第七章投资决策.ppt

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1、第七章 投资决策,教学目的 教学重点与难点 教学内容 复习思考 案例分析,教学目的,通过本章学习，要求学生全面掌握企业投资的概念、种类、现金流量等基础理论，掌握现金流量的计算、投资决策分析方法的基本原理。,教学重点与难点,现金流量的构成及净现金流量的计算 项目投资评价方法,第一节 投资决策概述,一、投资的意义 投资： 企业为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。 意义 是企业开展正常生产经营活动并获取利润的前提。 是扩大生产经营规模，增强竞争实力的重要条件。 是降低企业风险的重要方法（多元化投资）。,二、投资的动机 获利动机 扩张动机 分散风险动机 控制动机,1.按投资行为的介入程度分类：

2、直接投资：是指投资人直接介入投资行为，即将资金直接投放于生产经营性资产以获取利润的一种投资。 直接投资因为一般有特定的投资项目，故又称为“项目投资”。 间接投资：又称“证券投资”，是指投资人将资金投放于债券、股票等金融性资产，以获取利息收入或股利的投资。 区别：直接投资的资金所有者与资金使用者是统一的，而间接直接投资的资金所有者与资金使用者是分离的。,三、投资的分类,2.按投资领域分类： 生产性投资 非生产性投资,3.按投资回收期分类： 短期投资 长期投资,4.按投资方向分类： 对内投资 对外投资,5.按投资的内容（对象）分类： 固定资产投资 无形资产投资 开办费投资 流动资金投资 有价证券投

3、资 期货与期权投资 信托投资 保险投资,项目投资,金融资产（金融产品）投资,四、固定资产投资（长期投资）的特点,投资额大 回收期长 变现能力差 投资风险大 对企业影响时间长,第二节 投资项目的 现金流量分析,一、项目投资与投资项目 项目投资：是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。 投资项目：项目投资的对象，是用于界定投资客体范围的一个概念，简称“项目”。,单纯固定资产投资项目 新建项目 固定资产投资 （外延扩大） 完整工业投资项目 无形资产投资 流动资产投资 更新项目 开办费投资 更新改造项目 （简单、内涵扩大） 改造项目,投资项目,二、项目计算期,项目计算期

4、：是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，即投资项目的有效持续期。,项目计算期=建设期+生产经营期,建设起点 投产日 终结点,三、投资额与投资方式,1.建设投资=固定资产投资+无形资产投资+开办费投资 2.原始总投资=建设投资+流动资金投资 3.投资总额=原始总投资+建设期资本化利息,说明一： 固定资产投资不等于计算折旧用的固定资产原值 固定资产原值=固定资产投资+建设期资本化借款利息,说明二： 流动资金投资是指项目投产前后一次或分次投放于流动资产项目的投资增加额，又称垫支流动资金。,本年流动资金增加额=本年流动资金需用数-截止上 年的流动资金投资额,其中：本年流动资金需用

5、数=本年流动资产需用数-本年流动负债需用数,投资方式 一次投入 分次投入,四、现金流量及其构成 现金流量：是指投资项目在其计算期内各项现金流入量与现金流出量的统称。,现金流量由三部分组成： 1.初始现金流量 是指项目投资开始至建成投入使用之间所发生的现金流入和流出的数量，主要是项目的投资支出。包括： 初始现金流出量：固定资产投资、无形资产投资 、开办费投资、流动资金投资、原有固定资产清理费用（更改项目）。 初始现金流入量：原有固定资产变价收入（更改项目）。,2.营业现金流量 是指项目建成投入使用后，在其整个寿命期内，由于生产经营而发生现金流入和流出的数量。包括： 营业现金流出量：经营成本、各项

6、税款。 营业现金流入量：营业收入。,3.终结现金流量 是指投资项目终结时所发生的现金流量。包括： 终结现金流出量：清理费用。 终结现金流入量：固定资产残值收入或中途变价收入、收回垫支的流动资金、停止使用的土地变价收入。,五、现金流量估算假设,1.投资项目的类型假设 2.财务可行性分析假设 3.全投资假设 4.建设期投入全部资金假设 5.经营期与折旧期一致假设 6.时点指标假设 7.确定性假设,六、现金流量的一般内容 1.现金流入量的一般内容 （1）营业收入 （2）回收固定资产余值 （3）回收流动资金 回收额=回收固定资产余值+回收流动资金 （4）其他现金流入,2.现金流出量的一般内容 （1）建

