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1、,黑色产业链分析框架及观察解读及新人学习体会,2014年8月27日 浙江 杭州,主要内容,2,煤焦钢合约要点 期现套利计算 煤焦钢投研框架 新人学习体会,一、煤焦钢合约要点 （一）螺纹钢,1、合约要点 （1）仓单有效期：仓单有效期限为生产日起的90天内，并且应在生产日起的30天内入指定交割库。 （2）品牌交割，交割单位300吨，必备单证质保书。 （3）用于交割的螺纹钢长度为9米或12米定尺。 （4）每一标准仓单的螺纹钢，应当是同一生产企业生产、同一牌号、同一注册商标、同一公称直径、同一长度的商品组成，并且组成每一仓单的螺纹钢的生产日期应当不超过连续十日，且以最早日期作为该仓单的生产日期，仓单有
2、效期要涵盖最后交割日。 （5）过磅计量。每一仓单的实物溢短不超过3%，磅差不超过0.3% 。 （6）交割月前一月限仓3000手，交割月限仓600手。,一、煤焦钢合约要点 （一）螺纹钢,2、交割品牌,牌号升贴水：HRB335或HRBF335贴水130。,一、煤焦钢合约要点 （一）螺纹钢,3、交割仓库,江苏金驹、广东鱼珠港自2014年9月22日开始入库注册仓单，江苏金驹贴水70自RB1501开始，广东鱼珠港无升贴水。 地区升贴水：天津贴水130；江苏徐州贴水70。,4、交割规格限制 客户在进行某一螺纹钢期货合约卖出交割时，交割商品公称直径分布应当符合下列要求： （1）交割数量6000吨，可以是同一
3、公称直径。 （2）6000吨18000吨，至少是四个公称直径，并且每一公称直径交割数量不得高于其总交割数量的30%。 同一客户从交易所买入再卖出交割的商品除外。,一、煤焦钢合约要点 （一）螺纹钢,一、煤焦钢合约要点 （二）热卷板,1、合约要点 （1）仓单有效期：仓单有效期限为生产日起的360天内，应在生产日起的45天内入指定交割库，且组成每一仓单的生产日期应不超过连续十日，以其中最早的生产日期作为该仓单的生产日期。 （2）品牌交割，过磅计量，交割单位300吨，交割必备单证：质保书。 （3）可交割卷重范围为1431吨/卷。 （4）每一仓单的热轧卷板，应当是同一生产厂家、同一牌号和宽度、厚度的商品
4、组成。 （5）过磅计量。每张热轧卷板标准仓单的实物溢短不超过5%。磅差不超过0.3%。 （6）交割月前一月限仓9000手，交割月限仓1800手。,一、煤焦钢合约要点 （二）热卷板,2、交割品牌,3、交割仓库,一、煤焦钢合约要点 （二）热卷板,天津地区热轧卷板交割贴水90元/吨；徐州地区热轧卷板交割贴水50元/。,4、交割规格限制 客户在进行某一热轧卷板期货合约卖出交割时，交割商品厚度分布应当符合下列要求：交割数量900吨，可以是同一厚度。 （1）900吨18000吨，至少是八个厚度，每一厚度交割数量不得高于其总交割数量的15%。 同一客户从交易所买入再卖出交割的商品除外。,一、煤焦钢合约要点
5、（二）热卷板,一、煤焦钢合约要点 （三）焦炭,1、合约要点,（1） 最小交割单位1000吨，交割月前一月第十个交易日起限仓900手，交割月限仓300手。 （2）交割预报定金30元/吨，有效期30天，质检报告有效期30天，质检抽样最小数量3000吨，仓单3月份最后一个工作日前注销。,一、煤焦钢合约要点 （三）焦炭,2、交割指标,（1） 水分：Mt要求5.0。超过的，按超过部分四舍五入至小数点后一位扣重（如，实测水分为6.32，扣重1.3）。 （2）焦末： 出库时，焦末含量或粒度不符合标准品质量要求的出库标准的，对超过焦末含量标准或不足粒度标准的部分四舍五入至小数点后一位，指定交割仓库应当按照出库
6、完成前一交易日最近月份焦炭合约结算价计算补偿金额（例如，焦末含量出库标准为不超过7，实测为8.23，四舍五入至小数点后一位，补偿金额为对应货物货款的1.2）。 天津港：平仓价：一级冶金焦（A82,M1062,山西产）：1160 （当前仓单价1030，网站报价虚高，可以研究需求，不宜用来研究绝对价格）,（1）交割标准品 （2）交割替代品,一、煤焦钢合约要点 （三）焦炭,3、交割仓库,一、煤焦钢合约要点 （四）焦煤,1、合约要点,（1） 最小交割单位6000吨，交割月前一月第十个交易日起限仓1500手，交割月限仓500手。 （2）交割预报定金30元/吨，有效期30天，质检报告有效期30天，最后交割
