资本结构定义.ppt

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1、2019/5/12,胡星陽 - 資本結構,1,1. 資本結構定義,什麼是資本結構？ 記錄資金來源 決定如何分配現金流量 決定如何分配決策權,2019/5/12,胡星陽 - 資本結構,2,1. 資本結構定義,記錄資金來源 裕隆汽車 - 1996年底資產負債表（%表示）,2019/5/12,胡星陽 - 資本結構,3,1. 資本結構定義,證券的形式（股票 - 債券） 到期日的長短 現金權 固定 - 剩餘 股票並不一定代表剩餘現金權 沒有優先權 稅法處理,2019/5/12,胡星陽 - 資本結構,4,1. 資本結構定義,證券的形式（股票 - 債券） 決策權 投票權 剩餘決策權 投票權是否一定屬於股東？

2、 投票權要和剩餘現金權結合 附加條款,2019/5/12,胡星陽 - 資本結構,5,1. 資本結構定義,有價證券的持有人身份 外部人持有 - 內部人持有,2019/5/12,胡星陽 - 資本結構,6,2. 資本結構現狀 - 國內現行工具,商業受信 (Trade Credit) 由供應商提供 其它管道失效時，商業受信尤其重要。例如1997/7亞洲金融風暴後。 PT Harrisma Agung Jaya: HP在印尼最大的經銷商。金融風暴前，向HP進貨後，透過當地銀行保證，30至45天後付款。風暴後，銀行要求先有該筆存款，才能保證。因此HP容許經銷商延長付款期間，而且不需要擔保。（AWSJ,98

3、/4/29）,2019/5/12,胡星陽 - 資本結構,7,2. 資本結構現狀 - 國內現行工具,預收款項 由顧客提供 在2004-2005，康寧向LPL(LPL-US)、台灣的友達以及奇美募集到大筆的資金，作為投資興建液晶顯示器玻璃廠之用。 Lehman Brother(雷曼兄弟)分析師C.J.Muse表示，“康寧強大的技術能力，使其能夠募集到廠商的訂金”。 康寧的運行長Wendell Weeks表示，“自2004年初至2005年底，康寧已經在玻璃製造設備上，投資了將近20億美元”，主要投資在日本及台灣。Weeks坦言，“有將近一半的投資，都是以訂金的方式籌措”，也就是廠商為日後的玻璃出貨所

4、支付的金額。 額外好處：“康寧迫使LCD製造商審查自己面板的銷售計劃”，並制定“合乎實際的銷售目標”，康寧令液晶顯示器市場降溫的做法，深受Muse的讚賞。 http:/:7751/2005-10-13 10:08:57,2019/5/12,胡星陽 - 資本結構,8,2. 資本結構現狀 - 國內現行工具,短期票券 一般企業可以利用票券市場發行商業本票或銀行承兌匯票，到期日在一年以內。 商業本票（CP, Commercial Paper） 商業本票是公司發行的票據，經票券交易商保證或金融機構保證或承諾授與信用額度，由該公司在到期日支付受款人或持票人一定金額，期限以一年為限。 銀行承兌匯票（BA,

5、Banker Acceptance） 銀行承兌匯票是以商品交易或勞務提供為基礎，由交易的一方發票，委託銀行為付款人，在到期日支付受款人或持票人一定金額，經由銀行依據交易憑證承諾支付後的票據。到期日需在180天內。,2019/5/12,胡星陽 - 資本結構,9,2. 資本結構現狀 - 國內現行工具,短期票券 貨幣市場工具授信合約（NIF） 由銀行承諾一定期間內的票券發行額度，企業可以將短期融資轉為長期借款，但實際發行票券時機則由企業自行決定，利息則是每次發行時由競價決定。國內首見這樣的合約是在1994年8月21日，由嘉新水泥和荷蘭銀行主辦的銀行團簽訂，銀行團承諾在5年以內給予嘉新水泥新台幣7億元

6、的發行額度。,2019/5/12,胡星陽 - 資本結構,10,2. 資本結構現狀 - 國內現行工具,金融機構借款 種類 國內的金融機構包括一般銀行、中小企業銀行、信用合作社、農漁會信用部、信託投資公司和郵政儲金匯業局。如果用借款期間分類，金融機構借款可以分成短期借款（一年以內到期）和長期借款。如果用有無擔保品為標準，可以分成無擔保借款和有擔保借款。如果在安排借款時，同時由幾家金融機構提供借款，則稱為聯貸。 優點 速度較快，較能做出複雜特殊的安排，也較具隱密性。,2019/5/12,胡星陽 - 資本結構,11,2. 資本結構現狀 - 國內現行工具,金融機構借款 缺點 附帶條款較為嚴格。一般來說，