7、设投资（固定资产投资+无形资产投资+开办费投资） （2）流动资金投资 （3）经营成本（付现成本） 经营成本=成本费用总额-折旧-无形资产和开办费摊销-计入财务费用的利息 （4）各项税款：营业税、所得税等（不含增值税） （5）其他现金流出,七、净现金流量的计算,1.净现金流量的含义 净现金流量(NCF)：又称现金净流量，是指项目计算期内各年现金流入量与现金流出量之间的差额。,2.净现金流量的计算方法 （1）理论公式 某年现金净流量=该年现金流入量-该年现金流出量,（2）简化公式,建设期某年净现金流量（NCFt）= 该年发生的原始投资额,3.净现金流量的计算举例,例1 不考虑所得税的单纯固定资产投

8、资项目的净现金流量计算 某企业拟购建一项固定资产，需投资1000万元，按直线法折旧，使用寿命10年，期末有100万元净残值。在建设起点一次投入借入资金1000万元，建设期为一年，发生建设期资本化利息100万元。预计投产后每年可获得营业利润100万元。在经营期的头3年中，每年归还借款利息110万元（假定营业利润不变，不考虑所得税因素）。 要求：用简化方法计算该项目的净现金流量。,解：依题意计算有关指标： 固定资产原值=固定资产投资+建设期资本化利息 =1000+100=1100（万元） 年折旧=（固定资产原值净残值 / 固定资产使用年限 =（1100100）/10=100（万元） 项目计算期=建

9、设期+经营期=1+10=11年 终结点年回收额=回收固定资产余值+回收流动资金 =100+0=100（万元）,建设期某年净现金流量= 该年发生的原始投资额,经营期某年净现金流量=该年净利润+该年折旧+该年 摊销额+该年利息费用+该年回收额,例2某固定资产项目需要一次投入价款1000万元，资金来源为银行借款，年利息10%，建设期为1年。该固定资产可使用10年，按直线法折旧，期满有净残值100万元。投入使用后，可使经营期第17年每年产品销售收入（不含增值税）增加803.9万元，第810年每年产品销售收入（不含增值税）增加693.9万元，同时使第110年每年的经营成本增加370万元。该企业的所得税率

10、为33%，不享受减免税待遇。投产后第7年末，用税后利润归还借款的本金，在还本之前的经营期内每年末支付借款利息110万元，连续归还7年。 要求：按简化公式计算计算该项目净现金流量。,例2 考虑所得税的单纯固定资 产投资项目的净现金流量计算,解：计算以下相关指标： （1）项目计算期=1+10=11年 （2）建设期资本化利息=10010110万元 固定资产原值10001001100万元 （3）年折旧（1100100）10100万元 （4）经营期第17年每年总成本增加额 3701000110580万元 经营期第810年每年总成本增加额 37010000470万元,（5）经营期第17年每年营业利润增加额

11、 803.9580223.9万元 经营期第810年每年营业利润增加额 693.9470223.9万元 （6）每年应交所得税增加额223.93373.9万元 （7）每年净利润增加额223.973.9150万元,=1000万元 = 0万元,某工业项目需要原始投资1250万元，其中固定资产投资1000万元，开办费投资50万元，流动资金投资200万元。建设期为1年，建设期发生与购建固定资产有关的资本化利息100万元。固定资产投资和开办费投资于建设起点投入，流动资金于完工时，即第1年末投入。该项目寿命期10年，固定资产按直线法折旧，期满有100万元净残值；开办费于投产当年一次摊销完毕。从经营期第1年起连

12、续4年每年归还借款利息110万元；流动资金于终结点一次回收。投产后每年获净利润分别为10万元、110万元、160万元、210万元、260万元、300万元、350万元、400万元、450万元和500万元。 要求：按简化公式计算该项目各年净现金流量。,例3完整工业投资项目净现金流量的计算,解：依题意计算如下指标： (1)项目计算期11011年 (2)固定资产原值10001001100万元 (3)固定资产年折旧（1100100）10100万元 (4)建设期净现金流量： =（100050）1050万元 =200万元,(5)经营期净现金流量：,某企业打算变卖一套尚可使用5年的旧设备，另购置一套新设备来替

