之一：交易理论篇,（一）融资买入或融券卖出 融资融券交易对象必须在标的证券名单内，标的证券可以是沪深交易所上市的股票、证券投资基金、债券及其他证券，沪深证券交易所将定期公布标的证券名单。 投资者融资买入或融券卖出的申报数量应当为100股(份)或其整数倍。融券卖出不允许市价委托，其申报价格不得低于该证券的最近成交价，如该证券当天还没有产生成交的，融券卖出申报价格不得低于前收盘价,融资融券实战之一：交易理论篇,（二）保证金可用余额 保证金可用余额是指投资者用于充抵保证金的现金、证券市值及融资融券交易产生的浮盈经折算后形成的保证金总额，减去其未

22、了结融资融券交易已用保证金及相关利息、费用的余额。 在不考虑交易费用的情况下，投资者可以融资买入或融券卖出的数量，可使用以下公式计算：融资买入证券数量=（保证金可用余额融资保证金比例）融资买入价格；融券卖出证券数量=（保证金可用余额融券保证金比例）融券卖出价格,融资融券实战之一：交易理论篇,（三）维持担保比例 维持担保比例是指投资者担保物价值与其融资融券债务之间的比例，维持担保比例=（现金+信用证券账户内证券市值总和）/（融资买入金额+融券卖出证券数量当前市价利息及费用总和）。投资者在融资融券交易过程中，应随时关注自身信用账户维持担保比例变化情况。 当维持担保比例低于130%时，投资者应在2个

23、交易日内通过增加资产或减少负债的方式，使维持担保比例不得低于150%，以避免信用账户被执行强制平仓,融资融券实战之一：交易理论篇,（四）偿还负债的方式 投资者融资买入证券后，可通过卖券还款或直接还款的方式向证券公司偿还融入的资金。卖券还款是指投资者通过其信用证券账户申报卖券，结算时卖出证券所得资金直接划转至证券公司融资专用资金账户的一种还款方式。投资者卖出信用账户内证券所得资金，须先偿还其融资负债。 投资者融券卖出后，可通过买券还券或直接还券的方式向证券公司偿还融入的证券。买券还券是指投资者通过其信用证券账户申报买券，结算时买入的证券直接划转至证券公司融券专用证券账户的一种还券方式。未了结相关

24、融券交易前，投资者融券卖出所得资金除买券还券外不得他用,融资融券实战之二：交易案例篇,以两个案例向您讲解融资交易和融券交易的具体操作（为简单起见，均不考虑佣金和其他交易费用）。 （一）融资交易案例 投资者小李信用账户中有现金50万元作为保证金，经分析判断后，选定证券A进行融资买入，假设证券A的折算率为0.7，融资保证金比例为50%。小李先使用自有资金以10元/股的价格买入了5万股，这时小李信用账户中的自有资金余额为0，然后小李用融资买入的方式买入证券A，此时小李可融资买入的最大金额为70万元（500.750%=70万元），如果买入价格仍为10元/股，则小李可融资买入的最大数量为7万股,融资融券

25、实战之二：交易案例篇,至此小李与证券公司建立了债权债务关系，其融资负债为融资买入证券A的金额70万元，资产为12万股证券A的市值。如果证券A的价格为9.5元/股，则小李信用账户的资产为114万元，维持担保比例约为163%（资产114万元负债70万元=163%）。 如果随后两个交易日证券A价格连续下跌，第三天收盘价7.8元/股，则小李信用账户的维持担保比例降为134%（资产93.6万元负债70万元=134%）。已经接近交易所规定的最低维持担保比例130%。 如果第四天小李以8元/股的价格将信用账户内的12万股证券A全部卖出，所得96万元中的70万元用于归还融资负债，信用账户资产为现金26万元,融

26、资融券实战之二：交易案例篇,（二）融券交易案例 投资者小王信用账户中有现金50万元作为保证金，经分析判断后，选定证券B进行融券卖出，假设融券保证金比例为50%。小王可融券卖出的最大金额为100万元（50万元50%=100万元）。证券B的最近成交价为10元/股，小王以此价格发出融券交易委托，可融券卖出的最大数量为10万股（100万元10元/股=10万股）。 至此小王与证券公司建立了债权债务关系，其负债为融券卖出证券B数量10万股，负债金额以每日收盘价计算，资产为融券卖出冻结资金及信用账户内现金。若证券A当日收盘价10.5元/股，小王的负债金额为105万元（10.5元/股10万股），维持担保比例为

