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1、第三章 证券投资的行业分析,一 行业分析的意义 行业分析主要是界定行业本身所处的发展阶段和其 在国民经济中的地位，同时对不同的行业进行横向比较，为最终确定投资对象提供准确的行业背景。行业研究是对上市公司进行分析的前提，也是连接宏观经济分析和上市公司分析的桥梁，是基本分析的重要环节。行业有自己特定的生命周期，处在生命周期不同发展阶段的行业，其投资价值也不一样；而在国民经济中具有不同地位的行业，其投资价值也不一样。例如，在宏观经济运行态势良好、速度增长、效益提高的情况下，有些部门的增长与国民生产总值、国内生产总值增长同步，有些部门则高于或低于国民生产总值、国内生产总值的增长,行业划分的方法 1 道
2、-琼斯分类法 这一方法将大多数股票分为三类，分别是工业、运输业和公用事业，然后选取有代表性的股票。工业类股票取自工业部门的30家公司，例如包括了采掘业、制造业和商业；运输业包括了航空、铁路、汽车运输和航运业；公用事业类则主要包括电话公司、煤气公司和电力公司。,2 我国证券市场的行业划分 （1）上证指数分类法： 将上海市场的全部上市公司分为五类，即工业、商业、地产业、公用事业和综合类，并分别计算和公布各分类股价指数。 （2） 深证指数分类法： 将深圳市场的全部上市公司分为六类，即工业、商业、金融业、地产业、公用事业和综合类，同时计算和公布 各分类股价指数,行业的一般特征分析 1 经济周期与行业分
3、析： （1）增长型行业：增长型行业的运动状态与经济活动总水平的周期及其振幅无关，这些行业主要依靠技术的进步、新产品推出及更优质的服务实现增长。例如在过去的几十年内，计算机和复印机行业的表现 （2）周期型行业：周期性行业的运动状态直接与经济周期相关，例如消费品、耐用品制造行业等 （3）防守型行业：其产业的产品需求相对稳定，不受经济周期的影响，例如食品业和公用事业。,行业生命周期分析 （1）幼稚期：在这一阶段，由于新行业刚刚诞生或初建不久，因而只有为数不多的创业公司投资于这个新兴的产业。由于初创阶段产业的创立投资和产品的研究、开发费用较高，而产品的市场需求狭小（因为大众对其尚缺乏了解），销售收入较
4、低，因此这些创业公司财务上可能不但没有盈利、反而普遍亏损。同时，较高的产品成本、价格与狭小的市场需求还使这些创业公司面临很大的投资风险。另外，在初创阶段，企业还可能因财务困难而引发破产的风险，因此，这类企业更适合投机者而非投资者,（2）成长期：在成长阶段，市场需求开始上升，新行业也随之繁荣起来。与市场需求变化相适应，供给方面相应地出现一系列的变化。这种状况会持续数年或数十年。这一时期企业的利润虽然增长很快，但所面临的竞争风险也非常大，破产率与被兼并率相当高。在成长阶段，虽然行业仍在增长，但这时的增长具有可测性。由于受不确定因素的影响较少，行业的波动也较小。此时，投资者蒙受经营失败而导致投资损失
5、的可能性大大降低，因此，他们分享行业增长带来的收益的可能性大大提高。,（3）成熟期：行业的成熟阶段是一个相对较长的时期。在这一时期里，厂商与产品之间的竞争手段逐渐从价格手段转向各种非价格手段，如提高质量、改善性能和加强售后维修服务等。在行业成熟阶段，行业增长速度降到一个更加适度的水平。在某些情况下，整个行业的增长可能会完全停止，其产出甚至下降。由于其资本增长的丧失，致使行业的发展很难较好地保持与国民生产总值同步增长,（4）衰退期：这一时期出现在较长的稳定阶段后。由于新产品和大量替代品的出现，原行业的市场需求开始逐渐减少，产品的销售量也开始下降，某些厂商开始向其他更有利可图的行业转移资金，因而原