13、换它。取得新设备的投资额为180000元，旧设备的折余价值为90151元，其变价净收入为80000元，到第5年末新设备与继续使用旧设备届时的预计净残值相等。新旧设备的替换将在当年内完成（即更新设备的建设期为零）。使用新设备可使企业在第1年增加营业收入50000元，增加经营成本25000元；第25年每年增加营业收入60000元，增加经营成本30000元。设备采用直线法计提折旧。企业所得税率为33，假设处理旧设备不涉及营业税金，全部资金来源均为自有资金。 要求：按简化法计算该更新设备项目的项目计算期内各年的差量净现金流量。,例4更新改造项目净现金流量的计算,建设期某年差量净现金流量= （该年发生的

14、新固定资产投资旧固定资产变价净收入）,经营期第一年差量净现金流量= 该年增加的净利润+该年增加的折旧额 +旧设备 清 理净损失抵减的所得税,经营期其他各年差量净现金流量= 该年增加的净利润+该年增加的折旧额 +新旧设备净残值的差额,第三节 项目投资决策评价指标及其计算,一、投资决策评价指标及其分类 财务评价指标： 净现值、净现值率、获利指数、内含报酬率 投资回收期、投资利润率、年平均投资报酬率,1.按是否考虑资金时间价值分类： 折现指标（贴现指标、动态指标） 净现值 净现值率 获利指数 内含报酬率 非折现指标（非贴现指标、静态指标） 投资回收期 投资利润率 年平均投资报酬率,2.按指标性质分类

15、 正指标 净现值 净现值率 获利指数 内含报酬率 投资利润率 年平均投资报酬率 反指标 投资回收期,3.按指标数量特征分类： 绝对量指标 净现值 投资回收期 相对量指标 净现值率 获利指数 内含报酬率 投资利润率 年平均投资报酬率,4.按指标重要性分类： 主要指标折现指标 净现值 净现值率 获利指数 内含报酬率 辅助指标非折现指标 投资回收期 投资利润率 年平均投资报酬率,二、贴现指标,（一）净现值（NPV） 1.净现值的概念与计算 解释一：是指项目投产后各年报酬（即不含流动资金投资NCF）的现值合计与投资现值合计的差额。,如果全部投资在建设起点一次投入，则：,C 建设期投资额,例：,假设贴现

16、率为10： 甲方案每年的现金净流量相等，则： 乙方案每年的现金净流量不相等，则：,解释二：是指在项目计算期内，按行业基准收益率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。,承上例, 甲方案每年的现金净流量相等，则： 乙方案每年的现金净流量不相等，则：,2.计算净现值的几种特殊情况,（1）当全部投资在建设起点一次投入，建设期为零，投产后1n 年每年净现金流量相等时，投产后净现金流量的现值按普通年金计算。,（2）当全部投资在建设起点一次投入，建设期为零，投产后1n 年每年净现金流量相等，但终结点第n 年有回收额时，可按两种方法求现值：,方法一：将1(n-1)年每年相等的经营净现金流量视为普通

17、年金，第n年净现金流量按复利现值单独计算,方法二：将1n年每年相等的经营净现金流量视为普通年金，第n年发生的回收额按复利现值单独计算,（3）若建设期为S，全部投资在建设起点一次投入，投产后(S+1)n 年每年净现金流量相等，应按递延年金计算现值。,（4）若建设期为S，全部投资在建设期内分次投入，投产后(S+1)n 年每年净现金流量相等，则建设期每年的净现金流量按复利现值折现，经营期每年的净现金流量按递延年金折现。,3.折现率的选择 人为设定折现率 投资项目的资金成本率 投资的机会成本（证券利率等） 社会平均资金利润率 行业基准收益率,4.净现值法的决策原则 净现值大于或等于0的方案才具有财务可

