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1、第四章 证券评估,本章应掌握的内容（加为重点内容） 1.债券评估 债券概念及分类 债券价值计算 债券收益率评价 债券评级 2.股票评估 股票价值评价的相关概念 股票价值评价模型 股票评级,一、债券评估 1.债券概念及分类 债券是一种表明债权债务关系的凭证，是政府或企业向社会公众筹措资金而发行的有一定固定收益的有价证券。 根据还本付息的方式分为以下两种： 分期付息、到期一次还本 到期一次还本付息 按期限长短可分为 长期债券 短期债券,第四章 证券评估,第四章 证券评估,2.债券价值计算 (1)公式,I(1+r)2,I(1+r)n-1,I(1+r),I(1+r)n,M(1+r)n,第四章 证券评估
2、,以上是债券按年付息、到期还本 如果债券到期一次还本付息：,第四章 证券评估,（2）例子 发行5年期、面值为1000元的债券，票面利率设计为10，每年付息一次，如果同期同类债券的市场利率为10，则该债券的价值应该是多少？ P（100010）P/A（10，5）+1000P/F（10，5） 1003.791+10000.621 1000 如果同期同类债券的市场利率为8，则该债券价值为： P（100010）P/A（8，5）+1000P/F（8，5） 1003.9927+10000.6806 1080,第四章 证券评估,如果同期同类债券的市场利率为12，则该债券价值为： P（100010）P/A（12
3、，5）+1000P/F（12，5） 1003.6048+10000.5674 928 由此可见： 债券的价值决定于：面值、市场利率、票面利率 市场利率=票面利率，债券价值=票面价值（等价） 市场利率票面价值（溢价） 市场利率票面利率，债券价值票面价值（折价）,第四章 证券评估,（3）思考 在同样的条件下，一年以后的债券价值将是多少？ 如果同期同类债券的市场利率为10， P（100010）P/A（10，4）+1000P/F（10，4） 1003.1699+10000.683 1000 两年后： P=1000 三年后：P=1000 如果同期同类债券的市场利率为8呢？,第四章 证券评估,如果同期同类
4、债券的市场利率为8： P（100010）P/A（8，4）+1000P/F（8，4） 1003.3121+10000.735 1066 两年后： P=1002.5771+10000.79381051 三年后： P=1001.7833+10000.85731036 四年后： P=1000.9259+10000.92591018,第四章 证券评估,如果同期同类债券的市场利率为12： P（100010）P/A（12，4）+1000P/F（12，4） 1003.0373+10000.6355 939 两年后： P=1002.4018+10000.7118951 三年后： P=1001.6901+1000
5、0.7972966 四年后： P=1000.8929+10000.8929982,图示,第四章 证券评估,第四章 证券评估,3.债券收益率评价 在已知债券价格的情况下，可以利用公式倒求r：,例如：公司以900元的价格购买了A公司发行的面值为1000元，票面利率为8，期限为5年、到期还本、按年付息的债券，则公司的投资收益率实际是多少？ 90010008%P/A(r，5）+1000P/F（r，5）,x,2%,68,24,x =0.71%,r =10%+x=10.71,对债券投资者而言，债券何时值得购买？ 债券价值债券现行市价 且达到投资者的期望报酬率。 对债券发行者而言，如何决定债券的发行价格？
6、市场利率=票面利率，平价发行； 市场利率票面利率，折价发行； 市场利率票面利率，溢价发行。 通过调整发行价格，来调整债券的收益率，使之与市场收益率保持一致。,第四章 证券评估,4.债券评级 债券评级是指由专业中介机构，对那些拟向外发行债券的企业履行还本付息承诺的可靠程度进行的一种综合评估工作。 （1）债券评级的内容 企业的素质 企业的财务质量 企业的发展前景 企业经济效益和偿债能力的预测 信托证书评估： a.财务限制条款 b.债券优先次序条款 c.贷款保护条款,第四章 证券评估,（2）债券评级结果 标准普尔公司 高质量债券：本金和利息有完全保障，安全度最高 AAA金边债券，等同国债、AA 投资