27、143%（资产150万元负债105万元=143%）,融资融券实战之二：交易案例篇,如果随后两个交易日证券B价格连续上涨，第三天收盘价12元/股，小王信用账户的维持担保比例为125%（资产150万元负债120万元=125%），低于交易所规定的最低维持担保比例130%。因此证券公司在日终清算后向小王发送追加担保物通知，要求其信用账户的维持担保比例在两个交易日内恢复至150%以上。 如果第四天小王以12元/股的价格买券还券10万股，买入证券时先使用融券冻结资金100万元，再使用信用账户内自有现金20万元。买券还券成交后，小王的信用账户内融券负债清偿完毕，资产为现金30万元,融资融券对市场各方的影响,

28、一、对投资者的影响 1、有利于为投资者提供多样化的投资机会和风险回避手段 一直以来，我国证券市场属于单边市，只能做多，不能做空。在没有证券信用交易制度下，投资者在熊市中，除了暂时退出市场外没有任何风险回避的手段。融资融券的推出，可以使投资者既能做多，也能做空，不但多了一个投资选择以赢利的机会，而且在遭遇熊市时，投资者可以融券卖出以回避风险。 2、有利于提高投资者的资金利用率 融资融券具有杠杆效应，使投资者可以获得超过自有资金一定额度的资金或股票从事交易，人为地扩大投资者的交易能力，从而可以提高投资者的资金利用率。例如，投资者向证券公司融资买进证券被称为“买空”。当投资者预测证券价格将要上涨，可

29、以通过提供一定比例担保金就可以向证券公司借入资金买入证券，投资者到期偿还本息和一定手续费。 3、有利于增加反映证券价格的信息 信用交易中产生的融资余额（每天融资买进股票额与偿还融资额间的差额）和融券余额（每天融券卖出股票额与偿还融券间的差额）提供了一个测度投机程度及方向的重要指标：融资余额大，股市将上涨；融券余额大，股票将下跌。融资融券额越大，这种变动趋势的可信度越大。因此，在融资融券正式推出以后，公开的融资融券的市场统计数据可以为投资者的投资分析提供新的信息。,融资融券对市场各方的影响,二、对证券公司的影响 1、有利于提高证券公司融资渠道的有效性 从境外的融资融券制度看，证券公司的债务融资主

30、要来自银行、证券金融公司和货币市场。我国证券公司目前有效的融资渠道还比较有限，回购市场融资规模比较小，也不能满足证券公司的融资需求，而股票质押贷款、短期融资券、发行债券等融资方式都很难开展起来，使得股权融资仍然是证券公司主要考虑的融资方式。融资融券推出以后，特别是证券金融公司成立以后，可以为证券公司提供一种新的合规融资渠道，有利于改善我国证券公司的资产负债结构。 2、有利于促进证券公司建立新的盈利模式 发展融资融券交易，这无疑可以为证券公司提供一个重要的收入来源。证券公司在融资融券业务中的盈利模式包括：融资融券业务本身的利息和手续费、由于融资融券带来的交易放大而多收取的佣金、对融资融券账户收取

31、账户管理费等。信用交易对交易活跃度的促进，也有利于改善证券公司经纪业务的生存状态 3、有利于推动证券公司的产品创新 与股票期货和期权相比，证券融资融券交易的杠杆放大作用较小，信用扩张度也较小，证券信用交易的风险介于现货和期货期权之间，它比期货期权更具有普适性。融资融券的推出将有利于激发证券公司的产品创新能力,融资融券对市场各方的影响,三、对证券市场的影响 融资融券可以放大证券供求，增加交易量，放大资金的使用效果，对于增加股市流通性和交易活跃性有着明显的作用，从而有效地降低了流动性风险 融资融券也有助于完善股价形成机制，对市场波动起着市场缓冲器作用。由于各种证券的供给有确定的数量，其本身没有替代

32、品，如果证券市场仅限于现货交易，那么证券市场将呈现单方向运行，在供求失衡时，股价必然会涨跌不定，或暴涨暴跌。但是信用交易和现货交易互相配合之后，可以增加股票供求的弹性，当股价过度上涨时，“卖空者”预期股价会下跌，便提前融券卖出，增加了股票的供应，现货持有者也不致继续抬价，或趁高出手，从而使行情不致过热；当股价真的下跌之后，“卖空者”需要补进，增加了购买需求，从而又将股价拉了回来。“买空”交易同样发挥了市场的缓冲器作用,第一节 股票市场,例子 假设一年后股价升到14元，如果没有进行保证金购买，则投资收益率为40%。而保证金购买的投资收益率为： 假设一年后股价跌到7.5元，则投资者保证金比率 (等

