第二章资产配置11.ppt

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1、第二章资产配置,问题的出发：无论是个人投资者还是机构投资者，进行投资活动中，一般都进行组合投资。那么我们就要研究在投资组合中的资产配置问题，也就是资产组合中证券的构成比例问题了。 C是我们持有的资产组合，C里有A、B、C、D、。只证券，现在要考虑的问题是每只证券在C中比重。 这个问题可以被分解为两个问题： 首先假设在C中的证券我们可以分为两类，一种是无风险资产，一种是风险资产。无风险资产一般就是短期国债，是单一的证券，而风险资产包括很多,种证券，因此风险资产我们看作是由多种证券组成的风险资产组合。所以第一个问题是在C中无风险资产和风险组合的最优比重问题。C（P，F），WP、WF 然后我们确定风

2、险资产组合P中每种风险证券的最优比重，最后每种风险证券在C中比重就可以得到。 分为两节： 1、无风险资产 与风险资产的配置 2、最优风险资产组合,风险资产与无风险资产的配置,无风险资产的确定 政府凭借征税和货币的供给，才可以发行无风险债券。因此我们一般认为短期国债为最典型的无风险资产。 注意：它的市场价格对于市场的利率具有高度的敏感性。 基于货币市场工具在特性上与短期国债只有细微的差别，对于投资者来说我们一般都可认为是无风险资产。,问题的设定：假设投资者已经决定了风险资产的构成比例,同时对应着知道风险资产组合的收益与和风险值,考虑的问题是在投资预算中投资于风险资产p的比例y，以及余下的比例1-

3、y，即投资于无风险资产的比例。 已知：风险资产P的期望收益率为E(rp),风险为p,无风险资产的收益率rf， 那么整个组合收益为： E（rc）=yE（rp）+(1-y)rf =rf+yE（rp）-rf 整个组合风险为： c=y p,E(r) E(rp) p rf 0 p ,上图是我们以后经常使用的期望收益-标准差平面，该平面的每一点都是不同收益与标准差的组合，我们可以看作是不同的证券。根据已知我们可以发现资产组合的一些特征。 无风险资产的期望收益-标准差就是竖轴。 风险资产P画在点p与E(rp)的相交上。 投资者如果单独投资于风险资产，则y=1,结果就是组合P点，投资者如果单独投资于无风险资产

4、，则y=0,结果就是rf点，如果y取值在0与1之间，投资者的就会在选择（rf，P）的直线上 为什么投资者的选择在（rf，P）的直线上？,因为：E （rc） =rf+yE（rp）-rf c=y p, y=c/p 我们有： E （rc） =rf+c/p E（rp）-rf 我们可以看出整个资产组合收益为其标准差的函数是一条直线，并且得到了它的确切方程，截距是rf，斜率为： S= E（rp）-rf /p （rf，y）直线就是我们要求解的投资选择，即有不同的y值产生的所有资产组合的可能期望收益与标准差配对的集合，其图形就是 由rf点引出，穿过p点的直线。,这条直线叫做资本配置线（capital allo

5、cation line CAL）,它代表投资者的所有可行的风险收益组合。它的斜率等于选择的资产组合每增加一单位标准差上升的期望收益。或者说每增加额外风险所对应的额外收益。该斜率又称为回报与波动性比率。（reward-to-variabilitu ratio） 资本配置线的意义: 假定风险资产组合的期望收益为E(rP) =9% ，标准差为P =21%，无风险资产的收益率为rf =3% 。（画图） 风险资产的风险溢价为E(rP)rF=9%-3%=6%,令整个资产组合C的收益率为rC，有：rc=yrp+(1-y)rf = 3%+y(9%-3%) 3+6y 由于P=21%，有：C=yp=21y 如果选

6、择将全部投资投向风险资产，期望收益与标准差就是E(rp)=9%，P=21%。如果选择将全部投资投向无风险资产，期望收益与标准差就是E(rp)=3%，P=0。 从线上可直观地看到，风险增加，收益也增加。由于直线的斜率为6/21=0.29，每增1单位风险，可获0.29单位收益。即每增1单位收益，将增3.5(21/6=3.5)单位风险。,引申：处在资本配置线P点右边的点是什么呢？ 如果投资者可以以无风险利率rf借入资金，就可以构造出资本配置线P点右边的资产组合。 例子：若rf=7%,E(rp)=15%, p=22%,投资者投资预算为30万，借入12万，资金全部投入到风险资产的收益与风险如何？ E(r