7、如果公司定期支付利息，債權人沒有權利干涉公司決策。但是為了保障本身權利，債權人往往會經由約定，用特別條款來限制公司的某些決策權。 例如燁輝企業為購置機器，在1990年向台灣銀行辦理有擔保長期貸款，約定在試車後淨值比例要維持在33%以上。這樣的限制淨值比例自然限制了公司未來選擇融資工具的自由度。 另外一個例子是德碁半導體公司的聯貸契約。德碁在1995年為了興建第二座八吋晶圓廠，以聯貸方式向銀行團募集六億美元，契約中對財務比例有多項限制：利息保障報數不得低於1.5倍，流動比率不得低於100%，最低淨值金額為150億元，財務槓桿倍數不得高於120%。這些限制會轉為對德碁選擇方案的限制。（工商時報19

8、98年3月3日13版）,2019/5/12,胡星陽 - 資本結構,12,2. 資本結構現狀 - 國內現行工具,金融機構借款 其他事項 一般而言，沒有限定償債資金的來源。 例外：以未來收入償債。Thailand Wongpaitoon Group PCL borrow $100 million from Daiwa Securities America Inc. which it will repay over the next five years using its future export earnings. 95% of the companys output is for Reebo

9、k International Ltd. (AWSJ, 4/22/1998),2019/5/12,胡星陽 - 資本結構,13,2. 資本結構現狀 - 國內現行工具,公司債（Corporate Bond） 一般來說，公司債會設定票面金額和票面利率，票面金額是到期時要償還的數目，票面利率乘上票面金額則決定每期支付的利息。 選擇有擔保或無擔保 如果依有無擔保品來分類，公司債可以分為有擔保和無擔保公司債。有擔保公司債是指設定抵押資產，為償還本利的擔保，或由金融機構擔任保證人。 選擇固定利率或機動利率 票面利率可以是固定或是機動。 選擇機動利率的盯住對象 盯住LIBOR或是商品價格 選擇機動利率是否要有

10、上限或下限？,2019/5/12,胡星陽 - 資本結構,14,2. 資本結構現狀 - 國內現行工具,公司債（Corporate Bond） 選擇發行時的標的物 哪一種貨幣或商品 選擇償還本金或利息的標的物 哪一種貨幣或商品,2019/5/12,胡星陽 - 資本結構,15,2. 資本結構現狀 - 國內現行工具,可轉換公司債（CB, Convertible Bond） 特性 公司債可以賦予持有人可以將債券轉換成普通股的權利，稱做可轉換公司債（convertible bond）。有一些具有轉換價格向下調整條款。 可交換公司債（exchangeable bond） 如果持有人可以將債券轉換成其它公司的

11、普通股，稱做可交換公司債（exchangeable bond）。 例子 國內以永豐餘紙業公司首先發行這類有選擇權性質的債券。1988年2月永豐餘發行新台幣10億元的5年期國內可交換公司債，交換的標的物是中華紙漿公司的普通股。1989年12月21日永豐餘又發行美金一億元的10年期海外可轉換公司債，是國內發行海外可轉換公司債之首。,2019/5/12,胡星陽 - 資本結構,16,2. 資本結構現狀 - 國內現行工具,可賣回公司債（puttable bond） 如果公司債賦予持有人將債券以一定價格賣回給公司的權利，稱做可賣回公司債（puttable bond）。 台泥1998推出無擔保五年期公司債。

12、如果利息保障倍數低於1.7，流動比率低於90，負債比率高於58，淨值小於300億元，公司債持有人得要求台泥買回，或要求台泥提高0.5利率。 可贖回公司債（callable bond） 如果公司債賦予公司將債券以一定價格買回的權利，稱做可贖回公司債（callable bond）。,2019/5/12,胡星陽 - 資本結構,17,2. 資本結構現狀 - 國內現行工具,公司債,2019/5/12,胡星陽 - 資本結構,18,2. 資本結構現狀 - 國內現行工具,特別股（Preferred Stock） 特性 特別股是公司股份的一種，可是在分派股息、分派公司剩餘財產、行使表決權等項都可以和普通股不同，