33、于保证金账户的净值/股票市值) 变为：,第一节 股票市场,例子 那么，股价下跌到什么价位 (X) 投资者会收到追缴保证金通知呢？ 这可以从下式来求解： 从上式可以解得：X=7.143。因此当股价跌到7.14时投资者将收到追缴保证金通知。 假设一年后该股票价格跌到5元，则保证金购买的投资收益率将是：,第一节 股票市场,（二）场外交易市场 场外交易是相对于证券交易所交易而言的，凡是在证券交易所之外的股票交易活动都可称作场外交易。由于这种交易起先主要是在各证券商的柜台上进行的，因而也称为柜台交易（OTC，Over -The-Counter）。 场外交易市场与证交所相比，没有固定的集中的场所，而是分散

34、于各地，规模有大有小由自营商（Dealers）来组织交易 在证券交易所之外的股票交易活动都可称作场外交易,（三）第三市场原来在证交所上市的股票移到以场外进行交易而形成的市场，即既在证交所上市又在场外市场交易的股票，以区别于一般含义的柜台交易 第三市场最早出现于20世纪60年代的美国。长期以来，美国的证交所都实行固定佣金制，而且未对大宗交易折扣佣金，导致买卖大宗上市股票的机构投资者（养老基金、保险公司、投资基金等）和一些个人投资者通过场外市场交易上市股票以降低交易费用，这种形式的交易迅速发展，并形成专门的市场，该市场因佣金便宜、手续简单而倍受投资者欢迎 （四）第四市场指大机构绕开通常的经纪人，彼

35、此之间利用电子通信网络直接进行的证券交易。这些网络允许会员直接将买卖委托挂在网上，并与其他投资者的委托自动配对成交。由于没有买卖价差，其交易费用非常便宜,第一节 股票市场,四、股价指数 （一）股价指数的计算： 简单算术股价平均数 修正的股价平均数 (1) 除数修正法： 新除数=变动后的新股价总额/旧股价平均数 修正的股价平均数=报告期股价总额/新除数 (2) 股价修正法 加权股价平均数,第一节 股票市场股价指数的计算,股价指数是反映不同时点上股价变动情况的相对指标。 1简单算术股价指数 (1) 相对法 (2) 综合法 2加权股价指数 以基期成交股数 (或总股本) 为权数的指数称为拉斯拜尔指数，

36、其计算公式为： 以报告期成交股数 (或总股本) 为权数的指数称为派许指数。其计算公式为：,（三）中国主要的股价指数 1上海证券交易所股价指数 （1）指数系列 成份指数、综合指数、分类指数、基金指数 （2）采样范围 纳入指数计算范围的股票称为指数股。纳入指数计算范围的前提条件是该股票在上海证券交易所挂牌上市。 上证180指数的样本股是在所有A股股票中抽取最具市场代表性的180种样本股票。 综合指数类的指数股是全部股票（A股和B股）。 分类指数类是相应行业类别的全部股票（A股和B股）。 （3）选样原则 上证180指数的选样标准是遵循规模（总市值、流通市值）、流动性（成交金额、换手率）、行业代表性三

37、项指标 上证180指数样本股的调整方法依据样本稳定性和动态跟踪相结合的原则，每半年调整一次成份股，每次调整比例一般不超过10%,（4）计算方法 上证指数系列均以“点”为单位。 A基日、基期（除数）与基期指数 上证综合指数，以1990年12月19日为基期，基期指数定为100点，自1991年7月15日起正式发布。 B计算公式 上证指数均以指数股报告期的股本数作为权数进行加权计算。 指数的权数。 上证180指数：以样本股的调整股本数为权数。 报告期成份股的调整市值 报告期指数 = 基日成份股的调整市值 调整市值=（市价调整股本数），基日成份股的调整市值亦称除数，调整股本数采用分级靠档的方法对成份股股

