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1、第一章 证券投资分析概述,首先要清楚证券投资的重要性,（一）财富增长的一种可能性 职业与机会(大学,精英,大众,人格,经济基础,制造业与服务业,公务员,学者,知识分子,体制内外,身份社会,94年县团级,机票) 一般职业与收入增长及GDP增长之间的关系 证券是实现大学生财富梦想的一条出路 这条出路的好处(比如) 这条出路的风险(“721”规律) 创造财富-转移财富支配(控制财富) 商品价格-资金价格-资产价格(消费品与投资品) 财富成长的机理:投资,内生增长.投机,价差收益.,(二)证券投资还是件有乐趣的事情 金融的四大秘密：明天的钱今天用；别人的钱我来用；小钱推大钱（杠杆）；小钱变大钱（复利）
2、。 股市与人生(事业与游戏;麻将与篮球.麻将，不认真，没意思；太认真，身心疲惫。 ) 股市也需要忠诚,忠诚才有回报,有回报才有乐趣(时间,等待,选股如选妻,嫁鸡想狗.心雨,看见.股市上之所以失去忠诚，往往不是因为外遇，而是因为时间。 ),(三)既然有可能,且有乐趣,当然就应该重视 两个建议: 可以少量参与,但无须花太多时间.(机会成本,正如谈朋友一样) 可以早些作些知识准备.证券投资需要学习的.好象无规律,中国特色,其实不然.过分强调因地制宜和股市的区域特性.小脚.巨人.,China versus Western Markets,Limited sense of Accountability
3、Little Understanding of Risk Chinese Business Philosophy Reluctance to Incentivise Executive Managers,Entrepreneurs Understand Cause & Consequence Risk is Fully Understood Shareholder Accountability is accepted Share Options and Profit Incentives,需要说明的是,关于这门课: 不是某种职业技能培养,而只是指出人生的一种可能的虚拟生活方式 由此带来的风险,
4、完全由本人承担 我的某些小成绩,得来不易.(我目前的持股.以前的基本操作经历.青百,闽电的教训.苏宁.盐湖钾肥,恒瑞) 一方面,大家要珍惜,另一方面,我总体的技术操作水平,包括基本面分析能力,财务,估值等等,恰恰是非常之差.(专心,耐心,贪心,野心,好胜心等等起的作用比所谓的技术分析的作用更大.)这得事先说明,以免大家受我的误导.事实上,股市只有赢家,输家,而无专家.,第一节 证券投资的一般问题,一些概念 证券 股票,股市 投资 银行 投资银行,证券的基本种类,基础证券 股票 债券 衍生证券 一些基金 期货、期权 其它各种衍生工具,投资,投资的概念 投：投入 资：资本，资源等 投资的两个特点：
5、 有目的的行为：以获利为目的 理性的行为：进行相应的分析 低投入与高回报 投资与投机(泡沫),投资,实物投资,证券投资,股票,基金,债券,衍生工具,国债,金融债券,企业债券,产业投资基金,证券投资基金,期货,其它工具,期权,基本概念框架,Financial Infrastructure MAIN FACTORS,Government,Financial Policemen,Institutional Managers,Centred around Public Investors,PRIVATE SECTOR,Lawyers,Accountants,Investment Bankers,Sto
6、ck Brokers,Commercial Banks,证券投资过程,投资哲学和策略 Peter Lynch 、Warren Buffet如何选取股票 ,成为伟大的投资者。 对每一位特定的投资者而言，对投资过程 的理解是最关键的。,证券投资过程,The investment process Set investment policy Perform security analysis Construct a portfolio Revise the portfolio Evaluate the performance of the portfolio AIMR分为 四个阶段（投资目标、投资限制
7、、投资策略、监控或修改投资组合）www.aimr.org 也有分为三个阶段（了解投资者的需求和偏好、投资组合的实际操作、业绩评估）,投资过程之一：确定证券投资政策 投资者和投资目标,投资过程从了解投资者的风险偏好开始：个人以及机构投资者的投资目标 (第一步) 预期收益率和风险权衡 trade off 风险的承受性或者厌恶 风险容忍（risk tolerance) 风险厌恶（ risk aversion) Merrill Lynch ( 附件：请大家做自我测评） Identifying Your Investor Profile- Determining Risk Tolerance,投资过程之
8、一：确定证券投资政策 投资者和投资目标,投资收益目标：投资者在承担一定风险的前提下，希望获得的投资收益率。包括风险和收益两项内容，即盈利多少，亏损多少。 投资资金的规模：投资者可以用于证券投资的资金，它取决于投资者的实际财务能力。 投资对象：投资者准备投资的证券品种，根据投资收益目标而确定。 以上三个方面的内容以及应采取的投资策略和措施 证券 证券投资政策政策：实现证券投资目标所应遵循的基本方针和基本准则。,投资过程之一：投资者和投资目标,不同的投资者： 个人投资者(保守、中性、激进） 职业投资者；提供投资管理服务并借此收费。包括个人信托（personal trust)和共同基金（mutual
