《筹资管理》PPT课件.ppt

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1、第八章 筹资管理,本章介绍企业筹资问题，重点讲解资金需求预测、筹资的渠道方式等。,教学内容,1. 企业筹资概述,2. 资金需要量预测（财务预测）,3. 吸收投资、发行股票或债券证券、借款、租赁、权证等,4. 短期筹资与营运资本政策 ,教学要求,1. 了解企业筹资的基本渠道、方式、原则,2. 掌握资金需求预测之销售百分比法,3. 探讨企业增长的资金来源、增长潜力、可持续增长等问题,4. 权衡比较各种筹资渠道方式的利与弊,5. 掌握短期筹资与营运资本政策方面的知识要点,CH 8.1 企业筹资概述,1. 企业筹资的目的,（1） 创建企业,（2） 企业扩张,（3） 偿还债务（被迫借新债换旧债）,（4）

2、 调整资本结构,2. 企业筹资的分类,权益筹资,负债筹资,直接筹资,间接筹资,短期筹资,长期筹资,内源筹资,外源筹资,表内筹资,表外筹资,CH 8.1 企业筹资概述,3. 企业筹资的渠道与方式及其对应关系,筹资渠道,筹资方式,国家财政资金,银行信贷资金,非银行 金融机构资金,其 他 法人单位资金,民间资金,企 业 内部形成资金,吸收投资,发行股票,利用 留存收益,借款,发行债券,商业信用,租赁,权证 可转债券 等,CH 8.1 企业筹资概述,4. 企业筹资的基本原则,（1） 规模适当,（2） 筹措及时,（3） 结构合理,（4） 方式经济,【例】单选：下列说法不正确的是（ ）。 A.筹资数量和筹

3、资时机受到企业筹资战略的影响，反映了企业发展战略目标 B.筹资结构受制于企业所处的发展阶段，决定着财务风险的大小 C.筹资渠道受到筹资环境的制约，外部的筹资环境和企业的筹资能力共同 决定了企业的筹资渠道 D.企业筹资政策受到国家金融制度安排的约束,CH 8.2.1 资金需求预测概述,1. 财务预测的概念：,根据销售（前景）预测，估计企业未来的融资需求,2. 资金需求预测 的意义与目的,（1）有助于提前安排融资计划（避免资金周转问题）,（2）有助于改善投资决策（看菜下饭）,（3）有助于提高应变能力（运筹帷幄）,CH 8.2.1 资金需求预测概述,3. 资金需求预测 的基本方法,定性预测,定量预测

4、,资金习性预测法,销售百分比法,回归线性法,高低点法,总额法,增量法,4. 资金需求预测 的基本步骤,（1）销售预测,（2）估计需要的资产,（3）估计各项费用和留存收益,（4）估计所需融资,CH 8.2.2 资金需求预测资金习性预测法,资金的习性划分 y=a+bx,（1）不变资金：不受产销量变动的影响,（2）变动资金：随产销量同比例变动,（3）半变动资金：受影响、但不同比例变动,2. 预测的基本形式,（1）根据资金占用总额与产销量的关系来预测,（2）采用先分项后汇总的方法预测,3. 预测的具体方法,（1）回归线性法,（2）高低点法,见教材【例8-1】、【例8-2】,CH 8.2.2 资金需求预

5、测资金习性预测法,【例8-1】某企业产销量和资金变化情况如表8-2所示。2009年预计销售量为150万件，试计算2009年的资金需要量。,表8-2 产销量与资金变化情况表,CH 8.2.2 资金需求预测资金习性预测法,【例8-2】某企业历史上的现金占用与销售收入之间的关系如表8-4所示。试用资金习性预测之高低点法计算2009年的资金需要量。,表8-4 产销量与资金变化情况表 单位：万元,CH 8.2.2 资金需求预测资金习性预测法,【例8-2】某企业历史上的现金占用与销售收入之间的关系如表8-4所示。试用资金习性预测之高低点法估算2009年的资金需要量。,表8-4 产销量与资金变化情况表 单位