18、行性,5.净现值法的优缺点 优点： 充分考虑了资金时间价值 充分利用了项目计算期内的全部净现金流量信息 缺点 无法反映投资项目的实际收益率水平,（二）净现值率(NPVR),1.净现值率的概念与计算公式 是指投资项目的净现值与原始投资现值的比率。,上例： 甲方案净现值率=2131/10000=0.2131 甲方案净现值率=861/15000=0.0574,2.净现值率法的决策原则 净现值率大于或等于0的方案才具有财务可行性（与净现值法相同）,3.净现值率法的优缺点 优点： 充分考虑了资金时间价值（同净现值法） 能够反映投资项目资金投入与净产出之间的关系 缺点：无法反映投资项目的实际收益率水平（同

19、净现值法）,（三）获利指数（现值指数）（PI）,1.获利指数的概念与计算公式 获利指数又称现值指数，有两种解释： 解释一：是指项目投产后按行业基准折现率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。,解释二：是指项目投产后各年报酬的现值合计与原始投资额的现值合计之比。,承上例：,2.获利指数与净现值率的关系,获利指数(PI)=1+净现值率（NPVR）,3.获利指数法的决策原则 获利指数大于或等于1的方案才具有财务可行性,4.获利指数法的优缺点（同净现值率法）,（四）内含报酬率（内部收益率）（IRR）,1.内含报酬率的概念 是指投资项目实际可望达到的报酬率，即能使投资项目的

20、净现值等于零时的折现率。,2.内含报酬率的计算方法,（1）特殊方法简化法 即当投产后每年的净现金流量相等，可利用年金现值系数计算内含报酬率,第一步：计算年金现值系数,因为：内含报酬率要求净现值=0 即： 原始投资的现值合计+投产后各年净现金流量 的现值合计=0,各年净现金流量 年金现值系数=原始投资的现值合计,所以：,第二步：根据年金现值系数和期数，查年金现值系数表，找对应的折现率,第三步：采用内查法（查值法）,例1某投资项目在建设起点一次投资254580元，当年完工并投产，投产后每年净现金流量50000元，经营期15年。,（P/A,IRR,15）=254580 / 50000=5.0916

21、查15年的年金现值系数表： 因为：(P/A,18%,15)=5.0916 所以:IRR=18%,例2某投资项目需在建设起点一次投资100万元，按直线法计提折旧，使用寿命10年，期末无残值。该项工程当年投产,每年可获利10万元假定行业基准折现率为10%。,（P/A,IRR,10）=100 / 20=5. 0000 查10年的年金现值系数表：,因为：(P/A,14%,10)=5.2161 大于5.0000 (P/A,16%,10)=4.8332 小于5.0000 所以：采用内查法得: IRR=15.13%,（2）一般方法逐次测试法 即当投产后每年的净现金流量不相等，采用逐次测试法计算内含报酬率。（

22、P356-357）,3.内含报酬率法的决策原则 内含报酬率大于或等于行业基准折现率的方案才具有财务可行性,4.内含报酬率法的优缺点 优点： 充分考虑了资金时间价值（同净现值法） 能够反映投资项目的实际收益水平 不受折现率的影响，比较客观 缺点：计算工作量较大,动态指标之间的关系,联系：,当净现值（NPV）0时，净现值率（NPVR）0，获利指数（PI）1，内含报酬率（IRR）iC 当净现值（NPV）=0时，净现值率（NPVR）=0，获利指数（PI）=1，内含报酬率（IRR）=iC 当净现值（NPV） 0时，净现值率（NPVR） 0，获利指数（PI） 1，内含报酬率（IRR） iC,区别：,净现值

23、为绝对量指标，其余为相对数指标 计 算净现值、净现值率和获利指数所依据的折现率都是事先已知的iC ，而内含报酬率的计算本身与iC 的高低无关。,三、非贴现指标,1.投资回收期（PP） 概念 是指投资项目收回初始投资所需要的时间，即以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。一般以年为单位。 两种形式： 包括建设期（s）的回收期（PP） 不包括建设期的回收期（ ） PP= +S,回收期的计算方法 如果每年经营净现金流量相等，采用公式法计算：,如果每年经营净现金流量不相等，采用列表法计算（累计净现金流量）：,例：,甲方案每年净现金流量相等，则： 乙方案每年净现金流量不等，则：,投资回收