6、行业出现了厂商数目减少、利润下降的萧条景象。当正常利润无法维持或现有投资折旧完毕后，整个行业便逐渐解体了。,影响行业兴衰的主要因素 1 技术进步：技术进步对行业的影响是巨大的。例如，电灯的出现极大地削减了对煤气灯的需求，蒸汽动力行业则被电力行业逐渐取代。显而易见，投资于衰落的行业是一种错误的选择。 2 政府政策；政府的管理措施可以影响行业的经营范围、增长速度、价格水平、利润率和其他许多方面。政府实施管理的主要行业应该是关系到国计民生基础的行业和国家发展的战略性行业，这些都是私人没有能力和不愿意涉足的行业，如公用事业、运输部门和金融部门等。政府对行业的促进作用可以通过补贴、优惠税、限制外国竞争的
7、关税、保护某一行业的附加法规等措施来实现；同时，考虑到生态、安全、企业规模和价格因素，政府会对某些行业实施限制性规定，这会加重该行业的负担。,3 社会习惯的改变：例如，在我国的基本温饱问题解决之后，人们更注意生活的质量，不受污染的天然食品和纺织品倍受人们的青睐；对健康的投资也从注重保健品转向健身器材，等等。所有这些社会观念、社会习惯、社会趋势的变化对企业的经营活动、生产成本和利润收益等方面都会产生一定的影响，足以使一些不再适应社会需要的行业衰退而又激发新兴行业的发展。,行业投资的选择 1 选择的目标：一般在投资决策过程中，投资者应选择增长型的行业和在行业生命周期中处于成长期和稳定期的行业。 2
8、 选择方法： （1）行业增长比较分析：可利用该行业的历年统计资料与国民经济综合指标进行对比，进而分析出该行业是否属于增长型行业。具体的分析方法包括：首先，确定该行业是否属于周期性行业，其次，比较该行业的年增长率与国民生产总值、国内生产总值的年增长率；第三，计算各观察年份该行业销售额在国民生产总值中所占比重。,（2）行业未来增长率预测：使用较多的方法有以下两种：一是将行业历年销售额与国民生产总值标在坐标图上，用最小二乘法找出两者的关系曲线，然后根据国民生产总值的计划指标或预计值预测该行业的未来销售额。另一种方法是利用行业历年的增长率资料计算历史的平均增长率和标准差，预计未来增长率；注意使用这种方
9、法要使用行业在过去10年或10年以上的历史数据，预计的结果才较有说服力。 （3）考虑其他因素：如消费者的偏好和收入分配的变化、某产品或许有国外竞争者的介入等，还必须辨别现实价格所反映的未来收入的机会有多大，所反映的投机需求程度有多大。,一 完全竞争 1 完全竞争是指许多企业生产同质产品的市场情形。 2 完全竞争的特点是： 生产者众多，各种生产资料可以完全流动； 产品不论是有形或无形的，都是同质的，无差别的； 没有一个企业能够影响产品的价格； 企业永远是价格的接受者而不是价格的制定者； 企业的盈利基本上由市场对产品的需求来决定； 生产者和消费对市场情况非常了解，并可自由进入或退出这个市场。,从上
10、述特点可以看出，完全竞争是一个理论性很强的市场类型，其根本特点在于所有的企业都无法控制市场的价格和使产品差异化。在现实经济中，完全竞争的市场类型是少见的，初级产品的市场类型较相似于完全竞争。,垄断竞争 1 垄断竞争是指许多生产者生产同种但不同质产品的市场情形。 2 垄断竞争的特点是： 生产者众多，各种生产资料可以流动； 生产的产品同种但不同质，即产品之间存在着实际或想象上的差异它是垄断竞争与完全竞争的主要区别； 由于产品差异性的存在，生产者可以树立自已产品的信誉，从而对其产品的价格有一定的控制能力。 在国民经济积压产业中，制成品的市场类型一般都属于这种类型,寡头垄断 寡头垄断是指相对少量的生产