38、本进行调整,第二节 债券市场,一、债券的概念与种类 （一）债券的概念 债券是投资者向政府、公司或金融机构提供资金的债权债务合同，该合同载明发行者在指定日期支付利息并在到期日偿还本金的承诺，其要素包括期限、面值与利息、税前支付利息、求偿等级、限制性条款、抵押与担保及选择权（如赎回与转换条款）。 债券的要素 面值 期限 利率 支付方式 发行人,国债发行的要素举例,公司名称 2004年记账式（五期） 国债债券代码 100405 代码简称 国债0405 上市日 2004-06-25 发行额(亿元) 635.3000 面额(元) 100.00 发行价(元) 93.76 期限(年) 2 计息日 6.15

39、到期日 2006-06-15 认购对象 个人及其它机构投资者 上市地 深市 发行单位 财政部 还本付息方式 贴现 发行方式 荷兰式招标,债券的特征（债券与股票的比较）：,1股票一般是永久性的，而债券是有期限的； 2股东从公司税后利润中分享股利，债券持有者则从公司税前 利润中得到固定利息收入； 3在求偿等级上，股东的排列次序在债权人之后，当公司由于经营不善等原因破产时，债权人优先取得公司财产，其次是优先股股东，最后是普通股股东； 4限制性条款股东可以通过投票来行使剩余控制权，而债权人一般没有投票权； 5权益资本是一种风险资本，不涉及抵押担保问题，而债务资本可要求以某一或某些特定资产作为保证偿还的

40、抵押； 6在选择权方面，股票主要表现为可转换优先股和可赎回优先股，而债券则更为普遍。,第二节 债券市场,（二）债券的种类 1、政府债券：中央政府债券、政府机构债券、地方政府债券。 2、公司债券： 按抵押担保状况分为信用债券、抵押债券、担保信托债券和设备信托证； 按利率可分为固定利率债券、浮动利率债券、指数债券和零息债券； 按内含选择权可分成可赎回债券、偿还基金债券、可转换债券和带认股权证的债券。 3、金融债券：是指银行等金融机构为筹集信贷资金而发行的债券。,第二节 债券市场,二、债券的一级市场 （一）发行合同书 (Indenture) 1否定性条款：是指不允许或限制股东做某些事情的规定。 2肯

41、定性条款：肯定性条款是指公司应该履行某些责任的规定，如要求营运资金、权益资本达到一定水平以上。,第二节 债券市场,（二）债券评级 债券违约风险的大小与投资者的利益密切相关，也直接影响着发行者的筹资能力和成本。为了较客观地估计不同债券的违约风险 ，通常需要由中介机构进行评级。但评级是否具有权威性则取决于评级机构。 目前最著名的两大评估机构是标准普尔 (Standard & Poors) 公司和穆迪 (Moodys) 投资者服务公司。,第二节 债券市场,（三）债券的偿还 定期偿还：定期偿还是在经过一定宽限期后，每过半年或1年偿还一定金额的本金，到期时还清余额。 任意偿还：任意偿还是债券发行一段时间

42、 (称为保护期) 以后，发行人可以任意偿还债券的一部分或全部，具体操作可根据早赎或以新偿旧条款，也可在二级市场上买回予以注销。,第二节 债券市场,三、债券的二级市场 债券的二级市场与股票类似，也可分为证券交易所、场外交易市场以及第三市场和第四市场几个层次。 关于债券二级市场的交易机制，与股票并无差别，只是由于债券的风险小于股票，其交易价格的波动幅度也较小。,第三节 投资基金市场,一、投资基金的概念和种类 （一）投资基金的概念 投资基金是通过发行基金券 (基金股份或收益凭证)，将投资者分散的资金集中起来，由专业管理人员分散投资于股票、债券或其他金融资产，并将投资收益分配给基金持有者的一种投资制度

43、。 投资基金在不同的国家有不同的称谓，美国称“共同基金”或“互助基金”，也称“投资公司”；英国和中国香港称“单位信托基金”，日本、韩国和我国台湾称“证券投资信托基金”,第三节 投资基金市场,投资基金的特点 1规模经营低成本 投资基金将小额资金汇集起来，其经营具有规模优势，可以降低交易成本，对于筹资方来说，也可有效降低其发行费用。 2分散投资低风险 投资基金可以将资金分散投到多种证券或资产上，通过有效组合最大限度地降低非系统风险。 3专家管理更多的投资机会 投资基金是由具有专业化知识的人员进行管理，特别是精通投资业务的投资银行的参与，从而能够更好地利用各种金融工具，抓住各个市场的投资机会，创造更

