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1、财务管理第四章 证券价值评估,证券价值评估的意义 不同含义的价值,证券的不同价值,内在价值,内在价值：也称经济价值，是指以适当的收益率对资产未来预期产生的现金流量折现所得到的现值。,内在价值与市场价值的关系,如果证券市场是有效的，那么，证券的市场价值就与其内在价值相等。 假如出现不相等，投资者的套利行为将促使其市场价值向内在价值回归。,债券的几个主要特征,利息支付和本金偿还没有弹性。 债券面值：指债券到期时公司所支付的金额。 票面利率，也叫息票率，公司每年要按此支付利息。 债券期限：从发行到偿还的时间。 当前收益率：=年利息/当前市场价格,债券的估价,债券价值,0,1,2,n,M,I,I,I,
2、I,举例：,一家公司已经发行的债券，面值1000元，5年后到期，承诺每年末按照6%付息一次，到期还本。 市场上同类的公司债券的收益率为7%。,计算债券的价值,0,1,2,5,1000,60,60,60,60,直接用计算器计算,清零 60，1.07 =，M+； =，M+；共5次 1000，=，=，=，=，=，M+ MR 读出结果为 V=958.998元,（1）债券价值与折现率k,0,1,2,n,M,I,I,I,I,债券价值与折现率k,债券价值与投资者的必要收益率（即：当前市场利率）呈反向变动关系。,1079.85 1000 927.90,8% 10% 12%,收益率,债券 价值,债券票面：100
3、0元，10%,如果 必要收益率k = 票面利息率,0,1,2,5,1000,60,60,60,60,面值1000元 票面利息6%,如果 必要收益率k 票面利息率,如果 必要收益率k 票面利息率,结论：市场价值与债券面值,当投资者要求的必要收益率等于债券票面利率时，债券价值等于债券的面值。 当投资者必要收益率高于债券票面利率时，债券的价值会低于债券的面值。 当投资者必要收益率低于债券票面利率时，债券的价值会高于债券面值。,债券价值与市场利率,当市场利率高于票面利率，市场价格低于债券面值。贴水债券 当市场利率低于票面利率，市场价格高于其面值。升水债券 当市场利率等于票面利率，市场价格等于其面值。平
4、价债券,债券面值与市场价值；票面利率与市场利率,面值1000元 票面利率10%,（2）接近到期日时，债券价值向其面值回归,（3）长期债券的利率风险大于短期债券,利率风险：债券价值随利率的波动而波动所带来的风险。 例：债券面值1000元，票面利率12%,债券利率风险,利率风险,债券价值相对于利率的变化率,债券的久期,债券的久期：duration,也叫持续期间 由Macaulay在1938年发现，后被称作 Macaulay期限，他本人将其称作duration。 债券久期揭示了债券价值随着市场利率变化而变化的敏感程度。是衡量债券价格弹性的一个工具。,5，债券价值对市场利率的敏感度,债券价值对市场利率
5、的敏感程度，不仅仅与债券的期限长度有关，而且与债券未来现金流量的期限结构有关。 例：5年期债券，票面1000元，利率12%，支付方式不同。,5年期债券的不同现金流量期限结构,利率风险与现金流量期限结构,（4）债券的到期收益率,0,1,2,n,M,I,I,I,I,投资者按当前市价购买债券，一直持有到 到期日，投资者将取得多高的投资收益率？,P,债券的到期收益率 YTM,0,1,2,n,M,I,I,I,I,YTM就是按当前市价购买债券，持有到 到期日时投资者取得的内部收益率IRR。 YTM yield to maturity,到期收益率的近似计算,I 年利息金额 M 债券面值 P 债券现市价 n
6、到期时间,债券的到期收益率,如果债券市场有效，债券的价格就反映了它的内在价值。从债券的市场价格，就可得到当前债券市场上投资者所预期的投资收益率到期收益率。 投资者必要收益率=同类债券的到期收益率,区分概念,在一个有效的市场上，三者相等,债券的当前收益率,也叫现行收益率。仅仅是债券利息所产生的收益率。 当前收益率= 年利息 / 债券当前市场价格 比较： 票面利息率= 年利息 / 债券面值,优先股的评价,优先股的主要特征,相对固定的股利支付率 在收益分配和资产清偿方面都优先于普通股 红利可累积,优先股的估价,仍然有：,优先股价值,V= 每股红利 / 投资者必要收益率 注意：投资者投资于优先股所要求
7、的必要收益率不同于投资于普通股和债券。,普通股的评价,普通股的主要特征,收益分配剩余索取权 股东取得现金方式： 从公司得到的现金红利 转让股票的股价收入,普通股估价,困难：未来现金流量难以预计,特例1：零增长,股利长久维持不变，如同优先股，其价值就是永久年金的现值。 V= 每股股利股东必要收益率,特例2：股利稳定增长模型,假设每年股利按一稳定的比率g增长，则每期所得到的股利就是一个等比数列。 各年股利折现的现值，就是稳定增长型永续年金的现值。,股利增长模型推导,股利稳定增长估价模型,0,1,2,D1,D2,D3,D0,计算中要注意,公式中，必须满足 kg，否则不能用。 区别D0 与D1，投资者站在第0期计算现值。 k 投资于普通股的必要收益率,0,1,2,D1,D2,D3,D0,