11、者在某种产品的生产中占据很大市场的份额的情形。 在寡头垄断的市场上，由于这些少数生产者的产量非常大，因此他们对市场的价格和交易具有一定的垄断能力。同时，由于只有少量的生产者生产同一种产品，因而每个生产者的价格政策和经营方式及其变化都会对其他生产者形成重要影响。因此，在这个市场上，通常存在着一个起领导作用的企业，其他企业随该企业定价与经营方式的变化而相应地进行某些调整。资本密集型、技术密集型产品，如钢铁、汽车等，以及少数储量集中的矿产品如石油等的市场多属这种类型，因为生产这些产品所必需的巨额投资、复杂的技术或产品储量分布限制了新企业对这个市场的侵入。,完全垄断 完全垄断是指独家企业生产某种物质产
12、品的情形，特质产品是指那些没有或缺少相近的替代品的产品。 完全垄断可分为两种类型：政府完全垄断，如国营铁路、邮电等部门。私人完全垄断，如根据政府授予的特许专营或根据专利产生的独家经营，以及由于资本雄厚、技术先进而建立的排他性的私人垄断经营。,1 完全垄断市场类型的特点是： 由于市场被独家企业所控制，产品又没有或缺少合适的替代品，因此，垄断者能够根据市场的供需情况制定理想的价格和产量，在高价省销和低价多销之间进行选择，以获取最大的利润。 垄断者在制定产品的价格与生产数量方面的自由性是有限度的，它要受到反垄断法和政府管制的约束,完全垄断市场类型的特点是： 由于市场被独家企业所控制，产品又没有或缺少
13、合适的替代品，因此，垄断者能够根据市场的供需情况制定理想的价格和产量，在高价省销和低价多销之间进行选择，以获取最大的利润。 垄断者在制定产品的价格与生产数量方面的自由性是有限度的，它要受到反垄断法和政府管制的约束。 在现实生活中，公用事业（如发电厂、煤气公司、自来水公司和邮电通讯等）和某些酱、技术高度密集型或稀有金属矿藏的开采等产业属于这种完全垄断的市场类型。,我国证券市场的“板块”效应 股票市场的“板块”效应是我国证券市场的特殊现象，风靡整个证券市场。那么，股票板块指的是这样一些股票组成的小集团，这些股票因为有某一共同特征而被人为地分类在一起，而这一特征往往是被所谓股市庄家用来进行炒作的题材
14、。这些特征有的可能是地理上的，例如“江苏板块”、“浦东板块”；有的可能性业绩上的，如“绩优板块”；有的可能是上市公司经营行为方面的，如“购并板块”；还有的是产业分类方面的，如“钢铁板块”、“科技板块”、“金融板块”、“房地产板块”等等，不一而足。总之，几乎什么都可以冠以板块的名称，只要这一名称能成为股市炒作的题材。,“板块”的炒作效应 有很多“板块”是作为炒作题材而推向市场的。举一个例子说明。1995年末，股市推出了所谓“权证与转配概念股板块”，读者如有兴趣可翻阅上年末的中国证券报或上海证券报，当时有关报刊连篇累牍地发表文章或追捧，或分析各个所谓权证与转配概念股。引发深市大炒权证。 1996年
15、初，所谓“基金板块”又被作为“被严重低估的低价板块”而推成领涨市场的热点，1997年、1998年则是 “绩优板块”、“重组板块”的天下。一个又一个被推出来，又一个一个被淘汰，每一个“板块”的推出，都要带来一阵或大或小的股市波动，虽然其中不乏投机成分，但只要是对“板块”及其中的个股加以比较分析，坚持“板块”操作中的短线手法，也是能够获利的。,“板块”的分析方法 1 纵向比较法： 将热点“板块”中的公司按业绩、股本、地区进行排队，并将他们与其中领涨的个股比较，如发现下列情况，则可选择买入。即各项指标均与领涨股相差不多，处于同一“板块”，但股价却相去甚远，则这类股票极可能在稍后的时间启动。但这种方法运用时必须注意越是在强势的市场，越有效；越是在热点“板块”突出的市场，越有效。,横向比较法 ： 将与热点“板块”相关的行业的公司，与热点“板块”比较，如发现下列情况：即公司所处行业为热点“板块”的上、下游行业，并有正相关关系，而股价相区甚远，则这类股票极可能成为后续的热点“板块”，应考虑买入。但这种方法运用时必须注意越是在强势的市场，越有效；越是在热点“板块”突出的市场，越有效。,