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1、资本市场与畜牧业发展,蒋小东 农林牧渔首席分析师 2012-12-22,目 录,A股资本市场概况 国内农业上市公司发展情况 成熟市场农业上市公司现状 农业的行业特征 农业核心观点和畜牧业资本化趋势 畜牧业公司上市后的发展,目 录,A股资本市场概况 国内农业上市公司发展情况 成熟市场农业上市公司现状 农业的行业特征 农业核心观点和畜牧业资本化趋势 畜牧业公司上市后的发展,A股市场的融资情况,随着A股市场的发展，近几年融资金额显著增长 融资金额、公司数量与市场行情相关度大 近几年定向增发融资金额迅速上升（11年IPO共募集2800亿，定向增发募集3600亿）,A股市场的分红情况,近2-3年50%以
2、上的企业派发分红 分红金额占净利润的比约在20%-30% 股利回报率低于3%，即低于银行存款利率。（股利回报率=分红金额/市值）,A股市场的估值情况,PE、PB估值随时间有下移趋势 截止年初A股PE12.5倍、PB1.8倍 估值水平与市场行情相关度大 主板市场估值较高，中小板、创业板估值较低,A股市场的行业构成,目 录,A股资本市场概况 国内农业上市公司发展情况 成熟市场农业上市公司现状 农业的行业特征 农业核心观点和畜牧业资本化趋势 畜牧业公司上市后的发展,目 录,国内农业上市公司的发展情况 公司规模偏小 行业估值较高 子行业构成变化趋势 重点子行业与公司介绍,国内农业上市公司市值占比偏小,
3、家数占比：农业83家，占3.3% 市值占比小：农业3379亿市值，占1.4% 平均市值小：农业平均40亿（最大海南橡胶225亿），A股平均110亿,农业上市公司收入和利润占比,收入：占A股1.2%，平均每家30亿（A股90亿） 净利润：占A股0.6%，平均每家1.2亿（A股7.8亿） 近几年收入和净利润占比有上升趋势，其原因是近几年量大质优的企业上市并持续增长（如饲料的新希望六和、大北农、海大集团；渔业的獐子岛；养殖的雏鹰农牧、圣农发展）,目 录,国内农业上市公司的发展情况 公司规模偏小 行业估值较高 子行业构成变化趋势 重点子行业与公司介绍,估值长期高于大盘,农业整体PE24倍，长期高于大盘
4、 农业整体PB2.9倍，长期高于大盘 11年以来估值有下降趋势,首发PE情况,首发PE：农业平均39倍，略高于A股的37倍（算术平均） 近2-3年高于50倍发行的农业公司较多（种子，深加工，养殖业）,估值较高的原因解析,农业处于工业化和集中化的初期，成长空间大 政策扶持与补贴的预期强 产品需求刚性 耕地资源稀缺，农产品价格长期看涨,目 录,国内农业上市公司的发展情况 公司规模偏小 行业估值较高 子行业构成变化趋势 重点子行业与公司介绍,国内农业子行业公司的市值和数量,家数：农产品加工数量最多（粮、糖、果、蔬加工20家） 市值：种植业占24%（包括种子、粮食、橡胶等）,农业收入和利润构成以饲料和
5、养殖为主,收入：饲料占农业收入的一半 净利润：饲料、养殖、渔业合计占四分之三,注：剔除六和新增600亿收入、20亿利润，饲料占比仍为第一,结构性趋势：畜牧和渔业IPO占比上升,结构性趋势：IPO技术含量和深加工度提高,种植业： 起初由粮棉果蔬为主（新农开发、北大荒、香梨股份） 转变为04年之后的以高科技种子公司为主（登海种业、敦煌种业、荃银高科、神农大丰）。 加工业： 起初由粮糖果蔬初加工为主（如金健米业、南宁糖业、新中基） 转变为深加工技术型公司为主（晨光生物、量子高科、龙力生物）。,结构性趋势：产业链下游成IPO主力,IPO主力由种植业、初加工业，向下游畜牧养殖、深加工转移,目 录,国内农
6、业上市公司的发展情况 公司规模偏小 行业估值较高 子行业构成变化趋势 重点子行业与公司介绍,饲料行业,市场空间大，集中度提升 低盈利，高周转 弱周期性，滞后于养殖,养殖行业,市场空间大，集中度提升 扩张资本投入较高 强周期性，对价格敏感,海水养殖行业,依赖海域资源，高利润率 养殖周期长，风险较大 注重品牌和营销,种子行业,行业空间相对不大，近年库存压力大 行业竞争不规范，依赖政策支持 注重自主研发和营销,目 录,A股资本市场概况 国内农业上市公司发展情况 成熟市场农业上市公司现状 农业的行业特征 农业核心观点和畜牧业资本化趋势 畜牧业公司上市后的发展,美国上市公司的市值和数量,家数：农业36家