9、 fund) 养老基金 人寿保险公司和非人寿保险公司 长期债务保值 银行（借贷利差、抵押贷款的利率风险 证券化） 捐赠基金（endowment fund),人生周期阶段性财富管理的概念,20岁40岁,40岁50岁,50岁60岁,60岁之后,(财富的创造）,(财富的累积）,(财富的维护）,(财富的延续）,五子登科: 房子+车子+妻子+孩子+金子+ (椅子） = （Chairman) 钱的医生: 生命第一, 金钱第二(财富的保镖),投资过程之一：投资者和投资目标,投资限制： 投资环境因素的不同： 流动性 时间尺度和价格尺度 流动性折价 投资期限 预先计划的投资清偿日 法规 职业投资者和机构投资者
10、prudent man law 自我加强的法规（共同基金的投资策略） 税收考虑：任何投资策略的业绩好坏都以税后收益率来衡量。避税和税收的延付 独特的需求,投资过程之二：投资组合的实际操作,1、决定在不同资产类别中如何分配组建投资组合，即资产分配决策 Asset Allocation。 资产类别可以分为：货币市场资产（现金等价物）、固定收益证券（债券）、股票、不动产（房地产、商品和其他资产）。资产分配决定还应考虑国内资产和国外资产投资以及支配这种选择的因素。 确定具体的证券投资品种和投资资金在各种证券的比例。 2、在每个资产类别中挑选单个资产，以形成一个完整的投资组合，即证券选择决策 Secur
11、ity Selection。证券选择决策建立在证券分析（Security Analysis)基础上。 课程的主要内容 3、实际操作包括将选定的投资组合综合在一起。例如降低交易成本，提高交易速度等。包括selectivity,timing， diversification以及投资组合的修正。,投资过程之二：投资组合的实际操作,自上而下（Top down) 的战略，从资产分配决策到证券选择决策 如果是由上而下的话，需要先进行总体经济分析，以决定将资金投入股市的比重；然后再进行产业分析，最后便是要进行个股(个别企业)的分析，精挑细选，以决定将资金投入每一支股票的比重。 证券分析（security a
12、nalysis)指的是对可能会包含在资产组合中的证券进行价值评估。Mispriced securities? 大的投资机构一般以这种方式进行投资管理 自下而上（Bottom-up)的战略 如果是采取由下而上之方式，更多关注于那些看起来定价诱人的股票，可直接进行产业分析与个股分析，选出最佳之股票组合，而 不是为投资组合的构建而进行资产分配。,Analysis of Alternative Economies and Securities Markets,Objective: Decide how to allocate investment funds among countries and w
13、ithin countries to bonds, stocks, and cash,Analysis of Alternative Industries,Objective: Based upon the economic and market analysis, determine which industries will prosper and which industries will suffer on a global basis and within countries.,Analysis of Individual Companies and Stocks,Objective
14、: Following the selection of the best industries, determine which companies within these industries will prosper and which stocks are undervalued,Overview of the investment process,投资过程之二：投资组合的实际操作,积极与消极的投资策略 消极的投资策略 Passive equity portfolio management 基于这样一种信条：证券价格总会非常接近于一个“公平”的水平。投资者不用去花费大量的时间和其他资
15、源来“击败市场”，即去发现那些错误定价、具有不同风险收益特征的证券。只要承受风险一定会得到补偿，所以选择一个适合的风险承受能力的投资组合就足够了。 1、消极资产分配：“正常比例”，例如65% Equity, 20% Bonds , 15% Cash 2、消极证券选择：假设在没有对证券价格掌握特殊信息的前提下，需要进行证券选择。有效市场假定(efficient market)。不能预测出哪个股票可能胜出，多样化，避免将所有的鸡蛋放在同一个篮子里。例如指数化 (indexing)。复制（replicate the benchmark index), 购买和持有策略（long term buy-an
16、d-hold strategy)。 Full replication; Sampling; Quadratic optimization or programming Completeness fund 完全基金(complement active portfolios that do not cover the entire market),投资过程之二：投资组合的实际操作,积极与消极的投资策略 积极的投资策略 Active equity portfolio management 假设具有一种超越市场上其他投资者的能力，能够预先判断出不久的将来哪种证券或资产类别会升值。包含两层含义： 1、证