7、日后三个工作日内注销。,一、煤焦钢合约要点 （四）焦煤,2、交割指标,（1）交割标准品 （2）交割替代品,（1）试验焦炉生成焦炭反应后强度(CSR)50%。 （2） 镜质体随机反射率标准差(S)0.13。 （3）水分Mt8.0%。水分含量大于8.0%的，按超过部分四舍五入至小数点后一位扣重（例如，实测水分为9.32，扣重1.3）。,一、煤焦钢合约要点 （四）焦煤,3、交割仓库,4、基准价格,一、煤焦钢合约要点 （四）焦煤,中等挥发分硬焦煤（CSR64%,V25.5,%,A9.0%，S0.6%，P0.05%，澳大利亚产）: 中国到岸美金价：105.75美元/吨。 库提价：105.75*1.17(
8、增值税）*6.14（汇率）+30（港杂）=790元/吨。 升水：50元/吨。 折合盘面价：740元/吨。,一、煤焦钢合约要点 （五）铁矿石,1、合约要点,（1） 最小交割单位10000吨，交割月前一月第十个交易日起限仓6000手，交割月限仓2000手。 （2）交割预报定金20元/吨，有效期30天，质检报告有效期30天，仓单3月份最后一个工作日前注销。,新加坡掉期合约,一、煤焦钢合约要点 （五）铁矿石,2、交割指标,采用干基计价，实物交收时，实测水分按四舍五入至小数点后一位扣重（例如，实测水分为6.32%，扣重6.3%）。,新加坡掉期交易标的,一、煤焦钢合约要点 （五）铁矿石,3、交割仓库,一、
9、煤焦钢合约要点 （六）动力煤,1、合约要点,（1）非通用仓单。TC1506交割单位20000吨，一般月份客户限仓60000手，交割月前一个月的上中下旬限仓分别为60000、30000、10000手，交割月限仓2000手。 （2）每年5月、11月第7个交易日（不含）之前注册的仓单，应在当月的第10个交易日（含）之前全部注销。交割方式：车（船）板交割和厂库交割。 （3）非交割客户持仓不能进入交割月。交割月第一个交易日起，自然人客户不得开新仓，交易所可强平。不得交割的持仓被配对的，交易所对其处以合约价值（按配对日交割结算价计算）10%的违约金。 （4）卖方直接对买方开票，交割结算价为期货合约配对日前
10、10个交易日（含配对日）交易结算价的算术平均价。,一、煤焦钢合约要点 （六）动力煤,2、交割指标,收到基低位发热量大于5300千卡/千克时，货款结算价（四舍五入保留小数点后两位）=交割结算价/5500实测发热量；超过6000千卡/千克时，按照6000千卡/千克计算。 4800千卡/千克收到基低位发热量5300千卡/千克时，货款结算价（四舍五入保留小数点后两位）=（交割结算价-90）/5000实测发热量； 4500千卡/千克收到基低位发热量4800千卡/千克，货款结算价（四舍五入保留小数点后两位）=（交割结算价-90）/50004800-（交割结算价-90）/50004（4800-实测发热量）。
11、 已经发货的动力煤，最终质检报告显示收到基低位发热量或干燥基全硫超出交易所规定的动力煤交割质量范围时，由于买方船舶或其他交通工具已经离开，无法退货，因此，参照现货市场贸易惯例，并加大扣价力度，从经济上弥补买方。尤其是当收到基低位发热量4500千卡/千克，或干燥基全硫1%时，按卖方违约处理，买方仅需支付货款的90%（两项指标均超标时，买方支付货款的80%）。,基准交割品：收到基低位发热量为5500千卡/千克，且干燥基全硫1%，全水20%。 当前秦皇岛港：动力末煤（Q5500）：山西产：480元/吨,一、煤焦钢合约要点 （六）动力煤,3、交割仓库,一、煤焦钢合约要点 合约要点总结,25,煤焦钢合约