6、：万元,CH 8.2.3 资金需求预测销售百分比法,1. 基本原理,基于（部分）资产、负债与销售额之间的百分比关系（假定存在）， 根据R、或R 算出资产、负债或资产、负债、权益（留存）， 最后利用会计等式确定融资需求。即： （外部）融资需求 K = 资产 - 负债 - 权益 总量法 或 K = 资产-负债-权益 增量法,CH 8.2.3 资金需求预测销售百分比法,2. 几点说明,（1）个人认为，书本此处将简单的问题复杂化了！（二合一的结果）,（2）相关概念的理解把握,基期,总量（预计）,增量,敏感变动（资产或负债）项目、非敏感变动项目,经营资产、经营负债、金融资产、金融负债,？,销售百分比 =

7、 基期基期 R,或,资产 = R 敏感变动（或经营）资产销售百分比,资产 = R 敏感变动（或经营）资产销售百分比 + （基期）非敏感资产,收益 = 留存 = R 销售净利率（1-股利支付率）,CH 8.2.3 资金需求预测销售百分比法,3. 应用举例,【例8-3】D公司2008年的销售额为3000万，其他相关数据取自调整的资产负债表和利润表（见表）。假设2009年预计销售4000万、销售净利率4.5%（与2008年实际接近）、股利支付率为零。问企业需要补充多少资金？,0.27%,13.27%,63.75%,9.38%,54.37%,0.17%,3.33%,10.6711,531,2551,7

8、,133,376,2175,2.673,133,639,2,33,95,544,CH 8.2.3 资金需求预测销售百分比法,4. 计算分析（总结）,总量法,销售百分比*R,经营资产-经营负债,资金总需求=净经营资产-基期净经营资产,已知,筹 资 顺 序,可动用的金融资产,留存收益增加,外部融资额,？,举借债务,发行新股,增量法,销售百分比*R,资金总需求=经营资产-经营负债,假设可动用的 金融资产为0,K = R * 经营资产销售百分比 -R * 经营负债销售百分比 -R*销售净利率*（1-股利支付率）,CH 8.2.3 资金需求预测销售百分比法, 练习,CH 8.2.4 探讨：增长率与资金需

9、求,1. 企业增长的实现方式,（1） 企业（销售）增长的财务意义是资金增长。,（2）从资金来源上看，企业增长的实现方式有三种：,其一，完全依靠内部资金增长（有限） 其二，主要依靠外部资金增长（不能持久） 其三，平衡增长（可持续）,“外以内为准”实现增长（量体裁衣、量力而行）。如果企业的经营效率和财务政策并没有或并不能有所改变（体现为资产周转率、销售净利率、资产负债率、股利支付率不变），又不能增发新股（至少一定时期如此），则只有按照股东权益的增长比例增加借款，以此支持的销售增长，才不至于消耗企业的财务资源，才可持续。否则，视为超常增长甚至无效增长。,定义：不增发新股并保持目前经营效率和财务政策不

10、变的前提下，销售所能增长的最大比率。,公式：g = 销售净利率*资产周转率*权益乘数*（1-股利支付率）,CH 8.2.4 探讨：增长率与资金需求,2. 销售增长与外部融资的关系（待续）,（1）外部融资销售增长比（K/R）的概念,（2） 基本关系式及其推导演化：,K = R * 经营资产销售百分比 - R * 经营负债销售百分比 -R* 销售净利率*（1-股利支付率）,K/R = 经营资产销售百分比 - 经营负债销售百分比 -【(1+r)/r】 * 销售净利率*（1-股利支付率）,销售增长率 r = R/R,K = f（r，销售净利率，股利支付率）,内含增长率,外部融资需求的敏感分析,CH 8

11、.2.4 探讨：增长率与资金需求,2. 销售增长与外部融资的关系（待续）,（3） 应用举例,【例8-4】某公司上年销售收入为4000万元，本年计划销售收入为6000万元，销售增长率为50%。假设经营资产销售百分比为66.67%，经营负债销售百分比为6.17%，计划销售净利率为6%，股利支付率为40%。,外部融资销售比 = 0.66670.06176%（1.5O.5）（140%）0.497 外部融资额外部融资销售增长比销售增长额0.4972000994万元,【例8-4】【续1】若销售增长率为5%，其他条件不变。则K/R = -0.151 0 思考：这说明什么呢？,说明此种情形下，企业无需进行外部