7、c)=0.07+(1.4*0.08)=18.2% c=1.4*0.22=30.8% S=(15-7)/22=0.36,引申：CAL在P点右面弯曲的可能？ 一般非政府投资者不能以无风险利率借入资金，一般借入资金的利率要高于无风险利率（假设也是无风险的），例如以9%的利率借入资金，斜率将会在P点处弯曲改变。,E(r) P 0.27 rn rf 0.36 22% E(rc)-rf*/p,斜率将会是0.27,例子：投资金额50万，其中15万投资国库券，35万投资股票，15.75万买清华同方，19.25万买清华紫光。若国库券的收益为3%，同方的收益为8%，紫光的收益为12%，股票组合标准差为20%. 同

8、方：w1=15.75/35=0.45 紫光：w2=19.25/35=0.55 风险组合P的权重为y，无风险组合的权重为1-y，有 y=35/50=0.7(风险资产) 1-y=0.3(无风险资产) 投资者希望将所持有的风险资产组合比重从0.7降为0.55。投资者的投资资金的配置则为:,投资于股票： y=500 0000.55=275 000(元) 投资于国库券：1-y=500 0000.45 =225 000(元) 投资者在股票投资减7.5万(35-27.5=7.5)，增买7.5万的国库券。由于两种股票的比例不变，因此，有 清华同方：w1=275 0000.55=151 250 (元) 清华紫光

9、：w2=275 0000.45=123 750 (元) 资产结构调整前后的选择如何。,rp=0.45*8+0.55*12=10.2% rc=3+0.7(10.2-3)=8.04% c=0.7*20=14% rc=3+0.55(10.2-3)=6.96% c=0.55*20=11%,Y点的选择问题: 在经济学偏好一般用效用函数反映 U=E(r)-0.005A2 （1） E(rc)=rf +yE(rp)-rf （2） c2=y2p2 (3) 人们总希望效用最大，数学表达式：maxU maxU=E(r)-0.005A2 = rf +yE(rp)-rf - 0.005Ay2p2,利用微积分的知识， 最

10、大化的问题就是方程一阶导数为零。对U求y一阶导，令其为零，解出投资者的最优风险头寸: y*=E(rp)-rf/0.01Ap2 例子：若A=3 E(rp)=9% rf=3% p=21% y*=9%-3%/(0.0130.212)=45.35% 根据结果，应将资金的45.35%投资于风险资产，54.65%投资于无风险资产。整个资产组合的 E(rc)=3%+(45.35%6%)=5.72% C=45.35%21%=9.52%,如果假定投资者的风险厌恶程度A为1.5，其结果为 y*=9%-3%/ (0.011.5212)=90.7% E(rc)=3%+(90.7%6%)=8.44% C=90.7%21

11、%=19.05% 5.44/19.05=0.29 风险厌恶程度降低一半，投资于风险资产组合的比例上升了一倍，整个资产组合的期望收益也提高到8.44%，风险溢价提高到5.44%，标准差也提高了一倍，达到19.05%。,约束与偏好：这是微观经济学乃至微观金融学学研究的主要问题。 人们总是在一定约束条件下使自己的效用（反应偏好）最大化。约束下的选择 刚才我们讲的资本配置线就是我们在投资选择时的约束。我们只能在资本配置线上选择。资本配置线在期望收益-标准差平面中。 我们投资的偏好是对风险的喜爱程度。因为对于收益人们总是希望最大的。我们以前介绍过风险爱好者、风险厌恶者和中性者。下来我们通过在期望收益-标