13、特別股也可以賦予股東可以轉換成普通股的權利，公司也可以收回特別股。這些細節都由股東會決定，訂在公司章程中。 在分派股息和剩餘財產上，特別股都要優先於普通股。 例如中鋼在1974年7月發行的特別股，每年可以優先領取現金股利1.4元， 累積特別股 如果公司盈餘不夠發放時，未領取的部份可以累積到將來領取,2019/5/12,胡星陽 - 資本結構,19,2. 資本結構現狀 - 國內現行工具,特別股（Preferred Stock） 特性 參加特別股 當普通股有盈餘轉增資或是資本公積轉增資時，特別股股東也可以有配股權。但是永豐餘在1988年7月發行的特別股永乙特，則屬於不參加特別股，股東不能參與盈餘轉增

14、資的配股權，至於資本公積轉增資的配股權，只能參與資產或土地重估溢價和處分資產溢價轉增資的分配。,2019/5/12,胡星陽 - 資本結構,20,2. 資本結構現狀 - 國內現行工具,特別股（Preferred Stock） 例子,2019/5/12,胡星陽 - 資本結構,21,2. 資本結構現狀 - 國外工具,MIPS (Monthly Income Preferred Shares) Enron in November 1993 set up a subsidiary called Enron Capital LLC in Turks and Caicos, a Caribbean tax

15、haven. The unit sold about $214 million in preferred shares - the MIPS - to investors through Goldman Sachs, promising an 8% annual dividend paid in monthly installments. The subsidiary then lent the proceeds to the parent corporation, to be paid back over 50 years or more.,2019/5/12,胡星陽 - 資本結構,22,2

16、. 資本結構現狀 - 國內現行工具,普通股（Common Stock） 特性 普通股是公司最常見的股份。股東得以分派股息、分派公司剩餘財產和對公司重大事項行使表決權。每一股份有一表決權。 國內上市 國外上市 1993/6燦坤在深圳發行B股 1996/5旺旺食品 1997宏碁國際和和通控股在新加坡上市。 2000和信超媒體在Nasdaq上市,2019/5/12,胡星陽 - 資本結構,23,2. 資本結構現狀 - 國內現行工具,普通股（Common Stock） 海外存託憑證 1994-2003，共有160件發行。 全球存託憑證（GDR） 1992/5/28中鋼募集美金3億9千萬。 美國存託憑證（

17、ADR） 1996/5/10旺宏電子發行1億股新股（每一ADR代表10股），募集美金1.76億（折價10%），NASDAQ上市。 1997/10/7台積電發行1億2千萬股（每一ADR代表5股）（飛利浦公司釋股），募集美金5.95億（0折價），NYSE上市。,2019/5/12,胡星陽 - 資本結構,24,2. 資本結構現狀 - 國外工具,普通股（Common Stock） 部門別普通股（追蹤股、Targeted stock） 如果一個企業有幾個性質相差很大的部門，可以發行部門別普通股。 例如美國USX公司在1991年將該公司普通股拆成兩類：鋼鐵股和石油股。這兩類股票的股利可以不同，分別決定於鋼

18、鐵部門和石油部門的盈餘和現金流量。但是投票權並沒有分割，兩類股票共同選出USX的董事會，但是這兩類股票的相對投票權則決定於二者相對的市價。 ATT在2000年4月27日發行無限通訊業務追蹤股，預計籌措132億。,2019/5/12,胡星陽 - 資本結構,25,3. 資本結構現狀 - 國內現況,存量 歷年演進,2019/5/12,胡星陽 - 資本結構,26,3. 資本結構現狀 - 國內現況,流量 - 內部資金和外部資金,2019/5/12,胡星陽 - 資本結構,27,3. 資本結構現狀 - 國內現況,流量 - 外部資金,2019/5/12,胡星陽 - 資本結構,28,3. 資本結構現狀 - 國內

19、現況,流量 - 外部資金,2019/5/12,胡星陽 - 資本結構,29,資本結構現狀 - 其他國家 Source: Glen, Jack, and Ajit Singh, 2003, Capital Structure, Rates of Return and Financing Corporate Growth: Comparing Developed and Emerging Markets, 1994-00, working paper, World Bank,2019/5/12,胡星陽 - 資本結構,30,4. 資本結構現狀,2019/5/12,胡星陽 - 資本結構,31,4. 資本