7、，共2016家 市值：占比1.6%，平均每家公司市值折合360亿人民币,注：国际GICS分类中大类是日常消费品；二级行业为食品、饮料、烟草； 食品分农产品和包装食品和肉类,美国上市公司的收入和利润规模,收入：占比3%，平均每家公司605亿人民币 净利润：占比1.4%，平均每家公司18亿人民币,日本上市公司的市值和数量,家数：农业90家，共2414家 市值：占比4.1%，平均市值折合53亿人民币,日本上市公司的收入和利润规模,收入：占比3.7%，平均137亿人民币 净利润：占比4.1%，平均2.5亿人民币,注：或许由于自然资源限制，日本农业公司规模普遍比美国小,国外农业公司简介,规模巨大，市场占
8、有率高 产业链完整，并购整合较频繁 美国农业龙头一般于1980年代附近开始跨国业务,目 录,A股资本市场概况 国内农业上市公司发展情况 成熟市场农业上市公司现状 农业的行业特征 农业核心观点和畜牧业资本化趋势 畜牧业公司上市后的发展,农业的行业特征,资源稀缺性 周期性与波动性大 进口依赖增大 工业化和集中化,资源稀缺,耕地和农业劳动力是农业生产的两大要素 城镇化率不断提升，农村人口减少 耕地面积逐年下降，18亿亩的耕地红线岌岌可危,周期性和波动性较大,农产品生产大都存在周期性 周期和波动源自内在的供给周期，以及外界的天气疫病等扰动 周期性和波动性导致农业生产风险较大。 例如：养猪“一年赚、一年
9、亏、一年平”，使得许多养殖户放弃养猪，进城打工,进口依赖增大,农业的工业化和集中化,机械化的普及和散户退出农业生产，使得农业工业化和集中化程度提高 例1：饲料行业集中度提升 例2：生猪散养比例迅速下降，规模猪场渐成主流,进口增长和集中化趋势是目前中国农业的趋势,进口增长：国内无法自给 集中化趋势：原有过于分散,目 录,A股资本市场概况 国内农业上市公司发展情况 成熟市场农业上市公司现状 农业的行业特征 农业核心观点和畜牧业资本化趋势 畜牧业公司上市后的发展,价格支持政策是农业补贴的核心,补贴金额逐年增长,四项补贴（粮食直补、农资综合补贴、良种补贴、农机具购置补贴）逐年增长，12年预计达到160
10、0亿 近几年粮食最低收购价提价幅度加大（近3年平均幅度：小麦7.5%，水稻10%以上）,农业补贴的趋势及国内农产品的价格变化,国内农产品补贴的趋势：保持适度增长 国内农产品价格的变化：价格每年10%左右的上涨 如果粮食最低价不提高，转为增加补贴需要增加1000多亿元的财政补贴 保持粮食价格稳定的两个条件：货币供应量稳定、增加补贴。,我们的核心观点,1.现状下国内将每年上涨 2.国际农产品有涨有跌，周期性波动 根本原因在于供需及补贴制度的差异，美国页岩气供给也将有效释放国际农产品供应,A股养殖链的变化趋势,原先A股缺乏畜牧业公司 原因：对土地依附能力越强的行业发展的越慢 养殖链的发展： 饲料-养
11、鸡-养猪 发展的原因： 先易后难，产业资本的成熟,养殖链的发展,10年前饲料和养殖互相独立 现状，饲料和养殖互相合作：饲料企业指导农户养殖；养殖企业指导农户养殖 未来，饲料和养殖企业吸收农户养殖 饲料和养殖都是养殖链的环节，都在向养殖链企业发展,养殖资本化发展的趋势,最早是饲料： 目前是养鸡： 未来是养猪：目前上市公司体量不及行业1% 两个趋势： 资本化的过程伴随着行业内企业规模快速扩大 企业上市数量和市值也将快速扩大,养殖资本化发展过程中的建议,如果现在仅仅是成熟行业中的小公司，想办法成为特色公司： 比如饲料，养鸡行业 如果现在是行业格局不清晰的行业，一定注重规模： 比如养猪 如果仅仅还是偏
12、贸易类的公司： 未来的方向在进口,目 录,A股资本市场概况 国内农业上市公司发展情况 成熟市场农业上市公司现状 农业的行业特征 农业核心观点和畜牧业资本化趋势 畜牧业公司上市后的发展,畜牧业公司上市后的好处,上市后获得募集资金，公司的增长远快于自身正常发展：如圣农发展、雏鹰农牧 上市后的信誉提升：银行信贷、市场美誉度、地方政府合作 人才的吸引,上市后发展的两类途径,量的扩张：圣农发展、海大集团、雏鹰农牧 产业链的延伸： 例子1：雏鹰农牧（养殖向下游扩张） 例子2：益生股份（父母代到商品代） 例子3：金新农（饲料和养猪）,投资者关系,好的投资者关系带来公司估值的提升 好的投资者关系带来融资的便利 怎么叫好的估值和便利的融资 怎么样叫好的投资者关系,行业的瓶颈和公司的发展,行业的瓶颈：收入的容量和利润的容量（资本市场主要看后者） 大部分公司达不到行业瓶颈的状态： 规模越大增长越不容易 费用的增加 人才和管理的跟不上 上市后还会碰到的其他问题： 研发总部和管理总部的搬迁 创业者的流失 效率的下降和费用率的提升,我们的观点小结,国内农业上市公司规模目前偏小 高盈利、质优公司逐渐成为农业上市板块主力 技术含量和深加工程度有提高趋势 产业链纵向、横向扩张或成为主流 长期看好农业板块的发展（政策扶持、集中化、资源稀缺性等）,欢迎交流！ 蒋小东 手机：13917955541 邮箱：,