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1、证券投资学,债券价格与收益,孙家瑜,2,2019年5月9日,2,2019年5月9日,债券收益率,内容提要,3,2019年5月9日,固定收益证券Fixed-income security 指在特定时间段现金流量要求权已经预先确定的证券 创新 支付选择权债券 反向浮动债券 资产支持证券 灾难债券 指数化债券,4,2019年5月9日,4,2019年5月9日,债券收益率,内容提要,5,2019年5月9日,息票利率（Coupon Rate) 指债券年利息收入与债券面值之比 当期收益率（Current Rate) 指债券每年的利息收入除以当时的售价 持有期收益率（Holding Period Return
2、) 指的是债券在一定时期内（持有期）收益（包括期间收益的再投资）与债券期初价格之比,6,2019年5月9日,到期收益率（ Yield to Maturity) 指使债券所有支付的现值（present value)等于债券价格的利率。 债券的到期收益率是指对债券投资的内部报酬率。到期收益率可以解释为假定债券在其生命期内所获得的所有息票收益在利率等于到期收益率的情况下再投资所得到的复利回报。到期收益率是被广泛接受的一般回报的代表值。,7,2019年5月9日,8,2019年5月9日,假定息票利率为8%，债券期限为30年，债券售价为1276.76美元。投资者在这个价格购入债券，请问该债券的当期收益率和
3、到期收益率是多少？ 当期收益率=801276.76=6.27% 1276.76 r=3% YTM=6.09%,9,2019年5月9日,对这一债券来说，以溢价出售，息票利率（8%）超过当期收益率（6.27%），当期收益率（6.27%）也高于到期收益率（6.09%）。 息票利率高于当期收益率的原因是息票利率为利息收入除以面值而不是除以债券市场价格，而当期收益率高于到期收益率是因为到期收益率考虑了债券的资本损失。债券现在的价格为1276美元，但最终在到期日会降到1000美元。,10,2019年5月9日,贴现出售的债券息票利率、当期收益率、到期收益率三者是什么关系？ 到期收益率高于当期收益率，两者又都
4、高于息票利率。以一个息票率为8%、到期收益率为10%的债券为例。它的价格为810.71美元，因此其当期收益率为80/810.710.0987，即9.87%。它是高于息票率的，但却小于到期收益率。,11,2019年5月9日,到期收益率和持有期收益率 假设有一30年期、年息票利率为80美元并以面值1000美元出售的债券，该债券的初始到期收益率为8%。如果该收益率保持8%不变，债券价格将保持为面值，持有期收益率也是8%。 如果市场利率跌到低于8%，债券价格将上升，假设上升到1050美元，则持有期收益率高于8%。持有期收益率为13%,12,2019年5月9日,到期收益率只依赖于债券的息票利率、现在的价
5、格和到期的本金。所有这些值都是可以在现在来观察到的，所以到期收益率很好计算。如果债券持有到期的话，到期收益率可以视为对平均收益率的衡量。 持有期收益率是一个特定的投资期间的收益率，而且它依赖于持有期末债券的市场价格，当然这个价格现在是不知道的。由于持有期期间债券价格受市场波动影响，因此，持有期收益率最多也只能是预测。,13,2019年5月9日,债券价格与到期收益率 价格与到期收益具有反向相关关系。 对于固定的收入流，要使得投资者的到期收益率越高，投资者购买债券的价格就必须越低，这样投资回报才越高。 当到期收益率为0时，债券的价格正好等于它的所有现金流的和 比如票面利率为10的债券，每年为10元
6、，一共30年，得到300元，再加上100元的面值，得到的价格为400元,14,2019年5月9日,当到期收益率和票面利率相等时，债券的价格正好等于其面值。 例如票面利率为10%的债券，当到期收益率为10%时，其中的价格正好等于100元。 这两者相等的原因在于，每年的利息支付正好等于10%的收益，从而每年的价格保持不变，均为100元。 当到期收益率越来越大时，债券的价格趋于零。,15,2019年5月9日,价格表示为到期收益率的函数。 图中价格表示为面值（100元）的倍数；所有债券的期限为30年；每条曲线上的数字表示票面利率。从图可以看出4个特征。,16,2019年5月9日,16,2019年5月9
7、日,债券收益率,内容提要,17,2019年5月9日,债券投资面临的风险 信用风险 利率风险 流动性风险 再投资风险 购买力风险 汇率风险 赎回风险,18,2019年5月9日,到期收益率与信用风险 由于债券有信用风险，我们必须区分债券承诺的到期收益率与它的期望收益率。承诺的收益率只有在公司完全履约的情况下兑现。而期望收益率则要考虑违约可能性 2001年11月，安然公司破产，它持有的2006年到期、息票利率为6.4的债券以面值20%出售，结果到期收益率高达57%，但投资者没有期望债券可以获得57%的回报。,19,2019年5月9日,再投资风险与水平分析 预测不同持有期或者投资水平下已实现的复利收益率被称为水平分析。,20,2019年5月9日,赎回风险,21,2019年5月9日,21,2019年5月9日,Thank you!,孙家瑜,证券投资学,