20、結構現狀,2019/5/12,胡星陽 - 資本結構,32,資本結構不能改變公司價值 MM定理,定義 在資本市場運作完美時，資本結構不能改變公司價值。 例子 子虛公司與夢幻公司在資產面和營運面完全相同：未來一年如果棒球風氣盛行（機率是0.6），營業淨利將是6000萬元；如果棒球風氣衰退（機率是0.4），營業淨利將是3000萬。 但是二者在資本結構上並不相同：子虛公司只發行100萬股股票，沒有借款；夢幻公司則發行100萬股股票和100萬張一年後到期的公司債，每張公司債到期償還20元。 假設子虛公司股票目前市價每股40元，夢幻公司股票每股23元，公司債每張18元。這和市場均衡是否一致？,2019/5

21、/12,胡星陽 - 資本結構,33,資本結構不能改變公司價值 MM定理,投資人的偏好是否影響價格？ 例子 假設子虛公司股票市價每股40元，夢幻公司股票每股22元，公司債每張18元。 假設投資人希望一年後的現金流量是像夢幻公司的股票，也就是如果棒球風氣盛行，現金流量是40元；如果棒球風氣衰退，現金流量是10元。這樣是否會造成投資人只願購買夢幻公司的股票，使該股票價格上升，因而夢幻公司的價值超過子虛公司價值？,2019/5/12,胡星陽 - 資本結構,34,資本結構不能改變公司價值 MM定理,蛋糕論 公司的現金流量就像一個蛋糕，不同的有價證券就像不同的切蛋糕方式。並不會因為切的塊數不同或是形狀不同

22、就改變整個蛋糕的大小。 如果市面上沒有你喜歡的蛋糕，可以自己做。,2019/5/12,胡星陽 - 資本結構,35,資本結構不能改變公司價值 MM定理,競爭使MM定理成立 投資人借款條件和公司不同 如果只有公司能夠享有優惠的借款條件，而個別投資人都必須支付17.6%的借款利息。也就是說，投資人目前借款17元，一年後需償還20元。是否會使投資人喜歡持有夢幻公司的股票，因而提高夢幻的股票價格？ 有些人可以借款，David Bowie在1997發行債券，以個人未來版稅做擔保。 但是其他公司會因而借款，希望獲取較高的股票價格。競爭之下會使股價回到22。,2019/5/12,胡星陽 - 資本結構,36,資

23、本結構不能改變公司價值 MM定理,資本結構和資金成本 平均資金成本（WACC） 既然kekd，增加負債資產比例應該會降低平均資金成本。這與MM定理是否有衝突的地方？ 例子,2019/5/12,胡星陽 - 資本結構,37,資本結構不能改變公司價值 MM定理,資本結構和資金成本 系統風險和資本結構的關係 如果d=0,2019/5/12,胡星陽 - 資本結構,38,資本結構不能改變公司價值 MM定理,資本結構和資金成本,2019/5/12,胡星陽 - 資本結構,39,資本結構不能改變公司價值 MM定理,MM定理下，財務經理的任務 MM定理傳達的觀念是只有營運產生的現金流量才能影響公司價值。也就是說資

24、產負債表的左邊，資產面是最重要的。要是選擇了錯誤的投資計畫，資金來源就是再完善也於事無補。因此財務經理的任務就在於選擇最好的投資計畫，增加現在或未來可能自營運產生的現金流量。也就是基於這樣的考量，我們先討論如何決定投資計畫。,2019/5/12,胡星陽 - 資本結構,40,資本結構不能改變公司價值 MM定理,MM定理的正面思考 如果資本結構會影響公司價值，那麼一定是基於下列原因之一： （1）有交易成本 （2）有政府管制 （3）有所得稅 （4）有破產成本 （5）有代理成本 （6）有資訊不對稱,2019/5/12,胡星陽 - 資本結構,41,6. 資本結構的角色 - 降低交易成本,發行新穎且具吸引

