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1、第六章 证券评价 第一节 债券评价 第二节 股票评价,证券的种类,按期限,长期证券,短期证券,按发行主体,政府证券,金融证券,公司证券,按经济内容,投资基金,债券,股票,按收益状况,固定收益证券,变动收益证券,第一节 债券评价,发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息, 并在到期时偿还本金的一种有价证券。,一、债券的概念,债券面值 债券票面利率 债券期限 债券的到期日,与债券相关的概念,二、债券的分类,三、债券投资的收益评价： 1.债券价值的计算： 其中：I-每年的利息 M-到期的本金,V = I ( P/A , i , n ) + M ( P/ F, i, n),由于I
2、1 I2 I3 In-1In，则上式可以表达为：,例1、ABC公司拟于1月1日购买一张面额为1000元、 期限为5年的债券，其票面利率为8%，每年12月31日计算并支付一次利息。当时市场利率为10%，债券的市价为900元，应否购买该债券？,如果债券为半年支付一次利息，则债券的价值为多少？,V=80(P/A，10%，5)+1000(P/F，10%， 5) =924.28,V=40(P/A，5%，10)+1000(P/F，5%，10) =922.77,难点债券有关参数之间的关系 （一）债券价值与债券面值（一年计息并付息一次） 1.市场利率等于票面利率时，债券价值等于债券面值； 2.市场利率高于票面
3、利率时，债券价值低于债券面值； 3.市场利率低于票面利率时，债券价值高于债券面值。,V=1400*(P/F，10%，5) =869.28,到期一次性还本付息？,只有债券的价值大于购买价格时，才值得购买。债券价值是债券投资决策时使用的主要指标之一。,债券估价的作用,2、债券的内部（到期）收益率的计算 V=I(P/A,i,n)+M(P/F，i,n) 简便方法： R= P:买价,到期收益率反映债券投资按复利计算的真实收益率。如果到期收益率高于投资人要求的报酬率，则应买进该债券，否则就放弃。,债券到期收益率的作用,债券到期收益率与票面利率的关系 一年计息并付息一次 平价发行：到期收益率=票面利率 溢价
4、发行：到期收益率票面利率,四、债券投资的风险： 1.违约风险 借款人无法按时支付债券利息和偿还本金的风险。,规避方法：不买质量差的债券,2.利率风险(即使没有违约风险的国库券也会有利率风险) 例2 某公司按面值购进国库券100万元，年利率14%，3年期，单利计息，到期时还本付息。购进一年后，如果市场利率上升到24%， 该企业损失多少？,国库券到期值=100*(1+3*14%)=142万元 一年后的现值=142(1+24%)2=92.35万元 一年后的本利和=100*1.14=114万元 损失=114-92.35=21.65万元 减少利率风险的办法是,分散到期日,4.变现力风险,规避方法：不购买
5、流通性不好的证券,3.购买力风险,规避方法：购买预期报酬率会上升的资产， 如房地产、普通股等。,5.再投资风险,规避方法：购买长期债券,第二节 股票评价,一、股票投资的含义,1.股票及股票投资 股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的一种有价证券。 股票的持有者即为该公司的股东，对该公司财产有要求权。,分享股利 将其出售并期望售价高于买价而获得资本利得,2.股票的价值与股票价格 股票的价值 是指其预期的未来流入量的现值。它是股票的真实价值，又称“股票的内在价值”或“理论价值”。 股票价格 是股票在证券市场上的交易价格。这是市场上买卖双方进行竞价后产生的双方均能接受的价格。 如果证券市
6、场是有效的，那么股票的价值与股票价格就应该是相等的。当两者不相等时，投资者的套利行为将促使其市场价格向内在价值回归。,二、股票价值的评估 1.基本模式： Dt:t年的股利 RS:贴现率，必要的收益率 2.零成长股票的价值：,P0=D/ RS,3.固定成长股票的价值： P= 当g为常数时，且Rs大于g时， P= D0(1+g)/(RS g)=D1/(RS g) 预期报酬率RS= (D1 P)+ g,例3，某公司最近支付的股利是2元，未来3年股利将 高速成长，成长率为20%，以后正常增长，增长率 为12%。某投资者要求的最低报酬率为15%。 试求股票的内在价值。(P129) 0 1 2 3 4 5
7、n,1.D1=21.2=2.4 2.4/(1+15%)=2.088 2.D2=2.41.2=2.88 2.88/(1+15%)2=2.177 3.D3=2.881.2=3.456 3.456/(1+15%)3=2.274 P3=D4/(RS-g)=3.4561.12/(0.15-0.12)=129.02 4.NPV(P3)=129.02/(1+15%)3=84.90 5.2.088+2.177+2.274+84.90=91.349元,二、股票投资的风险分析 风险分散理论：投资组合，收益是这些股票收益的加权平均，风险不是加权平均数，能降低风险 建立证券组合：满意的风险水平下使收益最大、或在满意的
