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1、台灣股票市場及各別產業 風險貼水之初步研究 公平價值會計如何落實論壇報告,http:/ 實務範例展示 風險溢酬分項說明 權益風險溢酬 產業風險溢酬 規模溢酬 產業權益成本比較,3/04/2009,台灣股票市場及個別產業風險貼水之初步研究,3,研究目的簡介,3/04/2009,台灣股票市場及個別產業風險貼水之初步研究,4,研究目的,建立公司評價使用的收益基礎法所需之折現率，以便實務使用者從現有公開交易公司資訊之類比來評量標的公司的價值。 公司現值估計： CF: 現金流量，k：折現率，VT：公司於未來時點T之價值,研究目的,折現率估計（公司現金流量）： ke：權益成本， kd：負債成本，E：權益價
2、值， D：負債，t：實質稅率 如果CF為股東權益現金流量而非公司現金流量，則 ke 可直接帶入上頁之 k而不需要求出WACC 問題：如何估計權益成本ke?,3/04/2009,台灣股票市場及個別產業風險貼水之初步研究,5,3/04/2009,台灣股票市場及個別產業風險貼水之初步研究,6,研究目的,使用堆疊法 (Build up approach),3/04/2009,台灣股票市場及個別產業風險貼水之初步研究,7,實務範例展示,實務範例,A公司： 電子零組件業 預估未來十年股東權益現金流量（仟元）： 2017年預期權益市值：2,480,000仟元 相似公司： 新巨(2420)、信音(6126)、
3、詮欣(6205)、福登(6211)、 迅德(6292),3/04/2009,台灣股票市場及個別產業風險貼水之初步研究,8,實務範例,無風險利率： 由長期政府公債估計十年長度公債之殖利率，假設為2.40%。,3/04/2009,台灣股票市場及個別產業風險貼水之初步研究,9,實務範例,權益風險溢酬： 至2007年底權益報酬和無風險利率平均值如下表 註：加權平均公式,3/04/2009,台灣股票市場及個別產業風險貼水之初步研究,10,實務範例,產業風險溢酬： 產業風險溢酬計算方式有二： 電子零組件業風險係數1.094 產業風險溢酬為 (1.094-1)*11.87%=1.12%,3/04/2009,
4、台灣股票市場及個別產業風險貼水之初步研究,11,實務範例,產業風險溢酬： 由性質近似公司計算:（資料請參閱表B或表C) 此公司之產業風險溢酬為 (1.082-1)*11.87%=0.97%,3/04/2009,台灣股票市場及個別產業風險貼水之初步研究,12,實務範例,A公司之權益成本 折現率1.1524,3/04/2009,台灣股票市場及個別產業風險貼水之初步研究,13,實務範例,A公司之股東權益現值 股東權益現金流量現值= $282,560 2017年股東權益價值折現 = 股東權益現值 = $282,560 + $600,370 = $882,930,3/04/2009,台灣股票市場及個別產
5、業風險貼水之初步研究,14,3/04/2009,台灣股票市場及個別產業風險貼水之初步研究,15,風險溢酬分項說明,3/04/2009,台灣股票市場及個別產業風險貼水之初步研究,16,風險溢酬分項說明 -權益風險溢酬,定義：投資股票所帶來的風險比投資無風險資產為高，所以投資人要求更高的預期報酬以為補償。 歷史資料法為最普遍的估計方式,3/04/2009,台灣股票市場及個別產業風險貼水之初步研究,17,風險溢酬分項說明 -權益風險溢酬,問題： 時間序列取樣長度 市場報酬之選取 無風險利率之選取,3/04/2009,台灣股票市場及個別產業風險貼水之初步研究,18,風險溢酬分項說明 -權益風險溢酬,3
6、/04/2009,台灣股票市場及個別產業風險貼水之初步研究,19,加計股利之報酬率計算方式,加權股價指數報酬率低估實際報酬，在計算權益風險溢酬時明顯低估。 資料庫無現成資料。 本研究使用台灣經濟新報資料庫之個股報酬率自行計算： 每期權重： 每期報酬率：,3/04/2009,台灣股票市場及個別產業風險貼水之初步研究,20,加計股利之報酬率計算方式,TEJ 個股報酬率計算方式：,歷史資料 - 股價指數 (本研究計算之報酬指數及加權股價指數）,3/04/2009,台灣股票市場及個別產業風險貼水之初步研究,21,3/04/2009,台灣股票市場及個別產業風險貼水之初步研究,22,風險溢酬分項說明 -產
