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1、,基础证券价值分析,资金随着时间的变化而发生的增值 资金时间价值存在的客观性 有时表现为资金的机会成本,时间价值,名义利率与实际利率,名义利率（r）：以货币表示的利率 实际利率（i）：以购买力表示的利率 通货膨胀率（p）：所有商品价格的增长率,利率期限结构,把利率表示为到期日的函数，用以体现不同到期日利率的方式称为利率的期限结构。 为什么不同期限的即期利率不同？,人民币存款利率表,人民币贷款利率表,债券的到期收益率(YTM),到期收益率：是指如果现在购买债券并持有至到期日所获得的平均收益率 到期收益率也等于使未来现金流的现值之和等于交易价格的贴现率 到期收益率的计算,到期收益率,债券的到期收益
2、率(yield to maturity)指的是，由债券发行人支付给投资者的、使得投资者在将来能够获得该债券承诺的所有支付的唯一利率（在某个特定的时间区间以此利率计算复利）。我们也可以这样定义：如果用其作为折现率，所有现金支付（包括利息和本金）的现值正好等于其价格。 到期收益率描述的是整个到期日之前的利率 零息债券的到期收益率：市场即期利率。,例题,假设3年期债券，面值1,000元，息票利率8（每年一次支付），市场价格932.22元，到期收益率？,即期利率与远期利率,即期利率：定义期限结构的基本利率。表示从现在（t0）到时间t持有货币的收益率。 远期利率(forward rate)是现在确定的在
3、将来两个时间之间的货币的利率。,考虑从现在开始到两年之后的这段时间。假设现货利率 ， 已经知道。如果我们在银行把一块钱存两年，两年后，这块钱将变成 我们也可以分两步进行投资，先将这一块钱存一年，同时决定将一年后得到的本息再存一年，从第一年末到第二年末之间的利率现在就规定好，设为 。两年后，这块钱将变成 元 。由无套利原理，这两种投资方法的回报应该相等，即,该理论认为，远期利率反映了广大投资者对将来即期利率的某种预期。因此，随着期限的增加而增加的即期利率，说明了大部分投资者预期将来的现货利率将上涨。相反，随着时间的增加而递减的即期利率，说明了大部分投资者预期将来的即期利率将下跌。 上涨的收益曲线
4、 例：一年的即期利率为7%，两年的即期利率为8%，为什么这两个现货利率不同？等价地，为什么收益率曲线是上涨的？,无偏预期理论,流动性偏好理论,该理论认为投资者主要对购买短期债券有兴趣。原因在于，如果持有较短期债券，那么，一旦他们提前需要资金时，所遇到的价格风险会更小。 因此，到期投资策略具有滚动投资策略没有的额外风险。投资者会偏好于短期债券。,市场分割理论,长、短期债券的投资者是分开的，因此它们的市场是分割的，各有自己独立的均衡价格。利率的期限结构是由不同期限市场的均衡利率决定的。,计息次数,利息通常以年利率（APR）和一定的计息次数来表示 难以比较不同的利息率 实际年利率（EAR）：每年进行
5、一次计息时的对应利（息）率,计息次数的例子,银行A的贷款利率为：年度百分率6.0，按月计息 银行B的贷款利率为：年度百分率5.75，按天计息 哪个银行的实际贷款利率低？,计息次数的差别,单利法：只以本金作为计算利息的基数 复利法：以本金和累计利息之和作为计算利息的基数 基本参数： P：现值 Present Value F：未来值 Future Value r: 利率 Interest Rate n: 计息周期,单利法与复利法,终值：当前的一笔投资/资金按一定利率计算的未来某个时点/某一时刻的价值。 单利终值计算公式 复利终值计算公式,终值,现值：未来某一时刻的资金折算为当前的价值。 现值计算公
6、式：复利,现值,年金(Annuity)：,指等额等时间间隔的收入或支付的现金流量序列。 年金的未来值 年金的现值,债券的投资价值,固定收益证券 未来一定期限内的现金支付 N期的利息支出相当于N期年金,附息债券的投资价值,债券的价值等于将来所支付的利息和面值的现值之和（假设利息一年一次）：,式中, p：债券价格 c：每年的息票利率 F：债券的面值 rt ：贴现率 T：到期日,债券定价影响因素：内因,期限 利率 提前赎回规定 税收待遇 流动性 违约风险,债券定价影响因素：外因,银行利率 市场利率 其他,股票估价：股息贴现模型,股利贴现模型（DDM）是最早出现的也是最简单的股票价值分析模型。 股利体
7、现模型认为股票价格等于未来发放的全部股利的现值之和。 根据股利发放的预测不同，DDM可以分为不变增长DDM和可变增长DDM。,股利贴现模型的一般形式,DDM（dividend discount model ） 股利贴现模型认为股票的价值等于股票所有未来股利的现值，用公式表达如下： 或,要将DDM模型运用的投资实践中，就要对未来股利的增长方式进行一定的假设。 定义股利增长率：,不变增长DDM模型：零增长模型,在所有的股利增长方式中，最简单的就是股利以一个固定的比例增长，而股利零增长模型则是不变增长模型的一个特例：,不变增长DDM模型：戈登模型,戈登模型也称为不变增长模型，即假设股利以不变的速度g
8、增长： （rg） 戈登模型是最常用的简化价值分析模型之一。 戈登模型主要适用于那些成熟公司或者公共事业公司。,多元增长模型：两阶段模型,大部分企业要经历三个增长期、过渡期和成熟期三个阶段: 在增长期，公司每股盈利超常增长，股利发放率很低； 在过渡期，公司盈利增长有所减缓，但仍然高于平均水平，股利发放率有所提到； 公司最后进入成熟阶段之后，盈利的增长率和股利发放率都相对稳定在一个长期水平上。 多元增长模型假定股利增长模式会随时间的推移而发生改变，更符合那些尚未进入成熟期公司的现实。,两阶段模型,两阶段模型假设公司的股利增长经历了两个阶段； 在第一个阶段，股利每年以不同的速度增长 在第二个阶段，股
9、利增长稳定在了一个较低（较高）的水平。 两阶段模型的数学表达式为：,两阶段模型,是股票在第一阶段结束时的价值。 从而两阶段模型的具体形式为：,股利贴现模型：有限期持股,当n趋向于无穷大时，其现值公式为：,投资者中途出售股票时,思考题：股利支付影响股票价值吗？,不派发现金股利的公司股票价值； 公司收益； 股利政策只能影响未来预期股利的现值分布，不能改变现金流量总和。,证券投资基金价值分析：基金单位净值,基金单位净值= （基金资产市场价值-各种费用）基金证券数量,开放式基金价格决定,申购价格=资产净值（1-附加费用） 赎回价格=资产净值（1+赎回费率）,封闭式基金价格的决定,除受到基金资产净值的影响之外，还受到市场上基金供求状况的影响,