7、等级债券：具有相当的投资信度，经济不景气时可能受到到影响（BBB以上一般企业考虑投资、A） 次标准等级债券：正常情况下可能取得本金和利息，若遇到不利影响，则有可能产生偿付 （BB、B） 投机等级债券：可能发生偿付危机 CCC、CC、C、DDD、DD、D垃圾债券 垃圾债券不等于一定收不到本息，属于极度高风险高回报债券,债券等级,第四章 证券评估,前四种等级的证券是投资信用等级 其他等级的证券是低于投资信用等级,第四章 证券评估,二、股票评估 1.股票价值评价的相关概念 股票：是股份公司发给股东作为入股凭证并借以获得股息的一种有价证券。 面值：又称票面价值，是指股票票面上标明的价值。 投资价值：投
8、资者试图确定的某一股票的真实价值或实际价值，是未来现金流量的折现值。 市场价值：又称市场价格，是股票在实际交易过程中所表现出的价值。 投资者将某种股票的投资价值与其市场价值比较，并考虑投资报酬率后，决定是否购买。,第四章 证券评估,2.股票价值评价模型 （1）基本模型（永久性持有）,V普通股价值 Dt预期股利 r投资者的期望收益率 t期间,第四章 证券评估,（2）零增长模型 假设普通股的未来股利年年相同（股利零增长）， （更多时候，优先股倾向于采用这种模型） 根据永续年金公式：PAAI VDr 例如：某股票每年的股利都是1元股，投资者期望的收益率为10，则该股票的价值为： V1/1010元股
9、或者：某股票的市场价格是20元股，该股票每年发放固定的现金股利4元股，则该股票的投资收益率为： r4/2020 企业可以和其他投资的收益率进行对比以确定是否要投资该股票,第四章 证券评估,（3）固定增长模型 假设普通股股票的股利永远按照一个固定的比率增长（更多时候，优先股倾向于采用这种模型） 假设D0是当前（基期）股利，根据基本模型公式：,两边同时乘（1+r）（1+g），再减去上式，可得：,由此，预期收益率rD1/V+g,EXAMPLE,0,1,2,3,n,第四章 证券评估,假设公司准备投资的股票A承诺每年以8%增长速度发放现金股利，上一期分派的股利是3.24元/股，公司预期的报酬率为 15%
10、，则股票A的价值是多少？ 3.24元是D0（基期股利），则 D1= 3.24 (1+8) = 3.50 V = D1 / ( r - g ) = 3.50 / (15 - 8 ) = 50元股 如果公司在市场上以48元股的价格购入了该股票，则下一年的预期收益率将是多少？ rD1/V+g3.548+8 15.3,第四章 证券评估,（4）非固定增长模型（阶段性增长模型） 前期（发展时期）超速增长，后期（稳定期）保持常速增长,第四章 证券评估,则公式为：,例如：某公司前3年按增长率16%增长，而后按8%固定增长，公司上一期分派现金股利3.24元/股，投资者要求的报酬率为15%。在这种情形下该普通股的
11、价值是多少？ D0 = 3.24 D1 = 3.24(1.16)1 =3.76 D2 = 3.24(1.16)2 =4.36 D3 = 3.24(1.16)3 =5.06 D4 = 5.06(1.08)1 =5.46 ,折现,第四章 证券评估,P1 = D1 P/F(15%, 1)= 3.760.870=3.27 P2 = D2 P/F(15%, 2)= 4.360.756=3.30 P3 = D3 P/F(15%, 3)= 5.060.658=3.33 V4- = 5.46 / (0.15 -0.08）=78 P4- = V4- P/F(15%, 3)= 78 0.658=51.32 V =
12、 3.27 + 3.30 + 3.33 + 51.32=61.22元股,第四章 证券评估,（5）市盈率估计 因为：市盈率每股市价每股收益 所以：每股市价该股票市盈率每股收益 由此推论： 股票价值行业平均市盈率该股票每股收益 例如：600188 兖州煤业EPS为0.39元股，目前行业平均市盈率约为10，则股票的价值估算为： V100.393.9元股,第四章 证券评估,3.股票评级（关注投资回报水平） （1）普通股评级 企业的基础和管理素质 企业目前的财务状况 企业的盈利水平（企业角度和投资者角度） 企业的成长性 股利分配的历史记录 （2）优先股评级 企业信誉（好高） 优先股在全部股本中的比重（大低） 普通股的有关情况（收益率高且稳定高） 普通股红利和股息的限制条件（多高） 企业举债能力（强高）,