24、期法的决策原则： 单一方案可行性决策 计算的投资回收期小于或等于基准投资回收期方案才可行 多个互斥方案的决策 选择回收期短的方案,投资回收期法的优缺点 优点： 能反映原始投资的还本期限 计算简单，便于理解 缺点 没有考虑资金时间价值 没有考虑回收期满后的净现金流量,2.年平均投资报酬率（ARR）,概念 是指经营期内平均每年净现金流量占原始投资额的百分比，简称平均报酬率。,年平均投资报酬率法的决策原则： 单一方案可行性决策 计算的年平均投资报酬率大于或等于基准年平均投资报酬率方案才可行 多个互斥方案的决策 选择年平均投资报酬率大的方案,年平均投资报酬率法的优缺点 优点： 能反映原始投资每年提供的

25、净现金流量 计算简单，便于理解 缺点 没有考虑资金时间价值,3.投资利润率(RO I ),概念 是指经营期正常年度利润或年均利润占投资总额的百分比。,投资利润率法的决策原则： 单一方案可行性决策 计算的投资利润率大于或等于基准投资利润率方案才可行 多个互斥方案的决策 选择投资利润率大的方案,投资利润率法的优缺点 优点： 能反映投资项目盈利水平 计算简单，便于理解 缺点 没有考虑资金时间价值 没有利用净现金流量信息,第四节 证券估价,一、债券估价 1、一般情况下的债券估价模型,式中，P债券价格, i债券票面利率 I每年利息， n付息总期数 K市场利率或投资人要求的必要报酬率,P=80PVIFA1

26、0%,5+1000PVIF10%,5 =803.79110000.621 =924.28（元）大于920元,ABC公司拟于2001年2月1日购买一张面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。当时的市场利率为10%，债券的市价是920元，应否购买该债券？,在不考虑风险问题的情况下，购买此债券是合算的，可获得大于10%的收益,2、一次还本付息且不计复利的债券估价模型,3、贴现发行时债券的估价模型,发行债券没有票面利率，到期时按面值偿还,二、股票估价,1、短期股票的估价模型,V股票现在价格 Vn未来出售预计的股票价格 K投资有要求的必要报酬

27、率 dt第t期的预期股利 n预计持有股票的期数,2、长期持有股票，零增长股票的价值。 Vd/K d每年固定股利,每年分配2元股利，最低报酬率为16%，问愿多少元买此股票。 V216%12.5元,实质上是永续年金现值问题,3、长期持有股票，固定成长股票的价值,式中，d0上年股利 g每年股利比上年增长率,A公司股票的贝他系数为2.5，无风险利率为6%，市场上所有股票的平均报酬率为10%。 要求（1）计算该公司股票的预期收益率。 （2）若该股票为固定成长股，成长率为6%，预计一年后的股利为1.5元，则该股票的价值为多少？,（1）根据资本资产定价模型计算公式： 必要收益率K6%2.5（10%6%）16

28、% （2）根据固定成长股票的估价模型计算公式： 该股票价值V1.5（16%6%）15元,4、非固定成长股票的价值 一个投资人持有ABC公司的股票，他的投资最低报酬率为15%。预计ABC公司未来3年股利将高速增长，成长率为20%。在此以后转为正常增长，增长率为12%。公司最近支付的股利是2元。现计算该公司股票的价值。,第一步：计算非正常增长期的股利现值,第二步：计算第三年年底的普通股内在价值,=3.4561.12（0.150.12）=129.02 计算其现值： PV3=129.02PVIF15%,3 =129.020.658=84.90,V0=6.539+84.90=91.439,第三步：计算股票目前的价值：,复习思考题,1.简述投资的动机与分类。 2.分别说明项目计算期、固定资产原值、建设投资、原始总投资、投资总额的组成内容。 3.何谓现金流量？它包括哪些内容？ 4.何谓净现金流量？如何计算净现金流量？ 5.项目投资决策的评价指标有哪些？如何分类？ 6. 项目投资决策的动态评价 指标有哪些？说明其基本原理及优缺点。,