12、准差平面中的无差异曲线来分析我们的偏好。,在期望收益-标准差平面平面中的每一点代表不同的期望收益与标准差组合，我们可以看作不同的证券或者证券组合。我们把对于特定投资者效用值相等的所有的证券或者证券组合点由一条曲线连接起来，这条曲线就叫无差异曲线。 假设对于A为400的投资者,同时我们在期望收益标准差平面画出一族无差异曲线，不同水平的曲线代表着效用的大小，水平越高，效用越大。 对于特定风险偏好的投资者，无差异曲线族代表着不同的效用水平。人们总是趋向于选择最高的效用水平，但这要受到市场中资本配置线的约束。,不同的投资者对风险的偏好不同，就有不同的无差异曲线族,风险厌恶程度高的投资者的无差异曲线比较

13、陡（意味着风险补偿要高些），而风险厌恶程度低的投资者的无差异曲线比较平坦（意味着风险补偿要低些） 。这表明不同的投资者有不同的无差异曲线族 风险厌恶程度高者 风险厌恶程度低者,E(rp)=9% p (rf)=3% F 0 21% ,当投资者的资本配置线与他的无差异曲线族像切时，我们认为是投资者的最优选择。,投资者进行资产配置的步骤： 1、确定资产配置线 2、确定自己的风险偏好程度（无差异曲线族） 3、二者相切就是最佳投资构成,最优风险资产组合,市场风险与非市场风险：分散化的界定 视角的引入：如果你的资产组合中只有A公司的股票，那么风险来自于： 一、一般经济状况的风险，比如经济周期、通货膨胀、利

14、率和汇率等。这些风险会对一般的公司都有影响。 二、A公司特有的风险，比如自身的经营管理、研发、人员的替换等。这些风险只会影响A公司。,如果在资产组合中加入B 公司的股票，我们有理由相信组合的风险有可能会降低，进一步在组合中不断的加入其他公司的股票，直至风险不可能降低为止。 我们把充分分散条件下还保存的风险称为市场风险，它来源于市场有关因素，也称为系统风险或不可分散的风险。 相对而言，可以利用分散化消除的风险被称为独特风险、非市场风险、非系统风险和可分散风险。, 特有风险 市场风险 n,组合投资的好处：三个人进行投资，甲与乙的投资额一样，丙的投资额为甲与乙投资额的和甲投资于，乙投资于，丙比例相等

15、的投资于和，比较一下，丙与甲和乙的收益和风险 甲的收益为 乙的收益为 丙的收益为 + 丙与甲和乙的收益相等 甲的风险为 乙的风险为 丙的风险为 丙的风险小于甲和乙,美国股票1960-1970年随机选样的分散化效应表 股数 月均收益率 月均标准差 与市场的相关系数R 1 0.88% 7.0% 0.54 2 0.69% 5.0% 0.63 3 0.74% 4.8% 0.75 4 0.65% 4.6% 0.77 5 0.71% 4.6% 0.79 10 0.68% 4.2% 0.85 15 0.69% 4.0% 0.88 20 0.67% 3.9% 0.89,两种风险资产的资产组合,现在要解决的问题

16、是在风险资产组合P中，求解最优的每种证券的比重。 这个问题我们把它简化为两种风险资产构成的风险资产组合。 假定投资两种风险资产构成的风险资产组合P，一是股票，一是债券。投资债券的资金为wd，投资股票的部分为1-wd记作we，rd、 d为债券收益和标准差，re、 e为股票收益和标准差，二者的相关系数为（A，B） rp= wdrd+were E(rp)=wdE(rd)+weE(re) p =wd d +we e +2wdweCOV(rd,re) d= Cov(rd ,rd),求解风险组合的期望收益和标准差: 两个方程有四个未知数,因此无法得到确定的解(在期望收益-标准差平面无法得到一个点),我们的

17、分析思路:首先考虑不同相关系数情况下(也就是把相关系数确定了)方程组的解,但还有三个未知数,仍然无法得到确定的解,只能得到解是一个函数关系(风险组合的期望收益和标准差的范围),而该函数关系在期望收益-标准差平面是一条曲线. 步骤:,1不同相关系数对风险组合的期望收益和标准差的影响 2E(rp)=wdE(rd)+weE(re),组合收益是权重的函数 直线 3p =wd d +we e +2wdweCOV(rd,re) 不同相关系数条件下,组合方差是权重的函数 曲线,应该有最小方差或最大方差 4把上面两个方程变为一个方程,取掉权重变量,确定相关系数,得到风险组合的期望收益和标准差之间关系的方程.只