12、融资。 不仅如此，企业还有剩余资金可用于增加股利或进行短期投资。,CH 8.2.4 探讨：增长率与资金需求,2. 销售增长与外部融资的关系（待续）,【例8-4】【续2】若预计通胀率为10%，其他条件不变。请思考：该如何考虑呢？,实际销售增长率 = （1+通胀率）*（1+名义销售增长率）-1 = （1+10%）*（1+50%）-1 = 65%,外部融资销售比 = 0.66670.06176%（1.65O.65）（140%）0.514 外部融资额外部融资销售增长比销售增长额0.51420001028万元994万,进一步地，即使销售增长为零，可能也要补充外部资金，以弥补通胀造成的损失。,（4）内含增

13、长率, 概念（定义）：见281页, 计算：令K=0，求r。,K = f（r，销售净利率，股利支付率）,【例8-5】沿用【例8-5】，假设K=0，可求得对应的 r = 6.327%,【判断】（1）当实际增长率内含增长率时，K0。 （2）企业按内含增长率增长的情况下，其资本负债率将保持不变。,CH 8.2.4 探讨：增长率与资金需求,2. 销售增长与外部融资的关系（续） （5）外部融资的敏感性分析（扩展）,K/R = 经营资产销售百分比 - 经营负债销售百分比 -【(1+r)/r】 * 销售净利率*（1-股利支付率）,【多选】企业销售增长时需要补充资金。假设每元销售所需资金不变，以下关于外部融资需

14、求的说法中，正确的有（ ）。 A股利支付率越高，外部融资需求越大 B销售净利率越高，外部融资需求越大 C如果外部融资销售增长比为负数，说明企业有剩余资金 D当企业的实际增长率低于本年的内含增长率时，企业不需要从外部融资,CH 8.2.4 探讨：增长率与资金需求,3. 可持续增长率,（1）概念（定义）：见282页 不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下，销售所能增长的最大比率。,销售净利率,资产周转率,股利政策：股利支付率,资本结构：资产负债率,（2）假设及其推导关系：,销售净利率不变销售增长率=净利增长率 资产周转率不变销售增长率=资产增长率 资产负债率不变资产增长率=负债增长率=权益增

15、长率 股利支付率不变净利增长率=股利增长率=留存增长率,即在符合可持续增长率的条件下： 销售增长率（可持续增长率g）=股利增长率=权益增长率=,CH 8.2.4 探讨：增长率与资金需求,3. 可持续增长率,（3）g的计算公式（推导）,根据期初股东权益计算： g = 满足一定条件下的销售增长率 = 资产增长率 （资产周转率不变） = 权益增长率 （资产负债率不变） = 本期留存/期初权益 （不增发新股） = 期初权益净利率收益留存率 = 销售净利率资产周转率期初权益期末资产乘数（1-股利支付率）,根据期末股东权益计算： 令 g= 销售净利率资产周转率期末权益期末资产乘数（1-股利支付率） 则 g

16、 = g/(1-g),CH 8.2.4 探讨：增长率与资金需求,【例-6】A公司20062010年的主要财务数据如表8-7所示。,表8-7 根据期初股东权益计算的 g 单位：万元,CH 8.2.4 探讨：增长率与资金需求,【例-6】A公司20062010年的主要财务数据如表8-7所示。,表8-8 根据期末股东权益计算的 g 单位：万元,CH 8.2.4 探讨：增长率与资金需求,3. 可持续增长率,（4）进一步的分析探讨（以【例8-6】为例）,公司经营政策有何变化？ 高速增长的资金从哪里来？ 增长潜力分析：高增长率能否持续？怎样才可持续？无效增长的概念？ g、实际增长率、高增长率、超常增长率的概