25、力的有價證券 例子 如果每次投資人買賣股票或借貸款，需要支付1元手續費。這樣是否會造成投資人只願購買夢幻公司的股票，使該股票價格上升，因而夢幻公司的價值超過子虛公司價值？,2019/5/12,胡星陽 - 資本結構,42,6. 資本結構的角色 - 降低交易成本,發行新穎且具吸引力的有價證券 百事可樂零息公司債 1981年，百事可樂公司發行30年到期，面額總計八億五千萬美元的零息公司債。該債券在到期日前不發任何利息，到期時償還票面金額。這是美國市場上第一次發行長期的零息債券。市場反應熱烈使得這一批債券資金成本低於10%，要比相同到期日的美國政府債券利率低4%。較低的資金成本使得百事可樂公司價值上升

26、。 零息債券吸引到退休基金和其它投資人，他們短期內不需要現金，但希望能確定長期投資的收益。因為使用一般支付利息的債券，投資人需要將利息轉投資，但轉投資收益要視當時的市場利率而定，無法在首次購買債券時確知。 但自從百事可樂公司成功發行零息債券後，其他公司紛紛跟進。1982年8月美林證券和所羅門兄弟開始用美國政府債券來複製零息債券，1985年2月美國財政部也開始直接提供零息債券。供給增加自然導致該類債券價格下降，資金成本上升。,2019/5/12,胡星陽 - 資本結構,43,6. 資本結構的角色 - 降低交易成本,發行流動性較高的有價證券 將股票上市或上櫃 將資產證券化 貸款證券化 房地產抵押貸款

27、 營運資產證券化 1977: $55 million Bowie Bonds, supported by the future sales of music by David Bowie, a British rock star 2006/5: Dunkin Brands raised $1.7 billion by selling bonds backed by, among other things, the royalties it will receive from its franchisees 允許有價證券轉讓,2019/5/12,胡星陽 - 資本結構,44,6. 資本結構的角色

28、- 降低交易成本,資產證券化 2003年7月通過不動產證券化條例 不動產資產信託Real Estate Asset Trust(簡稱REAT) 予受託機構，由受託機構或承銷商公開募集或向特定人私募資金，並交給這些投資人(受益人)受益證券。承銷商向投資人所募集的錢，再轉交給不動產所有人。簡言之，就是先有不動產，才有錢。 REAT的受益憑證，主要以債權的方式，由證券化的發行 機構支付本金與利息，屬於固定收益的投資工具。 這種商品有具體的標的物大樓, 而且租金收益穩定, 業者將此棟大樓資產信託, 以租金收益做保證, 承諾投資人每年給予一定利率報酬, 性質類似債券商品, 由於該資產已經信託出去, 因此

29、形同完全切割發行機構和該筆資產之間的財務關係, 即便發行機構財務發生問題, 只要該大樓租金收益正常, 就不會影響投資人的權益,。如果收不到租金, 發行機構也不需承受這部份之損失. 投資人可以第一順位拍賣該棟大樓, 所得用以退還本金 新光中山大樓不動產資產信託案，新光敦南大樓不動產資產信託案,2019/5/12,胡星陽 - 資本結構,45,6. 資本結構的角色 - 降低交易成本,資產證券化 不動產投資信託Real Estate Investment Trust(簡稱REITs) 指的是受託機構以公開募集或私募方式，交付受益證券，募集一筆資金，再投資不動產、不動產相關權利、不動產相關有價證券等，也

30、就是先有錢，再投資不動產的型式。 REITs主要以股權的方式發行，類似封閉型基金，投資人可以透過投資REITs來參與不動產市場。 富邦Fubon No.1 REIT 的初始投資標的包括位於敦化南路一段的富邦人壽大樓、位於中山北路二段的富邦中山 北路辦公 大樓、以及位於天母西路的天母富邦大樓 新光REITs#1投資標的，預計包括新光天母傑仕堡大樓、新光國際商業大樓、台証金融大樓與新光三越台南店四件標的物。,2019/5/12,胡星陽 - 資本結構,46,6. 資本結構的角色 - 降低交易成本,資產證券化 不動產資產信託與不動產投資信託差異 不動產資產信託(REAT)像債券，有固定收益 REAT基