7、業風險溢酬,本研究使用方式 依據 07/02/2007 之後證交所及櫃買中心所更新之產業分類方式整理出29個產業 產業風險係數相當於各產業中的公司之CAPM beta 的加權平均。 Ibbotson Associates SBBI: 完全資訊 beta 法：,3/04/2009,台灣股票市場及個別產業風險貼水之初步研究,23,風險溢酬分項說明 -產業風險溢酬,以所有同產業公司計算產業風險溢酬： 計算公司之 beta 值 同產業內公司 beta 值加權平均即為產業 beta Sij 代表 i 產業中的公司 j 的市值 計算產業風險溢酬,3/04/2009,台灣股票市場及個別產業風險貼水之初步研究
8、,24,風險溢酬分項說明 -產業風險溢酬,以性質相近公司計算產業風險溢酬： 計算性質相近公司之 beta 值 將這些公司的 beta 值加權平均 Sk 代表被 選取的公司 k 的市值 計算產業風險溢酬,風險溢酬分項說明 -產業風險溢酬,應注意事項 產業風險係數並非常數，而會隨時間改變。 若發現產業風險係數有長期上升或下降趨勢，建議使用近期資料。如果發現係數呈現漲跌循環模式，建議採用較長期樣本估計之beta值。請參考報告之表3.3及表3.4。 本研究提供三年、五年、十年月資料估計之beta值，包括公司及整體產業。請見表3.4及表B,表C。,3/04/2009,台灣股票市場及個別產業風險貼水之初步
9、研究,25,風險溢酬分項說明 -規模溢酬,規模效應：小公司報酬率高於大公司,3/04/2009,台灣股票市場及個別產業風險貼水之初步研究,26,風險溢酬分項說明 -規模溢酬,問題： 規模效應雖然存在，但表現與其他國家經驗並不一致。 CAPM 對於不同規模資產組合解釋能力不佳，且規模最小之資產組合的規模溢酬過大。 建議： 在計算台灣產業風險溢酬時不納入規模溢酬。,3/04/2009,台灣股票市場及個別產業風險貼水之初步研究,27,風險溢酬分項說明 -規模溢酬,3/04/2009,台灣股票市場及個別產業風險貼水之初步研究,28,風險溢酬分項說明 -規模溢酬,3/04/2009,台灣股票市場及個別產
10、業風險貼水之初步研究,29,3/04/2009,台灣股票市場及個別產業風險貼水之初步研究,30,產業權益成本小結,堆疊法分項檢討,報告結束,3/04/2009,台灣股票市場及個別產業風險貼水之初步研究,31,補充資料,3/04/2009,台灣股票市場及個別產業風險貼水之初步研究,32,3/04/2009,台灣股票市場及個別產業風險貼水之初步研究,33,產業權益成本計算（2007年底數據）,3/04/2009,台灣股票市場及個別產業風險貼水之初步研究,34,產業權益成本計算（2007年底數據）,3/04/2009,台灣股票市場及個別產業風險貼水之初步研究,35,產業權益成本計算（2007年底數據
11、）,3/04/2009,台灣股票市場及個別產業風險貼水之初步研究,36,產業權益成本計算（2007年底數據）,產業權益成本 美國資料比較 （資料來源Damodaran Online Website表格節錄),3/04/2009,台灣股票市場及個別產業風險貼水之初步研究,37,產業權益成本 美國資料比較,3/04/2009,台灣股票市場及個別產業風險貼水之初步研究,38,與 Bloomberg 資料庫比較,實務界在計算權益風險溢酬和beta值時通常直接從現有資料庫擷取資料。資料來源可能為Bloomberg資料庫或台灣經濟新報資料庫。 權益風險溢酬： 如前所述，本研究考慮股利報酬與一般資料庫僅考慮指數及價格報酬不同。 beta 值：（見下頁）,3/04/2009,台灣股票市場及個別產業風險貼水之初步研究,39,與 Bloomberg 資料庫比較,3/04/2009,台灣股票市場及個別產業風險貼水之初步研究,40,與 Bloomberg 資料庫比較,beta值計算方式差異(本研究 vs. Bloomberg default)： CAPM vs. 市場模型 (market model)： 風險溢酬 vs. 權益及市場報酬 CAPM: 市場模型： 計入股利 vs. 不計入股利 樣本時間長短 月資料 vs. 周資料,3/04/2009,台灣股票市場及個別產業風險貼水之初步研究,41,