17、念及其关系？,CH 8.2.4 探讨：增长率与资金需求,表8-9 超常增长的资金来源 单位：万元,CH 8.2.4 探讨：增长率与资金需求,表8-10 提高财务杠杆支持高增长 单位：万元,表8-11 无效的增长 单位：万元,CH 8.2.4 探讨：增长率与资金需求,CH 8.2.4 探讨：增长率与资金需求,CH 8.2.4 探讨：增长率与资金需求,CH 8.2.4 探讨：增长率与资金需求,CH 8.2.4 探讨：增长率与资金需求,书本例题讲解：05年销售收入为1000万元,试计算分析各年度的可持续增长率g及其与实际增长率的差异，并说明： 1. 企业的经营效率和财务政策有何变化？ 2. 07年企

18、业高速增长所需的资金从哪里来？ 3. 增长潜力分析：超常增长为什么不可持续？ 1）提高财务杠杆支持高速增长（却不能无限提高） 企业的增长潜力来源于上述4个财务比率的可持续水平。 2）无效的增长（高速增长未能带来权益净利率的提高） 3）最后，四点总结：见P81,.,.,.,.,CH 8.3456 吸收投资、发行股票、借款、发行债券,CH 8.7 租赁,一、租赁的概念,二、租赁的种类,CH 8.7 租赁,习题检测：租赁的概念与种类,CH 8.7 租赁,二、租赁的种类,（二）租赁在财务、税务、会计意义上的不同区分,CH 8.7 租赁,三、租赁的税务处理,CH 8.7 租赁,四、租赁的会计处理,CH

19、8.7 租赁,五、租赁决策分析,CH 8.7 租赁,五、租赁决策分析 “经营租赁”还是“自行购买”？,CH 8.7 租赁,五、租赁决策分析 经营租赁方案优于购置方案！,CH 8.7 租赁,五、租赁决策分析 出租人的经营租赁投资合算吗？,CH 8.7 租赁,五、租赁决策分析 出租人的经营租赁投资不合算！,CH 8.7 租赁,五、租赁决策分析 租赁合同的税务性质差异有影响吗？,CH 8.7 租赁,五、租赁决策分析 租赁合同的税务性质差异有影响吗？,CH 8.7 租赁,五、租赁决策分析 租赁合同的税务性质差异有影响吗？,CH 8.7 租赁,五、租赁决策分析 租赁合同的税务性质差异有影响！,CH 8.

20、7 租赁,五、租赁决策分析 租赁合同的税务性质差异无实质影响！,CH 8.7 租赁,五、租赁决策分析 租赁双方的税率差异所带来的双赢局面！,CH 8.7 租赁,五、租赁决策分析 损益平衡租金租金的谈判空间,CH 8.7 租赁,六、租赁存在的主要原因,CH 8.7 租赁,CH 8.8 其他长期筹资方式,一、 权证筹资 1. 权证的涵义与特征,以约定的价格和时间认购或沽出标的资产的权证,权证的特征,（1）一种特殊的筹资手段,（2）本身含有期权条款，持有人只是拥有认购权或沽出权,（3）权证具有价值和市场价格,（4）权证有别于优先认股权（持有人不必是公司股东）,2. 权证的种类,美式权证,欧式权证,百

21、慕大式权证 （修正的美式）,认购权证,认沽权证,股本权证,备兑权证 （由标的资产发行人 之外的机构发行）,价内权证,价外权证,价平权证,CH 8.8 其他长期筹资方式,一、 权证筹资 3. 权证的基本因素,（1）标的资产,（2）各相关主体（发行人、认购人、持有人、行使人）,（3）价格及价值,权证价格,内在价值,时间价值,权证金=权证价格/换股比率,（4）权证的行使,行使价格,兑换比率,到期日,权证有效期,（5）权证的特别条款（行使价格比例的调整、收购权益、赎回权）,CH 8.8 其他长期筹资方式,一、 权证筹资 4. 影响权证价格的主要因素,CH 8.8 其他长期筹资方式,一、 权证筹资 5.