31、本門檻高，資金至少需數百萬，為大戶法人所投資用， 稅負：資本利得部分屬於證券交易所得，是免稅的；至於每年分配的固定收益部分，取得時按6%稅率繳稅，不併入所得計算。,2019/5/12,胡星陽 - 資本結構,47,7. 資本結構的角色 - 規避政府管制,明碁電腦公司發行可贖回特別股 1989年明碁電腦公司在馬來西亞設廠，生產鍵盤與監視器。明碁原本希望向花旗銀行貸款，但是馬來西亞政府禁止外商銀行貸款給當地企業。於是明碁電腦改為發行可贖回特別股，由花旗銀行承購。該特別股面額500萬美元，發行三年後，明碁以面額贖回特別股，發行期間，明碁支付花旗銀行利息。因此實質上，這是銀行貸款，改為發行特別股是為了規

32、避政府管制。 歐洲美元市場 歐洲美元是指美國境外的銀行以美元計價的存款。稱做歐洲美元是因為這種存款最早發跡於歐洲。歐洲美元的出現使得銀行可以利用海外分行來規避美國對銀行的管制。例如，銀行不需要為歐洲美元存款提取存款準備，這些存款也沒有最高利率的限制。因此對銀行來說，前者可以降低資金成本，後者讓銀行能以符合市場狀況的利率來取得資金。,2019/5/12,胡星陽 - 資本結構,48,8. 資本結構的角色 - 降低所得稅,2019/5/12,胡星陽 - 資本結構,49,8. 資本結構的角色 - 降低所得稅,公司需要付稅，個人不需付稅 稅制 其中代表營利事業所得稅額，EBIT代表營業淨利，I代表利息費

33、用，是營利事業所得稅率。 例1 假設營業淨利100元，利息費用60元，公司營利事業所得稅率25%。公司應繳納多少營利事業所得稅？,2019/5/12,胡星陽 - 資本結構,50,8. 資本結構的角色 - 降低所得稅,公司需要付稅，個人不需付稅 例2 世紀公司和亞太公司未來每年的營業淨利：如果景氣好（機率是0.6），每年營業淨利將是800萬元；如果景氣衰退（機率是0.4），營業淨利將是400萬。假設公司需要支付25%的營利事業所得稅。 世紀公司發行100萬股股票，沒有借款；亞太公司則發行100萬股股票和100萬張無到期日的公司債，每張公司債每年支付利息2元。 世紀公司股票市價每股40元，亞太公司

34、股票每股20元，公司債每張20元。,2019/5/12,胡星陽 - 資本結構,51,8. 資本結構的角色 - 降低所得稅,公司需要付稅，個人不需付稅 修正後的MM定理 發行債券的公司價值 = 不發行債券的公司價值 + 利息費用節稅部份的現值 = 稅率 * 公司債市價,2019/5/12,胡星陽 - 資本結構,52,8. 資本結構的角色 - 降低所得稅,公司和個人都需要付稅，股利雙重課稅 稅制 如果個人同時身為股東和債權人，而公司發放全部的稅後淨利做為股利，個人稅前所得是I + (EBIT-I-Tc) = I + (1-tc) (EBIT-I)。個人所得稅額計算方式如下： 其中Tp代表個人所得稅

35、額，tD是適用於利息收入的所得稅率，tE是適用於股利收入的所得稅率。 個人稅後所得是 (1-tD)I + (1-tC)(1-tE)(EBIT-I)。 每一元所得若是以債權人方式取得，稅後所得是(1-tD)元 每一元所得若是以股東方式取得，稅後所得是(1- tC)(1-tE)元。,2019/5/12,胡星陽 - 資本結構,53,8. 資本結構的角色 - 降低所得稅,公司和個人都需要付稅，股利雙重課稅 例1 接著前例，假設個人同時擁有該公司股票和債券，因此利息收入60元，公司稅後淨利30元。假設個人適用於利息收入的所得稅率40%，適用於稅後淨利的所得稅率13%。個人應繳納多少所得稅？ 例2 個人適用於利息收入的所得稅率40%，適用於稅後淨利的所得稅率13%。 世紀公司股票市價每股40元，亞太公司股票每股20元，公司債每張20元。,2019/5/12,胡星陽 - 資本結構,54,8. 資本結構的角色 - 降低所得稅,公司和個人都需要付稅，股利雙重課稅 修正後的MM定理 不發行債券的公司價值 = 發行債券的公司價值 +公司債價格 ,2019/5/12,胡星陽 - 資本結構,55,8. 資本結構的角色 - 降低所得稅,公司和個人都需要付稅，股利雙重課稅 兩稅合一 不發行債券的公司價值 = 發行債券的公司價值 + 公債價格 ,