18、有两个未知数,是一条曲线,我们称为资产组合机会集合线,该线段反映了风险组合的期望收益和标准差所有的可能性.,组合的方差还可以有以下计算公式： p=wdwdCov(rd,rd)+weweCov(re,re)+2wewdCov(rd,re) 我们用V表示协方差矩阵,那么组合的方差就等于: p=W*V*WT,我们利用协方差矩阵中的每一个因子与所在行和列的权重相乘，最后加总就可以得到资产组合的方差。,组合的方差写成协方差矩阵的原因： 如果在组合中有多种资产，那么方差的表示就会很冗长，比如有四种资产，A、B、C、D。 p=wAwACov(rA,rA)+wBwBCov(rB,rB)+ wCwCCov(rC

19、,rC)+wDwDCov(rD,rD)+2wAwBCov(rA,rB)+2wBwCCov(rB,rC)+2wBwDCov(rB,rD) +2wAwDCov(rA,rD) 如果用协方差矩阵表示就很清楚，同时我们得到的方差是为进一步的计算的，利用了协方差矩阵就便于我们利用矩阵的运算性质进一步运算。,我们利用矩阵中的每一个因子与所在行和列的权重相乘，最后加总就可以得到资产组合的方差。,相关系数的变化对资产组合方差的影响： 有 Cov(rd，re)=(d,e) de 将此式代入方差计算公式有： P2=wd2d2+we2e2+2wdwede(d,e) =1时，式右可简化为：P2=(wdd+Wee)2 或

20、 P=Wdd+Wee 组合的标准差恰好等于组合中每一部分证券标准差的加权平均值。 当1时，组合标准差会小于各部分证券标准差的加权平均值。 当=-1时，该式可简化为： P2=(wdd-Wee)2 组合的标准差为： P=| wdd-Wee|,一个完全的套期头寸（一种资产与另一种资产组合，风险为零）可以通过选择资产解以下方程得： 由于： P=| wdd-Wee| =0， 所以有 wd = e /(d+e) we = d /(d+e)=1- wd 以上的公式表明，当=1时，标准差最大，为每一种风险资产标准差的加权平均值；如果1，组合的标准差会减小，风险会降低；如果=-1，标准差最小，在债券的比重为wd

21、 = e /(d+e),股票的比重为1- wd时，组合的标准差为0，即完全无风险。 以一个具体例子来看在不同相关系数条件下，资产组合比重的变化对资产组合收益和风险的关系：,股票E(rp)为20%，方差为15%，债券E(rB)为10%，方差为10%。 不同相关系数下的期望与标准差 给定相关性下的资产组合的标准差 投资比重 =-1 =-0.5 =0.5 =1 wd we E（rp） 方差 方差 方差 方差 1.00 0.00 10.0 10.0 10.0 10.0 10.0 0.80 0.20 12.0 3.08 5.04 8.96 10.92 0.60 0.40 14.0 0.12 3.06 8

22、.94 11.88 0.40 0.60 16.0 1.12 4.06 9.94 12.88 0.20 0.80 18.0 6.08 8.04 11.96 13.92 0.00 1.00 20.0 15.0 15.0 15.0 15.0 不同相关系数条件下最小方差的资产组合(根据表中的数据) wd 0.55 0.57 0.70 1.00 we 0.45 0.43 0.30 0.00 E(rP) 14.5 14.3 13.0 10.0 2P 0.00 3.03 8.82 10.0,利用上面的例子进行一些图表分析 1、资产组合的期望收益图示 E(rp)= wdE(rd)+weE(re)有：E(rd)

23、=10% E(re)=20% =10+10we 组合收益是投资比重的函数： E(rp) 20% 股票 10% 债券 -0.5 0 1 2 we 1.5 1 0 -1 wd,如果wd1,we0，意味着投资者在资产组合中的策略是做股票空头（卖出，可以是自己没有的），并把得到的资金投入到债券上。比如： wd=1.5,we=-0.5，资产组合的收益为: 1.5*10%+（-0.5）*20%=5%（是否合理） 如果we1, wd 0，意味着投资者在资产组合中的策略是做债券空头，并把得到的资金投入到股票上。比如： we=1.5,wd=-0.5，资产组合的收益为: 1.5*20%+（-0.5）*10%=25