22、 权证筹资的优缺点,（1）吸引投资者,（2）筹资成本低,（3）行使期权时间不确定,（4）稀释每股普通股收益,（1）标的股票,（2）转换价格,（3）转换比率,二、 可转换债券筹资 1. 可转换债券及其要素,（4）转换期,（5）赎回条款,（6）回售条款,（7）强制性转换条款,不可赎回期,赎回期,赎回价格,赎回条件,CH 8.8 其他长期筹资方式,二、 可转换债券筹资 2. 可转换债券筹资的优缺点,优点,（1）筹资成本较低,（2）便于筹集资金,（3）有利于稳定股票价格,（4）有利于减少对每股收益的稀释,（5）有利于减少筹资中的利益冲突（潜在股东）,缺点,（1）股价上扬风险,（2）财务风险,（3）丧失

23、低息优势,CH 8.9 短期筹资与营运资本政策,一、短期负债筹资的特点 1.筹资速度快,容易取得 2.筹资较灵活，限制相对宽松 3.筹资成本较低 4.筹资风险高 二、短期负债筹资的主要形式 商业信用：因延期付款或预收货款所形成的企业间的借贷关系，即 “自发性筹资”。 短期借款 （一）商业信用 1.商业信用的类型：免费信用、有代价信用、展期信用 例：赊购商品10万元，供货商提出付款条件“2/10，n/30”,2.应付账款的成本 放弃现金折扣的成本= （多选）放弃现金折扣的成本受折扣百分比、折扣期和信用期的影响。下列各项中，使放弃现金折扣成本提高的情况有（ AD ）。 A.信用期、折扣期不变，折扣

24、百分比提高 B.折扣期、折扣百分比不变，信用期延长 C.折扣百分比不变，信用期和折扣期等量延长 D.折扣百分比、信用期不变，折扣期延长,CH 8.9 短期筹资与营运资本政策,决策原则： 如果能以低于放弃折扣的隐含利息成本（实质上是种机会成本）的利率借入资金，便应在现金折扣期内用借入的资金支付货款，享受现金折扣。 如果折扣期内将应付账款用于短期投资，所得的投资收益率高于放弃折扣的隐含利息成本，则应放弃折扣而去追求更高的收益。 如果企业因缺乏资金而欲展延付款期，则需在降低了的放弃折扣成本与展延付款带来的损失之间做出选择。 如果面对两家以上提供不同信用条件的卖方，应通过衡量放弃折扣成本的大小，选信用

25、成本最小（或所获利益最大）的一家。 情况总结：,现金折扣的利用决策,（二）短期借款 1.借款的信用条件 信贷限额 周转信贷协定：就贷款限额的未使用部分支付一定承诺费（比如0.5%） 补偿性余额：要求在银行中保持按贷款限额的10%20%的最低存款余额 借款抵押 偿还条件 其他承诺 2.短期借款利息的支付方法 收款法：实际利率等于名义利率 贴现法：实际利率高于名义利率（因可利用贷款额为本金扣除利息的差额） 加息法：实际利率翻倍（分期偿还本息，实际只平均使用贷款本金的半数）,CH 8.9 短期筹资与营运资本政策,.,CH 8.9 短期筹资与营运资本政策,.,CH 8.9 短期筹资与营运资本政策,.,

26、CH 8.9 短期筹资与营运资本政策,配合型筹资政策,固定资产,长期负债 自发性负债 权益资本,临时性流动资产,临时性负债,永久性流动资产,激进型筹资政策,固定资产,长期负债 自发性负债 权益资本,临时性流动资产,临时性负债,永久性流动资产,稳健型筹资政策,固定资产,长期负债 自发性负债 权益资本,临时性负债,临时性流动资产,永久性流动资产,CH 8 作业布置,一、单选（待续） 【1】以下营运资金筹集政策中，临时性负债不但融通临时性流动资产的资金需求， 还解决部分永久性资产的资金需求的是（ ）。 A稳健型筹资政策 B激进型筹资政策 C配合型筹资政策 D紧缩性筹资政策 【2】以下营运资金筹集政策