8、收益率下使风险最小。 定性分析 高风险、中风险及低风险组合 分散证券品种：种类、到期日、部门或行业、公司 问题：如果投资组合包括全部股票，那么还承担风险吗？,投资组合可以（ ）。 A. 分散所有风险 B. 分散系统风险 C. 分散非系统风险 D. 不能分散风险,组合投资的风险,两种资产的投资组合的风险 情况一：,情况二：,两种股票收益率的相互变化关系,正相关,负相关,不相关,A股票,B股票,A股票,A股票,B股票,B股票,组合投资风险的度量：协方差与相关系数 协方差计算公式： 相关系数计算公式：,两两组合的投资标准差 式中：A表示包含股票A、股票B的组合投资的 标准差；AB表示A、B两种股票的
9、相关系数；A表示股票A的标准差，B表示股票B 的标准差。,4定量分析： 1)贝他系数分析： 贝他系数是反映个别股票相对于平均风险股票的变动程度的指标，它要可以衡量出个别股票的市场风险，而不是公司的特有风险 Y=+x+ Y：个股收益率 X：股市综合报酬率,贝他系数不是某种股票的全部风险，而只是与市场有关的一部分风险,公司的特有风险可通过多角化投资分散掉，而贝他系数反映的市场风险不能被互相抵消。,2)资本资产定价模式 (capital assets pricing model, CAPM) Ri=RF+(RM-RF) Ri-第i种股票的预期收益率 -第i种股票的贝他系数 RM-平均风险股票的必要收
10、益率 RF-无风险收益率,3）证券市场线,例4、现行国库券的收益率为12%，平均风险股票的必要收益率为16%，A股票的贝他系数为1.5， 则该股票风险报酬率为： R(A)=12%+1.5(16%-12%)=18% 如果该股票为固定成长股，成长率为5%，预期一年后的股利 是2元，则该股票的价值为：,V(A)=2(0.18-0.05)=15.38元,例5.某投资者持有3 种股票：A股票30万元，B股票 40万元，C股票30万元，贝他系数均为1.5，则综合贝他系数为： (ABC)=30%1.5+40%1.5+30%1.5=1.5 若D股票贝他系数为1，出售C而购入D， (ABD)=30%1.5+40
11、%1.5+30%1=1.35 投资组合的预期报酬率： R=,如果ABCD股票的报酬率分别为18%、20%、15%、13%则两个组合的预期报酬率分别为：,R(ABC)=18%30%+20%40%+15%30%=17.9% R(ABD)= 18%30%+20%40%+13%30%=17.3%,资产组合 1952年 harry markowitz 资本资产定价 20世纪60年代 美国斯坦福大学诺贝尔获奖者 威廉夏普 套利定价 1976年斯蒂芬.A.罗斯 Arbitrage pricing thoery E=Rf+b11+b22 .+bnn,本章要点： 1.掌握债券价值的计算 2.理解债券的风险因素
12、3.掌握零成长模式和固定成长模式股票的价值计算， 理解系数的含义 4.理解资本资产定价模式在股票风险分析中的应用以及投资组合的收益风险分析。,习题1 某公司股票支付的每股股利为1.92元，股票的必要收益率为9%。有关资料如下： 1.股利固定增长率为4% 2.股利零增长 3.股利的负增长为-4% 4.在未来十年内股利非正常增长率20%，然后恢复到固定增长率4% 要求： 1就以上互不相关情况计算股票的价值 2假设股票为固定增长率为4%的股票，当时股票的 市价为42元， 是否购买？,1.92(1+4%),9%-4%,=,39.93,1.92/9%=21.33,1,1.92(1-4%) 9%-(-4%
13、),14.18,=,(P/F,9%,10),=138.3 式中12.36=1.92*(1+20%)10*(1+4%),2不买,2、某证券市场现有ABCD四种股票可供甲投资人选择，该投资人拟采取组合方式进行投资，我国现行国库券的收益率为14%，市场平均风险股票的必要收益率为18%，已知ABCD四种股票的贝他系数分别为： 2、1.6、1.2和0.9。 要求： (1)假设B股票为固定成长股票，成长率为6%，预期一年后的股利 为3元，当时该股票的市价为18元，是否应购买？ (2)如果甲投资人以其持有的100万元资金按着5：3：2的比例购买了ABC三种股票，此时投资组合报酬率和综合贝他系数为多大 (3)
14、如果保持相同比例，将其中的C股票出售并购买同伴金额 的D股票，此时的投资组合报酬率和综合贝他系数又为多大,(1) R(B)= 14%+1.6 (18%-14%)=20.4% 3/(20.4%-6%)=20.83 应购买 (2) R(C)=14%+1.2 (18%-14%)=18.8% R(ABC)=22%50%+20.4%30%+18.8%20%=20.88% (ABC)= 250%+1.630%+1.220%=1.72 (3) Rd=14%+0.9*(18%-14%)=17.6% R(ABD)=22%*50%+20.4%*30%+17.6%*20%=20.64% (ABD)= 2*50%+1.6*30%+0.9*20%=1.66,R(A)=14%+2(18%-14%)=22%,3.已知目前国库券的收益率为8%，整个股票市场平均收益率为14% 1）市场平均风险报酬率多少？ 2）若A股票贝他系数为0.9，短期报酬率为13%，问应否投资。 3）若B股票必要报酬率为15%,则其贝他系数为多少? 1)市场平均风险报酬率=14%-8%=6% 2)必要的报酬率R= 8%+0.9*6%=13.4% 不应投资 3)15%=8%+*6% =1.17,