24、% 解释了上图中直线为什么会突破0，1，也就是在资产组合中资产的比重可以大于1，小于0。,2、最小方差资产组合的提出： 人们总是希望在收益一定的条件下，持有资产的风险最低，也就是资产组合的方差最小。组合的方差我们有这样的数学表达形式： p =wd d +we e +2wdwdCOV(rd,re) wd+we=1，因此有we=1-wd,带入上式， 然后上式对wd求导，另其等于0，我们将得到风险资产组合中最小方差的投资比重：,得到的结论是：如果我们知道在资产组合中每种资产的期望收益、标准差和相互之间的相关系数，我们就可以通过调整资产组合的结构达到资产组合的风险最小。 比如，股票与债券的=-0.5,

25、 2D=10，2E=15 由于有：Cov(rD，rZ)=DEDE， 有Cov(rD，rZ)=-0.5(3.162)(3.873)=-6.123 将2D=10，2E=15最小方差的投资比重的公式,wmin(D)=15-(-6.123)/10+15-2(-6.123) =(21.123)/(37.246)=0.567 wmin(E)=1-0.679=0.433 该组合为相关系数等于-0.5确定下的最小方差的资产组合。 此时资产组合的方差为： 2min=(0.567210)+(0.433215) +(20.5670.433-6.123)=3.02 这一组合的期望收益为： E(rp)= 0.56710

26、%+0.43320%=14.33%,3、考虑不同相关系数的条件下，标准差随着资产结构比率是如何变化的。 P2=wd2d2+we2e2+2wdwedede =10wd2+15we2+300wdwede 组合标准差是投资比重的函数：,P -1 -0.5 0.5 1 we,E(rp) 20 B =-1 =0.5 =-0.5 =1 10 A 0 3.16 3.87 ,3、资产组合机会集合线,E(rp)= wdE(rd)+weE(re) P2=wd2d2+we2e2+2wdwedede 资产组合机会集合线显示反应了由两种资产构造的所有资产组合构成的期望收益与标准差点组合。 图中是不同相关系数条件下的资产

27、组合机会集合线。 资产组合机会集合线的出现，是我们在已知两种风险资产相关系数的情况下，两种资产所有可能构成的组合选择。因此，我们在进行风险资产投资选择时，只能选择在资产组合机会集合线上。,两种风险资产和无风险资产的组合,我们的资产组合中，有风险资产，也有可能有无风险资产，最简单的例子，每个家庭一般都持有银行存款。那么我们怎么建立我们的组合结构呢？ 首先，我们确立风险资产组合，根据刚才的知识，我们就应该在资产组合机会集合线上构建我们的风险资产组合。 然后，确立无风险资产和风险资产的比重，这个问题的阐述是上节讲的资本配置线了。,资产配置线B E(rp) 15% B 资产配置线A 14.33% A

28、机会集合线 6.5% 1.74% 1.79% ,两种风险资产和无风险资产的组合,资本配置线与资产组合机会集合线的关系： 假设：两条CAL以rf=6.5%为起点，通过A,B两点。 表中的资产组合机会集合线是股票与债券的=-0.5时形成的机会集合线。 A点代表了在股票与债券的=-0.5时具有最小方差组合A，该组合债券比例为56.7%，股票比例为43.3%。它的E(rA)为14.33%(风险溢价为7.88%)， A为1.74%。 由于rf为6.5%，酬报与波动性比率，即资本配置线的斜率为: SA=E(ra)-rf/a=(14.33-6.5)/1.74=4.5,B点，=-0.5,债券股票各50%，E(

