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1、1 衍生金融工具概论,教材与参考资料,教材： John Hull，2009，期权、期货及其他衍生产品，中文第六版，张陶伟译，人民邮电出版社。 主要参考书籍： John Hull, Option, Futures and Other Derivatives, Prentice Hall, 6th ed.（清华影印版，2006） John Hull, 2002, Fundamentals of Futures and Options Markets, Prentice Hall, 4th ed. Terry J. Watsham, 1998, Futures and Options in Risk
2、 Management, Thomson Learning, 2nd ed. John C. Cox, Mark Rubinstein, 1985, Options Markets, Prentice hall. 约翰 马歇尔等，1998, 金融工程,清华大学出版社. 宋逢明，1999, 金融工程原理,清华大学出版社. 罗伯特 . 默顿等，2001, 金融工程学案例,东北财经大学出版社.,主要讲授内容 衍生产品概述 期货市场及交易 远期及期货定价 互换 期权市场 期权交易策略 期权定价初步,一、衍生工具的定义和特征,衍生工具(derivative instruments，也叫衍生证券、衍生产品
3、) ，是一种金融工具，其价值依附于其他更基础的标的(underlying)变量 金融产品和金融衍生产品,持有金融衍生工具或金融衍生品意味着拥有一种“或有求偿权”（contingent claims） 商品衍生工具和金融衍生工具 常见的金融衍生产品包括远期、期货、期权和互换,衍生产品举例： 原油期货 认股权证 抵押贷款衍生证券CDO等,金融衍生品交易是一种“零和博弈” 衍生工具的两面性 衍生工具和金融工程的关系,衍生金融工具与金融工程之间的关系 远期、期货、期权和互换是主要的衍生金融工具，它们既是金融工程的成果，又是金融工程的工具。换句话说，任何衍生金融工具都可分解成一系列其它衍生金融工具，而几
4、种衍生金融工具又可组合成新的更复杂的衍生金融工具。 举例：国投瑞银-瑞和沪深300指数分级基金,二、衍生工具的发展历史、背景 和运行规模,衍生工具的发展：回顾与展望 衍生工具发展的历史背景 日益波动的全球经济环境 不断变化的制度环境和多样化的市场需求 金融理论和金融工程技术的发展 信息技术进步 运行规模,图1.1 交易所内交易的衍生金融工具的年交易量,图1.2 交易所内交易的衍生工具：名义本金余额,图1.3 交易所内成交的期货合约的种类构成,图1.4 交易所内成交的期权合约的种类构成,三、金融衍生产品与风险管理,1.如何运用衍生工具进行风险管理？ 一是转移风险 二是分散风险 2.衍生产品在风险
5、管理中的优势 具有更高的准确性和时效性。 成本优势 灵活性,金融衍生产品的作用和目的不同角度,管理者：如何建立有效的资本市场（Efficient Market)? 金融机构：如何运用金融衍生产品和金融工程的原理创造价值？ 市场参与者：如何进行投机（Speculating)、套利(Arbitraging)和套期保值(Hedging)？,四、金融衍生产品的基本定价方法,绝对定价法 相对定价法：无套利定价原理 积木分析法,绝对定价法就是根据金融工具未来现金流的特征，运用恰当的贴现率将这些现金流贴现成现值，该现值就是绝对定价法要求的价格。 相对定价法的基本思想就是利用基础产品价格与衍生工具价格之间的内
6、在关系，直接根据基础产品价格求出衍生工具价格。该方法并不关心基础产品价格的确定，它仅仅把基础产品的价格假定为外生给定的，然后运用风险中性定价法或无套利定价法为衍生工具定价,绝对定价法 优点：比较直观，易于理解 缺点： 金融工具（特别是股票）未来的现金流难以确定； 恰当的贴现率难以确定，它既取决于金融工具风险的大小，还取决于人们的风险偏好，而后者很难衡量。 相对定价法：利用基础产品价格（外生给定）与衍生产品价格之间的内在关系，直接根据基础产品价格求出衍生产品价格无套利分析、风险中性定价 优点：在定价公式中没有风险偏好等主观的变量，因此比较容易测度 非常贴近市场 ，寻找套利机会。 比如说远期价格，
7、F=S*eR*T,无套利假设,套利是指利用一个或多个市场存在的价格差异，在不冒任何损失风险且无需投资者自有资金的情况下，获取利润的行为 如果市场是有效率的话，市场价格必然由于套利行为作出相应的调整，重新回到均衡的状态。 根据这个假设，在有效的金融市场上，任何一项金融资产的定价，应当使得利用该项金融资产进行套利的机会不复存在。,无套利定价,无套利假设（No-Arbitrage）：在一个完善的金融市场，不存在套利机会 无套利定价的例子（复制技术） （1）如果两个资产组合在某个时刻的合理价格相等，则这两个组合在另一个时刻的价格也应该相等 （2）无风险组合只能获取无风险收益率,积木分析法,+,=,图1.5 资产多头看涨期权空头看跌期权空头,衍生金融产品定价的基本假设,市场不存在摩擦：无交易成本、无保证金、无卖空限制 市场参与者不承担对手风险：无信用风险 市场是完全竞争的：价格的接受者（规模大、品种多的市场） 市场参与者厌恶风险，且希望财富越多越好 市场不存在套利机会。（最重要的假设之一）,