27、中，临时性负债占全部资金来源比重最大的是（ ）。 A激进型筹资政策 B稳健型筹资政策 C配合型筹资政策 D紧缩性筹资政策 【3】某企业赊销货物的信用条件为：10天内付款，可享受5%的价格优惠；20天内 付款，可享受3%的价格优惠；付款的最后期限为30天。这一信用条件可简略表示 为（ ）。 A5/10、3/20、n/30 B10/5、20/3、30/n C5/10、20/3、n/30 D10/5、3/20、30/n,CH 8 作业布置,一、单选（续） 【4】企业向银行借入长期借款，若预测市场利率上升，企业应与银行签订（ ）。 A固定利率合同 B浮动利率合同 C补偿性余额条款 D周转信贷协定 【5

28、】某企业需借入资金60万元。由于贷款银行要求将贷款数额的20作为补偿性 余额，则企业需要向银行申请的贷款数额应为（ ）。 A60万元 B72万元 C75万元 D67.2万元 【6】与债券筹资方式相比，银行借款筹资的优点不包括（ ）。 A筹资速度快 B借款弹性大 C使用限制少 D筹资费用低,CH 8 作业布置,二、多选（待续） 【1】下列有关可持续增长率的表述，正确的有（ ）。 A可持续增长的思想，不是说企业的增长不可以高于或低于可持续增长率 B可持续增长的假设条件之一，是公司目前的股利支付率维持不变 C销售按可持续增长率增长时，负债与股东权益的增长比率相同 D在不发新股的前提下，如果某一年的经

29、营效率和财务政策与上年相同，则实际 增长率等于上年的可持续增长率 【2】企业销售增长时需要补充资金。假设每元销售所需资金不变，以下关于外部 融资需求的说法，正确的有（ ）。 A股利支付率越高，外部融资需求越大 B销售净利率越高，外部融资需求越大 C如果外部融资销售增长比为负数，说明企业有剩余资金 D当企业的实际增长率低于本年的内含增长率时，企业不需要从外部融资,CH 8 作业布置,二、多选（续） 【3】可转换债券设置合理的回售条款，可以（ ）。 A保护债券投资人的利益 B促使债券持有人转换股份 C降低债券持有人的投资风险 D限制债券持有人过分享受投资回报 【4】下列关于营运资金政策的表述，正确

30、的有（ ）。 A营运资金持有政策和筹资政策都是通过对收益和风险的权衡来确定的 B宽松的持有政策其机会成本较高，紧缩的持有政策会影响企业采购支付能力 C营运资金筹资政策中，临时性负债占全部资金来源比重最大的是激进型 筹资政策 D采用稳健型筹资政策时，企业的变现能力比率最高 【5】按复利计算负债利率时，实际年利率高于名义年利率的情况有（ ）。 A使用收款法支付利息 B使用贴现法支付利息 C使用加息法支付利息 D设置偿债基金,CH 8 作业布置,三、计算题 四、论述题 为什么说企业的超常增长不可持续？（要求分点作答）,CH 8 作业布置,.,CH 8 作业布置,四、论述题 （1）超常增长的界定：它指

31、企业实际销售增长高于由企业当前经营效率和财务 政策所决定的可持续增长水平的过快增长情形。 （2）企业销售增长的实质：根据可持续增长原理，如果某一年4个财务比率 （销售净利率、资产周转率、收益留存率和权益乘数）有一个或多个数值增长， 则实际增长率才会超过上年的可持续增长率。 （3）超常增长的实现途径：超常增长是“改变”财务比率的结果，而不是持续当前 状态的结果。 （4）揭示超常增长不可能的持续的根本理由：企业的增长潜力来源于销售净利率、 资产周转率、收益留存率和财务杠杆的可持续水平，而这4个财务比率都不可能无限 提高，从而限制了企业的增长率。 （5）超常增长的进一步延伸总结：不是说企业的增长不可以高于可持续增长率， 问题在于必须事先预计并加以解决在公司超过可持续增长率之上的增长所导致的 财务问题。 实际上，一个理智的企业在增长率问题上并没有很大的回旋余地，尤其是从 长期来看更是如此。,