29、rB)=15%(风险溢价为8.5%)， B=1.79%。斜率为： SB=E(rb)-rf/b=(15-6.5)/1.79=4.75 由于B的斜率大于A，B更优。单位方差更高收益。 CAL与资产组合机会集合线处于什么位置P点最优呢? 我们知道，两条线切点所对应的组合P最优。相切时，资本配置线的斜率最大，也就是意味着组合的单位风险收益最大。,资产配置线 E(rp) 6.5% 机会集合线 0 ,最优组合的几何表达,最优风险资产组合的求解过程：（最优的P点） 资产组合机会集合线的每一点代表着我们风险资产组合的选择，我们现在要找出最优的P点。P点的另一个约束条件是P点在CAL直线上。CAL的斜率是酬报与

30、波动性比率，意味着每单位风险的期望回报是多少，我们认为该比率越高投资越有价值。因此P点在资产组合机会集合线上，同时还要CAL的斜率最大。 Max Sp=E(rp)-rf/p 已知条件： p =wd d +we e +2wdwdCOV(rd,re) E(rp)=wdE(rd)+weE(re) wd+we=1 把已知条件带入Max Sp=E(rp)-rf/p,用Sp对wd求导，再令为零，得到： wd=E(rd)-rfe2-E(rf)-rfCov(rd,re)/E(rd)-rfe2+E(re)-rfd2-E(rd)-rf+E(re)-rfCov(rd,re) we=1-wd 把上例中的数据代入，得到

31、的解为 wD=10-6.515-20-6.5(-6.123)/10-6.515+20-6.510-10-6.5+20-6.5(-6.123)= 46.7% wE =1-0.46.7=53.3% 我们得到最优的P点 这一最优风险资产组合P的期望收益与标准差为 E(rP)=(0.46710)+(0.53320)=15.33% 2min=(0.467210)+(0.533215)+(20.4670.533-6.123) =3.39%,这个最优资产组合的资本配置线的斜率为 SP=E(rB)-rf/B=(15.33-6.5)/1.84=4.80 这是资产组合P可以得到的最大的斜率，因此也是投资者可以得到

32、的最优资本配置线的斜率。 风险资产与无风险资产的比率为： y*=E(rp)-rf/ 0.01Ap2， 假定A=4，投资者投资于风险资产组合的投资比例为 y=E(rp)-rp/0.01Ap2= (15.33-6.5)/(0.0143.39)=65.12,假定A=300，有 y=(15.33-6.5)/(0.013003.39) =0.8682% 1-y=99.1318% 即投资者只有在如此厌恶风险的情况下，才会将其投资资金的0.8682%投向股票与债券， 99.1318%投向国库券。由于债券在风险资产中的比例为46.7%，股票在风险资产中的比例为53.3%，因此，在全部投资资金中应有(46.7%

33、 0.8682%=)0.4055%投资于债券，(53.3%86.82%=)0.4627%投资于股票，剩下的99.1318 %投向国库券。,小结：完成一个完整的资产组合的步骤： 1、确定资产组合中各类证券的回报特征（期望收益、方差、协方差） 2、建造风险资产组合 找出风险资产组合机会集合线，也就是风险资产组合P的选择范围 p =wd d +we e +2wdwdCOV(rd,re) (1) E(rp)=wdE(rd)+weE(re) (2) wd+we=1 (3) 根据（2）（3）得到： Wd= E(re)- E(rp)/E(re)-E(rd) We= E(rp)- E(rd)/E(re)-E(

34、rd) 代入（1）,p =E(re)- E(rp)/E(re)-E(rd) d + E(rp)- E(rd)/E(re)-E(rd) e +2 E(re)- E(rp)/E(re)-E(rd) E(re)- E(rp)/E(re)-E(rd) COV(rd,re) A、计算最优风险组合P的构成 wd we CAL与资产组合机会集合线相切的点为最优的P点。数学的表达，首先P在资产组合机会集合线，同时也在CAL上，但要求CAL的斜率最大。 p =wd d +we e +2wdwdCOV(rd,re) E(rp)=wdE(rd)+weE(re) wd+we=1 Max Sp=E(rp)-rf/p 求

