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1、资本成本,学习要求,学习目的与要求：资本成本是企业为筹集和使用资金而付出的代价，资本成本是理财的关键要素，在财务估价、投资决策、融资决策等各个方面都发挥着至关重要的作用。通过本章的学习，应当熟练掌握资本成本的计算方法，深入理解营业杠杆和财务杠杆的原理，灵活利用杠杆效应,一、资本成本的概念,一般说来，资本成本是指投资资本的机会成本。 资本成本也称为最低期望报酬率、投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率。 【理解】这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去的收益，是将资本用于本项投资所放弃的其他投资机会的收益，因此被称为机会成本。,（二）资本成本的概念的两个方面,筹资活动：公司募集和使用资金的成本 投
2、资活动：投资所要求的最低报酬率，称 为投资项目的资本成本。 资金筹集费：手续费、发行费 资金占用（使用）费：利息、股利 表达方式：绝对数和相对数,公司的资本成本,公司的资本成本，是指组成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合，也就是各种资本要素成本的加权平均数。 股票 债券 借款,需要注意以下问题：,（1）公司资本成本是公司取得资本使用权的代价； （2）公司资本成本是公司投资人要求的最低报酬率； （3）不同资本来源的资本成本不同； （4）不同公司的筹资成本不同。,资本成本的决定因素,公司资本成本和项目资本成本的区别,公司资本成本是投资人针对整个公司要求的报酬率，或者说是投资者对于企业全部资产要
3、求的最低报酬率。 项目资本成本是公司投资于资本支出项目所要求的最低报酬率。 新的投资项目的风险 现有资产平均风险,估计资本成本的方法,为了估计公司的资本成本，需要估计资本的要素成本，然后根据各种要素所占的百分比，计算出加权平均值。 加权平均资本成本的计算公式为： 式中： WACC加权平均资本成本； Kj第j种个别资本成本； Wj第j种个别资本占全部资本的比重（权数）； n表示不同种类的筹资。,普通股成本,一 资本资产定价模型 权益资本成本=无风险利率+风险溢价 Ks=Rf+（Rm-Rf） 市场无风险报酬率为10%，平均风险股票报酬率14%，某公司普通股值为1.2。普通股的成本为：,Ks=10%
4、+1.2（14%-10%）=14.8%,无风险利率的估计,通常认为，政府债券没有违约风险，可以代表无风险利率。 选择长期政府债券比较适宜。 （1）普通股是长期的有价证券。 （2）资本预算涉及的时间长。 （3）长期政府债券的利率波动较小,选择票面利率或到期收益率,应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表。 不同时间发行的长期政府债券，其票面利率不同，有时相差较大。 长期政府债券的付息期不同，有半年期或一年期等，还有到期一次还本付息的，因此，票面利率是不适宜的。,选择名义利率或实际利率,名义现金流量要使用名义折现率进行折现，实际现金流量要使用实际折现率进行折现。,计算题：假设
5、某方案的实际现金流量如表所示，名义折现率为10%，预计一年内的通货膨胀率为3%，求该方案各年现金流量的现值合计。,解法1：将名义现金流量用名义折现率进行折现。,解法2：将实际现金流量用实际折现率进行折现。,实务中的处理方式,选择题：利用资本资产定价模型确定股票资本成本时，有关无风险利率的表述正确的有（ ）。 A.选择长期政府债券的票面利率比较适宜 B.选择短期政府债券的到期收益率比较适宜 C.必须选择实际的无风险利率 D.政府债券的未来现金流，都是按名义货币支付的，据此计算出来的到期收益率是名义无风险利率,如果公司在经营杠杆、财务杠杆和收益的周期性这三方面没有显著改变，则可以用历史的值估计权益
6、成本,市场风险溢价的估计,二 股利增长模型,股利的增长率,股利的增长率=可持续增长率=留存收益比率期初权益预期净利率 可持续增长率：假设未来保持当前的经营效率和财务政策（包括不增发股票和股票回购）不变，则可根据可持续增长率来确定股利的增长率。 可持续增长率的期末权益计算公式，即： 股利的增长率=可持续增长率=,某公司的预计未来保持经营效率、财务政策不变，且预期未来不发行股票，企业当前的每股股利为3元，每股净利润为5元，每股净资产为20元，每股市价为50元，则股票的资本成本为（ ）。 A.11.11% B.16.25% C.17.78% D.18.43%,留存收益比例=1-3/5=40%；权益净
7、利率=5/20=25% 股利的增长率=可持续增长率=留存收益比率权益净利率/(1-留存收益比率权益净利率)=40%25%/(1-40%25%)=11.11% 股票的资本成本=3（1+11.11%）/50+11.11%=17.78%,发行成本的影响,新发行普通股的成本，也被称为外部权益成本。新发行普通股会发生发行成本，所以它比留存收益进行再投资的内部权益成本要高一些。 如果将筹资费用考虑在内，新发普通股成本的计算公式则为： Ks= +g 式中：F普通股筹资费用率,例题,ABC公司现有资产1000万元，没有负债，全部为权益资本。其总资产净利率为15%，每年净收益150万元，全部用于发放股利，公司的
8、增长率为零。公司发行在外的普通股100万股，每股息前税后利润1.5元（150万元/100万股）。股票的价格为每股10元。公司为了扩大规模购置新的资产（该资产的期望报酬率与现有资产相同），拟以每股10元的价格增发普通股100万股，发行费用率为10%。 （1）计算新发普通股资本成本，判断该增资方案是否可行？,答案：公司经发行费用调整的普通股成本： 由于资产报酬率（总资产净利率）只有15%，因此该增资方案不可行。,三 债券收益加风险溢价法,Ks=Kdt+RPc 式中：Kdt税后债务成本； RPc股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。 【提示】风险溢价是凭借经验估计的。一般认为，某企业普通股风险溢
9、价对其自己发行的债券来讲，大约在3%5%之间。对风险较高的股票用5%，风险较低的股票用3%。 例如，对于债券成本为9%、中等风险的企业来讲，其普通股成本为： Ks=9%+4%=13%,债务成本,债务成本估计的方法,式中： P0债券的市价； Kd到期收益率即税前债务成本； n债务的期限，通常以年表示。,例题,A公司8年前发行了面值为1000元、期限30年的长期债券，利率是7%，每年付息一次，目前市价为900元,答案： 900=10007%（P/A，Kd，22）+1000（P/F，Kd，22） 用试误法求解： 设折现率=7%， 10007%（P/A，7%，22）+1000（P/F，7%，22）=1
10、000（元） 设折现率=8%， 10007%（P/A，8%，22）+1000（P/F，8%，22）=7010.2007+10000.1839=897.95（元） 利用内插法：Kd=7.98%。,可比公司法,风险调整法,上市交易的4种B级公司债有关数据表,假设当前的无风险利率为3.5%，则ABC公司的税前债务成本为： Kd=3.5%+1%=4.5%。,发行成本的影响,税后债务成本Kdt=Kd（1-T）,M是债券面值；F是发行费用率；n是债券的到期时间；T是公司的所得税税率；I是每年的利息数量；Kd是经发行成本调整后的债务税前成本。 税后债务成本Kdt=Kd（1-T）,ABC公司拟发行30年期的债券，面值1000元，利率10%（按年付息），所得税税率40%，发行费用率为面值的1%。,优先股成本的估计,优先股成本的估计方法与债务成本类似，不同的只是其股利在税后支付，没有“政府补贴”，其资本成本会高于债务。 类似于永续年金的计算方法： 与普通股成本和债务成本的比较,加权平均资本成本,