12、要点 期现套利计算 煤焦钢投研框架 新人学习体会,二、期现套利计算,核算收益 预期利润=期货价格-现货价格-持有成本 （1）持有成本 入库费、质检费、交割费 仓储成本 资金成本 （2）预期利润 正常持有收益 移仓超额收益,二、期现套利计算,通过计算可得：09焦炭的无风险套利价格为1040+31.7=1071.7元/吨。 09焦煤的无风险套利价格为775-40+35.7=770.7元/吨 10螺纹的无风险套利价格为3040+50.5=3090.5元/吨 09铁矿石的无风险套利价格为680+23.8=703.8元/吨,28,煤焦钢合约要点 期现套利计算 煤焦钢投研框架 新人学习体会,影响期货价格的
13、三要素： 宏观（水流）+产业（船）+基差（弹簧） 要素的权重： 宏观产业基差 要素的确定性： 宏观产业基差,水流,多,B,空,A,C,期货价格,三、煤焦钢投研框架,买紧张抛宽松，买低估抛高估,通过对宏观、产业、基差三要素进行综合评级，然后确定投资头寸 评级是动态的,三、煤焦钢投研框架,对于黑色产业链来讲，多数情况下，需求的权重大于供应 对于原料（焦煤、焦炭、铁矿石）来讲，需求的权重更加大于供应 供应指标库存最重要，其次利润、产量、进口量等 需求指标投机需求最重要，其次实际需求 所以，往往有如下四种行情 大库存+小需求=大跌 小库存+大需求=大涨 大库存+大需求=小涨 小库存+小需求=小跌,三、
14、煤焦钢投研框架,产业链中各环节的供求紧张状况决定该环节的利润分配比例 产业链中供求越紧张的环节利润率水平越高 产业链中某环节的行业供求与行业集中度状况决定行业定价权,三、煤焦钢投研框架,三、煤焦钢投研框架,三、煤焦钢投研框架,信息来源：我的钢铁，永安期货研究中心,钢材生产利润良好，生产积极性高。,三、煤焦钢投研框架,信息来源：西本新干线，永安期货研究中心,重点企业粗钢日均产量高,三、煤焦钢投研框架,信息来源：我的钢铁，永安期货研究中心,高炉开工率高,三、煤焦钢投研框架,信息来源：我的钢铁，永安期货研究中心,产能利用率高,三、煤焦钢投研框架,信息来源：我的钢铁，永安期货研究中心,螺纹钢社会库存低
15、贸易商“蓄水池”退出,三、煤焦钢投研框架,信息来源：我的钢铁，永安期货研究中心,螺纹钢库存消费比低,三、煤焦钢投研框架,信息来源：西本新干线，永安期货研究中心,钢材钢厂库存高库存压力转移到钢厂,三、煤焦钢投研框架,信息来源：我的钢铁，西本新干线，永安期货研究中心,综合评估，钢材库存较低。,三、煤焦钢投研框架,信息来源：wind，永安期货研究中心,下游房地产需求差钢材产量高，库存低，需求好，为什么还涨？金融属性。,三、煤焦钢投研框架,信息来源：wind，永安期货研究中心,“限购令”放开，房产成交面积却在近期回落，资金是关键,三、煤焦钢投研框架,信息来源：wind，永安期货研究中心,钢材出口良好,
16、三、煤焦钢投研框架,信息来源：我的钢铁，永安期货研究中心,出口盈利回落+国外反倾销,三、煤焦钢投研框架,信息来源：我的钢铁，永安期货研究中心,供给：生产利润好，未来供给压力大。 库存：社会库存低，钢厂库存相对较高，整体库存低位。 需求：新开工数据延迟使得钢材实际需求会逐渐走弱，出口利润回落减小出口动力。 关键矛盾：资金。 小库存弱需求的格局下，预期钢材仍会走弱。上半年矿石增产周期与中国房地产建设周期的不匹配导致钢材成本端的坍塌，在价格下移的情况下，钢厂却能够保持高利润。但下半年黑色的核心问题在于产业资金的紧张以及实际需求不断减弱，而这个阶段的传导逻辑应当是钢厂利润的回归以及产业利润的再分配，即
17、原料强于钢材。,供需逻辑,三、煤焦钢投研框架,信息来源：上海期货交易所，我的钢铁，永安期货研究中心,期现接近平水,三、煤焦钢投研框架,信息来源：wind，永安期货研究中心,南北价差下降中，预期四季度季节性回升。1月合约更多北方属性，5月合约更多南方属性-关注5,1反套,三、煤焦钢投研框架,信息来源：我的钢铁，永安期货研究中心,螺纹钢坯价差较低,三、煤焦钢投研框架,信息来源：上海期货交易所，永安期货研究中心,螺纹月间价差结构,三、煤焦钢投研框架,信息来源：我的钢铁，永安期货研究中心,热轧螺纹价差持续高位，难以回落,52,煤焦钢合约要点 期现套利计算 煤焦钢投研框架 新人学习体会,永安期货始终提倡投研一体 交易型研究，研究型交易 数据信息搜集 研究 交易 多做模拟盘，多写报告。,四、新人学习体会,