44、好的收益。 4服务专业化方便 投资基金从发行、收益分配、交易、赎回都有专门的机构负责，特别是可以将收益自动转化为再投资，使整个投资过程轻松、简便,第三节 投资基金市场,（二）投资基金的种类 1、根据组织形式分为公司型基金和契约型基金 （1）公司型基金（Corporate Type Fund） 依据公司法成立的、以盈利为目的的股份有限公司形式的基金，其特点是基金本身是股份制的投资公司，基金公司通过发行股票筹集资金，投资者通过购买基金公司股票而成为股东，享有基金收益的索取权。 （2）契约型基金（Contractual Type Fund） 依据一定的信托契约组织起来的基金，其中作为委托人的基金管理

45、公司通过发行受益凭证筹集资金，并将其交由受托人（基金保管公司）保管，本身则负责基金的投资营运，而投资者则是受益人，凭基金受益凭证索取投资收益。 我国目前的基金均为契约型基金,第三节 投资基金市场,2根据投资目标，分为收入型基金、成长型基金和平衡型基金 （1）收入型基金以获取最大的当期收入为目标的投资基金，特点是损失本金的风险小，但长期成长的潜力也相应较小，适合较保守的投资者。又可分为固定收入型和权益收入型 （2）成长型基金以追求资本的长期增殖为目标的投资基金，其特点是风险较大，可以获取的收益也较大，适合能承受高风险的投资者 成长型基金又可分为三种：一是积极成长型，这类基金通常投资于有高成长潜力

46、的股票或其他证券；二是新兴成长型基金，这类基金通常投资于新行业中有成长潜力的小公司或有高成长潜力行业中的小公司；三是成长收入基金，通常投资于成长潜力大、红利也较丰厚的股票。 （3）平衡型基金以净资产的稳定、可观的收入及适度的成长为目标的投资基金，其特点是具有双重投资目标，谋求收入和成长的平衡，故风险适中，成长潜力也不很大,第三节 投资基金市场,3根据地域不同，可分为国内基金、国家基金、区域基金和国际基金。 （1）国内基金 国内基金是把资金只投资于国内有价证券，且投资者多为本国公民的一种投资基金。 （2）国家基金 国家基金是指在境外发行基金份额筹集资金，然后投资于某一特定国家或地区资本市场的投资

47、基金。这种基金大都规定了还款期限，并有一个发行总额限制，属于封闭型基金。 （3）区域基金 区域基金是把资金分散投资于某一地区各个不同国家资本市场的投资基金。这种基金的风险较国内基金和国家基金小。 （4）国际基金 国际基金，也称全球基金，它不限定国家和地区，将资金分散投资于全世界各主要资本市场上，从而能最大限度地分散风险,第三节 投资基金市场,4按投资对象细分，基金又大致可分为如下八种： （1）股票基金，即基金的投资对象是股票 （2）债券基金，即投资于债券的基金 （3）货币市场基金，投资于存款证、短期票据等货币市场工具 （4）专门基金，从股票基金发展而来的投资于单一行业股票 （5）衍生基金和杠杆

48、基金，即投资于衍生金融工具，包括期货、期权、互换等并利用其杠杆比率进行交易的基金。,（6）对冲基金（Hedge Funds）与套利基金 又称套期保值基金，是在金融市场上进行套期保值交易，利用现货市场和衍生市场对冲的基金，最大限度地避免和降低风险，也称避险基金。套利基金是在不同金融市场上利用其价格差异低买高卖进行套利的基金，也属低风险稳回报基金。 （7）雨伞基金（Umbrella Funds） 雨伞基金并不是一种基金，只是在一组基金（称为“母基金”）之下再组成若干个“子基金”，以方便和吸引投资者在其中自由选择和低成本转换。 （8）基金中的基金（Funds of Funds） 基金中的基金是以本身或其他基金单位为投资对象的基金，其选择面比雨伞基金更广，风险也进一步分散降低。,第三节 投资基金市场,二、投资基金的设立、募集 （一）投资基金的设立 设立基金首先需要发起人，一般来说，基金发起人必须同时具备下列条件：至少有一家金融机构；实收资本在基金规模一半以上；均为公司法人；有两年以上的赢利记录；首次认购基金份额不低于20%，同时保证基金存续期内持有基金份额不低于10%。 发起人要确定基金的性质并制订相关的要件。发起人准备好各项文件后，报送主管机关，申请设立基金。 在很多情况下，在基金设立后往往成为基金的管理人，如果发起人不能直接管理该基金，则需要专门设立基金管理公司或聘请专业的基金经