35、解最优的P点（ wd ，we ） B、根据上步确定的权重来计算最优风险组合的收益和标准差。 3、考虑风险资产和无风险资产的组合,A、计算资产组合P和无风险资产的权重（y） 利用公式： y*=E(rp)-rf/0.01Ap2 B、计算出完整的资产组合中投资于每一种资产的投资比例。 例题：已知两种风险资产，E（rd）=8%，d= 12%， E（ re）=13%, e=20%， （d，e）=0.3,无风险资产rf=5%, 投资者的厌恶系数A=4，投资者将在最优的条件下如何分配自己的投资比率。,wd*=E(rd)-rfe2-E(rf)-rfCov(rd,re)/E(rd)-rfe2+E(re)-rfd

36、2-E(rd)-rf+E(re)-rfCov(rd,re) wd*=8-5400-13-5(72)/8-5400+13-5144-8-5+13-5(72)= 40% We=60% E(rp)=(0.48)+(0.613)=11% p2=(0.42144)+(0.62400)+(20.40.672) =2.01% SP=E(rp)-rf/p=(11-5)/14.2=0.42 y*=E(rp)-rp/0.01Ap2 =(11-5)/(0.0142.01)=74.39% 投资于无风险资产的比例为25.61%，投资于债券的比例为74.39%*40%=29.76%，投资于债券的比例为74.39%*60%

37、=44.63%,多种风险资产的有效集： 假设一般投资者是风险厌恶者，因此我们看到在期望收益-标准差平面，任何两种风险资产的机会集，是凸的，同时有最小方差解。经过严密的证明，资产组合中的资产数目大于2的时候的资产组合机会集分布于凸线内右面。 E(r) X MV ,当多种证券构成组合时，所有的各种组合都位于该区域。但投资者无论如何都要选择该区域的上方从MV到X这一边界上的组合。这一边界被称为有效集或者有效率边界。因为在风险一定，或者收益一定的条件下，有效集上的点是最优的。同时在有效集从MV到X的线段也要优于从MV到下面的线段。 因此投资者的投资选择应该选择在有效集上，点MV被称为最小方差资产组合点

38、。,例题1、你管理一种预期回报为18%和标准差为28%的风险资产组合，短期国债的收益率为8%。 A、你的委托人决定将其资产组合70%投入到你的基金中，另外30%投入到短期国债中。则该组合的收益率和标准差为多少？ B、假设你的风险资产组合中包括下面给定比率的几种投资：股票A，25%，股票B，32%，股票C，43%，那么你的委托人包括短期国债头寸在内的总投资中各部分投资比例是多少？,C 、你的回报与波动性比率是多少？你的委托人呢？ D、在期望收益-标准差平面画出你的资本配置线，配置线的斜率为多少？在你的配置线上标出你的委托人的位置？ E、假如你的委托人决定将占总投资预算为y的投资额投入到你的组合中

39、，目标是获得16%的期望收益率。Y是多少？你的委托人在三种股票上和短期国债上的比率是多少？此时你的委托人的标准差是多少？ F、假如你的委托人决定将占总投资预算为y的投资额投入到你的组合中，目标是在标准差不超过18%的条件下期望回报最大，Y是多少？此时你的委托人的收益是多少？,G、你的委托人的风险厌恶程度为A=350，应将多少投资额投入到你的组合中。此时你的委托人的预期回报和标准差是多少？,假设证券市场有很多只证券，股票A、B的特征如下： 假设投资者可以以无风险利率贷款，那么利率是多少？,例题：一位养老基金的经理正在考虑三种共同基金。三种基金的的特征如下：基金相关系数都为0.1 1、两种风险资产

40、的最小方差资产组合的投资比率为多少？这种资产组合回报率的期望值和标准差呢？ 2、制表并画出这两种风险基金的投资机会集合，股票基金的投资比例从0%到1，按照20%的幅度增长。,3、从无风险回报率到机会集合曲线画一条切线，计算出最优风险资产组合下每种资产的比例以及期望收益和标准差。 4、最优资本配置线下的最优报酬与波动比率是多少？ 5、假设投资者对他的资产组合的期望收益是14%，并且在最佳可行方案上是有效的。 A、投资者资产组合的标准差是多少。 B、投资者在货币市场工具上以及其他两种风险资产上的投资比率各是多少？,6、如果投资者只用两种风险基金进行投资并且要求14%的收益率，那么投资者资产组合中的投资比率怎么样安排？把现在的标准差和例题6进行比较，得到什么结论？,