17、券分析侧重于特定的行业或公司，对其所处的市场地位进行评估。 2、投资组合管理者利用分析师的报告筛选所要投资的证券，运用对市场状况的预测进行资产分配决策，并决定每种资产种类项下应购入的证券. To earn a portfolio return exceeds the return of a passive benchmark portfolio, net of transaction costs, on a risk-adjusted basis. 选择适当的benchmark 基于市场预测和风险收益评估，资金在各种类型资产的进入和退出。 资金在某一类别资产内部的分配。 Stockpickin
18、g, 发现价值低估的股票，从而低买高卖。,投资过程之二：投资组合的实际操作,积极与消极的投资策略在资产分配和证券选择的组合应用,投资过程之三：投资组合的业绩评估,定期评价投资的表现 Performance Evaluation 同样考察投资回报率和承受的风险 投资回报率和风险的度量 和适当的相对标准或者基准（benchmarks),公司,法人 企业法人 事业法人 无限公司 有限公司 有限责任公司 股份有限公司,公司治理结构,所有权与经营权分离 所有者 经营者 组织结构（股份有限公司） 股东大会 董事会 管理层,公司的资产与负债,资产的形成 自有资金（股东的钱） 负债（借来的钱） 资产与负债的对
19、应关系,资产负债表,资产,负债,所有者权益,公司证券,股票股权 企业债券债权,股票,股份有限公司发行 资本所有权的证书 取得收益的凭证,债券,债券是债的证明书 债券是发行人依照法定程序发行，并约定在一定期限还本付息的证券。,股票与债券的特点,股票 收益性 风险性 流动性 永久性 参与性,债券 收益性 安全性 流动性 偿还性,股权融资与债权融资 作用与利弊,股权融资 债权融资 选择,为什么发行股票,筹措资金 使公司所有者资产证券化，增加个人财富 优化资产负债比率，以获得更优惠的债权融资的条件 通过市场对公司进行评价 增强公司透明度，提高公司信誉 税收等其它原因,股票种类,普通股 享有基本权利和义
20、务 股利收益完全随公司盈利变化 清偿顺序较优先股为后 优先股 股息率固定 股东权利受限 清偿权较普通股优先,我国股票的一些分类,主要为普通股 A股、B股 国家股、法人股、社会公众股 H股、红筹股、蓝筹股,股票发行（一级市场）,公司改制成为股份有限公司，并符合发行股票标准 向证券监管部门提出募集申请 被核准后公布招股说明书 通过交易所的系统网上发行供投资者认购,公开发行股票的条件,生产经营符合国家产业政策 发行的普通股限于一种，同股同权 发起人认购股本数额不少于拟发行股本总额的35 发行前1年末，净资产在总资产中比例不低于30 股本总额不少于人民币5000万元 向社会公开发行部分不少于拟发行总额
21、的25 发起人3年内无重大违法行为 近3年连续盈利,股票上市交易（二级市场）,中介交易 集中竞价 电子交易方式,证券交易所,有固定的交易场所和交易时间 参加交易者为具备资格的证券经营机构，交易采取经纪制 交易的对象限于合乎一定标准的上市证券 通过公开竞价方式决定交易价格 制定有标准的交易规则,股票市场示意图,证券交易所,证券公司,上市公司,投资者,交易,发行,证监会,股票交易概述,开户 股票帐户 资金帐户 中介交易 现场委托交易 远程委托交易 交割与过户,股票交易规则1,竞价原则 价格优先 时间优先 竞价方式 集中竞价 连续竞价,股票交易规则2,交易单位：手 价格限制 价格单位 涨跌停板 交割
22、：T1,股票市场常用名词,盘 大盘 大盘股、小盘股、流通盘 盘整、盘跌、平盘 开盘、收盘 市 牛市、熊市 多空 多头、空头(多方、空方) 做多、做空,上证综合指数,样本股：上交所上市的全部股票 基期：1990.12.19 权数：发行总量（总股本） 指数化：基期定为100 本日股价指数=(本日股票市价总值/基期股票市价总值)100,股票价格指数分类,综合指数与分类指数 全部上市公司股票指数与成份指数,主要市场股票价格指数,中国 上证综合指数、深证成份指数 香港联交所恒生指数、台北加权指数 国外 美国道-琼斯30种工业股价指数(DOW) 英国金融时报指数(FT100) 日本日经225股价指数(NI
23、KKEI225) 美国NASDAQ-100指数,股票价值与价格,股票的价值 票面价值 账面价值 清算价值 内在价值 股票的价格 理论价格 市场价格,证券投资分析的主要流派,基本分析 技术分析 心理分析 学术分析 其它方法,基本分析,以宏观经济形势、行业特征及上市公司的基本财务数据作为分析对象 以价值分析理论为基础 以统计方法和现值计算方法为主要分析手段,技术分析,以市场价格、成交量、价和量的变化以及完成这些变化所需要的时间等市场因素作为投资分析的对象 以价格判断为基础 分析手段由直觉化日趋定量化,两个不同的出发点,基本分析 从原因入手 是什么力量使价格变化？ 价格应当多少？ 多用于选择股票,技术分析 从现象入手 力量变化规律是什么？ 价格将会是多少？ 多用于选择时机,技术分析,直接对证券市场的市场行为进行分析 应用数学和逻辑的方法 探索典型的规律 预测市场的未来变化趋势,技术分析的主要假设,市场行为涵盖一切信息 价格沿趋势移动 历史会重演,技术分析的要素,价 量 时 空,谢谢大家！,